公司及行业 * 公司为工业富联 (Foxconn Industrial Internet, 601138 SS) [1] * 行业涉及人工智能服务器、数据中心、网络设备及智能手机制造 [1] 核心观点与论据 * 预计公司将从2025年第三季度起进入强劲的盈利增长周期 驱动因素包括人工智能服务器市场份额提升 模块化人工智能数据中心建设 网络设备升级以及智能手机新机型备货旺季 [1] * 人工智能服务器方面 公司凭借强大的研发和执行能力 率先交付下一代整机柜式人工智能服务器 吸引新客户并在模型转换中受影响较小 母公司鸿海与TECO的合作将加速为客户部署人工智能数据中心 支持公司人工智能服务器出货增长 [1] * 网络设备方面 高速连接需求上升推动公司网络设备出货增长 并通过产品组合向400G 800G升级提升单机价值 [1] * 智能手机业务方面 市场进入旺季 新机型在9月强劲备货 [1] * 预计整机柜人工智能服务器从2025年第三季度起强劲增长将推高收入 同时运营费用保持纪律性 支持公司营业利润率 [1] * 基于更高的人工智能基础设施收入假设和更低的运营费用比率 将2025-2027年净利润预测上调3% 3% 4% [1][5] * 目标市盈率上调至294倍 12个月目标价上调13%至772元人民币 维持买入评级 [1][9] 财务预测与估值 * 2025-2027年收入预测分别为945,957百万人民币 1,432,428百万人民币 1,782,761百万人民币 [8][9] * 2025-2027年净利润预测分别为33,632百万人民币 52,161百万人民币 66,240百万人民币 [8][9] * 2025-2027年营业利润率预测分别为42% 42% 43% [8] * 预计运营费用比率将从2025年第二季度的23%降至2025-2027年的19% 13% 12% [7][8] * 销售及一般行政管理费用预计在2025-2027年以2%的复合年增长率增长 研发费用预计以14%的复合年增长率增长 [7] * 高盛对2025E 2026E的营业利润预测比万得共识高出10% 19% 收入预测更高但毛利率假设更低 反映了对整机柜服务器增长但毛利率较低的看法 [8] * 估值采用远期市盈率法 目标市盈率294倍基于同行对市盈率与远期基本面净利润同比增长率 营业利润率的回归 并反映了市场对人工智能服务器供应链的重新定价以及更强劲的远期基本面 [9] * 当前股价为6436元人民币 目标价隐含20%上行空间 [17] 风险提示 * 关键下行风险包括人工智能服务器业务的需求和利润低于预期 iPhone零部件业务因激烈竞争扩张不及预期 新工厂产能爬坡慢于预期 以及iPhone出货量低于预期 [15] 其他重要内容 * 图表展示了公司分产品收入及毛利率趋势 产品包括人工智能服务器 通用服务器 网络设备 iPhone外壳等 [3][4] * 提供了与同行的比较 包括鸿海 技嘉 纬颖 华勤 纬创 浪潮 紫光股份 锐捷网络 英业达 广达 神基等 [11] * 公司拥有全面的客户基础 覆盖美国云和中国云客户 以及GPU驱动和ASIC驱动的人工智能服务器 [7] * 公司提供涵盖组件和系统的全面产品 其自研液冷解决方案预计在2025年第四季度放量 [5] * 公司拥有全球生产基地 包括美国 [5] * 高盛与公司存在多种业务关系 包括在过去12个月内曾获得投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内寻求此类报酬 [26]

股价表现 - 立讯精密股价上涨超过7% [1] - 工业富联股价上涨超过2% [1] - 两家公司成交额均超过100亿元 [1]

股价表现 - 工业富联股价上涨2.56% [1] - 成交金额达到100亿元人民币 [1]

股价表现 - 工业富联股价再创历史新高 近一个月累计10个交易日刷新历史纪录 截至交易时段上涨5.13%至67.66元 [2] - 成交金额达57.18亿元 换手率0.43% A股总市值与流通市值均为13436.05亿元 [2] - 近10日融资余额增加10.14亿元 环比增长16.59% 最新两融余额达71.53亿元 [2] 行业对比 - 电子行业整体涨幅1.32% 行业内306只个股上涨 5只个股涨停包括富信科技和天通股份 [2] - 174只电子行业个股下跌 跌幅居前为泓禧科技跌9.28% 峰岹科技跌6.95% 森霸传感跌5.54% [2] 财务数据 - 上半年营业收入3607.60亿元 同比增长35.58% 净利润121.13亿元 同比增长38.61% [3] - 基本每股收益0.6100元 加权平均净资产收益率达7.64% [3] 机构观点 - 近10日有2家机构给予评级 华泰证券9月15日研报给予目标价76.00元 [2]

