报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面偏震荡，现货受弱成交影响调价，盘面短期建议观察 [17] 根据相关目录分别进行总结 原木综述 - 供给端：2025年8月29日国外到船量15条，到港量54.1万方；针叶原木进口量195.33万方，环比降22.35万方；辐射松进口量139.72万方，环比降20.96万方；云冷杉进口量13.73万方，环比降2.15万方；其他针叶原木进口量41.88万方，环比升0.76万方 短期下周到港回升，供应端暂时未有起色，预计8月中国到港量不会回升太明显 [7] - 需求与库存端：2025年8月29日全国周度出货量43.40万方，环比降1.8万方；表需62.85万方；总库存345万方，环比降8.8万方 淡季持续，港口出库仍疲软，需求虽弱但空间有限，临近旺季，预期出货陆续好转；到港总量仍较少，但需求有一定复苏迹象，本周到港减少，预计库存震荡整理 [9] - 价格与价差：外盘报价辐射松、云杉等暂稳，预计辐射松上升；现货价格辐射松、云杉等暂稳；盘面价格LG2509降24元/方，LG2511升5元/方；木方价格稳定 8月新西兰辐射松外盘价格区间为114 - 118美元/方，较7月提升1 - 2美元；需求持稳，临近旺季现货相对稳定，后续外盘上涨或对国内现货有一定支撑；基本面偏震荡，盘面主要受资金及商品情绪影响；现货价差较为稳定 [11] - 成本与利润：进口成本辐射松、云杉等暂稳；成品成本稳定；进口利润辐射松下降，云杉部分上升；成品利润部分稳定 外盘报价回升，进口利润下跌，短期基本面仍处于偏弱震荡，下游及终端的弱需求影响下预期原木利润、木方利润均呈较弱走势 [15] - 策略推荐：基本面偏震荡，现货受弱成交影响调价，盘面短期建议观察 [17] 原木平衡表 - 展示2025年6月6日 - 8月29日原木周度平衡表，包含到港数、到港量、原木日均出货量、表需、分地区库存、分树种库存、总库存、供需差等数据 [20] 原木供需解析 - 供应端：涉及新西兰原木发运量、原木进口、分树种进口等方面，但未给出具体数据及分析内容 [26][28][31] - 需求端：涉及原木日均出货量、房地产等方面，但未给出具体数据及分析内容 [35][37] - 原木下游解析：涉及木方解析（价格、利润）、下游替代品（铝合金解析）等方面，但未给出具体数据及分析内容 [43][49][55] - 库存端：涉及库存汇总、分树种、分地区等方面，但未给出具体数据及分析内容 [59][61][67] 成本利润 - 原木进口成本及利润：未给出具体数据及分析内容 [73] - 原木交割利润：未给出具体数据及分析内容 [78] 原木价格、价差解析 - 原木外盘报价：未给出具体数据及分析内容 [84] - 辐射松、云杉价格季节性：展示2024 - 2025年辐射松不同规格价格季节性图表 [88] - 辐射松、云杉价差季节性：未给出具体数据及分析内容 [90] - 辐射松与LG基差：未给出具体数据及分析内容 [96] - LG主力合约季节图及月间价差：展示2024 - 2025年LG主力合约季节图 [99]

人事变动 - 中泰资管首席投资官徐志敏结束10年任职并卸任所有在管产品 产品由团队投资经理张亨嘉接管 [1] - 徐志敏2005年加入国泰君安资管 2014年加入齐鲁资管（现中泰资管） 管理过多个券商集合资管产品 [1] 投资业绩 - 过去10年徐志敏管理的产品全部实现正收益 每年均跑赢沪深300指数 [1] - 长期业绩表现大幅超越沪深300指数 [1]

投资业绩表现 - 所有管理产品全部实现盈利且每年均跑赢沪深300指数 累计实现大幅超额收益 [3] - 产品盈利幅度与产品运行时长呈正相关关系 持有时间越长盈利越多 [3] - 客户中途未退出的实现百分百盈利 2021年2月高点入场的客户经历3年未盈利阶段 [3][4] 投资理念与方法论 - 坚持精挑细选组合策略 相信其具备不菲获利潜力 [4] - 强调区分决策正确与结果正确 持续追求好决策而非短期好结果 [7] - 投资定位为可理解与可承受的交集 注重在市场逆境中保持积极立场 [8] - 采用反人性操作：行情不佳时增加沟通频率 表现好时减少宣传避免误导 [8] - 产品表现好时总结教训提升理解力 市场不好时梳理经验提升承受力 [8] 客户关系管理 - 主张管理人应聚焦客户留存而非获客 优先保护沉默相守的长期客户 [5] - 强调产品具有生命属性 需协同持有人共同度过熊市艰难时刻 [7] - 建议持有人像对待重要人生决策一样重视管理人的筛选过程 [4] - 追求与持有人建立长期共赢关系 而非单纯从持有人处赚钱 [4] 团队协作与专业成长 - 与研究团队保持深度专业互动 通过研究答辩过程中的观点交锋弥补认知盲点 [9] - 获得公司领导与同事毫无保留的信任 能够心无旁骛专注投资 [9] - 与同行专家保持长期合作与共同成长 二十年合作历史形成专业互补 [9]

