财务表现 - 总资产达10.61万亿元 较上年末增长1.01% [2] - 实现营收1104.58亿元 同比下降2.29%但降幅较一季度收窄1.29个百分点 [2] - 净利润431.41亿元 同比增长0.21% 增速较一季度由负转正 [2] - 净息差1.75% 较2024年下降7BP但收窄趋势收敛 [2] - 手续费及佣金净收入130.75亿元 同比增长2.59% [2] - 减值计提同比下降12.19% 减值营收比为27.27%同比下降3.08个百分点 [2][3] - 业务及管理费同比下降0.22% [2] 客户基础 - 企金客户突破160万户 较上年末增长4.26% [3] - 企金潜力及以上客户增长5.57% 价值客户增长6.32% [3] - 零售客户数1.12亿户 较上年末增长1.63% [3] - 双金客户（白金、黑金）增长8.34% [3] - 基本实现境内主要行业同业法人客户合作全覆盖 [3] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率1.08% 与一季度持平 [2][3] - 关注贷款率1.66% 较年初下降0.05个百分点 [3] - 拨备覆盖率228.54% 拨贷比2.46% 保持合理区间 [2][3] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落 地方政府融资平台无新发生不良 [3] - 制造业和零售经营贷风险上升但整体可控 [3] - 实现集团账销案存清收65.04亿元 [3] 战略实施 - 持续提升五大能力 价值银行五大特征日益凸显 [2] - 较好平衡扩面与挖潜、负债与资产、表内与表外、风险管控与短期逐利四组关系 [2] - 产品交叉营销加强 实现客户质量提升与规模增长 [3] - 全面推进风险管理体制机制改革 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PB为0.59倍 [4][9] 核心观点 - 1H25归母净利润同比增长0.2%超预期 其中2Q25同比增长3.4% 业绩提前实现增速转正 [4][6] - 营收1105亿元同比下滑2.3% 但非息收入降幅收敛助力营收企稳 [4][6] - 资产质量稳中改善 2Q25不良率季度环比持平1.08% 关注率季度环比下降5bps至1.66% [4][6] - 大股东福建省财政厅将其所持全部86.4亿转债转为普通股 大家保险一季度主动增持5.4亿股 按区间均价估算增持金额约110亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为1.7%、4.8%、5.9% [9] 财务表现 - 1H25利息净收入737.55亿元同比下滑1.5% 其中规模增长贡献2.1pct 息差收窄拖累3.1pct [6][13] - 非息收入367.03亿元同比下降3.8% 较1Q25下降12%明显收窄 其中中收稳定正增2.6% [6][13] - 估算1H25息差1.57% 较2024年全年下降4bps 较1Q25下降约2bps [6][9] - 2Q25拨备覆盖率季度环比微降4.9pct至229% 信用成本压力缓解支撑利润增速 [4][6][13] 资产质量 - 房地产不良生成率同比下降46% 平台业务上半年不良0新增 信用卡不良生成率同比下降7.5% [6] - 制造业不良率较年初上行约40bps至1.12% 主要受新旧动能转换个案影响 但绝对水平与整体贷款基本一致 [6] - 逾期率较年初下降6bps至1.53% 整体资产质量呈现向好改善趋势 [6] 业务结构 - 2Q25贷款同比增长4.1% 上半年新增贷款约1700亿元 [6][9] - 对公贷款发力支撑增长 2Q25企金客户数达160万户同比增长4% 较2021年末增长近50% [9] - 上半年新增对公贷款约2300亿元 绿色、科技、制造业等五大新赛道重点领域合计新增超3700亿元 [9] - 零售余额边际企稳 2Q25余额单季微降约19亿元 主要由按揭、经营贷贡献 [9] 负债成本 - 存款有力实现"降成本、稳规模" 对公存款成本环比2H24下降17bps至1.71% [9] - 零售存款成本环比2H24下降16bps至1.89% 零售结算性存款余额占比同比抬升1.73pct至38% [9] - 总存款成本率从2H24的1.91%下降至1H25的1.76% [12] 同业比较 - 当前市净率0.6倍 股息率4.66% 在上市银行中具有估值优势 [1][15] - 预测2025年ROE为9.37% 高于A股银行板块平均水平 [5][15]

