会议主要讨论的核心内容 - 公司作为国内大型航空发动机的主体龙头,拥有涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全品类的军用发动机制造能力 [1] - 从中长期来看,公司的市场空间和市值天花板很高,具有较强的配置价值 [1][2][3] - 公司面临的主要需求来自于: 1) 国防和军队的现代化建设,带来稳定的军用发动机列装和升级需求 [2][3] 2) 民航飞机数量和性能的持续提升,带来严重供不应求的发动机需求 [3] 3) 发动机维修业务的广阔空间,占整个航空公司运营成本的10%-15% [4][5] - 公司的商业模式类似于吉列的刀片模式,以低价销售发动机整机,通过高利润的维修业务获得主要收益 [5][6][7] - 公司正处于规模化、型谱化和成熟化的发展阶段,这三个特点决定了其长期的盈利能力和市场地位 [8][9][10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 对于公司短期利润率较低的原因是什么? [5][6] **回答者回答** 公司短期利润率较低的主要原因是: 1) 公司采取低价销售发动机整机的策略,以吸引客户和占领市场份额 2) 公司的主要利润来源是高附加值的维修业务,这需要等待发动机进入维修周期后才能体现 问题2 **提问者提问** 公司的长期盈利能力如何评估? [10][11] **回答者回答** 从长期来看,公司的盈利能力较强,主要体现在: 1) 公司处于规模化、型谱化和成熟化的发展阶段,这决定了其长期的盈利能力 2) 公司的维修业务占比较高,且毛利较高,是公司主要的利润来源 3) 与主机厂相比,发动机制造企业的利润率通常更高 问题3 **提问者提问** 公司未来的发展空间如何? [12][13][14] **回答者回答** 公司未来发展空间广阔,主要体现在: 1) 随着产能的逐步释放,公司的营收和利润将持续稳定增长 2) 公司正在进行供应链改革,提高效率和降低成本,进一步提升盈利能力 3) 公司的维修业务空间巨大,随着产品进入成熟期,这一业务将贡献更多利润

投资收益分析 - 公司2023年投资收益为4.07亿元,主要来源于结构性存款及子公司出售股票,属于非经常性损益项目,与公司主营业务关联度较小[1] - 投资收益对公司利润影响较大,但发生频率不固定,可持续性较弱[1] 维修业务分析 - 公司与客户维修厂按区域及一定比例承担维修业务,是一种合作和良性竞争关系,双方协同配合,互为补充[2] - 由于产品类型和生命周期差异,公司预测维修业务会保持增长趋势,市场前景较为乐观[2] 资产减值分析 - 公司严格按照会计准则规定,对存在减值迹象的资产计提了减值准备,主要是由于新产品开发导致部分资产失去使用和销售价值[3] 外贸转包业务 - 2023年公司外贸出口转包实现收入19.48亿元,同比增长18.04%[4] - 2024年预计外贸出口转包收入将达到20.79亿元[4] - 外贸转包业务近年来发展较为稳定,受国际航空市场恢复影响而保持增长[4] 融资需求 - 公司在间接融资方面,本部申请融资额度83亿元,子公司申请融资额度440亿元[5] - 公司将根据股权结构、市场情况及项目情况等因素,考虑实施直接融资[5]

公司概况 - 公司名称为中国航发动力股份有限公司，股票简称为航发动力，股票代码为600893 [1][2] - 公司高度重视以提高企业价值为核心的市值管理，积极研究落实国务院国资委关于国有上市公司市值管理工作要求，科学合理推动市场价值实现 [1] - 公司通过各类管理手段不断提升公司内在价值，通过强化与资本市场的沟通，做好重大信息的及时、主动披露，让投资者了解最新业务进展 [1] 财务表现 - 2024年第1季度归母净利润同比增加76.03%，主要是子公司中国航发贵州黎阳航空动力有限公司持有的贵州银行股权价值受市场波影响 [2] - 2024年预计营业收入497.62亿元，同比增长13.72%；预计归母净利润15.12亿元，同比增长6.4%，经营目标保持良好增长态势 [2] - 2023年外贸转包收入同比增长18.04%，增幅较2022年的27.76%有所放缓，主要是国际航空民用产业链趋于平稳增长 [2] - 2023年四季度利润偏低，主要受减值计提及子公司持有的贵州银行公允价值变动等因素影响 [3] 成本管控 - 公司产品毛利率受产品结构、产品成熟度等多重复杂因素影响，暂无法就趋势情况予以明确判断 [2] - 公司通过新产品技术攻关、成本工程项目、质量提升及精益改进等方式不断降低产品制造成本，提高产品成熟度，改善产品毛利率 [3] - 2023年存货中原材料项目较上年增加,主要是公司根据在手订单,制定生产计划及采购计划,由于航空发动机产品生产周期较长,部分物料需提前采购备货 [2]

