纪要涉及的行业和公司 行业为电力行业 公司为内蒙华电 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年经营情况**：火电装机容量 1140 万千瓦，煤炭产能 1500 万吨/年，新能源装机容量 188 万千瓦，在建项目装机容量约 204 万千瓦，资产总额近 400 亿元；完成发电量 586.4 亿千瓦时，同比降 3.4%，售电量 542.98 亿千瓦时，同比降 3.5%，交易电量 529.21 亿千瓦时，同比降 3.15%，平均利用小时数 4426 小时，同比降 5.65%，受热量 1862 万吉焦，同比降 0.37%，煤炭产量 1444.45 万吨，同比增 8.92%，煤炭销售量 728.03 万吨，同比增 16.89%[3] - **2025 年一季度经营情况**：营收 50.52 亿元，同比降 9.33%，因魏家峁露天煤矿热值下降和火电机组利用小时数下降；发电量 120.69 亿千瓦时，同比降 16.4%，上网电量 111.77 亿千瓦时，同比降 16.29%，上网交易电量 107 亿千瓦时，占上网总量 69%，同比降超 16%；平均售电单价 363 元/兆瓦时，同比增约 3%；外售煤炭量 156.08 万吨，同比略增不到 1%，销售平均单价 358.78 元/吨，较去年同期降 58.75 元；外购煤标煤单价约 540 元，同比降 48 元，长协煤和现货煤采购占比约 80%和 20%[2][5][8][9][10] - **财务费用和盈利水平**：2020 - 2024 年底财务费用累计降约 6 亿元，降幅 68%；2024 年底归母净利润 23.25 亿元，为历史最高，2025 年一季度归母净利润 7.44 亿元，同比下降[2][6] - **股东回报规划**：2025 - 2027 年每年现金分配利润原则上不少于可供分配利润的 70%，且每股不低于 0.1 元，延续 2016 年以来分红政策[2][7] - **新能源项目情况**：在建新能源项目总装机超 2 吉瓦，暖水和金河项目预计今年底并网发电，辉腾 96 万千瓦项目预计明年初并网；目标到 2025 年底新能源装机达火电装机容量的 50%；预计 6 月中下旬召开第二次董事会，评估工作接近尾声，还在编制十五五规划，目标新能源与火电 1:1[4][17][26] - **永续债还款计划**：今年偿还 15 亿，明年偿还 10 亿，将增厚每股分红收益，去年扣除项 9900 万，今年至少减少 4700 万，明年同样减少[4][27] - **火电业务情况**：2024 年火电业务减值约 2.6 亿元，主要是乌海发电厂固定资产减值，2025 年减值压力显著减少；2025 年一季度火电价格上涨约 4%，蒙西地区一季度辅助服务收入约 1.2 亿元；2025 年一季度火电竞价 365.35 元/兆瓦时，风电竞价 348.28 元/兆瓦时，火电竞价上涨因辅助服务收入增加，长协价格基本维持不变[13][18][19] - **煤炭情况**：2024 年前三季度电厂标煤价格 579 元，全年 584 元，四季度因热值上涨价格提升；煤矿热值 4 月开始逐步恢复提升，2025 年产量目标 1500 万吨；魏家峁煤矿二季度热值未完全恢复正常水平[12][14][15] - **电量情况**：四五月份电量降幅收窄，一季度全国电量下滑 18%，因暖冬及工业需求低于预期，四五月份火电电量回升，因二季度新能源发电量少，整体仍下降[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 蒙西地区现货市场不存在超额回收机制，辅助服务收入来自新能源竞价激烈致价格下降，采购新能源履约赚取差价[20] - 电厂外购煤长协采购与各地供应商谈判，降低中间费用，以到场热值确认，采取灵活采购方式压降长协煤比例[22] - 长协煤采购调整，综合标煤单价今年下降，一季度降 48 元，二季度降幅不确定，但全年下降趋势明确[23][24] - 北方公司已投运并可转让的是最优质项目，目前无其他符合条件的火电或新能源资产可注入，在建项目受发改委要求暂不能转让[28] - 集团市值考核要求优于同行业，不低于大盘指数，有详细计算规则，衡量指标包括分红、破净等，是国资委标准一部分，各集团权重略有不同[29]

