报告行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 电力行业8月日均发电量首次突破300亿千瓦时达302亿千瓦时 同比增长1.6% 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% [4][9] - 发电结构持续优化 风电对增量发电贡献最大 8月单月贡献124亿千瓦时增量 占比84% 光伏贡献74亿千瓦时增量 占比50% [4][10][11] - 全球天然气供需偏宽松 价格窄幅震荡 美国Henry Hub现货价格周跌1.80%至$2.89/mmBtu 欧洲TTF现货价格持平于€32.00/MWh [4][20] - 投资主线聚焦水电/绿电/核电/火电/气电/环保等多领域 推荐国投电力、龙源电力、中国核电、华能国际等标的 [4][18][19] 电力行业分析 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 其中火电6274亿千瓦时（+1.7%）水电1479亿千瓦时（-10.1%）核电645亿千瓦时（+5.9%）风电738亿千瓦时（+20.2%）光伏538亿千瓦时（+15.9%）[9] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% 其中风电6966亿千瓦时（+11.6%）光伏3867亿千瓦时（+23.4%）火电41753亿千瓦时（-0.8%）水电8387亿千瓦时（-5.5%）[14] - 投资建议关注：1）水电推荐国投电力、川投能源、长江电力 2）绿电建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力 3）核电建议关注中国核电、中国广核 4）火电推荐国电电力、华能国际、华电国际 [4][18] 天然气市场分析 - 美国天然气库存量达34330亿立方英尺 较五年均值高6.3% 产量维持历史高位致价格低位震荡 [23] - 欧洲天然气库存量为924.60太瓦时 库存水平达81.22% 约为五年均值的93.2% [29] - 东北亚LNG现货价格持稳于$11.50/mmBtu 预计随着夏季结束供需进一步宽松 [20][38] - 投资建议关注：1）城燃企业推荐昆仑能源、新奥能源 2）天然气贸易商推荐新奥股份、九丰能源 [4][44] 环保与装备领域 - 环保板块建议关注高股息标的如光大环境、洪城环境 以及SAF标的嘉澳环保、海新能科 [4] - 电源装备领域推荐东方电气及哈尔滨电气 因雅下工程开工推动需求释放 [4][19] - 氢能制氢环节建议关注华光环能 可控核聚变低温环节关注中泰股份、冰轮环境 [4] 行业动态摘要 - 内蒙古能源乌拉特中旗150万千瓦风储基地投运 年发电量约54.4亿千瓦时 [54] - 藏粤直流工程启动建设 总投资532亿元 投运后年输送清洁能源超430亿千瓦时 [55] - 青海完成西北首笔绿电挂牌交易 交易量2332万千瓦时 全年绿电交易达39亿千瓦时 [56] - 重庆发布2025年可再生能源消纳责任权重目标为34.2% 多晶硅行业绿电消费比例要求34.2% [60]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为15/14/14倍 [5][7] 核心观点 - 水电蓄水补偿效益显著支撑业绩增长 雅砻江两河口电站蓄满推动2025年上半年水电发电量同比增长10.30% [7] - 煤电度电利润稳健提升 2025年上半年火电度电净利润达3.81分/千瓦时 同比增加0.04分/千瓦时 [7] - 新能源建设保持克制 2025年上半年仅新增风电10万千瓦与光伏7万千瓦 [7] - 雅砻江水电开发潜力巨大 核准在建4GW水电站 待开发装机超7GW 远期规划新能源与抽蓄装机超5000万千瓦 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收257亿元同比下降5.18% 归母净利润37.95亿元同比增长1.36% [7] - 预计2025年营收569.52亿元同比下降1.50% 归母净利润70.68亿元同比增长6.39% [6] - 2025-2027年每股收益预测分别为0.88/0.93/0.97元 [6] - 2025年上半年控股机组平均上网电价0.353元/千瓦时 同比下降6.4% [7] 业务板块分析 - 水电板块2025年上半年净利润52.45亿元 同比增加4.8亿元 发电量478亿千瓦时 [7] - 火电板块2025年上半年净利润7.92亿元 同比减少2.1亿元 发电量223亿千瓦时同比下降21.10% [7] - 新能源板块2025年上半年净利润2.23亿元 同比减少1.8亿元 风光发电量合计70亿千瓦时 [7] - 截至2025年6月底总控股装机4409万千瓦 其中水电2130万千瓦/火电1241万千瓦/风电399万千瓦/光伏585万千瓦 [7] 估值指标 - 当前总市值1062.99亿元 每股净资产7.94元 [3] - 2025年预测市盈率15.04倍 市净率1.60倍 [6][8] - 2025年预测ROE为9.79% 毛利率37.87% [6][8]

