回购注销情况 - 公司将回购注销《2021年激励计划》等三计划部分限制性股票[5] - 因激励对象离职等回购注销242,120股[15][16] - 因未达业绩目标回购注销4,243,220股[16][17] - 本次回购注销涉及120人，共4,485,340股[19] 资金与价格 - 《2021年激励计划》回购价5.37元/股，价款125,980.20元[21] - 《2022年激励计划》回购价3.82元/股，价款9,807,391.60元[21] - 《2023年激励计划》回购价3.79元/股，价款7,180,155.00元[21] - 回购资金为自有资金[22] 时间与程序 - 2025年7月30日董事会和监事会审议通过议案[26] - 预计2025年9月29日完成回购注销并办理工商变更[23] - 公司已履行通知债权人程序，45天内未接要求[29] - 尚需办理股份注销和减资登记及信息披露[30]

股权质押数据 - 浙江复星2025年9月23日解除质押40,000,000股，占其所持10.95%，占总股本1.03%[4][5] - 浙江复星持股365,163,041股，占总股本9.37%，解除后累计质押321,163,041股[4] - 复星高科技及其一致行动人持股2,409,720,644股，占总股本61.84%[4] - 部分解除后，累计质押1,471,013,885股，占其所持61.04%[4] - 上海复川等多家股东有不同比例质押情况[6][7] 到期质押情况 - 未来半年内到期质押397,302,885股，占持股16.49%，占总股本10.20%，融资余额56,432万元[9] - 未来一年内到期质押666,813,885股，占持股27.67%，占总股本17.11%，融资余额125,532万元[9] 风险评估与影响 - 复星高科技及其一致行动人资信好，质押风险可控，还款来源多样[9] - 质押事项对公司多方面无不利影响，不导致控制权变更，无业绩补偿义务[9] 信息披露 - 公司将密切关注质押事项进展并及时披露信息[10]

股权质押变动 - 浙江复星商业发展有限公司解除4000万股质押 占其所持股份10.95% 占公司总股本1.03% [1] - 解除质押后剩余质押股份32116.30万股 占其所持股份87.95% 占公司总股本8.24% [1] - 复星高科技及一致行动人合计持股61.84% 其中质押股份占比61.04% [1] 股东持股结构 - 控股股东一致行动人浙江复星商业发展有限公司持有公司股份 [1] - 复星高科技及其一致行动人共同控制公司61.84%股权 [1] 未来资本运作计划 - 存在后续质押计划 将按法律法规要求履行披露义务 [1]

投资评级 - 给予"增持"评级 目标价6.83元/股 基于2026年30倍PE估值[5] 核心观点 - 公司战略转向"以轻驭重" 聚焦东方美学IP商业化运营 通过老字号品牌出海和商圈扩容开辟新增长曲线[3][5] - 大豫园片区二三期项目已获动工批文 占地面积达一期两倍以上 预计建成后片区销售金额达200亿元 客流量较现有4500万人次翻倍[3][33] - 黄金珠宝业务25Q2收入增速转正至2.1% 古法金产品驱动同店改善 老庙古韵金系列25H1营收超23亿元[4][51] - 餐饮出海采用轻资产合营模式 松鹤楼伦敦首店已于2025年4月开业 未来计划在全球华人街加速拓店[3][69] - 地产业务持续剥离 25H1收入32.87亿元同比增长4.84% 毛利率13.84%环比改善[4][22] 业务结构 - 25H1三大业务收入占比：消费产业运营76.1% 商业综合运营与物业综合服务17.2% 地产开发销售6.7%[2] - 消费产业运营中黄金珠宝占比88% 其余为餐饮食品(3.2%)、美丽健康、酒业、表业等[2][19] - 25H1珠宝时尚收入127.9亿元 餐饮业务收入4.7亿元[3][4] 发展规划 - 计划发行不超过40亿元债券 用于归还到期债务及补充流动资金[2] - 实施双重股权激励计划 考核要求2025-2027年营收增长率分别不低于5%/10%/15%[27] - 海外业务25H1收入5.22亿元 其中珠宝表业贡献约1.5亿元[69] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为467.21/489.30/508.30亿元 同比增长-0.43%/4.73%/3.88%[5][9] - 预计2025-2027年归母净利润2.63/8.87/10.90亿元 同比增长109.90%/237.22%/22.89%[5][9] - 对应PE估值86.41/25.62/20.85倍[5][9] 产品创新 - 老庙古韵金系列销售额从2019年5亿元增长至2023年89亿元 CAGR达71.65%[50][51] - 2024年创立高端黄金艺术品牌"东家金" 产品溢价率50%-150% 摆件定价25-35万元[42][53] - 餐饮品牌与巴黎世家联名推出定制产品 定胜糕开售1分钟内售罄[65][68]