营业收入 - 公司2019年至2023年的营业收入分别为37097.15、43733.88、49764.86、57122.48和65428.24，呈现逐年增长的趋势[5] 净利润率 - 公司同期的净利润率分别为8.78%、17.89%、13.79%、14.78%和14.54%，波动较大[5] 总资产规模 - 公司的总资产规模在同期内逐年增长，分别为1267.78、1421.42、1651.99、1950.96和2316.90[5] 资产负债率 - 公司的资产负债率在同期内逐年下降，分别为6.75%、12.12%、16.22%、18.10%和18.76%[5] 流动比率 - 公司的流动比率在过去五年中保持稳定，分别为10.82、11.08、11.62、11.32和11.56[5]

活动信息 - 公司将参加2024年陕西辖区上市公司投资者集体接待日暨2023年度业绩说明会[1] - 活动时间为2024年5月22日15:00 - 17:00[2] - 活动地址为“全景路演”[3] - 活动网址为http://rs.p5w.net[4] 问题征集 - 公司提前向投资者公开征集2023年度业绩说明会问题[4] - 问题征集网址为https://ir.p5w.net/zj[4] 业绩说明 - 公司将在2023年度业绩说明会上回答投资者关注的问题[4]

业绩总结 - 公司24Q1销售毛利率为11.64%，同比降低0.34pcts，环比提升0.56pcts，显示盈利韧性[3] - 公司24Q1扣非归母净利润同比增长444.82%，环比减少71.57%[3] - 预计公司2024-2026年将实现归母净利润分别为17.2/21.8/28.0亿元，同比增速为21%/27%/28%[4] - 2026年预计营业总收入将达到71201百万元，较2023年增长62%[9] - 2026年预计净利润将达到2995百万元，较2023年增长97%[9] - 2026年预计每股收益将达到1.05元，较2023年增长98%[9] 其他 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[15] - 报告内容的观点、建议未考虑报告接收人的具体情况，接收者应独立评估信息[15] - 报告中的信息或意见不构成证券的买卖出价或征价，投资决策与公司和作者无关[15] - 报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，未考虑个别客户的特殊情况[15] - 资料、意见及推测仅反映公司发布报告当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[15] - 公司保留一切权利[16]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入62.72亿元，同比增长1.98%[1] - 公司销售毛利率为11.64%，同比下降0.34个百分点[1] - 公司2024年Q1季度期间费用5.87亿元，同比下降13.17%[1] - 公司24年经营目标预计实现营收497.62亿元，同比增长13.78%[1] - 公司预计24-26年归母净利润分别为17.31/19.51/25.67亿元[1] 未来展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到29134.79百万元[2] - 预计2026年营业收入将达到65591.13百万元[2] - 2026年预计净利润为2633.29百万元[2] - 营业利润率预计在2026年达到32.30%[2] - 预计2026年净利率将达到3.91%[2] - ROE预计在2026年达到5.86%[2] - 预计2026年资产负债率将达到59.61%[2] - 流动比率预计在2026年为1.27[2] - 预计2026年每股收益将达到0.96元[2] - 预计2026年市净率为2.28[2]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，当前价格 35.73 元，合理价值 45.31 元，前次评级为增持，报告日期为 2024 年 5 月 8 日 [1] 报告的核心观点 - 公司 2024 年一季报显示，实现营收 62.72 亿元，同比增长 1.98%；归母和扣非归母净利润 1.55 亿元、1.06 亿元，同比增长 76.04%、444.82%；毛利率 11.64%，同比下降 0.34pct，净利率 2.96%，同比增长 1.21pct [2] - 扣非归母净利润高增长，净利率达近五年同期最高水平，看好航发龙头盈利能力提升。归母净利润增长主要因公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少；扣非归母净利润增长主要因期间费用减少、税金及附加减少。