纪要涉及的公司 东航物流 纪要提到的核心观点和论据 - **股权结构**：东航物流始于2004年，2016年混改，2021年上市 截至2025年3月末，东航集团持股40.5%控股，联想控股持有11.3%，员工持股平台天津瑞远持有6.3%[2][4][5] - **业务结构** - **航空速运**：依托15架B77全货机和804架客机腹舱资源形成双运力体系，全货机航网覆盖16个国际城市，通达全球160多个国家和地区[6] - **综合物流**：涵盖跨境电商、产地直达等解决方案，2024年收入125亿元，同比增长37%，占比达52% 跨境电商复合增长率71%，产地直达以生鲜为主[2][16] - **地面综合服务**：包括货站操作、多式联运和仓储，在上海虹桥和浦东机场有自有操作基地，总面积125万平方米，市场占有率超50%[2][19] - **财务表现** - **营收利润**：2024年营收241亿元，同比增长17%，归母净利润27亿元，同比增长8%；2025年一季度营收55亿元，同比增长5%，净利润5.5亿元，同比下降7%，剔除飞机处置影响后经营良好[2][10] - **盈利能力**：2024年毛利率19%，净利率11%；积极分红，2024年度分红10.7亿元，占归母净利润40%，股息率达5.2%[10] - **估值情况**：2025年动态市盈率（PE）为8.5倍，低于行业平均12倍，股息率超5%，显示较高安全边际，长期发展前景看好[3] - **行业供需**：供给端宽体货机供给紧张，预计2025、2026年三大航集团旗下货运飞机引进数量增速分别为15%和5%；需求端保持双位数增长，整体影响可控[14][15] - **未来展望** - **业绩增长**：预计2025 - 2027年营收分别为260亿元、281亿元和296亿元，归母净利润分别为24亿元、27亿元和29亿元[20] - **业务发展**：继续受益于跨境电商和传统空运货物增长，扩大产能，发展综合物流业务，提高业绩稳定性和客户粘性[11] - **投资评级**：给予2025年10倍PE估值，目标价15.2元，首次覆盖给予买入评级[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2019 - 2024年公司某项业务收入复合增长率达48%，2024年收入33亿元，同比增长73%[18] - 跨境电商主要品类包括机器设备、高科技产品以及消费品服饰等，占比分别为23%、12%及24%[16] - 产地直达以生鲜品类为主，通过东航冷链进行冷链物流，计划在医药等高价值领域尝试突破[16] - 2024年全国跨境电商进出口达2.63万亿元，同比增长10.8%，上半年出口0.98万亿元，同比增长18.7%，跨境电商出口占整体出口比重上升至8.1%[13] - 上海出口空运指数TAC同比增长11%[13] - 公司地面综合业务在北京、南京和昆明等地有17个自有货站，面积达150万平方米[19] - 预计2025 - 2027年营业成本分别是214亿元、230亿元和241亿元，营业成本增量主要来自航空运费成本及部分折旧增加[20]

公司业务展示 - 东航物流连续两年通过丝博会平台展示业务实力与企业风采 [1][2] - 公司系统展示航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大核心业务板块 [2] - 重点推介多式联运、特种仓储、跨境电商物流解决方案及冷链供应链等特色业务 [2] 战略布局与创新 - 2024年创新推出"空铁联运"模式 实现航班与年开行量达498列的西安中欧班列协同 [2] - 该模式实现航空货运与铁路运输无缝衔接 成为陕西打造"123交通出行圈"的重要引擎 [2] - 通过整合航空全球网络与中欧班列陆路优势 重塑陕西国际物流大通道 [2] 区域发展参与 - 深度融入陕西"一带一路"核心区建设 持续强化西安枢纽布局 [3] - 在当地构建现代化物流基础设施、拓展多元化业务生态、打造智慧化服务体系 [3] - 助推陕西形成"陆海内外联动、东西双向互济"的全方位开放新格局 [3] 未来规划 - 将继续发挥自身优势 为高质量共建"一带一路"贡献力量 [3] - 与各方携手共绘丝路物流发展新蓝图 [3]

公司经营业绩与战略布局 - 2024年公司安全态势总体趋稳，经营业绩持续向好，完成"十四五"发展规划中期调整，新增部分重点任务[4] - 航空速运方面优化"双核两翼"航网布局，加密欧美航线班次，延伸至中欧和东欧地区，深化客货联动提升上海枢纽能级[6] - 地面综合服务推进浦东西区货站二期项目建设，完成合肥货站布局，昆山货站试点安检功能前置，智慧货站操作系统推广至国内所有站点[6] - 综合物流解决方案深耕跨境电商，与头部企业合作试点带电货物运输，成立冷链公司并在三大航中市场份额领先，完成宁波生鲜港一期和成都三文鱼加工厂建设[7] 董事会治理与决策 - 2024年董事会召开会议14次，审议87项议案，专委会会议26次审议66项议案，提出38项建议[11] - 董事会设立安全与环境委员会，听取安全工作报告2次，强化对经理层监督2次，完成国企改革深化提升行动任务[9] - 