指数表现 - 中证红利低波动100指数下跌0.62% 成分股涨跌互现 南京银行领涨4.11% 中山公用上涨3.59% 厦门银行上涨3.33% 豫园股份领跌3.68% 中粮糖业下跌3.50% 常宝股份下跌3.40% [2] - 红利低波100ETF下跌0.48% 最新报价1.04元 近3月累计上涨2.29% [2] - 中证红利低波动100指数采用股息率/波动率加权 选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为样本 [5] 产品规模与流动性 - 红利低波100ETF最新规模达13.57亿元 创近1年新高 [3] - 最新份额达12.95亿份 创近1年新高 [3] - 盘中换手1.55% 成交2094.37万元 近1周日均成交2814.42万元 居可比基金前2 [2] - 近9天获得连续资金净流入 最高单日净流入2665.82万元 合计净流入1.19亿元 日均净流入1325.58万元 [5] 政策与市场展望 - 国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 介绍"十四五"时期金融业发展成就 [2] - 金融体制改革全面深化 顶层设计更加完善 金融治理体系和治理能力现代化迈上新台阶 [3] - 金融机构、市场、产品体系更加健全 金融服务质量、效率、普惠性大幅提升 [3] - 重点领域金融风险有序化解 守住了不发生系统性金融风险的底线 [3] - 金融对外开放步伐加快 金融业国际竞争力和影响力显著增强 [3] - 东方证券认为指数短期震荡调整 中期向上趋势不变 建议关注高端制造和低位周期红利主题 [3] - PPI持续下行处于触底期 行业盈利正处在低位回升节点 可关注供给出清且有盈利弹性的公司 [3] 指数成分结构 - 中证红利低波动100指数前十大权重股合计占比20.4% 包括山西焦煤、冀中能源、厦门国贸、北元集团、雅戈尔、大秦铁路、中粮糖业、中国石化、南钢股份、双汇发展 [5]

股价表现与资金流向 - 9月23日盘中股价下跌2.01%至5.86元/股，成交金额1723.49万元，换手率0.07%，总市值228.36亿元 [1] - 主力资金净流出688.64万元，其中特大单卖出726.43万元占比42.15%，大单买入261.49万元占比15.17% [1] - 年内股价累计下跌6.10%，近5日跌4.25%，近20日跌5.02%，但近60日逆势上涨6.35% [2] 公司基本面 - 主营业务构成：产业运营占比76.09%（主要为黄金珠宝销售），物业开发与销售17.20%，商业综合运营与物业综合服务6.71% [2] - 2025年上半年营业收入191.12亿元，同比大幅减少30.68%；归母净利润6281.38万元，同比骤降94.50% [2] - A股上市后累计派现100.42亿元，近三年累计分红28.32亿元 [3] 股东结构与行业属性 - 股东户数8.33万户，较上期减少2.66%；人均流通股46,702股，较上期增加2.73% [2] - 所属申万行业为商贸零售-一般零售-商业物业经营，概念板块涵盖C2M、白酒、化妆品、MSCI中国及黄金股 [2] - 公司成立于1987年11月，1992年9月上市，注册地址位于上海市黄浦区复兴东路2号 [2]