财务表现 - 25H1营收同比下降2.3% 归母净利润同比增长0.2% [1] - 25Q1至25H1营收改善1.3个百分点 净利润改善2.4个百分点 [1] 盈利驱动因素 - 非息收入降幅收窄 减值计提贡献加大 [1] - 活期存款成本率较24H2下降13bp 定期存款成本率下降19bp [1] 未来展望 - 息差同比降幅收窄 核心盈利动能进入改善通道 [1] - 25H2存款降息红利释放 息差降幅边际收敛 [1] - 重点领域资产质量改善 减值压力逐步释放支撑盈利 [1] 估值与评级 - 目标价25.82元/股 对应2025年PB 0.66倍 [1] - 当前股价存在13%上行空间 维持买入评级 [1]

投资评级 - 兴业银行投资评级为中性 [1][3][5] 核心观点 - 业绩增速由负转正 2025年上半年归母净利润431.4亿元同比增长0.2% 一季度同比下降2.2% [1] - 营收1104.6亿元同比下降2.3% 降幅较一季度收窄1.3个百分点 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测776/803/846亿元 对应增速0.5%/3.5%/5.4% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE 6.6x/6.3x/6.0x PB 0.59x/0.55x/0.52x [3] 盈利能力分析 - 净息差承压 上半年净息差1.75% 一季度1.80% 同比分别收窄11bps和7bps [1] - 利息净收入同比下降1.5% 一季度同比增长1.3% [1] - 负债付息率同比下降40bps 存款付息率同比下降30bps [1] - 手续费净收入同比增长2.6% 零售财富中收同比增长13.45% 托管业务中收同比增长9.98% [2] - 其他非息净收入同比下降7.00% 但二季度单季同比增长11.7% [2] 业务发展状况 - 资产总额10.61万亿元较年初增长1.0% 贷款总额5.90万亿元较年初增长2.9% [1] - 贷款净额占总资产比重54.4% 较年初提升1.1个百分点 [1] - 绿色贷款余额1.08万亿元较年初增长15.61% [2] - 大投行FPA余额4.68万亿元较年初增长3.31% [2] - 科技金融贷款余额1.11万亿元较年初增长14.73% [2] - 零售AUM达5.52万亿元较年初增长8% [2] 资产质量表现 - 不良率1.08%与3月末持平 较年初提升1bp [2] - 关注率1.66%较年初下降5bps [2] - 逾期率1.53%较年初下降6bps [2] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落 [2] - 地方政府融资平台资产质量保持稳定 [2] - 拨备覆盖率229%较年初下降9个百分点 [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入2173.26亿元同比增长2.4% [4][7] - 预计2025年利息净收入1500亿元同比增长1.6% [7] - 预计2025年手续费净收入240亿元同比下降10.0% [7] - 预计2025年总资产11.033万亿元同比增长5.0% [7] - 预计2025年贷款总额5.917万亿元同比增长5.5% [7] - 预计2025年存款总额5.996万亿元同比增长6.5% [7]

财务表现 - 上半年集团手续费及佣金净收入达130.75亿元 同比增长2.59% 呈现恢复性增长态势且处于同业较好水平 [1] 战略规划 - 公司提出"锻两个长板 补两个短板"策略 下半年将重点弥补信用卡和担保承诺收入两个短板 [1] - 支付结算和担保承诺收入方面将聚焦重点行业 深化产品场景应用 加速流程优化 提升业务效率和服务质量 [1] 业务转型 - 信用卡业务从放贷模式转向交易模式 对今年净息差产生暂时影响但长期展业模式可持续 [1] - 下半年信用卡业务将推进产品端体系升级 权益经营 稳定客户基本盘 完善用卡生态 绑卡促活及挖掘存量客户价值 [1]

