行业整体表现 - 四家A股期货公司上半年营收普遍缩水，行业净利润呈现"两升两降"格局，营收同比合计减收176亿元 [1][3] - 行业盈利分化明显，瑞达期货净利润同比增长66%，南华期货微增0.37%，弘业期货由盈转亏，永安期货净利润近乎腰斩 [1] - 受行业执行"净额法"确认收入、利率下行及市场波动加剧等多重因素影响 [1] 永安期货业绩表现 - 营收55.565亿元同比下降54.12%，归母净利润1.7015亿元同比下降44.6% [2][4] - 连续三年营收下降，2022-2024年报告期内营收同比分别下降8%、31.5%、8.76% [4] - 营收下降主因行业统一执行《大宗商品风险管理业务管理规则》采用净额法确认收入 [4] - 手续费及佣金净收入2.38亿元，其中经纪业务贡献2.07亿元同比上涨4.24% [5] 弘业期货业绩表现 - 营收3.2253亿元同比下降68.64%，归母净利润亏损0.0361亿元（去年同期盈利0.13亿元） [2][5] - 经纪业务手续费净收入0.74亿元同比下跌18.08% [5] - A股上市后业绩持续下滑，2021-2023年归母净利润分别为8021.15万元、1238.19万元、779.15万元，2022年同比下滑84.56%，2023年同比下滑37.07% [5] 瑞达期货业绩表现 - 营收10.4665亿元同比增长4.49%，归母净利润2.2781亿元同比增长66.5% [2][6] - 资管业务实现营业收入1.21亿元同比增长223.83%，主因资管产品规模扩大和投资产品收益率提高 [6] 南华期货业绩表现 - 营收11.0065亿元同比下降58.27%，净利润2.01亿元微幅增长 [2][7] - 通过177.7亿港元的境外客户权益和欧洲洲际交易所清算牌照发展国际化业务 [6] 行业转型趋势 - 行业正从传统经纪向多元盈利模式转型，资管、境外清算、产业链服务成为新胜负手 [1] - 期货公司需摒弃依赖手续费率的竞争方式，通过创新业务和国际化布局维持增长 [5][7] - 全国期货市场2025年1-6月累计成交量40.76亿手同比增长17.82%，累计成交额339.73万亿元同比增长20.68% [7]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 价格表现 - 伦敦金最新价格3429.15，变化21.50；伦敦银最新价格38.80，变化 -0.14；伦敦铂最新价格1345.00，变化6.00；伦敦钯最新价格1102.00，变化12.00；WTI原油最新价格64.01，变化 -0.59；LME铜最新价格9883.50，变化85.50 [1] - 美元指数最新97.85，变化 -0.02；欧元兑美元最新1.17，变化0.00；英镑兑美元最新1.35，变化 -0.00；美元兑日元最新147.05，变化0.11；美国10年期TIPS最新1.82，变化0.01 [1] 交易数据 - COMEX白银库存最新16118.83，变化32.27；上期所白银库存最新1196.00，变化17.48；黄金ETF持仓最新977.68，变化9.74；白银ETF持仓最新15310.00，变化 -22.59；上金所白银递延费支付方向变化1.00 [1] - 上金所黄金递延费支付方向最新为1，上金所白银递延费支付方向最新为2 [1]

报告基本信息 - 报告名称：焦煤日报 [1] - 研究团队：研究中心黑色团队 [1] - 报告日期：2025年9月1日 [1] 价格数据 现货价格 - 柳林主焦最新价1410.00元，日变化-95.00元，周变化-43.00元，月变化98.00元，年变化0.71% [2] - 原煤口岸库提价最新价980.00元，日变化21.00元，周变化18.00元，月变化100.00元，年变化-15.88% [2] - 沙河驿蒙5最新价1380.00元，日变化0.00元，周变化0.00元，月变化160.00元，年变化-16.36% [2] - 安泽主焦最新价1470.00元，日变化0.00元，周变化0.00元，月变化-30.00元，年变化-12.50% [2] 进口价格 - Peak Downs最新价200.50元，日变化-0.50元，周变化-4.50元，月变化8.50元，年变化-5.50元 [2] - Goonyella最新价203.00元，日变化0.00元，周变化-5.30元，月变化10.00元，年变化-3.00元 [2] 盘面价格 - 盘面05最新价1199.50元，日变化5.50元，周变化-44.50元，月变化57.50元，年变化-12.83% [2] - 盘面09最新价990.00元，日变化-15.50元，周变化-73.00元，月变化-27.00元，年变化-24.77% [2] - 盘面01最新价1156.50元，日变化4.00元，周变化-42.00元，月变化41.50元，年变化-16.38% [2] 基差与价差 - 05基差最新价38.09元，日变化-5.50元，周变化29.56元，月变化-27.61元，年变化-115.45元 [2] - 09基差最新价247.59元，日变化15.50元，周变化58.06元，月变化56.89元，年变化0.16元 [2] - 01基差最新价81.09元，日变化-4.00元，周变化27.06元，月变化-11.61元，年变化-0.45元 [2] - 5 - 9价差最新价209.50元，日变化21.00元，周变化28.50元，月变化84.50元，年变化2.49元 [2] - 9 - 1价差最新价-166.50元，日变化-19.50元，周变化-31.00元，月变化-68.50元，年变化1.49元 [2] - 1 - 5价差最新价-43.00元，日变化-1.50元，周变化2.50元，月变化-16.00元，年变化-7.14元 [2] 库存与产能数据 库存数据 - 总库存最新值3507.66，周变化34.05，月变化57.08，年变化-8.73% [2] - 煤矿库存最新值283.62，周变化7.98，月变化35.36，年变化-14.12% [2] - 港口库存最新值261.49，周变化6.00，月变化-30.85，年变化-26.42% [2] - 钢厂焦煤库存最新值812.31，周变化6.51，月变化12.80，年变化13.20% [2] - 焦化焦煤库存最新值966.41，周变化-10.47，月变化-18.97，年变化20.39% [2] - 焦化焦炭库存最新值84.99，周变化-1.18，月变化-1.63，年变化-1.98% [2] 产能利用率 - 焦化产能利用率最新值73.36，周变化-1.06，月变化-0.33，年变化5.37% [2]

报告基本信息 - 报告名称：焦炭日报 [1] - 报告日期：2025年9月1日 [1] - 报告团队：研究中心黑色团队 [1] 焦炭价格信息 - 山西准一湿熄最新价格1535.94，日变化0.00，周变化54.61，月变化163.84，同比-5.96% [2] - 河北准一湿熄最新价格1780.00，日变化0.00，周变化55.00，月变化185.00，同比-4.30% [2] - 山东准一干熄最新价格1715.00，日变化0.00，周变化55.00，月变化165.00，同比-9.74% [2] - 江苏准一干熄最新价格1755.00，日变化0.00，周变化55.00，月变化165.00，同比-9.54% [2] - 内蒙二级最新价格1180.00，日变化0.00，周变化0.00，月变化100.00，同比-9.23% [2] 行业指标信息 - 高炉开工率最新90.02，周变化-0.23，月变化-0.22，同比6.79% [2] - 铁水日均产量最新240.13，周变化-0.62，月变化-0.58，同比8.71% [2] - 焦化厂库存最新39.81，周变化0.34，月变化-6.71，同比-11.89% [2] - 港口库存最新212.09，周变化-2.53，月变化-3.01，同比17.73% [2] - 钢厂库存最新610.07，周变化0.48，月变化-16.62，同比12.58% [2] - 钢厂库存天数最新10.78，周变化0.02，月变化-0.39，同比-0.55% [2] - 焦化产能利用率最新74.17，周变化0.04，月变化0.56，同比3.27% [2] - 焦炭日均产量最新51.29，周变化-0.34，月变化-0.88，同比-6.27% [2] 盘面信息 - 盘面05最新1745，日变化2.00，周变化-74.50，月变化-11.00，同比-13.46% [2] - 盘面09最新1532，日变化-52.50，周变化-118.00，月变化-102.00，同比-20.08% [2] - 盘面01最新1653，日变化-4.50，周变化-69.50，月变化-40.00，同比-17.06% [2] 