国际金价表现 - 2025年9月21日国际金价达每盎司3684.9美元高位 [1] 珠宝品牌足金价格 - 周大福、六福珠宝、金至尊、谢瑞麟足金价格均为1078元/克 纯度99.9% [1] - 周生生足金价格1088元/克 较前日上涨12元 纯度99.9% [1][2] - 老凤祥足金价格1081元/克 较前日上涨10元 纯度99.9% [1][2] - 老庙黄金足金价格1079元/克 较前日上涨12元 纯度99.9% [1][3] - 菜百首饰足金价格1048元/克 保持稳定 [3] - 周六福足金价格1044元/克 较前日上涨6元 [3] - 中国黄金足金价格1075元/克 持平 [3] - 金大福足金价格1073元/克 持平 [4] 金融机构金条价格 - 建设银行龙鼎金条价格848.2元/克 [4] - 农业银行传世之宝金条价格864.27元/克 [6] - 中国银行金条价格868.87元/克 [6] - 平安银行和谐平安金条价格841.3元/克 [6] - 浦发银行投资金条价格852.6元/克 [6] - 上海黄金交易所金条价格831元/克 [6] - 中国黄金投资金条价格860.5元/克 [6] - 工商银行如意金条价格850.16元/克 [7] - 金银制造厂梅兰竹菊金条价格837元/克 [6] - 中国印钞造币总公司世博系列金条价格837元/克 [6] - 中钞国鼎金条价格834元/克 [6] - 仟家信金条价格852元/克 [6] 深圳水贝批发市场价格 - 足金999价格835元/克 纯度99.9% [6] - 足金999.9价格836元/克 纯度99.99% [6] - 足金999.99价格837元/克 纯度99.999% [6] - 古法金价格836元/克 纯度99.9% [6] - 5G黄金价格836元/克 纯度99.9% [6] - 3D硬金价格835元/克 纯度99.9% [6] - 铂金价格338元/克 纯度99.9% [8] - 投资金条价格835元/克 纯度99.99% [9] - 18K金价格630元/克 含金量75% [10] 金银币报价 - 熊猫金套币价格50475元/套 [12] - 1克熊猫金币价格1132元/个 [12] - 3克熊猫金币价格3174元/个 [12] - 8克熊猫金币价格3612元/个 [12] - 15克熊猫金币价格13515元/个 [12] - 30克熊猫金币价格25248元/克 [12] - 100克熊猫金币价格78270元/个 [12] - 150克熊猫金币价格127815元/个 [12] - 1公斤金质纪念币价格480000元/个 [13] - 150克方形金币价格88000元/个 [14] - 150克彩色金币价格88000元/个 [14] - 扇形金银纪念币价格7500元/套 [15] 货币政策与金价展望 - 市场预期美联储年底前累计降息50个基点 未来两年每年降息25个基点 [16] - 美联储点阵图显示官员对降息次数存在分歧 部分认为年内可能两次降息 [16] - 历史数据显示美联储降息后60天内金价平均上涨约6% 最高涨幅超14% [17] - 全球央行持续增持黄金 新兴市场国家推动储备多元化 [17] - 地缘政治风险强化黄金避险属性 中东及俄乌局势推升金价 [17] - 美元信用体系面临挑战 去美元化趋势重塑黄金定价逻辑 [19] - 全球债务规模庞大 利息负担沉重 通胀不确定性支撑金价 [19]

