财务表现 - 2024年全年营收52.17亿元，同比增长5.32%，净利润13.41亿元，同比增长5.69% [1] - 2025年一季度营收9.59亿元，同比增长2.74%，净利润1.9亿元，同比增长2.15%，延续2024年增长态势 [1] - 受邛崃项目投产及信用销售政策影响，现金流同比下调，但整体财务保持健康 [1] 行业背景与战略方向 - 白酒行业正从"供给驱动"转向"需求引领"，消费场景多元化、情感需求增强 [2] - 公司制定五年长期战略，围绕"极致消费体验、扩容增长动能"目标，贯彻"以消费者为导向"理念 [1][12] - 通过动销驱动增长、全渠道扩容、强化品牌情感链接实现稳健发展 [2] 渠道与营销策略 - 2024年新签约线下门店超1.5万家，电商及O2O渠道布局美团、京东等平台，新零售业务实现高双位数增长 [6] - 2025年春节旺季通过数字化营销及赞助演唱会等活动，动销同比双位数增长，渠道库存优化 [4] - 打造"30分钟达"服务覆盖50+城市，设立"水井坊品牌馆"提升消费体验 [6] 品牌与产品布局 - 聚焦次高端市场强化情感共鸣，推出高端品牌"第一坊"激活稀缺资产，2024年海外市场增长45% [8] - 结合天坛"开运大典"等IP营销，强化"喝美酒、庆美事"品牌定位，提升情感价值 [8] 可持续发展 - 连续四年发布ESG报告，2024-2030年计划减排范围一、二温室气体累计不低于60,000吨 [9] - 推动产业链低碳转型，构建上下游协同的绿色生态圈 [9]

财务表现 - 2025年第一季度营收为9 59亿元 同比增长2 74% [1] - 2025年第一季度净利润为1 9亿元 同比增长2 15% [1]

行业背景 - 白酒产业是四川经济的重要支柱和特色优势产业 拥有全国70%以上的浓香白酒产能以及20%的酱香白酒产能 贡献了全省工业33.1%的利润总额 [4] - 随着电子商务的迅猛发展 制售假冒名优川酒的违法犯罪行为变得更加隐蔽 呈现出专业化、全链条化、地域化等特征 严重侵害了酒企的合法权益 [4] 政策与平台建设 - 四川省检察院联合省法院、经济和信息化厅、公安厅、省市场监督管理局共同签署《关于加强川酒知识产权保护与发展的协作意见》 共同推动知识产权保护工作 [4] - 四川省检察院系统及相关司法机关、行政机关联合五粮液、泸州老窖、郎酒、剑南春、水井坊、舍得酒业等川酒"六朵金花"企业 共建了川酒知识产权监督保护平台 [5] - 该平台旨在打破信息壁垒 整合司法、行政、酒企等多方信息数据 运用大数据和人工智能等数字技术 挖掘数据效能 形成保护合力 [5] - 平台的建设将解决长期以来存在的维权周期长、成本高等难题 大幅提高办理案件的质效 [5] 技术应用与消费者参与 - "天府酒知卫"小程序正式发布 消费者可通过扫描酒盒上的防伪二维码了解酒品是否有假酒风险 并一键举报 [1] - 小程序能实现扫码溯源查验、制售假酒线索举报、AI智能问答维权咨询等服务 通过"指尖监督"模式打通全民参与川酒保护路径 [10] - 消费者若发现可疑窝点或在消费过程中遭受假冒侵权 可通过"我要举报"功能提交线索 相关信息将被加密并实时传输至川酒知识产权监督保护平台 [10] - 扫码后若提示"非官方域名"或"存在风险" 消费者可一键举报 [8]

四川水井坊股份有限公司 关于召开 2024 年度暨 2025 年第一季度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 股票代码：600779 股票简称：水井坊 编号：2025-005 （一）会议召开时间：2025 年 4 月 30 日（星期三）上午 09:30-10:30 （二） 会 议 召 开 地 点 ： 上 海 证 券 交 易 所 上 证 路 演 中 心 （ 网 址 ： https://roadshow.sseinfo.com/） 重要内容提示： 会议召开时间：2025 年 4 月 30 日（星期三）上午 09:30-10:30 会 议 召 开 地 点 ： 上海证券 交 易 所 上 证 路 演 中 心 （ 网址： https://roadshow.sseinfo.com/） 会议召开方式：上证路演中心视频录播和网络文字互动 投资者可于 2025 年 4 月 23 日（星期三）至 4 月 29 日（星期二）16:00 前 登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过公司董事办邮箱 dongshib ...

