股权结构 - 复地投资持股1023403904股，占总股本26.29%[4][5] - 复星高科技及其一致行动人持股2409720644股，占总股本61.91%[4] 股份质押 - 2025年12月9日复地投资解除质押55712885股，占其所持5.44%，总股本1.43%[4][5] - 复星高科技及其一致行动人累计质押1572341000股，占所持65.25%[4] 到期情况 - 未来半年到期质押1.3948亿股，占其持有5.79%，总股本3.58%，融资余额3.4918亿[9] - 未来一年到期质押3.61221亿股，占其持有14.99%，总股本9.28%，融资余额9.1613亿[9] 风险评估 - 复星高科技及其一致行动人资信良好，质押风险可控[9] - 质押事项不影响公司，不导致控制权变更[9]

公司股份质押变动 - 控股股东下属企业上海复地投资管理有限公司于2025年12月9日解除质押豫园股份55,712,885股 [1] - 本次解除质押股份数量占上海复地投资管理有限公司所持股份比例的5.44%，占豫园股份总股本比例的1.43% [1] - 本次解除质押后，上海复地投资管理有限公司累计质押股份数量为475,420,000股，剩余被质押股份占其所持股份比例为46.45% [1] 后续安排 - 截至公告披露日，本次解除质押的股份没有用于后续股票质押的计划 [1]

行业核心观点 - 黄金珠宝消费市场呈现强劲增长，但市场存在产品造假、定价不透明及定制风险等多重问题，需完善市场保障体系以保护消费者权益 [1] 市场表现与规模 - 今年前10个月，中国限额以上金银珠宝类零售额达3131亿元，同比增长14.0% [1] 市场乱象：假冒伪劣产品 - 市场上流行外观酷似黄金的“沙金”首饰，价格低廉，单月销量可达十万件，但实为“黄铜镀金”，黄金含量微乎其微，甚至不含黄金 [2] - “沙金”首饰存在三大问题：重金属（如镍）释放量可能超标上千倍，危害健康；价格陷阱，出厂价可能低至10元左右，但按件销售给消费者；品质低劣，镀金层极薄，日常磨损下1-3个月内就会褪色露出黄铜基底 [3] - 除“沙金”外，市场假冒伪劣产品还包括“包金”和低纯度K金冒充高纯度金等 [3] 市场乱象：定价不透明 - “一口价”黄金饰品不按克重计价，由金店直接定价销售，部分商家隐藏克重信息，导致消费者难以核算单价 [3] - “一口价”金饰溢价显著，例如一款7.6克的老铺黄金吊坠标价14350元，折合每克1888元，约为当日黄金饰品价格的1.8倍 [4] - 消费者投诉案例显示，购买的“一口价”戒指标称约重2.36克，实测仅1.81克，折合每克价格接近1200元，且因质保单未写明克重引发纠纷 [5] - 多家品牌的“一口价”产品标签只标注售价和工艺，未写明克重 [5] 新兴消费模式与风险 - 传统黄金企业通过与热门动漫、游戏IP联名推出“痛金”饰品，形成新兴消费现象 [6] - 部分消费者转向价格更优惠的第三方金店进行私人定制“痛金”，采用“拼团”模式以稀释成本 [6] - 私人定制存在两大风险：“团长”可能提前收取费用后“跑路”；产品可能出现“金包银”或纯度不足等质量问题，且缺乏第三方检测或品牌背书 [6] - 定制黄金产品价格虽有优势，但大多数情况下消费者难以享受售后服务，基本是“出货不退换” [7] 专家建议与行业方向 - 业内专家建议通过信息公开、标准统一、渠道规范等措施，完善市场保障体系 [1] - 建议消费者购买“一口价”金饰时应主动要求商家告知实际克重，计算每克单价并对比当日金价以评估性价比 [5] - 提醒消费者避免将饰品的消费当做黄金投资，因为“一口价”金饰包含了不菲的设计、工艺等费用 [5] - 建议消费者购买时仔细鉴别并要求商家提供正规质检证书 [3]