费用端显示提质增效成效渐显，资产端显示下游需求景气度较高 [2] - 看好航发主机厂龙头地位，营收端受益产品谱系化发展和维修潜在增量，利润端受益良品率提升和提质增效，预计 24/25/26 年 EPS 分别为 0.64/0.85/1.11 元/股，维持合理价值 45.31 元/股不变，对应 24 年估值水平 70.80 倍 PE，维持“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|ROE（%）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|37,097|8.8|2,933|1,267|6.7|0.48|88.08|3.3|36.37| |2023A|43,734|17.9|3,691|1,421|12.2|0.53|70.53|3.6|27.32| |2024E|51,825|18.5|4,950|1,719|20.9|0.64|55.42|4.2|18.10| |2025E|61,620|18.9|5,904|2,256|31.3|0.85|42.22|5.3|15.51| |2026E|73,327|19.0|7,260|2,957|31.1|1.11|32.21|6.6|11.20| [1] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|60,380|68,944|81,659|91,268|110,390| |非流动资产（百万元）|29,590|30,852|31,918|32,608|32,940| |资产总计（百万元）|89,970|99,796|113,576|123,876|143,330| |流动负债（百万元）|49,234|58,166|70,582|79,062|96,145| |非流动负债（百万元）|-548|-2,227|-2,227|-2,227|-2,227| |负债合计（百万元）|48,685|55,940|68,355|76,836|93,918| |归属母公司股东权益（百万元）|38,403|39,455|40,703|42,367|44,535| |少数股东权益（百万元）|2,882|4,401|4,519|4,673|4,877| |负债和股东权益（百万元）|89,970|99,796|113,576|123,876|143,330| [5] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|-11,241|-6,739|10,572|1,788|14,242| |投资活动现金流（百万元）|3,722|-2,804|-2,857|-2,793|-2,772| |筹资活动现金流（百万元）|884|8,599|-1,059|-1,045|-1,239| |现金净增加额（百万元）|-6,567|-929|6,656|-2,049|10,231| |期初现金余额（百万元）|15,867|9,301|8,371|15,027|12,978| |期末现金余额（百万元）|9,301|8,371|15,027|12,978|23,210| [5] 主要财务比率 成长能力 |年份|营业收入增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|8.8|16.0|6.7| |2023A|17.9|11.2|12.2| |2024E|18.5|23.9|20.9| |2025E|18.9|31.3|31.3| |2026E|19.0|31.1|31.1| [5] 获利能力 |年份|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|ROIC（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|10.8|3.6|3.3|2.2| |2023A|11.1|3.5|3.6|2.8| |2024E|11.1|3.5|4.2|4.3| |2025E|11.3|3.9|5.3|5.1| |2026E|11.3|4.3|6.6|6.4| [5] 偿债能力 |年份|资产负债率（%）|净负债比率（%）|流动比率|速动比率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|54.1|117.9|1.23|0.63| |2023A|56.1|127.6|1.19|0.60| |2024E|60.2|151.2|1.16|0.60| |2025E|62.0|163.3|1.15|0.61| |2026E|65.5|190.1|1.15|0.64| [5] 营运能力 |年份|总资产周转率|应收账款周转率|存货周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|0.41|2.26|1.44| |2023A|0.44|2.09|1.47| |2024E|0.46|3.17|1.51| |2025E|0.50|2.07|1.68| |2026E|0.51|3.19|1.75| [5] 每股指标（元） |年份|每股收益|每股经营现金流|每股净资产| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|0.48|-4|14.41| |2023A|0.53|-3|14.80| |2024E|0.64|4|15.27| |2025E|0.85|1|15.89| |2026E|1.11|5|16.71| [5] 估值比率 |年份|P/E|P/B|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|88.08|2.93|36.37| |2023A|70.53|2.53|27.32| |2024E|55.42|2.34|18.10| |2025E|42.22|2.25|15.51| |2026E|32.21|2.14|11.20| [5]