行业整体业绩表现 - 42家纯证券业务上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元 同比增长31% [1] - 42家纯证券业务上市券商2025年上半年合计实现归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] - 证券公司境内承销证券总规模5.94万亿元 同比增长26.2% 其中股权融资规模6734.44亿元 同比增长578.1% 债券融资规模5.27万亿元 同比增长14.3% [2] 投行业务表现 - 42家券商2025年上半年合计实现投行业务手续费净收入155.3亿元 同比增长18.11% [1][2] - 28家券商投行手续费净收入同比增长 14家同比下降 [1] - 投行收入最高为中信证券20.98亿元 最低为中原证券0.06亿元 [1] - 投行净收入增加额最多的是中金公司 同比增加3.87亿元 减少额最多的是中泰证券 减少2.48亿元 [1][8] - 华安证券投行收入增速最快达245.85% 中原证券降幅最大达77.89% [1] - 前五大券商（中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、中信建投）投行手续费净收入均超10亿元 合计占42家券商总和的48% [5] 重点公司分析之中原证券 - 投行业务手续费净收入仅0.06亿元 同比下降77.89% [1][5] - 因债券承销违规被暂停债券承销业务6个月（2024年10月17日至2025年4月16日） [5] - 2025年上半年无股权投行项目完成发行 且无IPO储备项目 [7] - 自营业务收入2.49亿元 同比下降57.18% [7] - 营业收入9.21亿元 同比下降23.14% 为42家券商中营收降幅超20%的两家之一 [7] 重点公司分析之中泰证券 - 投行业务手续费净收入2.71亿元 同比下降47.75% 减少金额2.48亿元为全行业最高 [1][8][9] - 股权主承销项目从2024年上半年7单降至3单 承销规模从28.53亿元降至13.29亿元 [10] - IPO承销项目从2024年上半年3单降至2025年上半年1单 [10] - 2025年2月因债券项目尽职调查不规范等问题被证监会采取出具警示函的监管措施 [10] 自营业务数据（部分头部券商） - 中信证券投资净收益208.99亿元 公允价值变动净收益-15.21亿元 [3] - 国泰海通投资净收益127.01亿元 公允价值变动净收益-30.06亿元 [3] - 中国银河投资净收益72.55亿元 公允价值变动净收益1.48亿元 [3] - 华泰证券投资净收益91.70亿元 公允价值变动净收益-8.48亿元 [3] - 广发证券投资净收益48.76亿元 公允价值变动净收益10.75亿元 [3]

保荐工作概述 - 保荐机构中泰证券及时审阅公司信息披露文件且未出现延迟情况[1] - 督导公司建立健全包括防止关联方占用资源、募集资金管理、内控制度等规章制度并有效执行[1] - 查询公司募集资金专户1次且项目进展与披露一致[1] - 现场检查1次并按规定报送报告 发现公司存在闲置募集资金现金管理超期未履行审议程序问题[1] - 公司已完成整改 包括补充审议程序、强化内控监督及人员培训[1] - 保荐机构发表独立意见4次且无非同意意见情况[1][2] 公司存在问题及整改措施 - 公司使用部分闲置募集资金进行现金管理超期未及时履行审议程序和信息披露义务[2] - 保荐机构采取通知整改、现场检查及培训等措施 公司已完成整改[2] - 公司及相关人员因违规收到浙江证监局警示函及深交所监管函[3] 承诺事项履行情况 - 公司及股东关于股份锁定、减持意向、稳定股价、信息披露等各项承诺均得到履行[3] - 未出现承诺未履行情况[3] 监管措施及公司回应 - 公司因募集资金管理违规被采取监管措施[3] - 公司承诺加强法律法规学习 强化规范运作意识并杜绝此类事件再次发生[3][4]

公司投资者关系活动 - 公司将于2025年9月3日下午13:00-15:00接受中泰证券股份有限公司等投资者调研 [1] - 公司董事会秘书沈琳及证券事务代表邹苏意参与接待并回答投资者提问 [1]