核心观点 - 服务消费已成为扩大内需的新引擎，政策端持续释放利好，行业基本面筑底，随着供给提质升级，需求端有望逐步回暖，带动细分行业景气上行，维持社会服务行业“强于大市”评级 [2] 社服板块整体复盘与展望 - **股价表现**：2025年初至11月18日，申万社服板块累计上涨11.64%，跑输沪深300指数（16.09%）和万得全A指数（25.21%），主要因Q2资金集中于科技和金融板块，Q3后随资金轮动有所反弹，子板块中旅游零售涨幅居前 [14] - **服务消费趋势**：2020年至2024年，我国居民服务性消费支出年均增长9.6%，2025年前三季度居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重达46.8%，服务零售额累计同比增速持续优于总体社零，地位日益重要 [17] - **政策支持**：2025年9月，商务部等9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出培育平台、丰富供给、激发增量等五项举措，“十五五规划建议”也提出以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费 [17][22] 旅游行业 - **国内游市场**：2025年国庆中秋假期，全国国内出游8.88亿人次，日均同比增长1.6%，国内出游总花费8090.06亿元，日均同比增长1.0%，但客单价为911.04元，日均同比下降13.0%，显示出行景气度高但消费力释放不足 [23] - **跨境游市场**：受益于免签红利及航班运力修复，跨境游市场火热，截至2025年11月，中国对48个国家实行单方面免签，与29个国家互免签证，2025年第三季度全国查验出入境人员1.78亿人次，同比增长12.9%，其中免签入境外国人724.6万人次，占入境外国人72.2%，同比增长48.3% [27] - **上市公司业绩**：2025年前三季度，旅游行业上市公司业绩整体稳健但局部分化，成长性略有放缓，自然景区中祥源文旅、九华旅游、黄山旅游等营收增长较好，人工景区中中青旅受益于跨境游恢复营收增长，OTA行业携程集团和同程旅行业绩亮眼 [31][32][35] - **后续展望**：2026年春节假期长达9天，叠加部分地区推行“春秋假”，休假制度优化有望进一步刺激出行需求，激活深度游和长途游，景区建议关注供给侧有项目储备、成长逻辑明确的企业如长白山、黄山旅游、丽江股份，旅行社建议关注岭南控股、众信旅游，OTA建议关注同程旅行、携程集团 [37][40] 酒店行业 - **行业现状**：2025年第三季度酒店行业延续承压态势，供给端持续扩张，截至Q3，锦江酒店、首旅酒店、华住集团总门店数分别达13525家、7501家、12016家（截至Q2），需求端商旅需求仍未充分释放，市场景气度一般 [41][44] - **经营数据**：酒店集团经营数据承压，2025年以来锦江、首旅、华住RevPAR等指标均面临压力，利润增长主要源于自身降本增效和门店质量提升 [44][49] - **重点公司**： - 首旅酒店：2025年前三季度营收57.82亿元，同比下滑1.81%，归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%，经营展现韧性，中高端酒店房量占比提升至42.5% [53] - 锦江酒店：2025年前三季度营收102.41亿元，同比下滑5.09%，归母净利润7.46亿元，同比下滑32.52%（主要因去年同期高基数），但扣非归母净利润同比增长31.43%，显示费用控制优化 [56] - **投资建议**：建议关注行业头部企业锦江酒店、首旅酒店 [5] 餐饮行业 - **行业增速**：2025年第三季度社零餐饮收入为1.35万亿元，同比增长2.55%，增速较前两季度（Q1: 4.33%, Q2: 5.12%）趋缓，主要受餐饮消费大环境及外卖平台价格竞争影响 [57] - **竞争态势**：行业从前期激烈的低价竞争逐步走向理性，客单价逐步趋稳，2025年第三季度餐饮大盘人均消费为33.0元，与第二季度持平 [58][65] - **重点公司-同庆楼**：2025年前三季度营收18.96亿元，同比增长1.66%，增长主要来自新开门店，归母净利润3019.76万元，同比下滑63.79%，利润下滑主要受新店爬坡期亏损、折旧摊销费用增加等因素影响 [63][66] 免税行业 - **离岛免税销售**：2025年第三季度海南离岛免税销售额为54.03亿元，同比下滑2.63%，但9月单月销售额同比增长3.40%，为自2024年2月以来首次同比转正，客单价达5711.58元，同比增长13.74% [69][73] - **政策利好**：海南将于2025年12月18日全岛封关，实行“一线放开，二线管住”，零关税商品税目扩大，2025年11月1日起施行的新规扩大了离岛免税购买品类和适用人群（新增离境客），政策拉动效应初显，11月1-7日离岛免税购物金额和人次同比分别增长34.86%、3.37% [73][78] - **市内免税进展**：市内免税门店加速落地，中免旗下广州、深圳、成都店已于2025年第三季度开业，王府井旗下武汉、长沙店也已开业 [80][82] - **重点公司**： - 中国中免：2025年前三季度营收398.62亿元，同比下滑7.34%，归母净利润30.52亿元，同比下滑22.13%，但Q3营收同比仅微降0.38%，降幅收窄，经营逐步筑底 [84][85] - 王府井：2025年前三季度营收77.09亿元，同比下滑9.30%，归母净利润1.24亿元，同比下滑71.02%，奥莱业务营收同比增长4.88%，表现相对坚挺 [87][88] - **后续展望**：行业景气度出现边际回升，政策端持续加码，龙头企业在渠道、供应链、会员方面优势显著，建议关注中国中免、王府井 [89] 人力资源服务行业 - **行业规模**：预计2025年人力资源服务市场收入将达到3.31万亿元，2023至2028年复合年增长率（CAGR）预计为12.7%，其中灵活用工和业务外包是主要驱动，预计2023-2028年CAGR达13.9% [91][94] - **市场环境**：2025年1-9月全国城镇调查失业率在5.0%-5.4%区间平稳运行，但企业招聘意愿偏保守，制造业、服务业、建筑业PMI从业人员指数均处于收缩区间 [90][93] - **重点公司**： - 科锐国际：2025年前三季度营收107.55亿元，同比增长26.29%，归母净利润2.20亿元，同比增长62.46%，降本增效效果显著 [95][96] - 北京人力：2025年前三季度营收338.07亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.07亿元，同比增长57.02% [95] - **投资建议**：建议关注行业代表企业科锐国际、北京人力、外服控股 [5] 会展行业 - **行业表现**：2025年前三季度会展企业业绩表现分化，内展主要依赖于商务环境转暖，外展则受国际政局动荡影响面临挑战 [5] - **投资建议**：内展建议关注内生业务稳健增长、积极布局新兴产业的兰生股份，外展建议关注境外展龙头米奥会展 [5]

公司概况与战略 * 公司为豫园股份 是复星集团的快乐产业旗舰平台 以东方生活美学为顶层战略 致力于成为全球一流的家庭快乐消费产业集团[1] * 公司采用产业运营和投资双轮驱动的发展模式 拥有19个中华老字号和多个国内外领先品牌 并加速国际化[1] * 受宏观消费和房地产市场影响 公司2025年业绩出现波动 公司采取瘦身健体 轻重并举策略 聚焦主业并调整业务结构[2] * 控股股东为复星高科技及其一致行动人 持股比例达62% 第二大股东为上海黄浦区国资委[3] * 高管团队主要由职业经理人组成 大部分具备丰富的消费产业运营管理经验[3] 业务结构与财务表现 * 核心业务结构包括三大板块：产业运营 物业开发与销售 商业综合运营与物业服务[3] * 2024年全年 产业运营营收约3400亿元 占比73% 物业开发与销售营收约100亿元 占比21% 商业综合运营与物业服务营收约28.5亿元 