董事会依法科学决策重大事项，包括年度分红方案和三架飞机提前回购，降低融资成本提升资金效率[11] - 新一届董事会专业构成多元化，涵盖战略规划、财务会计、法律合规等领域，具备国际视野[9] 投资者关系与ESG实践 - 公司2024年派发现金红利合计10.75亿元，占归母净利润40%，制定2024-2026年分红规划比例为30%-50%[13] - 连续两年获上交所信息披露评价"A"级，入选上市公司协会"业绩说明会优秀实践"名单[13] - 发布2023年度ESG报告，荣获财联社"致远奖"和"国新杯·ESG金牛奖"，入选长三角优秀企业可持续发展报告榜[13] 数字化转型与改革创新 - 加快数字化转型完善顶层设计，聚焦安全和营销领域突破痛点难点[16] - 推进营销体系改革整合物流解决方案事业部和东航快递，优化业务板块形成四大区提升协同能力[8] - 实施机关大部制改革优化组织架构，降低管理成本提升行政效率[17] 监事会监督职能 - 2024年监事会通过31项议案，监督定期报告、关联交易、内部控制等事项，未发现违规情形[19][20] - 修订《监事会议事规则》细化监督职责，完成监事会换届选举[20] - 审核财务报告认为符合会计准则，关联交易定价公允未损害股东利益，内控体系完善有效[21]

业绩与分红 - 2024年中期已派发现金红利6.18亿元，2024年度拟派发4.57亿元，合计10.75亿元，占2024年度净利润40%[32][65] - 2024 - 2026年公司每年度现金分红占净利润30% - 50%[32] 组织架构与改革 - 公司将物流解决方案事业部与东航快递合并，更名为物流事业部[20] - 公司开展大区制改革，形成华南、华北、西北、西南四个大区[21] 项目建设 - 公司推进浦东西区货站二期项目建设[18] - 公司完成合肥货站布局建设[18] - 公司在昆山货站试点安检功能前置[18] 审计与合规 - 中货航完成USOAP审计行业考察任务[16] - 中货航通过美国TSA航空安保检查[17] - 2024年公司财务审计报告符合规定[55] - 2024年公司关联交易符合规定[56] - 2024年公司建立完善内部控制体系并有效执行[57] - 2024年公司募集资金使用合规[59] 会议与议案 - 2024年董事会召开会议14次，审议通过87项议案[28] - 2024年专委会召开会议26次，审议议案66项[28] - 2024年监事会召开10次会议，通过31项议案[50] 荣誉与评级 - 公司连续两年获评上交所信息披露工作评价最高级“A”级[32] - 公司入选中国上市公司协会“上市公司2023年报业绩说明会优秀实践”名单[32] - 公司荣获财联社ESG“致远奖”及“国新杯·ESG金牛奖”[33] - 公司入选“金蜜蜂2024长三角优秀企业可持续发展报告榜”[33] - 2024年公司在“2024上市公司董事会秘书履职评价”中荣获5A评级[34] 人员与任期 - 季卫东、凌鸿、赵蓉自2024年12月20日起担任公司独立董事[76][86][97] - 包季鸣、丁祖昱独立董事任期于2024年12月20日届满[119][140] 其他 - 2025年公司拟继续聘用天职国际会计师事务所，年度审计费用248万元[69] - 2024年公司编制12份董事会资讯，52份公司及行业资讯[34][126][147][167][189] - 2024年公司组织3次董事调研，对象包括北美营销中心等[126][147][167][189] - 2024年公司披露《2023年年度报告》等多份报告[131][151][172][194] - 2024年4月24日公司披露《2023年度内部控制评价报告》[131][151][172][194] - 2023年度股东大会审议通过续聘天职国际会计师事务所为2024年度审计机构[133][153][173][195] - 2024年10月29日公司董事会审议通过聘任总会计师、财务总监[134][154][174][196]

股价与估值表现 - 5月13日收盘价13.58元 单日上涨1.80% 滚动市盈率8.15倍创25天新低 总市值215.59亿元 [1] - 行业平均市盈率24.31倍 行业中值22.95倍 公司估值显著低于行业水平 在行业内排名第11位 [1][2] - 市净率1.19倍 低于行业平均1.82倍和行业中值1.64倍 [2] 机构持仓情况 - 16家机构合计持股43819.84万股 持股市值61.79亿元 [1] - 持仓机构包括8家基金 4家其他机构 2家保险和2家社保 [1] 业务与荣誉 - 主营业务为航空速运 地面综合服务和综合物流解决方案 [1] - 2024年获ESG"致远奖"社会责任先锋奖 "国新杯·ESG金牛奖"等多项认可 [1] 财务业绩 - 2025年一季度营业收入54.86亿元 同比增长5.02% [1] - 净利润5.45亿元 同比下降7.40% 销售毛利率17.48% [1] 行业对比 - 行业总市值平均165.97亿元 中值49.33亿元 公司总市值215.59亿元高于行业中值 [2] - 行业内多家公司出现负市盈率 如瑞茂通PE(TTM)-1744.49倍 胜通能源-401.09倍 [2]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月30日14点在上海召开[2] - 网络投票2025年5月30日进行[4][5] - 审议6项议案，详情2025年4月17日披露[7][8] 股权登记信息 - 股权登记日为2025年5月26日[13] - 登记时间为2025年5月27日9:00 - 16:00[16] 其他信息 - 联系电话021 - 22365112，邮箱EAL - IR@ceair.com[17][18] - 授权委托需选表决意向，未指示受托人有权表决[22]

