碳酸锂期货市场表现 - 主力合约碳酸锂2507收盘涨跌幅为-0.78%，成交量为11.45万手，前20席位净空差额头寸为3362手 [1] - 全合约总成交量15.55万手，较上一日减少1.55万手 [1] - 全合约前20席位多头持仓16.28万手，较上一日减少1075手；空头持仓16.62万手，较上一日增加904手 [1] 主力合约持仓排名 - 多头前三席位：中信期货（28582手）、国泰君安期货（17648手）、广发期货（12115手） [1] - 空头前三席位：国泰君安期货（26832手）、中信期货（23401手）、东证期货（15655手） [1] 主力合约持仓变动 - 多头增仓前三：建信期货（增仓1947手至6218手）、永安期货（增仓1348手至9487手）、国泰君安期货（增仓808手至17648手） [1] - 多头减仓前三：中信期货（减仓1980手至28582手）、中信建投（减仓639手至9865手）、申银万国（减仓518手至5166手） [1] - 空头增仓前三：申银万国（增仓1548手至6080手）、方正中期（增仓1049手至5809手）、银河期货（增仓1021手至9396手） [1] - 空头减仓前三：国泰君安期货（减仓2326手至26832手）、海通期货（减仓1648手至5453手）、浙商期货（减仓745手至4454手） [1] 全合约成交量与持仓数据 - 中信期货双边成交量40,190手，较上一日减少5,487手 [3] - 国泰君安期货双边成交量19,288手，东证期货双边成交量17,913手（较上一日减少1,826手） [3] - 全合约前20席位持买单总计162,833手（较上一日减少1,075手），持卖单总计166,195手（较上一日增加904手） [3]

中证1000指数期货市场表现 - 主力合约2506收盘上涨0.56%，成交量10.88万手，前20席位净空差额头寸为17,179手 [1] - 全合约总成交量17.24万手，较上一日减少6,398手 [1] - 全合约前20席位多头持仓21.41万手（减少4,923手），空头持仓24.29万手（减少4,413手） [1] 主力合约持仓结构 - **多头前三席位**：中信期货（41,107手）、国泰君安（40,749手）、国投期货（13,740手） [1] - **空头前三席位**：中信期货（59,286手）、国泰君安（39,493手）、海通期货（16,357手） [1] - **多头增仓前三**：华泰期货（+218手至4,253手）、永安期货（+203手至2,916手）、东证期货（+187手至6,604手） [1] - **多头减仓前三**：国泰君安（-2,929手至19,176手）、光大期货（-507手至2,270手）、海通期货（-363手至5,051手） [1] - **空头增仓前三**：银河期货（+316手至4,715手）、广发期货（+34手至6,304手）、摩根大通（+18手至2,972手） [1] - **空头减仓前三**：中信期货（-1,290手至35,574手）、国泰君安（-950手至17,024手）、海通期货（-437手至5,917手） [1] 全合约持仓数据 - **成交量前三会员**：国泰君安（60,012手，+1,465手）、中信期货（58,809手，-4,118手）、海通期货（23,309手，+761手） [4] - **多头持仓前三会员**：中信期货（41,107手，-7手）、国泰君安（40,749手，-4,688手）、国投期货（13,740手，+121手） [4] - **空头持仓前三会员**：中信期货（59,286手，-1,070手）、国泰君安（39,493手，-1,348手）、海通期货（16,357手，-234手） [4] - **全合约前20席位总持仓**：多头20.20万手（减少4,996手），空头23.55万手（减少4,121手） [4]

中证1000指数期货主力合约2506表现 - 主力合约2506收盘涨跌+0.70%，成交量11.62万手，前20席位净空差额头寸为17010手 [1] - 全合约总成交量17.88万手，较上一日减少9018手，前20席位多头持仓21.95万手（减少3655手），空头持仓24.79万手（减少2709手） [1] - 主力合约多头增仓前三：国泰君安（持仓22105，增仓1074）、中信期货（持仓21092，增仓552）、东海期货（持仓2214，增仓284） [1] - 主力合约空头增仓前三：国泰君安（持仓17974，增仓657）、华闻期货（持仓2969，增仓617）、国信期货（持仓4713，增仓371） [1] 主力合约2506持仓数据 - 成交量前三席位：中信期货（36743手，-2863）、国泰君安（34891手，-3141）、海通期货（12018手，-1034） [3] - 持买单前三席位：国泰君安（22105手，+1074）、中信期货（21092手，+552）、东证期货（6417手，+72） [3] - 持卖单前三席位：中信期货（36864手，-133）、国泰君安（17974手，+657）、东证期货（6598手，-147） [3] - 前20席位合计持买单105756手（+740），持卖单122766手（+1391） [3] 全合约持仓数据 - 成交量前三席位：中信期货（62927手，-4857）、国泰君安（58547手，-4798）、海通期货（22548手，-2458） [4] - 持买单前三席位：国泰君安（45437手，-97）、中信期货（41114手，-344）、国投期货（13619手，-337） [4] - 持卖单前三席位：中信期货（60356手，-2033）、国泰君安（40841手，-84）、海通期货（16591手，-173） [4] - 前20席位合计持买单206833手（-3570），持卖单239707手（-3013） [4]

