股票上市 - 本次股票上市股数为192,517股，上市流通总数为192,517股，上市流通日期为2025年12月30日[2] 限制性股票授予 - 2021年6月16日，限制性股票首次授予49名激励对象共计1,721万股[5] - 2021年12月3日，限制性股票预留授予10名激励对象共计113.0068万股[5] 解锁情况 - 2022 - 2025年有多批次解锁情况，涉及首次授予和预留授予[10] - 2025年12月10日董事会同意为6名激励对象办理预留授予部分第四个解除限售期解除限售事宜[11][12] 考核目标与结果 - 激励计划解除限售考核年度为2021 - 2024年，各年度有目标值和触发值[14] - 2024年度公司净利润为508,879万元，较2020年度评估利润增长率为130.68%，满足解除限售条件[14] 回购与解锁数量 - 2名激励对象因2024年度个人绩效考核不合格，公司将回购注销5.00万股限制性股票[16] - 6名激励对象符合可解除限售条件，可解除限售的限制性股票数量为19.2517万股，占公司目前总股本的0.0062%[17] 股份变化 - 本次限制性股票解锁后，有限售条件股份减少192,517股，无限售条件股份增加192,517股，总股本不变[20]

日前，A股燃气龙头企业新奥股份（600803.SH）向港交所递表。 与众多公司不同的是，新奥股份此次赴港上市并不是为了融资，核心目的是为了私有化其原本就在港股 上市的子公司新奥能源（2688.HK）。 一言蔽之，新奥股份以"新发行的H股+现金补偿"的方式收购新奥能源小股东的股份，并借此实现新奥 股份在港股的上市。 新奥能源的股东则可以获得两部分回报：一是每股24.50港元的现金（这部分钱由新奥自筹，而非IPO募 集），二是按比例获得新奥股份新发行的H股。 这在A股市场上并不多见。 回溯上一次采取类似路径的公司是海尔智家，其曾于2020年私有化H股子公司海尔电器并借此实现在港 的介绍上市。 时隔5年后，新奥股份作为第二家尝试这一极具挑战性的资本整合模式的A股公司，有望为市场欲采取 相似路径的公司提供更多参考。 新奥股份能否顺利登陆港股市场，市场正在拭目以待。 第二单"私有化+介绍上市" 新奥股份此次上市路径的核心逻辑在于通过私有化子公司实现母公司的港股上市。 具体而言，新奥股份将发行H股和现金作为支付对价，以私有化其控股子公司新奥能源，并实现在港股 的介绍上市。 其中，交易对价为每股新奥能源股份换取"24.5港 ...

公司公告与交易进展 - 新奥股份于2025年12月22日收到河北省商务厅出具的《企业境外投资证书》（境外投资证第N1300202500214号）[2] - 本次交易已完成商务主管部门的境外投资备案程序[2] - 本次交易的其他有关事项正在积极推进中 公司将根据进展情况及时履行信息披露义务[2]

公司港股上市与私有化计划 - 公司于2025年6月首次向港交所递表失效后，近期再度递表，计划通过全资子公司私有化港股新奥能源，并同步以介绍上市方式在港交所主板IPO [1] - 公司寻求港股上市旨在为私有化新奥能源提供具有价值且具备流动性的对价，并期望与后者的天然气上下游业务形成协同效应、提升运营效率 [8] - 私有化方案中，公司给出的新奥能源对价为80港元/股，较重组披露前一交易日的股价58.55港元/股高出36.6%，此定价已引发交易所问询 [8] 公司业务结构与市场地位 - 公司业务覆盖天然气全产业链，采用垂直整合业务模式，按2024年零售销气量计算，是国内最大的民营城燃企业，在所有市场参与者中排名第三，市场份额约6.1% [2] - 在综合能源智慧管理解决方案市场，公司2024年市占率达10.1%，位列行业第一 [2] - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司大部分收入来自天然气销售业务，该业务收入占总收入的比例分别为82.3%、79.3%、78.9%和81.0% [2] 公司财务表现与盈利能力 - 报告期内，公司营收分别为1461.13亿元、1378.41亿元、1317.15亿元和644.89亿元，净利润分别为110.73亿元、125.3亿元、99.44亿元和47.02亿元，2025年上半年营收和净利润同比出现下滑 [4] - 公司核心的天然气销售业务毛利率在报告期内维持在9.7%~11%区间波动，远低于智家业务60%以上的毛利率 [1][3] - 公司净资产收益率从2023年的22.8%降至2024年的16.7%，同期资产回报率从9.3%下降至7.4%，资本回报效率正在下滑 [4] 公司负债、现金流与分红情况 - 截至2025年上半年，公司净流动负债高达132.27亿元，较2024年底的74.44亿元激增近78% [1][4] - 公司2024年短期借款达92.4亿元，同时2024年现金分红约28.05亿元，股利支付率超过70% [1][7] - A股上市以来，公司已累计直接融资超354亿元，累计现金分红超105亿元，平均分红率为31.69% [7] - 公司控股股东王玉锁及其一致行动人合计持有公司总股本的72.44%，大部分分红进入其口袋 [1][7] 私有化潜在影响与公司解释 - 若完成对新奥能源的私有化且全额依赖贷款，公司资产负债率将从2024年的54.3%升至67%，且2026年还需偿还13.32亿港元境外贷款本息 [8] - 公司证券部人士表示，此次港股IPO为介绍上市，不发行新股也不募集资金 [9] - 对于高分红与新增短期借款，公司解释2023-2025年为固定额分红，新增人民币短期借款部分是为了置换美元债以规避汇率波动风险 [9]