业绩总结 - 2024年公司发电量586.46亿千瓦时，降幅3.4%；上网电量542.98亿千瓦时，降幅3.51%；煤炭产量1444.45万吨，增幅8.92%；煤炭销量728.03万吨，增幅16.89%；供热量1862万吉焦，降幅0.37%[96] - 2024年公司上网电价336.37元/千千瓦时，降幅2.2%；平均供热单价26.05元/吉焦，降幅0.5%；平均售煤单价402.21元/吨，涨幅0.18%[97][98] - 2024年公司营业收入222.94亿元，降幅1.03%；合并利润总额28.76亿元，增幅13.87%；归母净利润23.25亿元，增幅15.98%；扣非后归母净利润22.52亿元，增幅16.05%[98] - 截至2024年底，公司合并资产总额398.78亿元，增幅1.01%；负债总额163.01亿元，增幅0.78%；所有者权益235.77亿元，增幅1.17%；资产负债率40.88%，降0.09个百分点[99] - 截至2024年底，公司经营现金流净额51.03亿元；投资现金流净额 -36.81亿元；筹资现金流净额 -24.04亿元；现金及等价物余额3.66亿元[99] 未来展望 - 2025年公司计划发电量581.65亿千瓦时；煤炭产量力争1500万吨/年；售热量1880万吉焦[100] - 2025年公司要推动新能源项目能投尽投，筑牢安全生产底线，确保新能源项目建设成效，保持经营业绩向好[18][19][20][21] - 2025年公司将保障能源安全供应，发挥区域资源优势，推进产业结构转型，做好精益管理，加强创新机制建设，推进人才队伍改革[100][102] 新产品和新技术研发 - 2024年公司在建、在运新能源项目为391万千瓦，占总装机规模的四分之一，较“十四五”初期增长14个百分点[11] - 2025年公司新能源在建装机规模204万千瓦[20] 市场扩张和并购 - 未提及 其他新策略 - 公司制定未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划，优先采用现金分红，每年现金分配利润不少于当年合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元[6][120] - 公司拟聘任大信会计师事务所为2025年度财务及内控审计机构，2025年度审计服务费为130万元[105][113] 其他要点 - 蒙达、京达、聚达三家公司安全生产超6700天[10] - 2024年初公司市值254.55亿元，截至12月31日为282.61亿元，增幅11.02%[17] - 2024年魏家峁煤电公司获评“中央企业先进集体”，蒙达发电公司1名职工获“全国五一劳动奖章”[17] - 公司连续两年获“年报业绩说明会优秀实践奖”[16] - 报告期内公司共披露74份公告文件，2023 - 2024年度信息披露获B级评价，自上交所开展信披评价已获A级8次、B级3次[15] - 班国瑞因工作变动辞去公司第十一届董事会董事等职务，公司提名杨晓华担任非独立董事候选人[129]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年6月13日10点在内蒙古呼和浩特召开[5] - 网络投票2025年6月13日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[7] - 审议8项非累积、1项累积投票议案，应选董事1人[9] 投票相关 - 各议案公告2025年4月25日披露[10] - 对中小投资者单独计票议案为6、7、8、9[12] - 股东每持有一股拥有与应选董监人数相等投票总数[25] 其他信息 - 股权登记日2025年6月6日，A股代码600863，简称内蒙华电[15] - 会议登记2025年6月11日8:30 - 17:30，地点在证券与法务部[18] - 公告发布于2025年5月24日[20]

公司业绩与战略 - 中国华能携华能国际、华能水电、内蒙华电三家沪市上市公司召开集体业绩说明会，强调上市公司作为重要发展平台[1] - 中国华能董事长温枢刚表示将持续支持控股上市公司做大做强，关注股东回报和市值管理[1] - 三家上市公司近两年合计归母净利润从181亿元增至208亿元，净资产收益率逐年上升[3] - 三家上市公司累计分红1041亿元，平均分红比例超56%，累计融资约450亿元[3] - 华能国际A股上市以来累计现金分红近700亿元，华能水电224亿元，内蒙华电116亿元[3] 新能源布局 - 中国华能支持上市公司发挥各自优势挖掘新能源投资机会[2] - 华能国际和内蒙华电推动"火风光互补"，华能水电开发"水风光一体化"项目[2] - 公司新能源装机突破1亿千瓦，水电装机接近3000万千瓦[2] - 低碳清洁能源装机占比较"十三五"末提高16.8个百分点[2] - 华能水电在漫湾打造云南省首个水光多能互补示范项目[2] 市值管理 - 华能国际已制定市值管理制度，涵盖基本原则、工作机构、股价监测预警机制等内容[3] - 中国华能将把握资本市场规律，关注行业周期变化，提升运营质量和价值创造能力[3] - 推动上市公司建立健全常态化回报机制，提高分红比例和频次[4] 科技创新 - 中国华能将加强科技创新突破，抓好存量火电机组"三改联动"[5] - 华能陇东能源基地建设全球规模最大、能耗最低的燃煤电厂碳捕集示范项目[6] - 华能玉环四期扩建项目拟建设世界首台650℃百万千瓦级高效超超临界燃煤示范机组[6] - 华能国际加大研发投入，开展煤电机组低碳改造，布局战新产业[6] - 华能水电建成15座世界级水电大坝，在开发技术及质量把控上优势明显[6]