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中下跌2.03%至13.01元/股 总市值1041.38亿元 成交额3.15亿元 换手率0.32% [1] - 主力资金净流出7035.24万元 特大单净卖出2619.15万元 大单净卖出4416.09万元 [1] - 年内累计下跌19.51% 近5日/20日/60日分别下跌5.38%/12.57%/8.91% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9.44万户 较上期减少12.38% 人均流通股78993股 较上期增加14.13% [2] - 证金公司持股2.04亿股保持不变 香港中央结算增持1296.39万股至1.30亿股 华泰柏瑞沪深300ETF增持220.63万股至4286.87万股 [2] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入256.97亿元 同比减少5.18% 归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% [2] - A股上市后累计分红249.65亿元 近三年累计分红93.92亿元 [2] 公司基本情况 - 主营业务为电力生产与供应 电力收入占比92.02% 其他业务占比7.98% [1] - 属于公用事业-电力-水力发电行业 涉及中特估、央企改革、抽水蓄能等概念板块 [1]

发电量数据 - 2025年5月中国发电量产量达7378亿千瓦时 同比增长0.5% [1] - 2025年1-5月中国发电量累计产量为37266亿千瓦时 累计增长0.3% [1] 上市电力企业 - 涉及主要上市企业包括华能国际 大唐发电 国电电力 华电国际 长江电力等十家电力行业上市公司 [1] 数据来源 - 发电量数据来源于国家统计局 由智研咨询整理发布 [1] - 相关报告引用智研咨询发布的《2025-2031年中国电力行业投资潜力研究及发展趋势预测报告》 [1]

股价表现与公司概况 - 9月19日国投电力股价下跌0.08%至13.28元/股 成交额3.86亿元 换手率0.39% 总市值1063亿元 [1] - 公司股价连续6天下跌 区间累计跌幅达6.28% [1] - 公司成立于1996年6月18日 上市于1996年1月18日 主营业务为电力生产与供应 电力业务收入占比92.02% [1] 基金持仓变动 - 财通基金旗下量化选股基金(018705)二季度增持国投电力33.89万股 总持股达105.07万股 占基金净值3% 位列第三大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏1.05万元 6日累计浮亏93.51万元 [2] - 基金成立于2024年2月6日 规模5.16亿元 年内收益8% 近一年收益22.82% 成立以来收益9.36% [2] 基金经理信息 - 基金经理朱海东任职6年68天 管理规模14.78亿元 最佳回报64.5% 最差回报-26.82% [3] - 基金经理郭欣任职1年196天 管理规模13.51亿元 最佳回报46.67% 最差回报-0.05% [3]

项目技术突破 - 中国首个采用海水二次循环冷却技术的核电项目完成主体结构施工 [2][4][6] - 超大型高位集水海水冷却塔技术实现重大工程进展 [2][4][6] - 项目即将全面进入设备安装与系统调试阶段 [2][4][6] 工程建设进展 - 国家电投广东廉江核电项目冷却塔主体结构于9月17日顺利完成 [2][4][6] - 施工现场完成关键节点施工 [6][8][13] - 项目采用无人机技术进行工程进度记录与监测 [4][6][11]

公司业务拓展 - 国投电力控股股份有限公司在山西设立分公司 负责人为马克炜 企业类型为股份有限公司分公司(上市、国有控股) [1][3] 经营范围 - 许可项目包括供电业务 输电、供电、受电电力设施的安装、维修和试验 发电业务、输电业务、供（配）电业务 水力发电 [3] - 一般项目涵盖风力发电技术服务 发电技术服务 储能技术服务 发电机及发电机组销售 光伏发电设备租赁 [3] - 新兴能源技术研发涉及余热发电关键技术 太阳能热发电装备销售 太阳能发电技术服务 太阳能热发电产品销售 机械电气设备销售 [3]

公司业务拓展 - 国投电力控股股份有限公司在山西成立分公司 负责人为马克炜 企业类型为股份有限公司分公司(上市、国有控股) [2] - 分公司经营范围涵盖许可项目和一般项目 许可项目包括供电业务 输电、供电、受电电力设施的安装、维修和试验 发电业务、输电业务、供（配）电业务 以及水力发电 [2] - 一般项目包括风力发电技术服务 发电技术服务 储能技术服务 发电机及发电机组销售 光伏发电设备租赁 余热发电关键技术研发 太阳能热发电装备销售 太阳能发电技术服务 太阳能热发电产品销售 新兴能源技术研发 以及机械电气设备销售 [2] 行业布局 - 公司业务范围覆盖传统电力与新能源领域 包括水力发电、风力发电技术服务、太阳能发电技术服务以及储能技术服务 [2] - 分公司经营范围显示公司正积极布局光伏发电设备租赁和太阳能热发电产品销售等新兴业务 [2] - 公司涉足新兴能源技术研发 表明其在可再生能源和清洁能源技术领域的战略投入 [2]