险资举牌东航物流 - 中邮保险以8.69亿元受让东航物流5%股份（7942.01万股），每股转让价格10.944元，构成举牌 [1][3][4] - 中邮保险将本次投资纳入权益类投资管理，截至2025年3月31日其权益类资产账面余额为920.06亿元，占总资产16.39% [5] - 2025年以来已有7家保险公司举牌上市公司13次，涉及平安人寿、新华人寿等多家险企，标的集中于银行、公用事业等领域 [5] 政策推动险资入市 - 国家金融监督管理总局推出三条措施支持资本市场：扩大保险资金长期投资试点范围、调降股票投资风险因子10%、推动长周期考核机制 [6] - 政策鼓励下险资入市积极性提升，2025年保险公司举牌上市公司次数显著增加 [5] 东航物流经营表现 - 2024年营业收入240.56亿元（同比+16.66%），净利润26.88亿元（同比+8.01%），扣非净利润25.4亿元（同比+8.65%） [8][9] - 综合物流解决方案业务收入124.76亿元（同比+36.72%），占比51.89%（同比+7.61pct），毛利率15.89%（同比+2.37pct） [9] - 跨境电商解决方案收入59.20亿元（同比+26.01%），占比24.58%，跨境电商单量7539万单（同比+40.94%），货量16.22万吨（同比+47.52%） [2][9] 行业背景与公司优势 - 2024年全球航空货运需求同比+11.3%，中国货邮运输量898.2万吨（同比+22.1%） [8] - 公司构建"天网+地网"全球航空物流网络，深耕跨境电商物流和航空冷链业务 [7][8] - 航空速运业务收入90.35亿元（基本持平），全货机毛利率34.03%（同比+4.15pct） [9] 股东回报 - 2024年合计分红10.75亿元（占净利润40%），包括中期分红6.18亿元和年报分红4.57亿元（每10股派2.88元） [9][10]

中邮保险举牌东航物流交易 - 中邮保险通过协议转让方式受让东航物流7942.01万股无限售流通股，占总股本5%，交易总价款8.69亿元，成为重要战略股东并承诺18个月内不减持 [1] - 东航物流2024年营收240.56亿元同比增长16.66%，归母净利润26.88亿元同比增长8.01%，2025年一季度归母净利润5.45亿元同比下降7.40% [1] - 此次投资旨在落实中国邮政集团与东航集团的战略合作，通过资本纽带连接金融与物流要素 [1] 险资举牌行业趋势 - 2025年险资举牌显著升温，截至5月8日中邮保险、中国人寿、平安人寿等7家险企累计举牌13次，涉及农业银行H股、中国神华H股等高股息、低估值行业标的 [2] - 新会计准则(IFRS9)实施是核心驱动因素，将权益类资产市值波动直接计入利润表导致险企净利润大幅波动 [2] - 险资通过举牌将持股比例提升至5%以上可适用权益法核算，仅按持股比例确认被投企业净利润份额或仅将股息收入计入利润表，平滑市场波动对财务报表冲击 [3] 保险行业产品转型 - 保险行业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，较2025年一季度2.34%下调21个基点，若二季度研究值再次低于2.25%将触发调整机制 [4] - 传统保险产品吸引力下降，分红型保险将占据主流，中邮保险表示将持续坚定发展长期分红险 [4] - 分红型保险收益与保险公司投资情况相关，叠加高收益刚性兑付保单配置压力，保险公司需向权益资产要增量 [5] 监管政策支持 - 2024-2025年监管部门推出扩大保险资金长期投资改革试点、推行长周期考核等支持措施 [6] - 金融监管总局将保险公司股票投资风险因子调降10%，测算显示可节省最低资本并提升偿付能力10-15个百分点 [6] - 风险因子下调后，假设50%沪深300成分股配置下静态释放最低资本364亿元，全部增配沪深300对应股市资金达1349亿元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2024Q4营收微降、归母净利润降幅较大，公司积极应对关税挑战探索新兴市场，当前市值低于重置成本估值渐具性价比 [1][5][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司营业收入240.6亿元，同比增长16.7%；归母净利润26.9亿元，同比增长8.0% [1][5] - 