文章核心观点 - 本周受贸易摩擦影响板块震荡，高端白酒需求稳定，次高端酒企分化，食品板块需求企稳，茅台、五粮液出台回购方案，龙头底线价值清晰，内需有望发力，重申板块配置价值 [1] 核心公司跟踪 - 重庆啤酒24年高档酒结构表现承压，带动吨价同比下滑，税收政策及诉讼费用影响盈利，收入/归母净利润同比-1.2%/-16.6%；25年内需有望带动啤酒现饮渠道恢复，公司继续细分渠道，销量有望维持增长，但结构高基数下仍有压力，成本端佛山工厂摊销有不利影响 [2] - 中炬高新美味鲜Q4收入/归母净利润同比+11.0%/+74.4%，利润显著改善；25年公司继续推进改革，营收有望延续稳健增长，利润端主业美味鲜受益于成本下降及少数股权收回，预计增速快于营收，公司整体利润平稳 [2] - 贵州茅台已累计回购131.59万股公司股份，占总股本的0.1048%，占预计回购股份的38.86%，累计回购金额19.48亿元，占预计回购金额的32.47%，将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案 [3] - 五粮液集团计划6个月内增持5 - 10亿元，截至公告日持有公司股份7.95亿股，占总股本的20.49%，公告前12个月内累计增持340.67万股，占总股本的0.09%，增持金额5亿元 [3] 投资建议 - 重申白酒重要配置价值，茅台已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案，五粮液集团新公布5 - 10亿增持计划，龙头底线价值清晰；二季度白酒淡季价格或有压力，但行业价格回落空间有限，当前位置板块进可攻退可守；大众品板块啤酒、饮料景气度向上，零食Q1高基数平稳过渡后看点多，乳制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强，宠物食品板块风险敞口可控，利好国内品牌份额提升+高端化 [4] - 首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台、弹性品种泸州老窖，继续推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊；大众品板块推荐青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、甘源食品，关注盐津铺子、有友食品，推荐乖宝宠物、涪陵榨菜 [5]

文章核心观点 本周A股市场波动大但酒企股价表现稳健，啤酒股反弹势头强于白酒股，黄酒三大厂商股价涨幅突出，白酒板块表现相对较弱，行业渠道库存较高但较去年有所下降，酒企下调销售和利润目标，白酒行业走出底部预期乐观，水井坊需重塑竞争力 [1][2] 酒企股价表现 黄酒板块 - 会稽山、金枫酒业、古越龙山周涨幅分别达15.42%、5.31%、4.01%，单周涨幅处酿酒行业前五 [1] 啤酒板块 - 燕京啤酒、青岛啤酒、惠泉啤酒周涨幅超3%，珠江啤酒、华润啤酒、重庆啤酒有不同程度涨幅 [1] 白酒板块 - 皇台酒业和珍酒李渡涨幅超3%，一线白酒仅山西汾酒上涨，五粮液和贵州茅台下跌，水井坊周跌幅最大达3.15% [1] 行业情况 - 春糖会反馈当前渠道库存仍高但较去年最高时下降，酒企下调25年销售和利润目标，若今年渠道去库存叠加下半年经济复苏，白酒行业走出底部值得期待 [2] 水井坊情况 - 2024年业绩中规中矩有发展隐忧，预计2024年净利润同比增长约6%，三年净利润同比增长但幅度未突破两位数，与主打次高端战略有关 [2][3] - 2023年次高端白酒市场规模约1475亿元为2019年以来最低点，产品结构调整不及时影响毛利率，2024年前三季度毛利率较2023年同期降0.24个百分点，较2022年同期降1.71个百分点 [4] - 春糖会召开2025年战略发布大会，推出高端新品“第一坊”品牌，品牌短期定位举高打底，待行业需求好转是品牌向上延展重要抓手 [4] - 将帮助渠道做市场，针对门店、宴席、团购3个方向精细化运作，拟在优势市场试点，效果待检验 [4]