占比6%[4] * 整体趋势显示产业运营占比持续上升 而地产占比下降 体现了公司提质增效及改善抗风险能力的举措[2][4] 核心业务板块详情 * **珠宝时尚**：是公司主要收入来源 占整个总营收64% 以老庙和亚一两个品牌为驱动[5] * 珠宝时尚业务从婚庆黄金逐步转向小克重 IP联名等年轻消费趋势 通过加盟精细化管理优化渠道结构[5] * 2024年底门店数量约5000家 截至2025年三季度末调整至4115家 以江浙沪等五大核心区域为主 未来将维持在4000家左右 转向精细化管理[5] * 一口价产品占比计划从目前3%-5%提升到10%-15%[5] * **餐饮管理与服务**：涵盖松鹤楼 春风松月楼等多个中华老字号品牌 今年前三季度营收6.49亿 同比下降30% 但毛利率较高 为65%以上[5] * **食品百货与工艺品**：包括食品饮料和传统工艺品等 今年前三季度营收7.49亿 同比下降8% 但毛利率提升至10.75%[6] * **医药健康**：以同含春堂品牌为代表 今年上半年销售额超3900万 同比增长119% 该板块毛利率提升至34.71%[6] * **化妆品**：由Ahava和蔚蓝之美两个品牌构成 今年前三季度营收1.65亿 毛利率55%[6] * **表业**：包括海鸥表和上海表两个核心品牌 今年前三季度营收4.6亿 毛利率40.86%[6] 地产与商业运营调整 * 公司整合成立了豫源商置集团 将传统房地产业务进一步聚焦文商旅 产业办公和高端住宅场景 加速存量退出[6] * 今年前三季度地产板块利润同比减少 公司通过低价出售二三线或四五线城市非核心地产项目回笼资金 并进行减值处理[6] * 未来 公司不再开展纯地产项目 而是转向商业综合体的运营[6] * 公司在上海市中心拥有豫园商圈作为核心商业物业 并计划通过豫园商城二期和三期建设 将其打造成具有世界影响力的文旅标杆[6] * **二期项目**总规模约为20万平方米 其中10万平方米为沿街商铺 收入模式包括部分商铺的一次性售卖以及沿街商铺的代管收取管理费[7] * **三期项目**规划总规模约为17万平方米 收入模式与二期类似[7] * 二 三期计划在2028年底全部竣工 动工后会逐步确认收入 而不是一次性确认 二期已经动工 部分收入预计在2026年确认[7] 国际化与出海业务 * 自2025年起 公司积极进行全球化发展 实现了从0到1的突破 多个业务板块包括灯会 珠宝 餐饮和表业已经在海外布局[8] * 豫园灯会自2024年起已在法国巴黎亮相 并于2025年在越南 泰国 新加坡等地落地 通过门票 招商和品牌输出实现商业变现 计划于2026年拓展至更多国家[8] * 珠宝时尚业务方面 老庙已于2025年分别在澳门威尼斯人和马来西亚吉隆坡开设首店 并计划继续深耕东南亚市场 加速免税渠道及东南亚市场布局[8] * 餐饮业务方面 松鹤楼于2025年在伦敦唐人街开设海外首店[8] * 汉成表业则通过跨境电商及海外实体店双轮驱动 加速国际化进程[8] * 这些举措标志着公司实现了0到1的国际化突破 并有望形成公司的第二增长曲线[9] 未来展望与业绩预估 * 预计2025年是公司的调整年 核心任务包括剥离非核心资产及优化黄金珠宝门店运营 因此报表可能受计提等影响而受损[10] * 到2026年 非核心资产处置接近尾声 大源板块动工后收入确认 以及出海业务上量 将使公司业绩向好[10] * 长期看好公司黄金珠宝业务品牌化及精细化运营成果 大源板块商业综合体收入不断确认 以及出海业务上量[10] * 首次覆盖给予增值评级[10]