燃气板块市场表现 - 12月22日，燃气板块整体下跌0.16%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.69%，深证成指上涨1.47% [1] - 新奥股份为当日板块领跌个股 [1] 燃气板块资金流向 - 当日燃气板块主力资金呈现净流入状态，净流入额为1.06亿元 [2] - 当日燃气板块游资资金净流出2648.56万元，散户资金净流出7921.16万元 [2]

市场扩张和并购 - 公司拟通过全资子公司私有化新奥能源控股并以介绍上市方式在港交所主板上市[2] 交易进展 - 2025年4月18日披露交易无需反垄断审查[3] - 2025年5月28日股东大会审议通过重组议案[3] - 2025年6月17日递交上市申请，12月17日更新[3] - 2025年7月15日证监会接收备案申请[4] - 2025年8月22日完成发改委备案[4] - 2025年12月22日完成商务部门境外投资备案[4] 风险提示 - 交易尚需审批备案，存在不确定性[5]

行业投资评级 * 报告未明确给出对公用环保行业的整体投资评级，但针对各细分板块及具体公司给出了明确的投资分析意见和评级 [2][16][53][54][56] 核心观点 * 电力行业结构转型加速，新能源成为发电增量主要贡献者，火电盈利模式向多元化转变 [2][5][6][16] * 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本增利 [2][18][19][36][38][39] * 报告基于行业趋势，在火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保、电力设备等多个细分领域推荐了具体的投资标的和关注方向 [2][16][38][39] 分目录总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 * 2025年11月全国规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速较上月放缓 [5] * 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [5] * 11月单月发电增量约205亿千瓦时，水电和风电是主要贡献者，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时的增量 [6] * 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [12] * 1-11月发电增量主要由新能源贡献：风电、光伏同比发电增量分别约832亿千瓦时和1051亿千瓦时，贡献度分别为40%和51%；同期火电发电量下降约403亿千瓦时 [6][12] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 * 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00%；英国NBP现货价格为73.25便士/色姆，周环比上涨3.61% [2][18][19] * 东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创下自2024年5月以来的新低 [2][18][31] * 中国LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70% [2][18][36] * 美国天然气产量维持在历史最高水平，叠加温和天气预期，导致气价回落；欧洲因气温下降需求提升，气价低位回升；东北亚地区供给强劲、库存充足，LNG价格持续下跌 [2][18][19][24][31][33][36] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/15~2025/12/19）公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [41] 4. 公司及行业动态 * **能源生产数据**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [43][44] * **能源工作会议**：2025年全国能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11%；全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，发电量占全社会用电量约22%；目标到2030年非化石能源消费比重达25%，新能源装机占比超过50% [45] * **区域新能源进展**：截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机1.54亿千瓦，稳居全国首位；1-11月新能源发电量2500亿千瓦时，同比增长33% [46] * **项目与交易**：匈牙利与美国雪佛龙签署5年20亿立方米LNG采购协议 [45]；三一重能在哈萨克斯坦的43.6兆瓦风电项目全容量并网 [47]；2026年黑龙江电力外送成交电量146.68亿千瓦时，同比增长19.3%，其中绿电外送34.31亿千瓦时创历史新高 [48][49] * **公司公告**：涉及天富能源收购、粤电力股份发行超短期融资券、粤电力股份投资风电项目、中国广核宁德6号机组开工、龙源电力分红等多个上市公司重要事项 [50][51][52] 5. 重点公司估值表 * 报告列出了公用事业（包括火电、新能源、核电、水电、天然气）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包含股票代码、简称、投资评级、收盘价、预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）等数据 [53][54][56]