行业动态 - 中国期货行业正从传统衍生品交易向多元化、综合化金融服务领域拓展 [2] - 全球政治经济形势不确定性增加和中国金融市场功能深化推动行业转型 [2] - 期货和衍生品法实施后行业规范发展迈上新台阶 [3] - 《期货公司监督管理办法》将进一步完善行业风险管理框架 [3] 公司治理 - 永安期货董事长黄志明当选中国期货业协会兼职副会长 [2] - 公司是中国期货业协会最早会员之一 [3] - 公司成长历程与中国期货市场发展史紧密相连 [3] 经营理念 - 坚持风险控制与合规经营是行业不变要义 [3] - 深度服务实体经济是行业根本宗旨 [3] - 公司创立之初就认识到扎根实体的重要性 [3] - 风险管理子公司永安资本已帮助超过1.4万家实体企业管理风险 [3] 业务模式 - 为不同类型企业提供"一企一策"全生命周期综合服务 [3] - 对起步阶段企业推广基差贸易模式实现套期保值 [4] - 对成长阶段企业将期现结合融入生产销售等环节 [4] - 对成熟阶段企业输出完整风险管理业务体系 [4] 数字化转型 - 公司数字化改革启动较早积累丰富数据资产 [5] - 十年前自主研发"源点资讯"实现研究体系数字化 [5] - 已完成公司级数据治理和大数据平台建设 [5] - 正在打造智能化风控项目"烽燧" [6] - 开发智能客服"安仔智答"提供全天候服务 [6] - 建立智能研究体系"源点智研"赋能资管业务 [6] 技术应用 - AI大模型应用关键在于"模型能力+私有数据+应用场景"结合 [5] - 自有数据是大模型应用落地的基础 [5] - 公司将建立"以客户为中心"的智能运营体系 [6] - 推动期货行业与AI技术深度融合 [6]

业绩说明会参与机构 - 广东德汇杨鹏、永安期货孟元、华鑫证券娄倩、中信证券彭家乐施杨、广发证券李雅琦、天风证券陈炼等参与业绩说明会 [1] 养殖成本与指标 - 2025年一季度断奶仔猪成本308元/头，育肥完全成本13.62元/公斤，较2024年第四季度下降0.31元/公斤 [2] - 育肥成活率从2023年88.7%提升至2024年91.3%，2025年一季度为92.72% [2] - 出栏肥猪均重从2023年110公斤提升至2024年118公斤，2025年一季度为121公斤 [2] 降本增效措施 - 汉世伟集团员工人数从2024年初7000余人降至2025一季度末5000余人，降幅约30% [3] - 数智化防非技改猪场料肉比等指标明显改善 [3] - 山东大区自建及租赁育肥场数量降至10个，能繁母猪存栏量降至5.58万头 [3] - 育肥合伙人模式肥猪出栏占比约15%，家庭农场肥猪出栏占比约70% [3] 产能利用率与目标 - 2025年一季度母猪场满负荷率46%，育肥场满负荷率43% [4] - 剔除空栏费后一季度育肥全成本为13.14元/公斤 [4] - 预计年内在养母猪场能繁母猪存栏量可增长5万头并达到满负荷状态 [4] - 2025年度规划空置猪场复产增加能繁母猪约9万头，年底能繁母猪总存栏争取达到40万头 [4] 负债与重整进展 - 2025年一季度末总负债98.68亿元，较2023年末下降50.45亿元 [5] - 负债率71.79%，较2023年末下降14.94个百分点 [5] - 2024年度确认债务重组收益3亿元，预计2025年还会存在债务重组收益 [7] 能繁母猪存栏与成本目标 - 2025年一季度末能繁母猪存栏量约26.2万头，与2024年底基本持平 [6] - 目标2025年底育肥完全成本降至12.8元/公斤以下 [6] 财务数据 - 2025年一季度主营收入24.43亿元，同比上升19.17% [9] - 归母净利润1.27亿元，同比下降78.97% [9] - 扣非净利润1.02亿元，同比上升122.46% [9] - 负债率71.79%，毛利率15.79% [9] 摘帽申请进展 - 已向深交所提交撤销其他风险警示申请，正密切跟进相关进展 [8][9]