业绩总结 - 航发动力公司2024年一季度归母净利快速增长达76%[1] - 西航公司2024年一季度实现营收35.8亿元，同比增长95.8%，净利润增长712%[2] - 公司预测2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、19.8亿和25.6亿元，对应PE为59x/48x/37x[3] 未来展望 - 航发动力公司2026年预计营业总收入为65,804百万元，营业成本为58,426百万元[4] - 2026年预计净利润率为3.89%，ROE为5.80%[4] - 2026年预计现金比率为0.08，资产负债率为60.10%[4] 其他新策略 - 民生证券研究院具备证券投资咨询业务资格[9]

财务指标 - 公司2024年第一季度营业收入为62.72亿元，同比增长1.98%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元，同比增长76.03%[4,8] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.06亿元，同比增长444.82%[11] - 经营活动产生的现金流量净额为-30.10亿元，同比下降392.33%[12] - 公司2024年第一季度营业收入为62.72亿元，同比增长2.0%[18] - 公司2024年第一季度净利润为18.58亿元，同比增长72.6%[18] - 公司2024年第一季度归属于母公司股东的净利润为15.49亿元，同比增长76.2%[18] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-30.10亿元[20] - 公司2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-6.59亿元[20] - 公司2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-14.21亿元[20] - 公司2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为32.83亿元[20] - 公司2024年第一季度研发费用为4.51亿元，同比下降33.8%[18] - 公司2024年第一季度销售费用为12.65亿元，同比下降4.0%[18] - 公司2024年第一季度管理费用为35.68亿元，同比下降16.9%[18] - 公司2024年第一季度营业收入为35.84亿元，同比增长95.8%[25] - 公司2024年第一季度净利润为5.44亿元，同比增长710.5%[25] - 公司2024年第一季度研发费用为0[25] - 公司2024年第一季度财务费用为5.16亿元，同比增加53.6%[25] - 公司2024年第一季度投资收益为1.55亿元，同比增加81.2%[25] - 2024年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为11.15亿元[27] - 2024年第一季度购买商品、接受劳务支付的现金为25.62亿元[27] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-19.25亿元[27] - 2024年第一季度收回投资收到的现金为1.65亿元[27] - 2024年第一季度取得借款收到的现金为6.76亿元[27,28] - 2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为2.11亿元[27,28] - 2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为0.38亿元[27] - 2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为6.68亿元[28] - 2024年第一季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为0.08亿元[27,28] - 2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-12.19亿元[27,28] 资产负债情况 - 公司2024年3月31日总资产为495.95亿元，较2023年12月31日减少0.09%[22][23][24] - 公司2024年3月31日流动资产为183.35亿元，较2023年12月31日减少0.05%[22] - 公司2024年3月31日非流动资产为312.60亿元，较2023年12月31日减少0.12%[22] - 公司2024年3月31日总负债为137.84亿元，较2023年12月31日减少0.75%[22][23][24] - 公司2024年3月31日所有者权益为358.11亿元，较2023年12月31日增加0.16%[22][23][24] - 公司2024年第一季度货币资金为32.87亿元[15] - 公司2024年第一季度应收账款为221.22亿元[15] - 公司2024年第一季度存货为363.07亿元[15] - 公司2024年第一季度流动资产合计为702.20亿元[15] - 公司2024年第一季度非流动资产合计为310.76亿元[15] - 公司2024年第一季度资产总计为1,012.96亿元[15] - 公司2024年第一季度流动负债合计为601.32亿元[16] - 公司2024年第一季度非流动负债合计为-32.03亿元[17] - 公司2024年第一季度负债合计为569.29亿元[17] - 公司2024年第一季度归属于母公司所有者权益合计为396.29亿元[17] 其他影响因素 - 公司持有的贵州银行股权价值受市场波动影响，确认公允价值变动收益增加[7] - 期间费用和税金及附加有所减少，利润增长[8] - 子公司莱特公司引入外部股东，少数股东损益增加[9] - 上期确认其他综合收益的中航产融项目本期无此影响[10] - 货币资金下降60.78%，主要是生产经营支出增加[6] - 存货增加22.40%，主要是订单增加，产品投入增加[6]