公司概况与市场地位 - 公司是中国最大的民营天然气企业，按2024年总销气量计市占率为9.2%，按零售气量计为中国最大的民营城燃企业[1] - 公司业务覆盖天然气全产业链，包括上游气源、中游储运与调峰及下游终端应用，拥有超过30年运营实践，客户基础庞大，包括超过3200万户居民用户和超过29万家工商业客户[2] - 公司为A股上市公司，市值已较七年前翻倍，近期受私有化新奥能源及港股上市信息影响，股价自10月底加速抬升，升幅超过20%[1] 财务业绩表现 - 公司近年来收入呈下行趋势，从2022年的1461.13亿元降至2024年的1317.15亿元，2025年上半年收入为644.89亿元[1] - 公司净利润同期也呈波动下行趋势，分别为2022年100.42亿元、2023年106.38亿元、2024年97.3亿元及2025年上半年43.95亿元[1] - 公司毛利率长期维持在13%-14%相对稳定，2025年上半年为14.2%，净利率在2022年至2025年上半年间介于6.8%至7.7%[6] - 公司现金流稳健，近三年平均产生经营现金流净额超130亿元，2025年上半年为54.03亿元，截至2025年10月现金及等价物为124.19亿元[1][11] 业务结构分析 - 天然气销售是核心收入来源，2025年上半年收入份额为81%，其中零售、批发及平台交易气收入份额分别为52.2%、21.4%及7.4%[2][3] - 零售气主要客户为工商业（2025年上半年销量占比79.25%）和居民用户（占比19.8%），市场集中于华东（57.7%）和华南及西南（19%），销量及价格稳定[4][5] - 批发气销量波动较大，2025年上半年销量同比增长26.7%，但价格同比下降6.3%至2.95元/立方米，较2022年下降41.2%[5] - 非核心业务中，泛能业务收入增长可观，收入贡献持续提升至2025年上半年的10.8%[5] 行业背景与竞争格局 - 天然气在全球及中国能源结构中的地位提升，2024年全球天然气销量42120亿立方米，近五年复合增速2.5%[7] - 中国为全球第三大天然气消费国，2024年消费量占全球10.1%，在能源结构中占比9.2%，预计2030年将达11.7%[7] - 中国天然气供应仍依赖进口，2024年国内产量（2464亿立方米）占总供应量57.6%，进口量占42.4%，预计2030年总供应量将达约6048亿立方米，较2024年增长1.45倍[10] - 行业集中度高，海外LNG长协合同量前四大企业占市场份额81.8%，前三名为国企（占73.3%），公司以8.5%份额位居第四，是最大民营供应商[11] - 在城燃领域，2024年前五家企业市场份额31.7%，公司以6.2%份额位居第三[11] 公司运营与财务指标 - 客户集中度低，2022年至2025年上半年前五大客户收入贡献介于4.5%至11.0%[6] - 供应商集中度略高，同期采购额占比介于32.2%至39.6%[6] - 费用控制稳定，销售费用率在1%-1.2%，管理费用率在2.8%-3.3%，财务费用率在0.7%-1%[6] - 公司负债率低于50%，杠杆率不高，但股东回报率（ROE）高于行业水平，2025年年化超过14.5%[6] 港股上市与未来展望 - 公司已向港交所主板第二次递交上市申请，旨在实现“A+H”双上市地位[1] - 公司收入基本来源于国内，2025年上半年中国内地收入占比达95.2%[11] - 实现“A+H”上市后，公司或将加码海外业务，以提升全球竞争力及开拓成长空间[12]

