报告公司投资评级 - 华福证券维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 短期业绩承压 - 2024年Q2公司营收和利润出现一定调整,主要受到餐饮淡季、消费乏力以及公司推动渠道改革等因素的影响[3][4] - 公司Q2扣非归母净利率约8.8%,同比下降3个百分点,主要系主业收入下滑、销售费用上升等因素[4] 深化改革,厚积薄发 - 公司持续深化改革,包括夯实新组织架构、内部流程机制、大力推动渠道改革、提升品牌形象等[5] - 伴随改革红利持续释放,公司未来业绩有望恢复快速增长,美味鲜百亿目标依旧可期[5] 盈利预测调整 - 由于Q2收入和利润承压,公司2024-2026年归母净利润预测分别下调至7.2/9/11.6亿元,同比变动为-57%/25%/28%[6] 财务数据和估值 - 2023-2026年营业收入分别为5,139/5,526/6,400/7,371百万元,增长率为-4%/8%/16%/15%[9] - 2023-2026年归母净利润分别为1,697/721/901/1,155百万元,增长率为387%/-57%/25%/28%[9] - 2023-2026年EPS分别为2.20/0.94/1.17/1.50元/股[9] - 2023-2026年市盈率分别为9.7/22.9/18.4/14.3倍,市净率分别为3.5/3.1/2.7/2.4倍[9]

净利润关键指标变化 - 2024年上半年预计归属于上市公司股东的净利润约3.15亿元到3.78亿元，较上年同期增加17.58亿元到18.21亿元，实现扭亏为盈[2][3] - 2024年上半年预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约3.06亿元到3.68亿元，比去年同期增加1000万元到7200万元，增幅3.37%到24.30%[3] - 2023年半年度归属于上市公司股东的净利润为 - 14.43亿元，每股收益 - 1.8714元[4] - 2023年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.96亿元[4] 营业收入关键指标变化 - 2024年上半年预计实现营业收入约26.20亿元，较去年同期略有减少[5] 预计负债情况 - 2023年半年度公司计提预计负债17.47亿元[4] 诉讼事项影响 - 三起建设用地使用权转让合同纠纷案已完结，本报告期业绩未受诉讼事项影响[5] 扣非净利润增加原因 - 2024年上半年扣除非经常性损益后净利润增加，因原材料采购单价下降和推进精细化管理实现降本增效[5] 业绩预告说明 - 本次业绩预告为初步测算结果，未经注册会计师审计[3][6] - 具体准确财务数据以2024年半年度报告为准[6]

1. 投资评级和报告核心观点 - 中炬高新为国内调味品行业龙头,2023年美味鲜在国内酱油市场份额达5%,仅次于龙头海天味业 [8] - 2023年7月中山国资委重新成为实控人,管理层变更已基本完成,改革预期较强,新一轮股权激励目标积极,有望进一步提振市场信心 [17] 2. 聚焦高鲜酱油,持续迎合新趋势 - 我国酱油行业收入由2011年的299.94亿元增至2022年的658.57亿元,CAGR约7.41% [24][25][26] - 高鲜酱油景气度较高,2023年行业规模接近200亿,2018-2023年CAGR达11%,高于行业整体增速 [33][34] - 中炬高新率先布局高鲜酱油品类,有望享受品类增长红利 [36] - 公司积极完善零添加、减盐产品矩阵,持续迎合健康化趋势 [44][45] 3. 管理层变更完成,渠道力有望提升 - 2023年7月中山国资委重新成为实控人,核心管理层消费品运作经验丰富,有望赋能调味品主业发展 [52][53] - 组织及薪酬市场化改革进行中,人效比有望进入上行通道 [58][59] - 销售团队能力提升、市场动作恢复规范、经销商能力提升,渠道数量及质量有望双升 [62][63][64][70] - 公司全国化战略势在必行,重点布局华东、中南及西南等区域 [73][74][75][77][78] 4. 降本增效进行中,费效优化空间大 - 公司毛利率较同行而言提升空间大,随着"厨邦智造"改革、自动化生产线上线以及供应链优化,成本有望持续优化 [85][86][87][88][90] - 销售费用率及管理费用率处于行业较高水平,有望通过降本增效措施进一步优化 [91][92][93] 5. 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年营收分别为57.75/68.12/81.12亿元,同比增速12.38%/17.94%/19.08% [99] - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.70/10.10/12.14亿元,同比增速-54.60%/31.02%/20.25% [99][101] - 维持"买入"评级,看好公司改革预期及成长势能 [100][101]