股价表现与资金流向 - 9月16日盘中下跌2.04%至13.47元/股 成交额5.60亿元 换手率0.55% 总市值1078.21亿元 [1] - 主力资金净流出1.22亿元 特大单净卖出1.07亿元（卖出占比23.17% 买入占比4.12%） 大单净卖出0.16亿元（卖出占比33.13% 买入占比30.33%） [1] - 年内股价累计下跌16.66% 近5日/20日/60日分别下跌4.94%/7.93%/5.43% [1] 公司基本概况 - 主营业务为电力生产与供应 电力收入占比92.02% 其他业务占比7.98% [1] - 行业分类属公用事业-电力-水力发电 概念板块涵盖央企改革/抽水蓄能/中特估/证金汇金/绿色电力 [1] - 注册地址北京市西城区 1996年1月18日上市 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9.44万户 较上期减少12.38% 人均流通股78,993股 较上期增加14.13% [2] - 证金公司持股2.04亿股（第四大股东） 香港中央结算增持1,296万股至1.30亿股（第五大股东） 华泰柏瑞沪深300ETF增持220万股至4,286.87万股（第九大股东） [3] - A股上市后累计分红249.65亿元 近三年累计分红93.92亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入256.97亿元 同比减少5.18% [2] - 同期归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% [2]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果具有风向标意义 风电机制电价319元/兆瓦时较2024年现货均价溢价20% 光伏机制电价225元/兆瓦时溢价33% [3] - 电价机制倒逼非技术性成本下降 新能源行业从"受保护"转向"自主竞争" 运营管理能力成为差异化关键 [4][30] - 绿电就近消纳新规采用单一制容量电价 保障电网利益的同时促进用户降本 高负荷率企业最高可节省电费0.043元/kWh [6][35][37] - RWA在分布式光伏领域加速落地 晶科科技和协鑫能科各投资3000万和1000万美元参投3亿美元基金 推动资产链上化和价值重估 [10][44] - 绿色甲醇需求放量在即 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目规划年产60万吨绿色甲醇 产业进入业绩释放期 [13][49] 电力领域 - 山东机制电价竞价结果出炉 风电机制电量59.67亿千瓦时 光伏仅12.48亿千瓦时 政策倾向"有需求"电源 [3][17][19] - 风电机制电价319元/兆瓦时 光伏225元/兆瓦时 分别较2024年现货均价溢价20%和33% [3][24] - 光伏全生命周期上网电价约0.2元/千瓦时 倒逼项目投资降至1950元/千瓦 投资热情下降成趋势 [29] - 推荐水电及港股低估值绿电 包括国投电力、长江电力、龙源电力(H)等 [5][33] 电网领域 - 绿电就近消纳新规明确电价机制 负荷率高于全省平均值可少缴输配电费 [6][35] - 系统运行费用按下网电量缴纳 自用电部分无需缴费 30%自用电比例下最高省0.026元/kWh [7][37] - 政策利好风电和储能发展 风电成为绿电直连主要方式 储能可降低接网容量 [8][42] - 建议关注银星能源、龙净环保等绿电直连运营商 及金风科技(H)等风电设备企业 [8][43] 光伏领域 - RWA加速分布式光伏资产价值重估 晶科科技和协鑫能科参投3亿美元区块链基金 [10][44] - 朗新集团充电桩RWA融资1亿元 林洋能源与蚂蚁数科合作将光伏电站等资产上链 [11][47] - 资产代币化需电力物联网技术支持 林洋能源合作开发无人化智慧场站和虚拟电厂平台 [12][48] - 建议关注晶科科技、协鑫能科等资产运营商 及林洋能源等智能电力设备企业 [11][12] 绿色甲醇领域 - 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目 规划3GW风电配套60万吨/年绿色甲醇 [13][49] - 绿醇单吨利润约1500-2000元/吨 售价约820美元/吨 [56] - 下游签约活跃 马士基、中远海运等船东锁定燃料供应 [50] - 全球替代燃料船舶订单占比52.4% 其中甲醇动力船340艘占10.4% [52] - 推荐嘉泽新能、金风科技等供应商 关注太原重工等生物质气化设备企业 [13][56]