股权质押变动 - 2025年4月3日，上海复地投资管理有限公司解除质押1400万股公司股份，占其所持股份1.37%，占总股本0.36%[4] 股东持股情况 - 上海复地投资管理有限公司持股1023403904股，比例26.28%，剩余质押749119286股，占所持73.20%，占总股本19.24%[4][5] - 复星高科技及其一致行动人合计持股2409720644股，占总股本61.88%[4] - 上海复川投资有限公司持股190210308股，比例4.88%，无质押[6] - 上海复科投资有限公司持股84389671股，比例2.17%，无质押[6] - 南京复久紫郡投资管理有限公司持股49004276股，比例1.26%，质押6500000股，占所持13.26%，占总股本0.17%[6] - 上海复晶投资管理有限公司持股26218663股，比例0.67%，质押23205436股，占所持88.51%，占总股本0.60%[6] - 重庆润江置业有限公司持股89257789股，比例2.29%，质押84200000股，占所持94.33%，占总股本2.16%[7] - 上海复星高科技（集团）有限公司直接持股2.10%，通过17家企业持股59.78%，合计61.88%[8] 质押风险与展望 - 复星高科技及其一致行动人未来半年内到期质押672254397股，占持股27.90%，占总股本17.26%，融资余额240600万元[9] - 未来一年内到期质押934270286股，占持股38.77%，占总股本23.99%，融资余额317353.00万元[9] - 复星高科技及其一致行动人资信良好，质押风险可控，还款来源含分红、投资收益等[9] - 公司将密切关注质押事项进展并及时披露信息[10]

文章核心观点 公司2024年业绩受投资项目和地产业务拖累，消费板块疲软及地产深度调整影响较大，各业务板块表现不佳，但公司采取一系列措施应对，同时推进文化和品牌出海战略，考虑业务调整持续下调25 - 27年归母净利润预测仍维持“增持”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024全年收入469亿元同比-19.3%，归母净利润1.3亿元-94%，扣非归母净利润-21亿元-367% [1] - 2024Q4收入108亿元-41.8%，归母净利润-10.3亿元-390%，扣非归母净利润-14.4亿元-382% [1] - 2024Q4单季度亏损因投资损失1.8亿元（来自联营和合营企业，舍得酒业24Q4净利润-3.3亿元）和资产减值损失7.8亿元（来自部分房地产项目计提） [1] 分红情况 - 公司拟向股东每10股派发现金红利1.9元，现金分红总额达7.4亿元 [2] 收入结构 - 2024年收入结构为73%产业运营+6%商业管理与物业租赁+21%物业开发与销售 [2] - 产业运营板块营收340亿元同比-18%，其中珠宝时尚业务收入300亿元同比-18% [2] - 商业管理与物业租赁板块营收28.5亿元同比-1.5% [2] - 物业开发与销售板块营收100亿元同比-26% [2] 盈利能力 - 2024全年毛利率13.6%同比-0.5pp，净利率-0.9%，销售费用率5.9%+0.6pp，管理费用率5.9%+0.3pp [2] - 2024Q4毛利率15.4%同比持平，净利率-12.9%，销售费用率7.8%+3.6pp，管理费用率7.2%+1.6pp [2] 业务调整 - 黄金珠宝业务受需求不足和金价影响调整，门店收缩，2024年国内黄金首饰消费量下滑25%，公司提升产品差异化竞争力和计件类产品销售占比，深耕抖音平台引流 [3] - 地产业务践行“瘦身健体”“拥轻合重”战略，成立豫园商置集团整合业务，加大非核心项目退出力度，提升底层资产运营核心能力 [3] 战略布局 - 文化出海方面利用豫园灯会平台，今年将在泰国曼谷举办灯会和文化交流活动 [4] - 品牌出海关注“老庙”在东南亚开店机会，推动餐饮、免税、表业等板块全球布局 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 2027年归母净利润至14.6、17.6、19.9亿元，同增1064%、20.7%、13.2%，对应P/E为15.0/12.4/11.0X，维持“增持”评级 [4]