股份回购 - 2021年7月16日完成回购，实际回购1438.8万股，占总股本1.81%，均价41.694元/股，使用资金5.9979345779亿元[3] 股份授予 - 2024年6月21日办理完2024年限制性股票授予登记，授予255名激励对象1223.4422万股[4] 股份注销 - 拟于2024年6月28日注销215.3578万股回购股份[2] - 注销后总股本由78537.595万股变为78322.2372万股[2] 决策流程 - 2024年6月4日董事会及监事会审议通过回购注销股份事项[6] - 2024年6月21日股东大会审议通过回购注销股份事项[7] 影响说明 - 本次注销回购股份不影响财务和经营，不损害股东利益[11]

投资评级与估值 - 暂不考虑调味品并购以及收回厨邦少数股东权益的情况下,预测2024-26年归母净利润分别为7.6亿、9.7亿、12.5亿,分别同比变化-55%、+29%、+29%。当前股价对应PE分别为24x、19x、14x(2024/6/26收盘价)。[18] - 给予中炬高新可比公司24年约30倍PE,给予目标市值227亿,较2024年6月26日收盘市值约26%上涨空间,由"增持"评级上调至"买入"评级。[18] 关键假设点 - 调味品收入:24年为调整元年,25-26年逐步起势发力,其中酱油、鸡精粉及蚝油等其他品类作为战略单品,预计将得到支持与发展,食用油则是辅助定位,预计收入增速慢于整体调味品。[19] - 毛利率:核心主业调味品实施供应链各项优化,叠加低毛利产品定位边缘化,预计在效率及结构方面得到优化,预计24-26年毛利率分别为34.6%、35%、35.4%。[19] 有别于大众的认识 - 公司在三年战略规划及股票激励考核中,对收入、利润率及ROE方面设立了较为积极的目标,但在需求弱复苏及基础调味品存量竞争的环境下,市场对于收入考核中的内生增速存在较大质疑。[20] - 新管理层的大刀阔斧改革旨在强化规模与效率两个维度,相较于宝能时期,我们预计员工积极性以及各环节的效率将得到明显提升,并且已逐步显现。[20][57] 股价表现的催化剂 - 外埠市场拓展超预期,非调味品业务及资产剥离超预期,供应链及运营改革致利润率超预期。[21] 核心假设风险 - 营销改革效果低于预期,非调味品业务及资产剥离低于预期,食品安全风险。[22] 公司简介 - 中炬高新是首家国家级高新区上市公司,成立于1993年,1999年收购中山市美味鲜食品总厂,成功进军调味品行业。[26] - 公司主营业务为调味品的生产与销售,其中核心品类为酱油,逐步形成多品类的产品矩阵。[28][32] 股权结构 - 2015-2019年第一轮股权变更,"宝能系"入局中炬高新,但由于经营不善,导致公司在行业中处于停滞不前的状态。[37][38] - 2021-2023年火炬集团及其一致行动人重回第一大股东,并于23H2完成董事会改组及聘任新管理团队,开启全面改革调整。[38][39] 新管理层 - 2023年10月以余向阳总经理为代表的新管理团队正式上任,其中余向阳总经理与刘虹副总经理具有华润啤酒营销经验。[42][43] - 新管理层提出一系列改革措施与三年战略目标,有望为公司注入市场化元素及业务发展赋能。[42] 三年战略规划与激励 - 公司于24Q1末实施限制性股票激励并公布未来三年战略规划方案,均指向"再造一个新厨邦,实现发展高质量"的目标。[49][50] - 限制性股票激励计划覆盖董事长、总经理等7名高管,以及248名中层及核心骨干,考核指标包括营业收入、营业利润率及净资产收益率。[51][52] 全面改革提质增效 - 新管理层将对文化理念与人才管理、渠道区域的拓展与支持、产品与品类重塑、供应链与运营效率等各个方面进行全面改造。[56][57] - 采取"四个一批"的人才管理机制,引入市场化考核与激励,提升员工积极性及各环节的效率。[58][59][64][66] 渠道拓展与优化 - 公司对区域及渠道进行改革调整,下设8个事业部、29个大区,给予事业部更多自主权与效率,并优化促销费用投放。[68][72][73][74] - 对经销商进行分级管理,并建立全新经销商准入工作手册,确立厂商与经销商的权利与义务。[77][78] 产品结构优化 - 公司将通过产品分级、优化开发实现产品结构升级,并强化研发实力,由跟随型向引领型过渡。[83][84][85][94] - 寻求外延收购,实现三年战略规划中的收入目标。[95] 供应链优化 - 公司过去供应链效率相对偏低,新管理层将对订单、采购、生产、研发、SKU、信息化等各环节实施优化。[100][101][102] - 效率带动的盈利能力提升已开始显现,三年战略规划以及股权激励的利润率目标值得期待。[102][103] 聚焦调味品主业 - 公司拟逐步剥离精工、地产等非调味品业务,调味品业务是公司收入与利润的核心来源。[104] - 测算公司地皮价值约42亿,关注后续动态与进展。[105][109] - 关注收回厨邦20%少数股权事宜,有望带来业绩增厚。[110][111]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度整体销售和动销情况符合市场实际情况,需求相对较弱 [1][2] - 公司重点在营销渠道优化、采购和生产成本控制等方面进行改革 [3][4][5] - 公司正在推进新的经销商管理体系,并加大对优质经销商的开发力度 [6][7][8] - 公司将重点推广有机、零添加等健康产品,并通过产品组合提升中端覆盖度 [9][10][11][12] - 公司预计二季度销售费用投放将有较大幅度提升,但通过成本优化预计全年利润率仍能保持增长 [12][13][14][15] - 公司正在进行组织架构优化,包括部门合并精简、管理层级扁平化等 [16][17][18][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 咱们现在就是有了这个经销商手册之后咱们先重点先开拓的经销商大概是什么样的一个形象 [7] **林总回答** 公司更多会考虑当地比较优秀的其他快销品经销商,包括家庭端、餐饮端和工业端的专业经销商,以及当地体量较大资源丰富的经销商进行合作 [7] 问题2 **投资人提问** 咱们现在渠道上来看就就太阳渠道而言的话咱们现在有什么推进和布局吗 [8][9] **林总回答** 公司在餐饮渠道方面仍延续之前的思路,重点放在大型企业和特供渠道的开发,同时也在与一些大型餐饮服务企业进行合作 [8][9] 问题3 **投资人提问** 咱们现在新的那些像检验啊这些的产品占到咱们总体的话大概有多少的规模吗 [10][11] **林总回答** 目前新推出的有机、零添加等健康产品的规模还比较小,公司未来会重点放在这些产品的研发和推广,以解决产品线相对单一的问题 [10][11]