股价表现 - 工业富联9月19日股价上涨5%至67.58元/股 成交额达74.87亿元 换手率0.57% 总市值13420.16亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为富士康工业互联网股份有限公司 位于广东省深圳市龙华区 成立于2015年3月6日 2018年6月8日上市 [1] - 主营业务为电子设备产品的设计、研发、制造与销售 依托工业互联网提供智能制造和科技服务解决方案 [1] - 收入构成中3C电子产品占比99.85% 其他业务仅占0.15% [1] 基金持仓情况 - 诺安研究精选股票基金（320022）二季度重仓工业富联36.1万股 占基金净值比例1.96% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约116.24万元 [2] - 基金最新规模3.94亿元 今年以来收益20.43% 近一年收益42.71% 成立以来累计收益260.51% [2] 基金经理信息 - 基金经理唐晨累计任职时间2年275天 现任管理基金总规模7.53亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报103.31% 最差基金回报9.95% [3]

股价表现与公司概况 - 工业富联9月19日股价上涨5%至67.58元/股 成交额达74.62亿元 换手率0.56% 总市值13420.16亿元 [1] - 公司主营业务为3C电子产品设计与制造 依托工业互联网提供智能制造解决方案 该业务占比总收入99.85% [1] - 公司位于深圳 2015年3月成立 2018年6月上市 [1] 基金持仓与收益 - 博道成长智航股票A基金持有工业富联119.55万股 占基金净值1.06% 为第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约384.95万元 最新规模9.99亿元 今年以来收益45.23% 近一年收益96.5% [2] - 基金经理杨梦管理规模126.91亿元 任职期间最佳基金回报172.23% [3]

小米AI技术突破 - 小米于9月19日开源首个原生端到端语音模型Xiaomi-MiMo-Audio 基于创新预训练架构和上亿小时训练数据实现语音领域ICL少样本泛化 预训练观察到明显"涌现"行为 [1] - 小米AI功能提升有望带动相关消费电子产品体验优化 [1] 消费电子指数及ETF表现 - 中证消费电子主题指数(931494)截至9月19日09:54强势上涨1.53% [1] - 消费电子ETF(561600)上涨1.23%报1.24元 冲击8连涨 [1] - 指数选取50只涉及元器件生产/整机品牌设计等消费电子业务上市公司证券作为样本 [1] 成分股市场表现 - 澜起科技(688008)上涨7.81% 权重占比4.31% [1][4] - 工业富联(601138)上涨5.95% 权重占比3.89% [1][4] - 立讯精密(002475)上涨4.97% 权重占比8.06% [1][4] - 华工科技(000988)和鹏鼎控股(002938)等个股跟涨 [1] - 寒武纪(688256)下跌1.83%但仍以5.79%权重位列前十大成分股 [2][4] 指数权重结构 - 中证消费电子主题指数前十大权重股合计占比54.8% [2] - 前三大权重股为寒武纪(688256)/立讯精密(002475)/中芯国际(688981) 权重分别为5.79%/8.06%/8.04% [2][4] - 其他重要成分股包括京东方A(000725 权重6.71%)/豪威集团(603501 权重4.99%)/兆易创新(603986 权重3.84%)/歌尔股份(002241 权重2.61%) [2][4]

股价表现 - 工业富联早盘上涨4.57%至67.3元/股 股价创历史新高 [1] - 总市值突破1.33万亿元 成交额达54.42亿元 [1]