文章核心观点 - 存量竞争时代酒业呈现“强集中、强分化”趋势，消费预期和信心下降，白酒增长逻辑转变，水井坊以场景破局、渠道精耕、品牌升维组合拳成为行业深度调整期突围样本，为行业提供“穿越周期”实践样本 [1][17] 行业现状 - 存量竞争时代酒业“强集中、强分化”趋势明显，库存压力提升，消费群体和模式转移分化，供需结构改变，消费预期和信心阶段性下降，白酒增长逻辑转变 [1] - 消费趋势改变、文化自信兴起、技术革命冲击、全球竞争倒逼等多重变量交织，行业逻辑从企业主导转向消费者定义价值，理性消费新阶段企业需提升品质、品牌与服务，从产品酿造者转型为生活方式塑造者 [1][9] 水井坊场景革命 - 围绕核心消费需求，重构品牌传播焦点、产品价值梯度以及渠道营销链路 [3] - 调研显示消费场景与需求正经历结构性变化，商务宴请需求减弱，细分宴席、情感联结、个性化场景需求上升，“走心”成消费者决策核心要素 [5] - 消费者对情感共鸣需求显著提升，美酒是情感载体，能营造氛围、传递情感、深化人际关系 [7] - 提出“喝美酒庆美事”新主张，将白酒消费场景拓展至情感连接场景，以“走心”营销抢占消费者心智 [1] 水井坊渠道精耕 - 基于市场调研数据综合研判，为市场横向分级提供依据，采取因城施策、一城一策策略，协助经销商制定拓店方案，提升渠道管理精细化水平 [9] - 将全国地市级市场划分为堡垒、先锋和潜力三大类别，以铺货、宴席、团购为主要抓手，实现资源最优配置 [9] - 深化与经销商合作伙伴关系，依托品牌资源优势帮助明确拓店优先级，提供支持政策，通过数字化平台助力经销商跟踪动销、优化补货、提升运营效能 [10] - 坚持与合作伙伴共赢发展理念，注重可持续增长、提升消费者认可度、实施精细化管理，为不同市场经销商制定差异化支持政策和考核标准 [10][11] - 重点打造宴席和团购消费体验体系，巩固关键增长点 [11] 水井坊长期主义突围 - 通过差异化产品布局构建不同阶梯产品，主品牌聚焦次高端市场，“第一坊”定位高端市场 [11] - 制定《水井坊古窖池保护性生产标准》，为活态保护建立系统规范，为一号菌群提供优质微生态环境 [13] - 与中科院微生物研究所合作研究一号菌群，创新推出工艺，打造新一代井台产品获市场认可，最新研究为产品品质提供科学支撑 [13] - 邛崃项目一期已投产，产能稳步提升，二期工程按计划推进，坚持长期主义发展理念，平衡短期业绩与长期投资，增强产业链韧性 [13] - 酿酒技艺列为国家级非物质文化遗产，成立非遗保护办公室，建立传承人梯队，通过博物馆免费开放等促进技艺传播 [14] - 实施场景化体验、教育普及、跨界合作三大文化传播创新策略 [14] 行业与水井坊发展观点 - 白酒具有穿越周期特性，水井坊秉承长期发展理念，“双国保”资产是应对市场波动核心优势 [16] - 真正的竞争在消费者心智端，高品牌力和势能赋能终端动销，危机时是水井坊发力好时机 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格66.66元 [1] 报告的核心观点 - 前置指标出现回暖迹象，白酒行业或接近周期底部 [8] - 积极推进产品市场改革，重整出发 [8] - 