公司概况与市场地位 - 公司是中国最大的民营天然气企业，按2024年总销气量计，市场份额为9.2% [1] - 公司也是2024年中国最大的民营城燃企业（按零售气量计） [1] - 公司为A股上市公司，市值已翻倍，且近期受私有化新奥能源及港股上市信息影响，股价自10月底加速抬升超过20% [1] - 公司业务覆盖天然气全产业链，包括上游气源、中游储运与调峰、下游终端应用，拥有超过30年运营实践 [2] - 公司客户基础庞大，包括超过3200万户居民用户和超过29万家工商业客户 [2] 财务业绩表现 - 公司近年收入呈下行趋势：2022年至2024年收入分别为1461.13亿元、1378.41亿元、1317.15亿元，2025年上半年收入为644.89亿元 [1] - 公司近年净利润亦呈下行趋势：2022年至2024年净利润分别为100.42亿元、106.38亿元、97.3亿元，2025年上半年净利润为43.95亿元 [1] - 截至2025年10月，公司现金及等价物为124.19亿元 [1] - 公司净利率相对稳定，2022年至2025年上半年分别为6.9%、7.7%、7.4%、6.8% [6] - 公司毛利率长期维持在13%-14%，2025年上半年为14.2% [6] - 公司负债率低于50%，杠杆率不高，但ROE高于行业水平，2025年年化超过14.5% [6] - 公司经营现金流稳健，近三年平均产生经营现金流净额超130亿元，2025年上半年为54.03亿元 [10] 业务结构分析 - 天然气销售是核心收入来源，2025年上半年收入份额为81% [2] - 天然气零售业务收入份额稳定，2025年上半年为52.2% [2] - 天然气批发业务收入份额2025年上半年为21.4% [2] - 平台交易气业务收入份额2025年上半年为7.4% [2] - 非核心业务中，泛能业务收入份额为10.8%，智家业务为3.2%，工程建造与安装为3.4% [2] - 在零售销量中，工商业客户是主要需求来源，2025年上半年销量占比达79.25%，居民用户占比为19.8% [4] - 公司市场主要集中在华东、华南及西南地区，占比分别达57.7%及19% [5] - 天然气批发销量2025年上半年增长26.7%，销量占比26.2%，但价格同比下降6.3%至2.95元/立方米，较2022年下降41.2% [5] - 平台交易气销量占比2025年上半年为15% [5] 客户与供应商集中度 - 客户集中度低，2022年至2025年上半年，前五大客户收入贡献分别为11.0%、6.0%、4.5%、4.8% [6] - 供应商集中度略高，同期前五大供应商采购额占比分别为33.8%、32.2%、36.0%、39.6% [6] 行业背景与公司竞争力 - 2024年全球天然气销量为42120亿立方米，近五年复合增速2.5% [7] - 中国为全球第三大天然气消费国，2024年消费量占全球10.1% [7] - 2024年天然气在中国能源结构中占比为9.2%，预计到2030年将达到11.7% [7] - 2024年中国天然气产量为2464亿立方米，占全球5.88%，国内产量和进口量分别占总供应量的57.6%和42.4% [8] - 预计2030年中国天然气总供应量将达到约6048亿立方米，较2024年增长1.45倍 [8] - 截至2024年底，中国企业签订的海外LNG长协合同总量超120.0百万吨，前四大企业占市场份额81.8% [10] - 公司以8.5%的份额在国内企业海外LNG长协合同中位居第四，是最大的民营供应商 [10] - 按2024年零售天然气量计，中国前五城燃企业市场份额为31.7%，公司以6.2%份额位居第三 [10] - 公司收入基本来源于国内，2025年上半年中国内地收入占比达95.2% [10] 港股上市与未来展望 - 公司已向港交所主板第二次递交上市申请，中金公司为独家保荐人，旨在实现"A+H"双上市地位 [1] - 实现"A+H"双上市后，公司或将加码海外业务，以提升全球竞争力及开拓成长空间 [11]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业结构转型加速，新能源贡献主要发电增量，火电盈利模式向多元化转变 [2][7][8] - 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本 [2][21] - 投资主线围绕电力结构转型、天然气成本下降及环保高股息等方向展开，覆盖火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保及电源装备等多个细分领域 [2][19][41][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 - 2025年11月单月全国发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速环比放缓 [2][7] - 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [2][7] - 11月发电增量约205亿千瓦时，主要由水电和风电贡献，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时增量 [2][8] - 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%，增量主要由新能源贡献，风电、光伏对总发电增量的贡献度分别为40%和51% [2][8][15] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 - 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创2024年5月以来新低 [2][21] - 欧洲气价低位震荡，荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00% [2][21] - 国内LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70%；截至12月7日当周，LNG综合进口价格为3396元/吨，环比下跌7.01% [2][21][39] - 美国天然气产量维持在历史高位，叠加温和天气预期，导致供需宽松、价格回落；东北亚地区供给强劲、库存充足，基本面压力导致LNG价格持续下跌 [2][21][22] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/12/15~2025/12/19），公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [44] 4. 公司及行业动态 - 2025年全国能源工作会议数据显示，全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，风电光伏发电量占全社会用电量约22% [48] - 截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机规模1.54亿千瓦，稳居全国首位 [49] - 行业公司动态包括：中国广核宁德6号机组开工建设 [53]；吉电股份投资建设广西100MW风电项目，动态总投资5.64亿元 [53]；龙源电力完成26亿元超短期融资券发行 [53]；新奥股份获准发行碳中和绿色资产支持专项计划 [54] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、评级、收盘价、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [56][57][59]