行业竞争格局分化 - 四家上市期货公司2024年总营收321.3亿元，同比减少8.06亿元，归母净利润总额13.45亿元，同比增长4.6% [1] - 永安期货2024年营收217亿元（同比下滑8.76%），净利润5.75亿元（同比下滑21.07%），2025年一季度净利润929.46万元（同比暴跌88.08%） [1][2][3] - 南华期货2024年营收57.11亿元（同比降8.56%），净利润4.57亿元（同比增长13.96%），瑞达期货营收同比增长95%，弘业期货净利润同比大增282% [2] 公司业务表现 - 永安期货风险管理业务2024年收入201.42亿元（同比下降9.8%，占总营收93.3%），期货经纪业务收入10.98亿元（同比下降3.78%） [3] - 南华期货境外金融服务收入连续三年增长超50%，2024年贡献营收4.3亿元（占总收入15%），弘业期货通过大宗商品风险管理业务实现净利润同比大增282.8% [5] 行业转型趋势 - 2024年期货行业净利润94.71亿元，同比下滑4.1%，连续第三年下降，面临"增产不增收"困境 [4] - 行业转型压力来自交易所返还政策调整、竞争加剧及低利率环境，传统经纪业务和保证金利息收入持续萎缩 [4] - 头部公司通过国际化布局及多元化业务（如风险管理、资产管理）提升韧性，中小公司需转向特色化服务 [5] 业绩对比 - 永安期货连续三年营收下降，瑞达期货2024年营收18.1亿元（同比增长95%），弘业期货营收28.76亿元（较上年同期19.43亿元显著增长） [2] - 2022-2024年全行业净利润分别为109.89亿元、99.03亿元、94.71亿元，同比降幅逐年收窄至4.1% [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予公司 2025 年业绩 39 倍 PE 估值，对应目标价 13.07 元 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年永安期货全年投资收入同比高增，但轻资产业务承压，2025Q1 业绩也面临压力，考虑一季度经营情况下调盈利预测，但公司期货行业龙头地位稳固，长期有望优先享受行业扩容红利 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年营业总收入 217.3 亿元（同比-8.8%），净额法下 20.1 亿元（同比+4.8%），归母净利润 5.8 亿元（同比-21.1%）；2025Q1 营业总收入 22.8 亿元（同比-47.5%/环比-25.6%），归母净利润 0.09 亿元（同比-88.1%/环比-94.0%） [1] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 270.97 亿、316.87 亿、370.69 亿元，同比增速 24.7%、16.9%、17.0%；归母净利润分别为 4.88 亿、6.14 亿、7.67 亿元，同比增速-15.2%、25.8%、25.0% [8][10] 公司经营情况 - 投资收入与存货跌价：2024 年利息净收入、手续费及佣金净收入、其他业务收入、投资净收益+公允价值变动净收益分别为 5.0、5.4、200.4、6.5 亿元，分别同比-26.4%、-28.9%、-9.7%、+267.3%，投资收入大增源于处置金融工具投资收益增加；存货跌价损失同比+132.5%至 4.2 亿元，致净利润降幅大于营收 [9] - 期货经纪业务：2024 年期货市场“量减额增”，公司境内双边代理成交量同比-14.1%至 2.01 亿手，成交额同比-7.6%至 14.7 万亿元，期货经纪业务净收入同比-30.3%至 4.8 亿元；客户权益规模同比+2.9%至 470.57 亿元，利息收入同比-28.8%至 7.7 亿元 [9] - 境外业务：2024 年新永安金控营业收入 4.30 亿元（同比+51.1%），归母净利润 1.43 亿元（同比+4.6%）；全年境外利息净收入 2.0 亿元（同比+37.1%），对合并扣减利息净收入贡献度提升至 39.8%（同比+18.4pct） [9] - 2025Q1 业绩：利息净收入、手续费及佣金净收入、风险管理业务收入、投资净收益+公允价值变动净收益分别为 1.0、1.1、21.1、 - 0.4 亿元，分别同比-20.7%、-2.5%、-46.1%、-123.9%，子公司部分存续场外衍生品业务受市场行情波动影响致净利润承压 [9] 投资建议 - 下调 2025/2026/2027 年 EPS 预期为 0.34/0.42/0.53 元（2025/2026 前值为 0.49/0.55 元），BPS 预期为 9.05/9.36/9.76 元，ROE 为 3.7%/4.5%/5.4%，当前股价对应 PE 分别为 35.78/28.44/22.75 倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价15.38元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 永安期货2024年及25Q1业绩承压，2024年营收217.35亿元（yoy -8.76%），归母净利5.75亿元（yoy -21.07%）；25Q1营收22.77亿元（yoy -47.51%），归母净利0.09亿元（yoy -88.08%），主要受投资业务拖累，公司拟回购0.5 - 1亿元提振信心 [1] - 