基差及价差信息 - 05基差最新89.35，日变化-2.00，周变化74.50，月变化181.79，同比161.37 [2] - 09基差最新302.35，日变化52.50，周变化118.00，月变化272.79，同比274.87 [2] - 01基差最新181.35，日变化4.50，周变化69.50，月变化210.79，同比229.87 [2] - 5 - 9价差最新-92.00，日变化-6.50，周变化5.00，月变化-29.00，同比-68.50 [2] - 9 - 1价差最新213.00，日变化54.50，周变化43.50，月变化91.00，同比113.50 [2] - 1 - 5价差最新-121.00，日变化-48.00，周变化-48.50，月变化-62.00，同比-45.00 [2]

券商自营二季度重仓股行业分布 - 券商对基础化工、机械设备、汽车、医药生物等行业青睐有加 [1] - 二季度合计增持63只个股 [1] 券商重点增持个股 - 中核钛白、新里程、江中药业、云天化等均获得加仓 [1] - 川恒股份、佛燃能源、瑞达期货、浙江华业等同时获至少3家券商青睐 [1] 券商持仓规模前列个股 - 江苏银行以110.26亿元持仓市值位居首位 [1] - 中信建投以92.08亿元持仓市值位列第二 [1] - 永安期货以65.07亿元持仓市值位列第三 [1] - 牧原股份、藏格矿业、中国石化、光启技术等券商持仓市值也处于较高水平 [1]

核心观点 - 期货公司海外业务加速发展 推动中国期货市场国际化 为公司贡献利润并拓展收入来源 [1][2][3] - 海外业务发展由政策支持 企业出海需求 公司自身转型等多因素推动 [2][3] - 海外布局涵盖全球主要金融中心 业务范围从期货经纪扩展至证券 外汇 资管等多元领域 [2] - 海外业务有助于缓解行业同质化竞争 提升综合服务能力 满足出海企业风险管理需求 [4][5] - 发展过程中面临业务结构单一 合规成本高 系统投入大 国际竞争激烈等挑战 [7] 海外业务发展现状 - 截至2025年6月 中国内地期货公司共设立境外一级子公司22家 二级子公司39家 三级子公司6家 [2] - 子公司注册地涵盖中国香港 新加坡 英国 美国等主要金融中心 [2] - 获得香港期货交易所 新加坡交易所 芝加哥商业交易所 欧洲洲际交易所 伦敦金属交易所等全球主流交易所交易和清算会员资质 [2][6] - 南华期货旗下英国公司于2025年8月18日正式成为欧洲洲际交易所清算会员 [6] - 2024年末中国期货市场境外有效客户数同比增长17% 境外客户持仓量同比增长28% [6] 发展驱动因素 - 政策环境持续优化 释放对外开放信号 [3] - 中资企业出海加速催生风险管理需求 特别是在能源 矿产 农业领域 [3] - 市场价格剧烈波动提升企业利用境外衍生品市场管理风险的需求 [3] - 期货公司通过设立海外子公司抢占市场 推动海外业务成为重要收入来源 [3] - 对外开放品种扩容 交割 结算等制度完善提升境内市场对境外投资者吸引力 [3] 战略意义 - 丰富业务类型 扩展收入来源 目前境内行业仍以经纪业务收入为主 [4] - 头部公司逐步覆盖境外期货 证券 资管 外汇 投资咨询等业务领域 [4] - 通过探索境外金融控股公司经营更好地参与全球竞争 [4] - 缓解行业"内卷式"竞争 避免国内市场过度竞争 [5] - 提升系统建设 人才储备 合规管理等专业化能力 [5] - 满足出海企业跨境风险管理需求 帮助应对汇率风险和商品价格波动风险 [5] 面临挑战 - 业务结构相对单一 以传统期货经纪业务为主 业务多元化和产品创新滞后 [7] - 需同时满足境内外多重监管要求 合规成本较高 [7] - 需在系统建设上投入更多 平衡整合多个系统平台 [7] - 面临激烈国际竞争 以及法律法规 监管环境 语言文化差异 [7] - 缺乏实施细则指引 需要更明晰的监管框架服务境内客户 [7]