核心观点 - 高盛研报预计工业富联将从2025年第三季度开始进入强劲盈利增长周期 主要受益于AI服务器市场份额提升 模块化AI数据中心建设 网络设备升级和智能手机新产品周期等多重驱动因素 [1] - 高盛上调2025-2027年净利润预测3%/3%/4% 比彭博一致预期高出4%-14% 并将12个月目标价上调13%至77.2元人民币 维持买入评级 [2][12][13] AI服务器业务 - 公司在机架级AI服务器领域具有先发优势 将推动其在AI基础设施市场获得更大份额 [1] - 公司凭借强大的研发能力和执行力 率先推出下一代机架级AI服务器 吸引新客户并在产品转换期受损较小 [5][6] - 公司拥有跨组件和系统的全面产品组合 内置液冷技术将在2025年第四季度开始量产 [6] - 公司在全球拥有生产基地 客户群涵盖美国云服务商和中国云服务商 覆盖GPU驱动和ASIC驱动的AI服务器 [7] - 机架级AI服务器从2025年第三季度开始的强劲放量将大幅推动收入规模增长 [7] - 运营支出率将从2025年第二季度的2.3%降至2025-2027年的1.9%/1.3%/1.2% [7] 模块化数据中心建设 - 母公司鸿海与东元电机的合作伙伴关系 将加速为客户部署AI数据中心 支持工业富联AI服务器出货量的增长 [1][8] 网络设备业务 - 随着高速连接需求不断上升 网络设备出货量将显著增长 [9] - 公司通过产品组合向400G/800G升级 单位价值含量将大幅提升 进一步推动收入增长 [9] 智能手机业务 - 智能手机市场进入9月新机型强劲放量的旺季 为公司业绩提供额外支撑 [10] - 智能手机新产品周期将与AI服务器业务形成协同效应 共同推动公司进入强劲增长轨道 [10] 财务预测 - 2025-2027年净利润预测分别上调至336.32亿元 521.61亿元和662.40亿元人民币 [12] - 营业利润率预期从2025年的4.2%提升至2027年的4.3% [12] - 2025年和2026年净利润预测分别比彭博一致预期高4%和14% [12] - 2025年和2026年营业利润预测分别比一致预期高10%和19% [12] - 2025年收入预测9459.57亿元人民币 较彭博一致预期高8% [12] - 2026年收入预测14324.28亿元人民币 较一致预期高17% [12] 估值与目标价 - 目标市盈率从此前的26.9倍上调至29.4倍 反映市场对AI服务器供应链的重新估值 [13] - 当前目标市盈率与28倍的历史峰值市盈率基本一致 [13] - 12个月目标价上调13%至77.2元人民币 较当前股价64.36元有20%上涨空间 [13]

算力板块行情走势 - 9月份A股算力板块呈现深V走势 月初整体回撤近10% 后受利好消息提振强力反弹并向历史新高迈进 [1] - 主动权益基金涨幅前列被算力主题包揽 永赢科技智选涨超187% 中航机遇领航涨超130% 中欧数字经济涨约127% [2] - 工业富联 新炬网络和杰创智能等个股受利好影响纷纷涨停 多只云计算ETF在消息公布次日涨约7% [2] 行业重大订单事件 - OpenAI与甲骨文正式敲定3000亿美元算力购买订单 为云计算行业规模最大合作协议之一 [2] - 该订单反映全球AI产业对高性能算力基础设施的强劲需求 推动算力板块估值体系从周期股向成长股切换 [2] - 订单消息促使板块一改此前回调趋势 龙头股"易中天"数倍涨幅为基金净值贡献显著 [1][2] 产业链需求支撑 - 全球算力资本开支持续推进 科技巨头与产业资本加大算力基础设施投入 形成将持续多年的全球共识 [5] - 算力供给障碍从外因转向内因 海外供应限制逐步缓解 英伟达合规芯片供应已恢复但国内暂不主张采购 [5] - IDC能耗指标审批进度与政策导向密切相关 国内算力供给主动权已掌握在自己手中 [5] 技术发展与应用拓展 - 阿里巴巴 百度等企业采用自研芯片替代英伟达GPU 推动半导体设备订单增长并创历史新高 [3] - 算力作为AI基础设施 将随大模型性能突破 多模态技术演进及应用场景落地呈现指数级需求增长 [6] - GPU和ASIC芯片 光模块 光芯片 光纤连接器等品类持续受益 AI服务器带动PCB 高功率电源系统及液冷散热解决方案需求跃升 [7] 估值与风险关注 - 云计算指数市盈率达122倍 位于过去5年内91.8%分位 板块估值已处于相对高位 [9] - 部分基金经理采取降仓操作 在市场活跃度提升后对组合管理进行应对 部分基金单日涨跌弹性低于指数 [1][9] - 北美需求变化 模型迭代进度 技术发展速度及应用端突破情况可能影响估值体系 [9]