公司战略与治理 - 中国华能强调提高上市公司发展质量 明确专注领域 优化产业布局 提升运营质量和价值创造能力 [1] - 推动上市公司建立常态化回报机制 提高分红比例和频次 吸引战略资本和长期资本成为股东 [1] - 建立多层次股价异常波动应对机制 运用增持手段和金融工具维护市值稳定和市场信心 [1] 华能国际业务发展 - 华能国际一季度新增装机容量366.9万千瓦 其中新能源装机243.5万千瓦（风电90.4万千瓦 光伏153.2万千瓦） [2] - 新能源装机占比超27% 同比提高5.04个百分点 [2] - "十四五"以来新能源项目资本开支累计1530亿元 全年预计新能源投产装机1000万千瓦 [2] 华能水电经营表现 - 华能水电总资产超2100亿元 营收和利润增长均超40倍 营收复合增长率9.9% 归母净利润复合增长率20.97% [3] - 单位资产收入 单位资产利润和单位资产现金流指标持续优化 [3] - 目标2025年发电量超1230亿千瓦时 [3] 内蒙华电业务布局 - 内蒙华电采用煤电一体化+新能源转型双轮驱动战略 [3] - 截至2024年底火电装机1140万千瓦 煤炭产能1500万吨/年 新能源运营装机188万千瓦 在建新能源项目204万千瓦 [3] - 毛利率从2020年14.56%上升至2025年一季度25.04% 目标2025年末新能源装机达火电装机50% [3][4] 市值管理成效 - 三家上市公司合计归母净利润从181亿元增至208亿元 净资产收益率逐年上升 [5] - 累计分红1041亿元 平均分红率超56% 累计融资约450亿元 分红规模大幅超越融资 [6] - 华能国际A股累计分红近700亿元 华能水电累计分红224亿元 内蒙华电累计分红116亿元 [6] 未来市值管理措施 - 健全投资者需求导向的信息披露制度 增加主动自愿披露 提升透明度 [6] - 支持上市公司提高分红回报水平 兼顾可持续发展 [6] - 提高应对股价异常波动的反应速度和执行效率 维护市值稳定 [6] - 支持通过并购重组提升上市公司质量和创效实力 [6]

| 证券代码：600863 | 证券简称：内蒙华电 | 公告编号：临 | 2025-025 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：240363 | | 债券简称：23 | 蒙电 Y1 | | 债券代码：240364 | | 债券简称：23 | 蒙电 Y2 | 2025 年 2 月 19 日，公司第十一届董事会第十四次会议审议通过 了《关于公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交 易方案的议案》《关于<内蒙古蒙电华能热电股份有限公司发行股份及 支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案>及其摘要的议案》 等相关议案，具体详见本公司于 2025 年 2 月 21 日披露的相关公告。 根据相关规定，经公司向上海证券交易所申请，公司股票（股票简称： 内蒙华电，股票代码：600863）于 2025 年 2 月 21 日开市起复牌。 2025 年 2 月 24 日，北方公司基于对公司未来发展前景的信心和 对公司价值的高度认可，自愿补充承诺，将"自本次发行股份及支付 现金购买资产所涉及股份发行结束之日起 36 个月内不得转让，"延 长为"60 个月内不得转让"，其余承诺内容不变 ...

证券代码：600863 证券简称：内蒙华电 公告编号：临 2025-024 债券代码：240363 债券简称：23 蒙电 Y1 债券代码：240364 债券简称：23 蒙电 Y2 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司 关于参加 2025 年中国华能集团有限公司 "发电板块上市公司"集体业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2025 年 4 月 25 日披露公司 2024 年年度报告和 2025 年第一季度报告，详见上海证券交易所 网站（www.sse.com.cn）。为便于广大投资者更全面深入地了解公司 2024 年和 2025 年第一季度经营成果及财务状况，公司将于 2025 年 5 月 16 日参加中国华 能集团有限公司 2025 年"发电板块上市公司" 集体业绩说明会。此次业绩说明 会采用视频直播和网络互动的方式举行，投资者可登录上海证券交易所上证路演 中心（网址：https://roadshow.sseinfo.com/）参与 ...