核心观点 - 期货公司海外业务加速发展 推动中国期货市场国际化并贡献利润 [1] - 政策支持和中资企业出海共同推动海外业务拓展 但面临竞争和能力建设挑战 [1][3][7] 海外业务发展现状 - 截至2025年6月 内地期货公司设立境外一级子公司22家 二级子公司39家 三级子公司6家 [2] - 注册地覆盖香港 新加坡 英国 美国等主要金融中心 [2] - 获得香港期货交易所 新加坡交易所 芝加哥商业交易所 欧洲洲际交易所 伦敦金属交易所等全球主流交易所交易和清算会员资质 [2] - 业务范围从期货经纪扩展至证券 外汇 资产管理等多元领域 [2] - 南华期货2025年8月获批成为欧洲洲际交易所(ICEU)清算会员 获得第二家全球主流交易所清算资质 [6] 推动发展的关键因素 - 政策环境持续优化释放对外开放信号 [3] - 中资企业出海加速催生风险管理需求 特别是在能源 矿产 农业领域 [3] - 市场价格剧烈波动提升企业利用境外衍生品市场管理风险的需求 [3] - 期货公司通过设立海外子公司抢占市场 推动海外业务成为重要收入来源 [3] - 对外开放品种扩容 交割结算制度完善 提升境内市场对境外投资者吸引力 [3] 业务发展意义 - 丰富业务类型拓展收入来源 缓解境内经纪业务同质化竞争 [4][5] - 增强期货行业国际竞争力 培育大宗商品世界一流投行 [4] - 提升行业系统建设 人才储备 合规管理等综合服务水平 [5] - 满足出海企业跨境风险管理需求 应对汇率和商品价格波动风险 [6] 市场参与数据 - 2024年末期货市场境外有效客户数同比增长17% [6] - 2024年末境外客户持仓量同比增长28% [6] - 上期所境外客户数量(不含QFI)同比增长约20% [6] - 上期所QFI客户数量同比增长约60% [6] 面临挑战 - 业务结构单一 以传统期货经纪为主 产品和服务创新滞后 [7] - 需满足境内外多重监管要求 合规成本较高 [7] - 系统建设投入需求大 需整合多平台满足不同客户需求 [7] - 面临激烈国际竞争及法律法规 监管环境 语言文化差异 [7] - 《期货和衍生品法》实施后缺少实施细则指引 需更明晰监管框架 [7]

核心观点 - 期货公司海外业务加速发展 推动中国期货市场国际化进程 为公司贡献利润并助力行业转型 [1][2] 海外业务发展现状 - 截至2025年6月 中国内地期货公司共设立境外一级子公司22家 二级子公司39家 三级子公司6家 [3] - 子公司注册地涵盖中国香港 新加坡 英国 美国等主要金融中心 [3] - 获得香港期货交易所 新加坡交易所 芝加哥商业交易所 欧洲洲际交易所 伦敦金属交易所等全球主流交易所交易和清算会员资质 [3] - 业务范围从传统期货经纪扩展至证券 外汇 资产管理等多元领域 [3] - 南华期货旗下南华金融（英国）有限公司于2025年8月18日获批成为欧洲洲际交易所（ICEU）清算会员 [7] 发展驱动因素 - 政策环境持续优化释放对外开放信号 [4] - 中资企业出海加速催生风险管理需求 特别是在能源 矿产 农业领域 [4] - 市场价格剧烈波动促使企业利用境外衍生品市场管理风险 [4] - 期货公司通过设立海外子公司抢占市场 推动海外业务成为重要收入来源 [4] - 对外开放品种扩容 交割结算制度完善提升境内市场对境外投资者吸引力 [4] - 2024年末我国期货市场境外有效客户数同比增长17% 境外客户持仓量同比增长28% [7] - 上期所境外客户数量（不含QFI）同比增长约20% QFI客户数量同比增长约60% [7] 战略意义 - 丰富业务类型拓展收入来源 缓解境内同质化竞争 [5][6] - 头部公司逐步覆盖境外期货 证券 资管 外汇 投资咨询等业务领域 [5] - 推动行业从"通道服务"向"综合解决方案"转型 [6] - 提升系统建设 人才储备 合规管理等专业化能力 [6] - 满足出海企业跨境风险管理需求 应对汇率和商品价格波动风险 [6] - 培育有竞争力的大宗商品世界一流投行 [5] 面临挑战 - 业务结构相对单一 创新服务能力有待提升 [8] - 需满足境内外多重监管要求 合规成本较高 [8] - 系统建设投入需求大 需整合多平台满足不同客户需求 [8] - 面临激烈国际竞争及法律法规 监管环境 语言文化差异 [8] - 缺乏境外期货交易实施细则指引 需更明晰监管框架 [8]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价19.80元 [6][13] - 基于2025年49.9倍市盈率估值，对应2.17倍市净率 [13] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入55.56亿元，同比下滑54.12% [13] - 