公司战略定位与业务概览 - 公司以“东方生活美学”为置顶理念，坚持产业运营与产业投资双轮驱动 [1] - 公司旗下拥有19个中华老字号、一众领先品牌以及多个全球知名品牌 [1] - 公司致力于向全球一流的家庭快乐消费产业集团迈进 [1] 业务运营与改革举措 - 珠宝时尚业务围绕产品、渠道、供应链与营销进行升级改革 [1] - 公司通过产品创新、渠道优化与出海布局，推动主业复苏 [1] - 珠宝业务加快产品迭代与海外拓店 [1] - 餐饮、化妆品等板块积极推进国际化与年轻化转型 [1] - 公司整合成立豫园商置事业群，推动商业与物业板块“轻重结合”，以提升资产运营效率 [1] 业绩表现与未来展望 - 公司业绩此前逐年增长，但近年受地产等拖累出现下滑，当前已现转机 [1] - 未来随着非核心资产处置接近尾声、大豫园板块动工收入确认、出海业务上量，业绩有望向好 [1]

文章核心观点 - 年末上市公司股份回购热潮延续，多家公司披露最新回购进展，以真金白银向市场传递信心、提振预期 [1] - 以工业富联、三花智控、小米集团为代表的龙头公司回购踊跃，呈现“迅速出手、高频出手、大方出手”的特点 [1] - 伴随市场行情变化，佰维存储、德迈仕等多家公司宣布“上调价格、加大力度、延长期限”，以保障回购计划顺利落地 [1] - 股份回购是上市公司积极回馈股东的重要方式，也彰显管理层对公司内在价值的认可以及对经济复苏趋势的信心 [1] 龙头公司回购动态 - 工业富联累计回购股份931.99万股，使用资金总额约2.47亿元，并将回购价格上限从19.36元/股大幅上调287%至75元/股 [2] - 三花智控累计回购306.47万股公司股份，回购金额约1.06亿元，并将回购价格上限由35.75元/股调整为60元/股，同时延长回购期限至2026年2月28日 [3] - 小米集团两周之内8次回购股票，累计回购金额超20亿港元，近期以平均价40.36港元再次回购750万股，总金额约3亿港元 [3] 其他公司回购进展 - 美的集团A股回购方案实施金额从10月底的80.65亿元更新至94.65亿元 [5] - 京东方A回购方案实施金额从10月底的7.04亿元增至9.75亿元 [5] - 中国石化完成回购计划，实际回购A股8934.95万股，使用资金总额约5亿元，回购股份将全部用于注销 [5] - 中控技术累计回购股份594.37万股，成交总金额近3亿元 [5] - 豫园股份累计回购股份300万股，支付总金额约1618.37万元 [5] 回购方案调整与用途 - 德迈仕将回购股份价格上限由23.69元/股调整至45元/股 [6] - 佰维存储将回购股份资金总额从2000万元至4000万元调整为8000万元至1.5亿元，回购股份价格上限由97.90元/股调整至182.07元/股 [6] - 工业富联、京东方A、中国石化等公司回购的股份拟予以注销以减少公司注册资本 [6] - 回购股份用途呈现多元化，包括用于员工持股计划、股权激励、转换公司可转债等 [6]

独立董事任职资格 - 董事会成员中三分之一以上应为独立董事，至少含一名会计专业人士[2] - 直接或间接持股1%以上或前十股东自然人股东及其亲属不得担任[6] - 在直接或间接持股5%以上股东或前五股东任职人员及其亲属不得担任[6] 独立董事提名与选举 - 董事会、单独或合计持股1%以上股东可提候选人[10] - 股东会选举两名以上独立董事实行累积投票制[11] 独立董事任期与解职 - 每届任期与其他董事相同，连任不超六年[11] - 提前解职应及时披露理由依据[12] - 辞职或被解职致比例不符或缺会计人士，60日内补选[12] 专门委员会要求 - 提名与人力资源、薪酬与考核委员会中独立董事过半数并任召集人[4] - 审计与财务委员会成员为非高管董事，独立董事过半数，会计专业人士任召集人[4] 独立董事职权行使 - 行使特定职权需全体独立董事过半数同意[16] 独立董事履职规范 - 连续两次未亲自出席且不委托出席，董事会30日内提议股东会解职[20] - 每年现场工作不少于15日[19] - 工作记录及公司提供资料保存至少10年[20] - 年度述职报告最迟在发年度股东会通知时披露[21] 公司协助与保障 - 董事会专门委员会开会，原则上不迟于会前三日提供资料信息[24] - 保存会议资料至少10年[24] - 指定专门部门和人员协助履职[24] - 保障与其他董事同等知情权[24] - 两名以上独立董事书面要求延期，董事会应采纳[24] - 相关人员配合履职，不得阻碍[25] 费用与津贴 - 公司承担聘请专业机构及行使职权费用[37] - 给予与职责适应津贴，标准董事会制订、股东会审议并年报披露[38] 制度相关 - 未尽事宜依法律法规和《公司章程》执行[27] - “以上”等含本数，“低于”不含本数[27] - 经董事会审议、股东会批准生效[28] - 由董事会负责解释[28] - 制度文件日期为2025年12月1日[29]