股权结构 - 南京复远持有公司股份19,251,680股，占总股本比例0.49%[4] - 复星高科技及其一致行动人合计持有公司股份2,409,720,644股，占总股本比例61.84%[4] - 上海复川投资有限公司持股190,210,308股，持股比例4.88%[8] - 上海复科投资有限公司持股84,389,671股，持股比例2.17%[8] - 上海复星相关企业合计持有公司61.84%股份[9] - 复星高科技直接持有公司2.10%股份，通过17家企业持有59.74%股份[9] 股份质押 - 本次部分股票解除质押及质押后，南京复远累计质押股票18,651,000股[4] - 本次部分股票解除质押及质押后，复星高科技及其一致行动人累计质押股票1,511,013,885股，质押股份占其所持公司股份的62.70%[4] - 南京复远本次解除质押股份18,651,000股，占其所持股份比例96.88%，占公司总股本比例0.48%[5] - 南京复远于2025年9月16日将18,651,000股股份解除质押[5] - 南京复远于2025年9月16日质押10,600,000股给上海长宁大众小额贷款股份有限公司，占其所持股份比例55.06%，占公司总股本比例0.27%，用于归还贷款[6] - 南京复远于2025年9月16日质押8,051,000股给上海青浦大众小额贷款股份有限公司，占其所持股份比例41.82%，占公司总股本比例0.21%，用于归还贷款[6] - 上海复川投资有限公司累计质押股份比例100.00%[8] - 上海复科投资有限公司累计质押股份比例100.00%[8] 质押到期情况 - 复星高科技及其一致行动人未来半年内到期质押股份420,292,885股，占共同持股数17.44%，占总股本10.79%，对应融资余额180,932万元[10] - 复星高科技及其一致行动人未来一年内到期质押股份706,813,885股，占共同持股数29.33%，占总股本18.14%，对应融资余额254,532万元[10] 投资金额占比 - 上海复星产业投资有限公司产业投资金额为53,189,929，占比1.36%[9] - 上海复星高科技（集团）有限公司相关金额为81,645,795，占比2.10%[9] - 浙江复星商业发展有限公司相关金额为365,163,041，占比9.37%[9] - SPREAD GRAND LIMITED相关金额为131,841,042，占比3.38%[9] - 上海复昌投资有限公司相关金额为48,441,594，占比1.24%[9] - Phoenix Prestige Limited相关金额为24,258,103，占比0.62%[9]

核心观点 - 公司正通过结构性变革和业务模式转型应对消费市场变化 实现营收增长和现金流改善 并依托文化自信推动各业务板块复苏与创新 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年营收191.12亿元 归母净利润6300万元 [1] - 经营性净现金流22.8亿元 同比增长71% [1] - 货币现金117.9亿元 较上年末增长10% [1] - 资产负债率68.18% 管理费用同比下降18% [1] 文化战略 - 拥有19个中华老字号 通过IP跨界融合吸引年轻消费者 如宁波汤团店与《天官赐福》合作 松鹤楼推出《时光代理人》主题套餐 [3] - 豫园灯会全球巡展在泰国吸引超400万人次观灯 全球传播声量达12亿 [4] - 以"东方生活美学"理念构建品牌价值体系 推动从制造向创造的转变 [4][5] 珠宝业务转型 - 珠宝时尚板块2025年上半年营收128亿元 其中二季度76亿元 环比增长47% [6] - 从按克销售转向按件销售 将黄金首饰重新定义为艺术品和情感载体 [7] - 老庙与《天官赐福》联名合作首发日销售破百万 新会员注册超2.5万人 [7] 商业地产复苏 - 豫园商场上半年客流近2000万人次 商圈GMV同比上升55% [8] - 物业开发与销售板块营收32.87亿元 同比增长4.84% 毛利率增加5.24个百分点 [8] - 启动大豫园片区建设 打造超级文化商业综合体 [8][9] 政策支持 - 上海市政府支持建设以上海国际珠宝时尚功能区 以大豫园片区为核心 打造黄金珠宝交易集聚地和创新中心 [9]

股东持股及质押概况 - 控股股东复星高科技及其一致行动人合计持有公司股份2,409,720,644股 占总股本61.84% [2] - 复星高科技通过17家一致行动人企业持有公司59.74%股份 直接持股2.10% [3] - 股东复地投资持股1,023,403,904股 占总股本26.26% 本次解质后累计质押414,092,885股 [2] 本次股份解除质押情况 - 复星高科技于2025年9月15日办理部分股份解除质押 [2] - 解质股份存在后续质押计划 将及时履行披露义务 [2] 累计质押股份情况 - 复星高科技及一致行动人累计质押股份1,511,013,885股 占其持股比例62.70% [2] - 未来半年内到期质押股数438,943,885股 占其持股18.22% 对应融资余额18.54亿元 [4] - 未来一年内到期质押股数706,813,885股 占其持股29.33% 对应融资余额25.46亿元 [4] 质押风险控制措施 - 还款资金主要来源为上市公司分红和投资收益 [4] - 不存在非经营性资金占用、违规担保或关联交易侵害上市公司利益情形 [4] - 质押事项不会对公司生产经营、治理结构及控制权产生不利影响 [4]