业绩弹性大，估值向上空间广阔 [8] 根据相关目录分别进行总结 前置指标出现回暖迹象，白酒行业或接近周期底部 - 政策重视内需，地产机械销量回暖为前置指标：政策重视提升居民收入、拉动内需，白酒动销有望受益改善；房地产端，我国商品房成交面积回暖，有望刺激房地产投资增速，从而拉动白酒动销；我国挖掘机内销量近期涨幅扩大，预计将引领白酒消费需求回暖；消费端，我国春运期间民航、铁路日均运输旅客人次回暖，表明旅游需求、跨区域活动扩张 [11][13][17] - 飞天价格指标接近周期底部：预计2025年飞天终端价/城镇居民月度收入指标接近0.52，当前位置位于2015年以来33%百分位；截至25年1月，飞天终端价/M2供应量指标约7.8，当前位置位于2015年以来15%百分位，均接近周期底部，判断飞天价格继续下行空间有限，当前已接近白酒周期底部 [23] 预计率先走出阴霾，估值向上空间广阔 - 积极推进产品市场改革，重整出发：公司新任总经理胡庭洲拥有丰富经验，有利于公司“水井坊”+“第一坊”双品牌战略的落地；公司将对产品、市场、渠道进行深度改革，形成“次高端托底+高端突破”的格局，对销售市场采取一城一策，预计将有效提升市场渗透力，稳步推进结构升级 [26][31][32] - 水井坊率先去库，行业下行期业绩坚挺：公司重视渠道库存管理，较早停货去库，在行业下行期受到高渠道库存的拖累相对轻微，厂商关系更良性，收入利润等经营指标相对坚挺；公司总经理胡庭洲表示将继续严格管控渠道库存，当前渠道库存处于合理水平 [33] - 次高端白酒核心消费场景宴席或已触底：当前我国餐饮宴席景气度仍较低，但已然体现触底征兆，如餐饮收入同比温和增长，我国消费者收入信心指数环比增加；春节白酒动销情况好于节前预期，名酒批价企稳、库存同比降低，意味着餐饮宴席基本触底 [40][44] - 次高端酒企业绩弹性大，估值空间广阔：对比多个白酒发展阶段，全国化次高端酒企均呈现更大的业绩弹性；当前行业整体库存在改善，经销商小批量进货策略减少整体库存压力，若经济出现回暖迹象，经销商或存在一定的加库需求，有望刺激全国化次高端酒企快速增长；对比历史情况，当前水井坊估值处于历史低位，若未来消费回暖，公司估值可以看到2012 - 2014年的平均估值之上，即22倍及以上，距离当前仍有较大空间 [47][48][52] 投资建议 - 据24年业绩预告，下调营收、毛利率，预测公司2024 - 2026年每股收益分别为2.76、3.03、3.42元（原预测为2.89、3.32、3.75元）；结合可比公司，认为目前公司的合理估值水平为2025年的22倍市盈率，对应目标价为66.66元，维持买入评级 [5][58]

文章核心观点 - 水井坊是行业中稳健务实的公司，特质为调整期酒企核心竞争优势，发布会后高管团队稳定性提升，内外部士气信心足，战略方向清晰，竞争优势有望强化，维持“强烈推荐”评级 [1][4] 品牌主张 - 首提“喝美酒，庆美事，国保美酒”品牌主张，强调与消费者情感链接，将白酒从功能性消费升级为情感体验，有望形成品牌差异化并占领消费者心智 [2] 产品矩阵 - 打造“水井坊 + 第一坊”双品牌运作模式，“水井坊”定位 300 - 800 元，聚焦宴席、节庆场景，主张“喝美酒，庆美事”，井台升级与八号双轮驱动；“第一坊”定位高端千元价格带，以博物馆级别老酒为核心卖点，主打稀缺性与品牌厚度，不要求短期销量，注重品牌拉动，发布会上新第一坊产品亮相 [2] 营销策略 - 场景聚焦宴席，精准投入重点突破，发力宴席市场，聚焦核心城市提升品牌影响力，费用投入更看重 ROI [3] 渠道打法 - 渠道分级细化管理，发力投入产出比更高的堡垒市场，将市场分为堡垒城市（至少 