股东会召开 - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后六个月内举行[3] - 临时股东会不定期召开，符合特定情形公司应在事实发生之日起2个月内召开[3] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东会[6][7] 通知与提案 - 董事会同意召开临时股东会，应在作出决议后五日内发出通知[5][7] - 审计与财务委员会同意召开临时股东会，应在收到请求五日内发出通知[7] - 召集人应在年度股东会召开二十日前、临时股东会召开十五日前以公告方式通知各股东[11] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开十日前提出临时提案[11] 会议相关规定 - 股权登记日与会议日期间隔不多于七个工作日，且确认后不得变更[13] - 股东会网络或其他方式投票有时间限制[15] - 会议记录保存期限不少于十年[19] 决议实施与撤销 - 股东会通过派现、送股或资本公积转增股本提案，公司应在股东会结束后两个月内实施具体方案[19] - 股东可自决议作出之日起六十日内，请求法院撤销特定股东会决议[20] 决议通过条件 - 股东会作出普通决议，需由出席股东（含代理人）所持表决权过半数通过[22] - 股东会作出特别决议，需由出席股东（含代理人）所持表决权的2/3以上通过[23] - 关联交易决议需经出席股东会的非关联股东所持表决权过半数通过，特别决议事项需三分之二以上通过[26] 董事选举 - 选举非职工董事（包括独立董事）实行累积投票制[27] - 当选董事得票数须超过出席股东会股东所持有效表决权股份（未累积）的二分之一[28] - 非独立董事与独立董事选举分开投票[28] 其他 - 股东会决议应公告出席股东和代理人数、持股总数及占比等信息[30] - 涉及中小投资者利益的决议，中小投资者表决单独计票并公告[30] - 提案未通过或变更前次决议，应在公告中特别提示[30] - 规则规定事项与相关法律法规抵触或股东会决定时，公司应修改规则[32] - 本规则自股东会通过之日起实施，原《股东大会议事规则》失效[32]

募集资金支取与存放 - 1次或12个月内累计支取超5000万元且达净额20%，通知保荐人或独董[8] - 募集资金应存于专户，不得存非募集资金或作他用[7] 专户管理与协议 - 银行3次未及时出具对账单，公司可终止协议并注销专户[8] - 资金到账1个月内与保荐人等签三方监管协议[7] 资金使用规则 - 按招股书用途使用，不得擅自改变[10] - 原则用于主营业务，非金融企业不得用于财务性投资[12] 资金置换与管理 - 自筹资金置换在资金转入专户后6个月内实施[15] - 闲置资金现金管理产品期限不超12个月[15] - 闲置资金临时补流单次不超12个月[18] 募投项目相关 - 搁置超1年或超期限投入未达50%，重新论证可行性[13] - 节余资金不同情况按不同方式披露或审议[19][20] - 变更募投项目需公告相关内容[24][28] 监督与报告 - 内审机构至少半年检查一次资金存放与使用[10] - 董事会每半年核查募投进展，编制披露报告[28] - 保荐人或独董至少半年现场核查一次[29] 制度相关 - 制度与法规抵触以法规为准，随法规修改[32] - 制度经董事会审议、股东会通过后实施[32] - 制度解释权属董事会[32]