行业整体表现 - 电力行业2024年普遍盈利 多家企业分红可观 五大发电集团主要上市平台均实现盈利 [1][2] - 中国电力2024年营业收入同比增加22.48% 是5家上市公司中营收增长最快的企业 [2] - 华能国际2024年营业收入达到2455.51亿元 是唯一一家营收突破2000亿元的企业 [2] - 大唐发电实现归母净利润45.06亿元 同比增长229.7% 是5家企业中盈利增速最快的 [2] - 地方电力企业中 内蒙华电2024年实现归母净利润23.25亿元 皖能电力归母净利润20.64亿元 浙能电力归母净利润77.53亿元 [2] 分红方案 - 国电电力2024年度合计派发现金红利35.67亿元 占归母净利润的36.28% [3] - 上海电力每股派发现金红利0.28元 预计分配利润7.89亿元 占归母净利润的38.55% [3] - 内蒙华电拟每10股派发现金红利2.20元 现金分红总额达14.36亿元 并承诺未来三年每年现金分红比例不低于70% [3] 新能源转型与资产整合 - 新能源发电贡献显著导致煤电机组发电量和利用小时下降 部分企业出现"增利不增收"现象 [1][4] - 中国电力因清洁能源装机占比较高 营收实现两位数增长 而华能国际 华电国际 国电电力营收同比小幅下降 大唐电力营收微涨0.78% [4] - 内蒙华电拟收购北方上都正蓝旗新能源公司60%股权和北方多伦新能源公司75.51%股权 加码风电投资 [4] - 内蒙华电在建 在运清洁能源装机近400万千瓦 利用内蒙古风力资源优势巩固区域市场地位 [4] - 上海电力未来将以风电为重点 重点布局长三角及沿海区域 加快"8+N"百万千瓦新能源大基地落地 [5] - 远达环保将新增水力发电及流域水电站新能源一体化综合开发运营业务 [6] - 华电国际拟收购8家标的股权 交易总对价约71.67亿元 巩固华东 华南市场份额 [6] 火电灵活性改造 - 永泰能源探索机组深调新下限 燃煤机组获得电网辅助调频服务收入937万元 燃气机组获得调峰服务收入703万元 [6] - 部分企业通过完成大规模火电灵活性改造获得新能源项目指标 [6] 投资机会 - 煤价下跌至665元/吨附近 成本超预期下跌支撑度电盈利改善 [7] - 建议关注重点火电标的 火电改造设备龙头和低估值绿电板块 优先关注风电运营商 [7]

财务表现 - 2024年营收222.94亿元，同比-1.03%，归母净利润23.25亿元，同比+15.98%，低于预期的25.12亿元，主要因营业外支出超出预期值2.76亿元 [1] - 1Q25营收同比-9.33%至50.52亿元，归母净利润同比-16.25%至7.44亿元，低于预期的8.71-9.77亿元，主要因魏家峁煤矿原煤热值下降导致外销煤价同比-14.03% [1] - 2024年DPS为0.22元/股（含税），股息率5.45%，分红总额占归母净利润61.75%，占合并报表可供分配利润71.9%，超额完成分红承诺 [1] 电力业务 - 2024年上网电量同比-3.51%至542.97亿千瓦时，其中送华北电网电量同比-7.02%至198.47亿千瓦时 [2] - 2024年平均上网电价（不含税）同比-2.17%至336.46元/MWh，降幅较2023年的6.23%收窄 [2] - 1Q25平均上网电价（不含税）同比+3.57%至363.11元/MWh，其中火电电价同比+4.16%，主要因火电调峰收入增长和度电容量电价提升 [2] 煤炭业务 - 2024年煤炭外销量同比+16.89%至728.03万吨，外销价（不含税）同比+0.18%至402.21元/吨，实现量价齐升 [3] - 1Q25煤炭外销量同比+0.39%至156.08万吨，外销价（不含税）同比-14.03%至358.7元/吨，主要因魏家峁煤矿原煤热值阶段性下降 [3] - 预计魏家峁煤矿进入新开采区后原煤热值将修复，外销价格有望回升 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-26年上网电量预期4%/5%，外销煤价预期5%/3%，上调营业外支出至3.76/3.76亿元 [4] - 下调2025-26年归母净利预期19%/21%至23.33/25.73亿元，预计2027年归母净利润27.39亿元 [4] - 给予14.0x 24E PE估值，目标价5.01元（前值5.54元基于12.5x 25E PE） [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 5.01 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 222.94 亿元同比-1.03%，归母净利润 