考虑股债市场调整及风险管理业务需求承压，下调投资类收入、销售货物收入与成本假设，预计2025 - 2027年EPS分别为0.29、0.34、0.38元，2025年BPS为9.05元，给予2025年PB折价1.7倍，目标价15.38元 [5] 各业务板块总结 经纪业务 - 2024年手续费及佣金净收入5.38亿元、同比 -28.9%，境内代理期货成交手数2.01亿手、同比 -14.1%，境内代理期货成交金额14.71万亿元、同比 -7.6%，年末客户权益470.57亿元，同比 +2.9%；25Q1手续费及佣金净收入1.09亿元、同比 -2.5% [2] - 公司革新理念，重塑服务运营体系，精细化服务客户、优化结构、实施营销激励提升客户权益，发布“永动企航”品牌推动产业服务战略落地 [2] 风险管理业务 - 2024年风险管理业务收入201.42亿元，同比下降9.8%，做市业务交易规模1.39万亿元，期货做市成交量和成交额均排行业第1 [3] - 公司通过永安资本及其子公司开展业务，营业收入排名行业第1，连续4年入围“中国服务业企业500强”，主动调整业务结构提升交易能力 [3] 境外金融业务 - 公司通过新永安金控及其子公司开展境外金融服务业务，围绕三大业务平台发力，为境内外客户提供双向一站式服务 [4] - 2024年境外金融服务业务营业收入4.30亿元，营业利润1.46亿元，分别同比增长51.06%和6.67% [4] 盈利预测与估值调整 核心假设变化逻辑 - 投资类收入：25Q1投资类业绩承压，股债市场调整，下调投资类收入假设 [13] - 销售货物收入及成本：风险管理业务需求承压，大宗商品市场复杂，下调销售货物收入与成本假设 [13] 调整数据 |项目|调整前（2025E）|调整前（2026E）|调整后（2025E）|调整后（2026E）|调整幅度（2025E）|调整幅度（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,789.82|27,164.30|12,437.88|13,144.85|-52%|-52%| |销售货物收入（百万元）|23,708.85|24,894.29|10,979.84|11,528.83|-54%|-54%| |投资类收入（百万元）|714.91|836.44|409.02|515.36|-43%|-38%| |营业成本（百万元）|24,894.45|26,141.80|11,527.25|12,107.55|-54%|-54%| |销售货物成本（百万元）|23,555.68|24,733.47|10,851.19|11,393.75|-54%|-54%| |营业利润（百万元）|895.37|1,022.49|566.76|676.09|-37%|-34%| |归母净利润（百万元）|667.56|762.91|416.87|498.85|-38%|-35%|[14] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万）|23,823|21,735|12,438|13,145|13,851| |+/-%|(31.50)|(8.76)|(42.77)|5.68|5.37| |归属母公司净利润（人民币百万）|728.58|575.10|416.87|498.85|559.73| |+/-%|8.34|(21.07)|(27.51)|19.67|12.20| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.50|0.40|0.29|0.34|0.38| |PE（倍）|24.85|31.49|43.44|36.30|32.35| |PB（倍）|1.46|1.41|1.37|1.33|1.27| |ROE（%）|5.99|4.56|3.21|3.73|4.02| |ROA（%）|1.05|0.82|0.58|0.64|0.65|[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.7/5.9/6.6亿元，当前市值对应2025E PE 38x，认为公司作为行业龙头应享有更高估值溢价，拟启动股份回购亦有助于提升市场信心 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入217亿元，同比 - 8.8%，归母净利润5.8亿元，同比 - 21.1%，归母净资产较年初 + 3.3%，较Q3末 + 1.5%，全年每股分红0.12元，同比 - 20%，分红率约30.4% [8] - 24Q4单季营收31亿元，同比 - 39.1%，归母净利润1.6亿元，同比 - 7.9% [8] - 25Q1营业收入23亿元，同比 - 47.5%，归母净利润929万元，同比 - 88.1%，归母净资产较年初持平 [8] 业务板块情况 - 期货经纪业务：营业收入11.0亿元，同比 - 3.8%，手续费净收入同比 - 30%，境内期货代理交易成交手数2.01亿手，同比 - 14%，成交金额14.7万亿元，同比 - 8%，年末客户权益为471亿元，较年初 + 