征地数据 - 征地合同总额296,360,976元，面积35,316.3945㎡（折合52.9744亩）[3] - 公司名下土地征收面积34,238.93㎡(折合51.3583亩)，补偿284,011,925元[5] - 中汇合创公司名下土地征收面积1,077.4645㎡(折合1.6161亩)，补偿8,937,569元[5] 其他数据 - 征收红线外面积112,595.2655㎡（折合168.8929亩），2024年10月31日前定补偿方案[7] - 地上附着物及青苗补偿3,411,482元[9] 业绩影响 - 本次合同为公司新增营收29,636万元（合并报表口径，未经审计）[2][12] 款项支付 - 火炬区征收中心15个工作日内分别向公司及中汇合创公司汇补偿款[5][9] 后续安排 - 中汇合创公司获补偿款后10个自然日内清表地上物[10] - 合同已通过公司经营班子审批并签署[11]

司法拍卖情况 - 被司法处置股份1487万股，占总股本1.893%[2] - 分七批次拍卖，一拍于2024年6月22日结束，流拍[2] 影响与不确定性 - 对公司生产经营无重大直接影响[3] - 后续是否再拍卖及竞拍缴款环节均有不确定性[4] 信息披露 - 指定信息披露媒体为《上海证券报》等及上交所网站[4]

会议情况 - 中炬高新第十届董事会第二十三次会议于2024年6月21日召开[1] - 会议应到董事8人，实到8人，有效表决票数为8票[1] 审议事项 - 审议通过中炬精工公司业务转型议案，8票赞成[1] - 审议通过对外捐赠管理制度，8票赞成[3]

股东大会信息 - 2024年第一次临时股东大会6月4日召集，提前15日公告[8] - 股权登记日为2024年6月14日[9] - 现场会议6月21日14点30分召开，网络投票9:15 - 15:00[10] 参会情况 - 参加会议股东及代理人160人，持表决权股份278,081,402股，占比36.2592%[13] - 现场4人，持表决权股份43,985,157股，占比5.7353%[13] - 网络投票156人，代表股份234,096,245股，占比30.5240%[13] 议案审议 - 审议变更部分回购股份用途等议案[16] - 该议案同意278,079,402股，占比99.9992％[17] - 该议案反对2,000股，占比0.0008％[17] - 该议案弃权0股，占比0％[17]