股价表现 - 9月3日股价下跌2.3%至100.50元/股 成交额7.20亿元 换手率2.19% 总市值403.85亿元 [1] - 连续4天累计下跌9.99% [1] 公司基本情况 - 公司全称思特威(上海)电子科技股份有限公司 位于上海市闵行区 [1] - 成立于2017年4月13日 于2022年5月20日上市 [1] - 主营业务为高性能CMOS图像传感器芯片的研发、设计和销售 收入100%来自芯片销售 [1] 基金持仓情况 - 中泰证券资管旗下中泰星锐景气成长混合A(018372)二季度持有2.66万股 占基金净值2.51% 为第八大重仓股 [2] - 该基金成立于2023年7月18日 最新规模4101.79万元 [2] - 基金经理高兰君累计任职6年77天 管理规模1.08亿元 最佳基金回报119.52% [2] 基金投资收益表现 - 9月3日单日浮亏6.31万元 连续4天累计浮亏29.7万元 [2] - 基金今年以来收益35.24% 同类排名1621/8180 [2] - 近一年收益44.59% 同类排名3040/7967 成立以来收益15.09% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内市场波动或加剧，但主要指数与科技板块行情未结束；当前市场聚焦美联储政策倾向和市场后续走势两大议题；市场后续或呈现大盘震荡、红利板块配置价值上升、科创与创业板短期波动放大但中期主线不变的特征；短期维持谨慎乐观，防御配置优先，中期把握科技主线和港股红利 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多上涨，创业板50涨幅9.27%；信息技术和材料指数表现较好，能源和金融指数表现较弱；30个申万一级行业中14个上涨，通信、有色金属和电子涨幅居前，纺织服饰、煤炭和银行跌幅居前 [7][15][18] - 交易热度：上周万得全A日均成交额29831.31亿元，前值25874.80亿元，处于三年历史分位数100.00%水平 [22] - 估值跟踪：截至2025/8/29，万得全A估值（PE_TTM）为22.15，较上周上升0.28，处于近5年历史分位数的89.30%；30个申万一级行业中有13个行业估值（PE_TTM）出现修复 [29] 市场观察 - 资金面变化理解：本周A股震荡分化，上证指数“先扬后抑、回升筑底”；资金流入上，沪深300、中证500指数ETF成交额上升，创业板和科创板ETF净赎回金额扩大；杠杆资金方面，8月以来融资余额攀升，融资融券余额环比增速维持高位且近两周加速；资金面结构上，8月以来散户资金本周微幅净流出，机构资金8月初净流出且本周加剧 [5] - 市场后续特征：大盘/沪深300指数震荡为主，强势延续空间有限；红利板块防御性配置价值凸显；科创与创业板短期波动放大，中期主线不变，9月调整视为中期布局科技的机会 [6] - 投资建议：9月3日阅兵临近市场或乐观，但9月中上旬波动或加大，短期谨慎乐观，防御配置优先，中期把握科技主线和港股红利 [6]

行业财务表现 - 2025年上半年出版行业营收653.5亿元同比减少8.1% [1] - 归母净利润82.0亿元同比增长14.5% [1] - 营收承压源于教辅征订监管趋严及一般图书消费复苏偏弱 [1] - 税收优惠政策落地推动行业利润端恢复 [1] 企业类型分化 - 央企出版集团经营端有所改善 [1] - 地方国企出版集团经营整体波动但利润端改善明显 [1] - 民营出版公司业绩分化显著 [1] 行业竞争优势 - 教材教辅业务具国有背书、内容与渠道优势 [2] - 地方国有出版行业平均分红比例达50-60% [2] - 头部公司2025年PE处于12-15倍安全边际明显 [2] 业务发展策略 - 运用账上现金优势加大对外并购及资本运作力度 [2] - 利用教育资源优势突破智慧教育、研学业务及课后服务领域 [2] - 通过多元IP运营与AI技术结合打造新消费方向 [2] 行业前景展望 - 市场景气度有望通过新品研发与渠道转型逐步回暖 [1] - 建议关注垂类内容领先、红利优势显著的国有出版公司 [2] - 建议关注IP储备充足且运营变现成熟的出版公司 [2]

行业业绩表现 - 2025H1中药企业总营收1729亿元同比减少4.95% 扣非净利润191亿元同比减少9.31% [2] - 行业收入和利润降幅较2024年有所收窄 景气度逐渐修复 [2] - 经营性现金流169.6亿元同比增长30.77% 回款能力加强 [2][3] 盈利能力指标 - 2025H1板块毛利率42.05%同比下降1.01个百分点 扣非净利率11.04%同比下降0.56个百分点 [2] - 中药材价格自2025年5月起明显下降 预计2025H2成本压力缓解 毛利率将向上修复 [2] - 期间费用率中位数44.5%同比上升1.5个百分点 销售费用率中位数31.6%同比下降0.1个百分点 [3] 运营效率分析 - 应收账款+应收票据/总收入达48.8% 存货/总资产为12.3% 应收账款占比同比提升 [3] - 经营性净现金流/营业收入指标自2023年回落后 2025H1出现小幅改善 [3] OTC细分市场 - OTC企业2025Q2营收中位增速-7.6% 扣非净利润中位增速-19.7% 降幅环比扩大 [4] - 2025H1中国实体药店零售规模2961亿元同比下降2.2% 印证OTC需求偏弱 [4] - 华润三九感冒灵颗粒市场份额从2024年22.79%提升至2025Q1的24.34% 江中药业健胃消食片从8.35%提升至9.62% [4] 行业发展趋势 - 品牌OTC市占率提升逻辑强化 具备品牌和渠道优势的龙头企业被看好 [1][4] - 零售药店渠道变革倒推上游OTC集中度加速提升 [4] - 部分中药公司持续加大研发投入 创新管线有望得到重估 [1]