2025年上半年归母净利润1.70亿元，同比下滑44.69% [13] - 加权平均净资产收益率1.32%，同比下降1.13个百分点 [13] - 2025年二季度投资收益2.01亿元，同比下滑17.36%，但较一季度显著改善 [13] - 手续费收入同比增长4.48%至2.39亿元，支撑业绩 [13] 财务预测与估值指标 - 下调2025-2026年每股收益预测至0.40/0.45元（原为0.45/0.48元），新增2027年预测0.48元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.78/6.51/7.02亿元，同比增长0.4%/12.7%/7.9% [4][14] - 当前市盈率39.39倍（2025年预测），市净率1.8倍 [4][8] - 总市值227.79亿元，每股净资产8.83元 [7][8] 行业机遇与公司定位 - 人民币国际化推动大宗商品人民币定价，提升商品期货与外汇期货套保需求 [13] - QFII可交易期货期权品种将扩至100个，研究推出人民币外汇期货，推动市场扩容 [13] - 作为头部期货公司，综合实力和抗风险能力突出，更易受益于政策支持 [13] 业务表现亮点 - 投资业务净收入1.57亿元，同比下滑63.27%，占调整后营收增量负贡献93.60% [13] - 自2025年1月1日起对部分交易业务采用净额法确认收入，影响收入计量口径 [13] - 经纪佣金收入占比从2023年37%降至2024年24%，自营收入占比从9%升至33% [14]

核心观点 - 东吴证券发布永安期货2025年中报点评 给予买入评级 公司Q2净利润环比大幅改善 基金销售与资管业务盈利向好 [1][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入55.6亿元 同比下降54.1% 归母净利润1.7亿元 同比下降44.7% 对应EPS 0.12元 ROE 1.32% 同比下降1.1个百分点 [1] - Q2单季度营业收入32.8亿元 同比下降57.8% 归母净利润1.6亿元 同比下降30.0% 但环比大幅增长16倍 [1] - 归母净资产129亿元 较年初增长0.4% 较Q1末增长0.4% [1] 业务分部表现 - 期货经纪业务仍是盈利基本盘 上半年营业利润1.5亿元 同比下降10% [2] - 风险管理业务由盈转亏 亏损0.6亿元 上年同期盈利1.1亿元 [2] - 基金销售业务营业利润0.2亿元 同比增长105% 资产管理业务营业利润0.05亿元 同比增长40% 境外业务营业利润0.7亿元 同比增长5% [2] - 手续费净收入2.4亿元 同比增长4.5% 利息净收入2.1亿元 同比下降13.5% 投资收益+公允价值变动收益合计1.6亿元 同比下降63% [2] 期货经纪业务 - 上半年营业收入3.8亿元 同比下降22% 其中手续费净收入2.1亿元 同比增长4.2% [2] - 境内期货代理交易成交手数1.02亿手 同比增长13.3% 成交金额7.25万亿元 同比增长6.8% [2] - 报告期末客户权益398亿元 较年初下降15.5% [2] 风险管理业务 - 上半年营业收入50亿元 同比下降56% 主要由于改用净额法确认收入 但对盈亏无影响 [3] - 场外业务累计名义本金1603亿元 同比增长72% 做市业务累计成交规模6018亿元 同比增长23% [3] 资产管理业务 - 上半年资管业务收入0.1亿元 同比下降11% 其中手续费净收入同比下降63% [3] 基金销售业务 - 上半年基金销售业务收入0.29亿元 同比增长21% [3] - 新增合作管理人34家 新增引入代销产品65只 代销产品平均年化收益率11.26% [3] 境外业务 - 上半年境外业务收入1.2亿元 同比下降59% [3] - 境外期货经纪业务交易量同比增长22% 机构客户权益占比78% 交易量占比83% [3] - 海外基金销售大幅增长 上半年新增销售额同比增长186%至1.72亿美元 [3] 盈利预测 - 东吴证券维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元/5.9亿元/6.6亿元 [3] - 当前市值对应2025年预测PE 48倍 [3] - 最近90天内共有2家机构给出买入评级 目标均价18.8元 [6]