反内卷政策影响 - 短期政策将出清传统低效产能、新兴过剩领域和技术落后项目 可能导致相关贷款违约风险上升 [1] - 长期政策推动落后产能退出并改善供需关系 提升企业盈利能力和基本面 [1] - 政策驱动金融资源向高端制造和绿色经济等国家重点领域倾斜 优化银行资产结构与客户结构 [1] 银行战略方向 - 跟进国家调控政策变化 按有进有退导向细化客户分层 支持高端产能供给并退出低效产能 [1] - 应用技术流评价体系及绿色金融、投资银行优势 为企业科技创新、绿色转型、兼并重组提供高质量金融服务 [1] - 发挥综合牌照优势 按区域+行业维度梳理重点清单 坚持优势区域和优质龙头策略 [1] - 制定重点行业营销指引 实施差异化授信政策 把握产业结构调整、国产替代和产业升级机遇 [1] 风险管理措施 - 建立产能过剩行业限额管理机制 针对重点区域和行业进行精准管控 防范行业集中度风险 [1] - 结合产能出清方向加强存量客户排查 定期重检并及时掌握客户情况 做好风险客户分类处置 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价27.10元人民币 [3][8][10] 核心财务表现 - 1-6月归母净利润同比+0.2% 营业收入同比-2.3% PPOP同比-3.1% 增速较1-3月分别提升2.4pct、1.3pct、1.3pct [3] - 年化ROE为10.12% 同比-0.88pct 年化ROA为0.82% 同比-0.02pct [3] - 预测25-27年归母净利润分别为786/802/830亿元 同比增速+1.80%/+2.01%/+3.5% [8] - 25年预测BVPS为38.72元 对应PB 0.59倍 [8] 资产负债与息差 - 6月末总资产增速+2.6% 贷款增速+4.1% 存款增速+8.9% 较3月末分别下降1.1pct、0.7pct、1.4pct [4] - 25Q2新增贷款结构：零售占比-2% 对公占比83% 票据占比19% [4] - 25H1利息净收入737.55亿元 同比微降1.52% [4] - 1-6月净息差1.75% 较1-3月下降5bp [4] - 生息资产收益率3.37% 计息负债成本率1.86% 较24年末分别下降35bp和31bp [4] 非息收入与财富管理 - 1-6月非息收入同比-3.8% 增速较1-3月提升8.6pct [5] - 中间业务收入同比+2.6% 增速较1-3月下降5.9pct [5] - 零售财富中收同比增长13.45% 托管业务中收同比增长9.98% [5] - 25H1其他非息收入同比-7.0% 增速较1-3月提升14.5pct [5] 资产质量与风险管理 - 6月末不良贷款率1.08% 环比持平 拨备覆盖率229% 环比下降5pct [6] - 关注类贷款占比1.66% 较3月末下降5bp [6] - 对公房地产新发生不良同比回落46% [6] - 融资余额7240.33亿元 较年初减少212亿元 不良资产率4.05% [6] - 个人贷款不良率1.22% 较24年末下降13bp 信用卡新发生不良同比下降7.5% [6] - 25Q2年化不良生成率1.25% 环比+19bp 年化信用成本1.09% 同比-22bp [6] 资本状况与股东行动 - 期末资本充足率14.18% 环比+0.21pct 核心一级资本充足率9.54% 环比-0.06pct [7] - 可转债全额转股将提升核心一级资本充足率0.5pct [7] - 福建省财政厅将86.44亿元可转债全额转股 [7] - 25Q1大家人寿增持5.41亿股并提名董事 [7] - 业务管理费同比下降0.22% [7] 估值与同业比较 - 当前股价22.77元人民币 距离强赎价空间21% [7][10] - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.57倍 [8] - 给予25年目标PB 0.70倍 较前值0.65倍提升 [8]