23.25 亿元同比+15.98%，低于预期主要因营业外支出超出预期；1Q25 营收同比-9.33%至 50.52 亿元，归母净利润同比-16.25%至 7.44 亿元，低于预期主要因魏家峁煤矿开采问题致外销煤价下降 [1] - 2024 年公司 DPS 为 0.22 元/股（含税），对应股息率 5.45%，分红总额占归母净利润 61.75%，占合并报表可供分配利润 71.9%，超额完成分红承诺，持续看好公司分红能力 [1] - 考虑火电发电空间受风电挤压、魏家峁煤矿原煤热值阶段性下滑及碳价高位等因素，下调 2025 - 26 年上网电量 4%/5%、外销煤价 5%/3%，上调营业外支出，下调 2025 - 26 年归母净利预期 19%/21%至 23.33/25.73 亿元，预计 2027 年归母净利润为 27.39 亿元 [4] 各部分总结 上网电价情况 - 2024 年公司上网电量同比-3.51%至 542.97 亿千瓦时，主要因送华北电网上网电量同比-7.02%至 198.47 亿千瓦时；平均上网电价（不含税）同比-2.17%至 336.46 元/MWh，同比降幅较 2023 年的 6.23%收窄 [2] - 1Q25 公司平均上网电价（不含税）同比+3.57%至 363.11 元/MWh，其中火电平均上网电价同比+4.16%，原因一是内蒙古来风较好使火电调峰次数增加，调峰收入同比增长；二是火电上网电量同比下降促使度电容量电价同比提升 [2] 煤炭板块情况 - 2024 年公司煤炭板块量价齐升，外销量同比+16.89%至 728.03 万吨，外销价（不含税）402.21 元/吨，同比+0.18% [3] - 1Q25 公司煤炭外销量同比+0.39%至 156.08 万吨，外销煤价格（不含税）同比-14.03%至 358.7 元/吨，除市场煤价下行因素外，主要因魏家峁煤矿开采临近矿田边缘层，原煤热值同比下降；待进入新开采区，原煤热值有望修复，外销价格有望回升 [3] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 22,525 | 22,294 | 21,462 | 22,090 | 22,171 | | +/-% | (2.34) | (1.03) | (3.73) | 2.93 | 0.37 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 2,005 | 2,325 | 2,333 | 2,573 | 2,739 | | +/-% | 13.44 | 15.98 | 0.35 | 10.27 | 6.44 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.31 | 0.36 | 0.36 | 0.39 | 0.42 | | ROE (%) | 11.22 | 12.84 | 12.72 | 13.29 | 13.36 | | PE (倍) | 13.15 | 11.34 | 11.30 | 10.25 | 9.63 | | PB (倍) | 1.44 | 1.47 | 1.40 | 1.32 | 1.25 | | EV EBITDA (倍) | 7.15 | 7.29 | 7.91 | 7.38 | 6.26 | [6] 可比公司估值表 | 公司名称 | 股票代码 | 股价（元/股）（2025/4/25） | 市值(百万元)（2025/4/25） | 市盈率(x)（25E） | 市盈率(x)（26E） | 市净率(x)（25E） | 市净率(x)（26E） | ROE(%)（25E） | ROE(%)（26E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 江苏国信 | 002608 CH | 7.79 | 29,431 | 9.0 | 8.5 | 0.9 | 0.8 | 9% | 9% | | 申能股份 | 600642 CH | 9.36 | 45,809 | 10.9 | 10.2 | 1.2 | 1.2 | 11% | 11% | | 京能电力 | 600578 CH | 3.84 | 25,707 | 13.5 | 11.0 | 0.0 | 0.0 | 7% | 8% | | 平均值 | | | | 11.1 | 9.9 | 0.7 | 0.7 | 9% | 10% | | 内蒙华电 | 600863 CH | 4.04 | 26,369 | 11.3 | 10.2 | 1.4 | 1.3 | 13% | 13% | [18] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [24]