1 亿体量以上，25 - 30 个）、先锋城市（约 60 个）、潜力城市（约 80 个），堡垒市场布局全价位产品，维护核心门店，提升单店销售额，宴席市场重点加大投入，潜力市场主要推广八号单品，逐步渗透，提升门店数量 [3] 团队情况 - 团队稳定性提升，内外部士气较高，2023 年初朱镇豪辞职后由两位代总经理接替管理，2024 年下半年胡庭洲总经理到任后进行经销商走访与消费者调研，当下公司内部高管团队稳定性提升，内部员工及外部经销商士气有所提升 [3] 投资建议 - 略调整 2024 - 2026 年的 EPS 为 2.76、2.89 和 3.03，对应 25 年 18X PE，维持“强烈推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格66.66元 [1] 报告的核心观点 - 前置指标出现回暖迹象，白酒行业或接近周期底部 [8] - 积极推进产品市场改革，重整出发 [8] - 水井坊率先去库，行业下行期业绩坚挺 [8] - 业绩弹性大，估值向上空间广阔 [8] 根据相关目录分别进行总结 前置指标出现回暖迹象，白酒行业或接近周期底部 - 政策重视提升居民收入、拉动内需，白酒动销有望受益改善，如多省份上调最低工资标准、实施就业支持计划等 [11][12] - 房地产端，我国一线城市为代表的商品房成交面积回暖，25年2月一线城市同比增长65%，有望拉动白酒动销 [13] - 我国挖掘机内销量在24年3月起恢复增长，25年2月内销量达11640万台，同比增长99%，预计引领白酒消费需求回暖 [17] - 消费端，我国春运期间民航日均运输旅客人次由2024年208.6万人提升至2025年225.5万人，铁路累计发送旅客人次同比提升6%，表明旅游需求、跨区域活动扩张 [19] - 预计2025年飞天终端价/城镇居民月度收入指标接近0.52，位于2015年以来33%百分位；截至25年1月，飞天终端价/M2供应量指标约7.8，位于2015年以来15%百分位，接近白酒周期底部 [23] 预计率先走出阴霾，估值向上空间广阔 - 公司新任总经理胡庭洲经验丰富，有利于“水井坊”+“第一坊”双品牌战略落地，改善外资主导问题 [26] - 2025年公司将对产品、市场、渠道进行深度改革，产品端形成“次高端托底+高端突破”格局，市场端一城一策提升市场渗透力 [31][32] - 2020年Q2水井坊对全系列产品主动停货去库，行业下行期业绩相对坚挺，2024年营收同比增长5%，归母利润同比增长6% [33] - 21年以来水井坊合同负债稳中略升，去库压力相对有限 [36] - 当前我国餐饮宴席景气度仍较低，但已体现触底征兆，如餐饮收入同比温和增长、消费者收入信心指数环比增加 [40] - 2025年春节期间白酒动销同比下滑5 - 10%，好于节前预期，名酒批价企稳、库存同比降低，意味着宴席基本触底 [44] - 对比多个白酒发展阶段，全国化次高端酒企业绩弹性大，当前经销商小批量进货，若经济回暖，经销商加库需求有望刺激次高端酒企业绩增长 [47][48] - 2012 - 2014年水井坊未来12个月预期PE均值为22倍，当前公司业绩相对坚挺，但截至25年3月24日，未来12个月预期PE仅为16倍，估值有望提升 [51] 投资建议 - 据24年业绩预告，下调营收、毛利率，预测公司2024 - 2026年每股收益分别为2.76、3.03、3.42元（原预测为2.89、3.32、3.75元） [5][58] - 结合可比公司，认为公司合理估值水平为2025年的22倍市盈率，对应目标价为66.66元，维持买入评级 [5][58]