2024Q4公司营业收入63.8亿元，同比下降0.1%；归母净利润6.2亿元，同比下降24.6%，四季度业绩接近预告中枢 [1][5] - 2024年公司每股拟派发股息0.288元（含税），2024年中期和年度现金红利总额10.7亿元，对应分红比例达40% [5] 事件评论 - 营收同比持平，跨境营收稳步增长：2024Q4公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收同比-8.8%/+8.0%/+5.6%；上海浦东机场国际吞吐量同比增长7.0%，浦东机场空运均价同比增长5.6%，四季度飞机利用率有所波动，营收保持同比持平 [10] - 毛利结构优化，费用同比多增：2024Q4公司毛利12.8亿元，同比下降10.6%；航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利分别为4.5/1.8/6.5亿元，同比-34.7%/-33.2%/+36.7%；公司集中优势资源服务跨境电商头部平台，综合物流毛利占比持续提升；Q4管理费用/财务费用同比增长0.4/1.2亿元，最终归母净利同比下降24.6%至6.2亿元 [10] - 应对关税政策冲击，积极探索新兴市场：2025年以来美国频繁调整关税政策并计划取消小额包裹免税政策，对依赖航空货运的跨境电商直邮模式造成冲击，预计跨境电商平台可能加速向“海运+海外仓”半托管模式转型，公司积极探索中东、南美、东南亚等新兴市场，做好航线网络的短期调配和长远调整 [10] - 市值低于重置成本，估值渐具性价比：近期受关税及小包政策影响公司股价持续回调，按悲观预期假设即期运价跌至2019年，对应综合运价同比下降20%，测算2025年归母净利约20.2亿元，对应PE为9.5X；经测算公司航空货运资产、地面货站估值分别可达128/100亿元，对应公司总重置成本可达228亿元，当前市值已低于重置成本；预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为20.2/22.9/26.5亿元，对应PE分别为9.5/8.4/7.3X，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为235.33亿、267.77亿、286.10亿元，归母净利润分别为20.23亿、22.86亿、26.48亿元等 [16] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为291.45亿、321.66亿、353.30亿元，负债合计分别为74.36亿、78.38亿、79.67亿元等 [16] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为36.15亿、34.02亿、37.43亿元，投资活动现金流净额分别为 - 5.75亿、 - 19.34亿、 - 12.29亿元等 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.27元、1.44元、1.67元，市盈率分别为9.53、8.44、7.28等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收平稳增长但归母净利润同比下降，美国关税政策及空运小包政策取消或影响跨境电商空运需求，建议关注后续关税政策对空运需求的扰动 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1公司实现营业收入54.9亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降7.4% [1][5] 事件评论 - 空运市场淡季不淡，营收保持稳健增长，2025Q1公司营业收入同比增长5.0%，各业务板块营收有不同程度增长，上海浦东机场国际货邮吞吐量和空运均价增长推动营收 [10] - 毛利率同比提升，综合物流拉动毛利增长，2025Q1公司毛利率同比提升1.6pct至17.5%，毛利润同比增长15.9%至9.6亿元，各业务板块毛利润有不同表现 [10] - 财务费用驱动费用优化，所得税扰动引致净利下滑，2025Q1公司财务费用同比下降0.4亿元，四项期间费用同比下降12.7%，因2024Q1处置B747货机产生递延所得税抵扣，本期所得税比例大幅提升，导致归母净利润同比下降7.4% [10] - 小额关税政策调整，空运业务面临压力，2025年4月美国宣布结束“最低限度豁免（de minimis）”政策并提升包裹关税，将对跨境电商空运需求造成巨大影响，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.2/22.9/26.5亿元，对应PE分别为9.5/8.4/7.3X [10] 财务报表及预测指标 - 给出了公司2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、现金流等指标的预测情况 [16]