3% [8] - 资产管理&基金销售业务：资管业务和基金销售业务收入分别为0.26亿元和0.53亿元，分别同比 + 85%、 - 12%，资管产品总规模达44.9亿元，同比 + 24% [8] - 风险管理&境外业务：风险管理业务收入201亿元，同比 - 9.8%，毛利率同比 - 0.76pct降至0.15%，场外衍生品名义本金同比 + 17%，做市业务份额位居第一；境外业务营业收入为4.3亿元，同比 + 51%，期货经纪业务交易量同比 + 58%，基金销售总额同比 + 129% [8] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|23823|21735|19945|21056|22659| |同比（%）|-31.5%|-8.8%|-8.2%|5.6%|7.6%| |归母净利润（百万元）|729|575|470|590|658| |同比（%）|8.3%|-21.1%|-18.2%|25.5%|11.5%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.50|0.40|0.32|0.41|0.45| | P/E（现价&最新摊薄）|24.85|31.49|38.49|30.68|27.51| [1] 市场与基础数据 - 收盘价12.44元，一年最低/最高价10.50/16.60元，市净率1.41倍，流通A股市值18107.11百万元，总市值18107.11百万元 [5] - 每股净资产8.80元，资产负债率79.36%，总股本1455.56百万股，流通A股1455.56百万股 [6] 可比公司数据 |可比公司|代码|名称|市盈率（倍）（2024）|市盈率（倍）（2025E）|市盈率（倍）（2026E）|市净率（倍）（2024）|市净率（倍）（2025E）|市净率（倍）（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | |600927|永安期货|31.49|38.49|30.68|1.41|1.36|1.30| | |603093|南华期货|16.61|14.08|12.48|1.83|1.83|1.61| | |002961|瑞达期货|17.70|16.97|15.40|2.43|2.20|2.12| |平均值| | |21.93|23.18|19.52|1.89|1.80|1.68| [15] 财务预测表 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.40|0.32|0.41|0.45| |每股净资产（元）|8.80|9.16|9.58|10.06| |每股营业收入（元）|14.93|13.70|14.47|15.57| |P/E（倍）|31.49|38.49|30.68|27.51| |P/B（倍）|1.41|1.36|1.30|1.24| |P/S（倍）|0.83|0.91|0.86|0.80| |营业利润率（%）|3.1%|2.8%|3.3%|3.5%| |净利润率（%）|2.6%|2.4%|2.8%|2.9%| |净资产收益率（%）|4.5%|3.5%|4.2%|4.5%| |营业收入增长率（%）|-8.8%|-8.2%|5.6%|7.6%| |净利润增长率（%）|-21.1%|-18.2%|25.5%|11.5%| [17]

服务实体经济成果 - 截至2024年底累计服务实体企业超1.4万家，覆盖全国30余省份及全球30多国[1] - 2024年产业客户权益达75.75亿元，助力企业实现净盈利17亿元（同比+518%）[1] - 举办市场培育活动292场覆盖31省，参与交易所专项活动服务产业客户35个[2] - "永动企航"品牌确立"1234"体系，目标"十五五"新增服务万家实体企业[2] 产业服务创新案例 - 为柳钢设计套保方案优化交割流程，实现新旧螺纹钢标准顺利切换[3] - 在浙江自贸区通过基差贸易助力舟山成为东北亚保税船燃加注中心[3] - 新能源项目中实现期现闭环服务，采购现货注册仓单并配送非标产品[3] - "永易企"平台将仓单交割配对耗时从1天缩短至30分钟，累计办理超1000笔业务[4] 三农服务成效 - 2024年开展"保险+期货"项目70余个覆盖12品种，名义本金28.61亿元，赔付6034万元[5] - 甘肃苹果项目五年累计投入保费3800万，覆盖8.63万亩果园和5600户果农[5] - 新疆红枣项目投入1272万保费，为800户枣农锁定8元/公斤最低收益[5] - 服务生猪/棉花/玉米产业企业超260家覆盖21省，创新"保险+期货+订单收购"模式[6] 乡村振兴实践 - 捐赠150万支持"共富茶园"等项目，投入160万采购多地农产品[6] - 慰问浙江常山等地困难群众，驻村书记推动期货定价机制落地[6] - 获中期协乡村振兴"八连冠"，通过六大维度帮扶取得实效[6] 未来发展规划 - 将持续深化跨境合作与风险管理方案创新[7] - 重点推进"保险+期货"模式升级与农业全产业链服务[7] - 定位为产业升级助推器和乡村振兴践行者[7]