财务表现 - 上半年营业收入1105亿元，同比下降2.3%，归母净利润431亿元，同比增长0.2% [1] - 营收及拨备前利润同比增速分别为-2.3%和-3.1%，较一季度提升1.3个百分点，净利润增速较一季度提升2.4个百分点 [2] - 加权平均净资产收益率10.1%，同比下降0.9个百分点 [1] 收入结构 - 净利息收入与非息收入同比分别下降1.5%和3.8%，非息收入降幅较一季度收窄8.6个百分点 [2] - 手续费及佣金收入131亿元，同比增长2.6%，其他非息收入236亿元，同比下降7%，降幅较一季度收窄14.5个百分点 [6] - 信用减值损失占营业收入比例27.3%，同比下降3.1个百分点，成本收入比25.8%，同比上升0.5个百分点 [2] 资产负债规模 - 二季度末生息资产和贷款同比增速分别为2%和4.1%，较一季度末下降1.8和0.7个百分点 [3] - 上半年新增贷款1668亿元，同比少增413亿元，金融投资新增32亿元，同比多增1054亿元 [3] - 二季度末存款同比增长9%，较一季度末下降1.3个百分点，上半年新增存款3375亿元，同比多增886亿元 [5] 贷款投向 - 对公贷款新增2271亿元，同比少增396亿元，零售贷款减少279亿元，同比少减52亿元 [4] - 绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较年初增长15.6%、14.7%和11.8%，均高于整体贷款增速 [4] - 按揭贷款和经营贷分别新增36亿元和55亿元，信用卡贷款减少300亿元 [4] 息差与定价 - 上半年净息差1.75%，较一季度和2024年分别收窄5和7个基点 [5] - 生息资产收益率和贷款收益率分别为3.37%和3.73%，较2024年下降35和47个基点 [5] - 付息负债成本率和存款成本率分别为1.86%和1.76%，较2024年下降31和22个基点 [5] 资产质量 - 二季度末不良率1.08%，与一季度持平，关注率1.66%，较一季度下降5个基点 [7] - 对公贷款不良率1.08%，较年初上升7个基点，其中房地产和制造业不良率分别为1.9%和1.12%，较年初上升36和40个基点 [8] - 零售贷款不良率1.22%，较年初下降13个基点，按揭和信用卡不良率分别为0.54%和3.28%，较年初下降6和36个基点 [8] 资本充足率 - 二季度末核心一级资本充足率9.54%，较一季度下降6个基点，一级资本充足率11.3%，总资本充足率14.2% [9] - 风险加权资产同比增长7.4%，较一季度提升1.6个百分点 [9] - 发行300亿元永续债补充资本，86亿元可转债转股，500亿元可转债中仍有414亿元未转股 [9] 战略发展 - 持续推进"轻资本、轻资产、高效率"战略转型，深化"五大新赛道"业务布局 [9][4] - 零售AUM规模5.5万亿元，较年初增长8%，企金财富AUM日均4607亿元，较年初增长6.3% [6] - 大投行FPA规模4.7万亿元，较年初增长1512亿元，财富管理和投资银行业务持续发展 [6]

投资评级 - 维持兴业银行增持评级 [1] 核心观点 - 兴业银行2025年上半年盈利增速由负转正 归母净利润同比增长0.2%至431亿元 营收同比降幅收窄至2.3% [4][5] - 规模扩张和拨备反哺是业绩增长主要驱动力 分别拉动净利润增速5.2和9.7个百分点 [5] - 可转债转股空间打开 当前股价22.77元高于转股价21.19元 未转股余额414亿元 [13] - 资产质量保持稳健 不良率1.08% 拨备覆盖率228.5% 风险抵补能力较强 [12] - "五大新赛道"布局深化 绿色贷款 科技贷款和制造业中长期贷款分别较年初增长15.6% 14.7%和11.8% [7] 财务表现 - 二季度营收和利润环比改善 营收增速较一季度提升1.3个百分点 [5] - 净息差1.75% 较一季度收窄5个基点 资产端收益率下行是主因 [9] - 非息收入降幅收窄 同比-3.8% 较一季度改善8.6个百分点 [11] - 成本收入比25.8% 同比上升0.5个百分点 [5] - 零售AUM达5.5万亿元 较年初增长8% 财富管理业务稳步发展 [11] 业务发展 - 贷款总额同比增长4.1% 对公贷款新增2271亿元发挥压舱石作用 [6][7] - 存款同比增长9% 定期存款占比上升至56% 定期化趋势延续 [8] - 资本充足率提升 核心一级资本充足率9.54% 发行300亿元永续债补充资本 [13] - 对公房地产不良率1.9% 较年初上升36个基点 是资产质量主要拖累因素 [12] 未来展望 - 维持2025-2027年归母净利润预测774/775/776亿元 EPS调整为3.66元 [14] - 当前估值处于低位 对应2025年PB 0.59倍 PE 6.23倍 [14][15] - 战略聚焦"轻资本 轻资产 高效率"转型 深化"三张名片"和数字化转型 [14]

行业分析 - 银行板块估值呈现显著修复态势 基于风险边际改善和中长期增量资金入市等积极因素 [1] 公司业绩 - 兴业银行整体业绩保持稳中向好态势 [1] - 中期分红方案即将推出 分红政策将更加积极 [1] 资本管理 - 公司对实现500亿元可转债转股持乐观态度 [1] - 将通过二级市场增持或收购可转债转股等方式提升长期稳定投资者持股比例 [1] - 积极推动现有股东和新投资者入股 [1]