文章核心观点 - 豫园股份2024年年报多项核心财务指标大幅下滑，各业务承压，还陷入超高比例分红质疑，但公司称有充足现金流和多元化融资渠道保障经营 [2] 核心业务板块营收承压 - 2024年公司营收469.24亿元，同比降19.30%，归母净利润1.25亿元，同比降93.81%，扣非净利润 -21.09亿元，同比降367.43%，2023年已出现扣非净利润首度亏损 [3] - 业绩下滑因宏观经济及消费行业结构调整致国内消费增长乏力，叠加国际金价震荡波动，金银珠宝类零售额同比降3.1% [3] - 2024年现货金价涨幅大，但珠宝时尚业务营收同比下滑18.37%，关店超370家，古韵金系列销售同比下滑16%至75亿元 [3][4] - 2024年产业运营业务营收约340.34亿元，同比降18.37%，毛利率12.16%；商业综合运营与物业综合服务业务营收28.52亿元，同比降1.47%，毛利率42.46% [4] - 产业运营业务除“其他经营管理服务”板块外，其他七大细分业务板块营收全部负增长 [4] - 公司将推进瘦身健体、聚焦主业，通过资源整合与管理升级强化产业联动效应，深化内外部协同机制 [4] 地产业务“以轻撬重” - 2024年物业开发与销售业务营收100.38亿元，同比下滑25.96%，毛利率3.89%，同比降7.40个百分点，受房地产行业整体下行趋势影响 [5] - 2024年6月公司全资子公司竞得三亚市海棠湾住宅地块，成交总价17.9亿元 [5] - 公司通过产业招商及运营赋能大宗去化，谋求存量项目退出，签约和回款成绩良好，三亚项目预计带来可观收益 [6] - 公司坚持“拥轻合重”策略，存量项目退出，拓展轻资产管理规模，推动轻资产模式进化 [6] - 公司复合功能地产业务有差异化竞争力，但与行业第一梯队在规模和影响力上有差距，将动态调整区域布局和产品策略 [6][7] 超高比例分红引质疑 - 公司拟每10股派发现金红利1.90元，预计派发红利7.38亿元，分红率达589.51%，引发市场质疑 [8] - 公司称分红预案经董事会审议，尚需股东大会批准，上市以来持续稳定分红，2018年后连续多年分红率稳定在35%以上，股息率3%以上 [9] - 公司公告《未来三年股东回报规划》，明确未来三年现金分红比例及中期现金分红规则，还有差异化现金分红政策 [9][10] - 2024年公司现任及报告期内离任董监高税前报酬总额6207.97万元，部分高管薪酬较高 [10]

文章核心观点 2024年豫园股份进行“攻守平衡”式战略重构，通过资产优化、组织焕新为消费主业长期升维奠定基础，未来若在文化IP商业化、全球化等环节突破，将成有参考价值的经营样本 [2][19] 资产优化与财务韧性 - 2024年公司通过非核心资产处置回笼资金，资产负债率降至67.82%，货币资金储备增至106.9亿元 [4] - 退出日本星野滑雪度假村等项目，为核心业务腾挪资源空间 [4] - 引入外部投资者7.7亿元，发行6亿元公司债，实现融资渠道多元化与成本优化 [4] - 珠宝板块股权融资资金投入产品研发与渠道拓展 [4] - 组织架构扁平化与数字化升级，总部人工成本同比降19%，重点产业呆滞库存减1.5亿元，呆滞率降2.3个百分点 [4] - 采购环节成本节降1.1亿元，采购降本率达5.3% [4] 治理层面 - 推出2025年限制性股票激励计划，以2025 - 2027年营收复合增长率为考核目标 [5] - 成立海外业务发展中心，为全球化布局奠定组织基础 [5] - 管理层专业结构优化，与公司战略定位有效呼应 [5] - 组织架构扁平化改革，提升决策效率与战略执行精准度 [5] 消费升维战 - 旗下老庙等珠宝品牌从“重量经济”向“品牌经济”“文化经济”转型 [7] - 老庙“古韵金”系列结合传统文化与现代工艺，“一串好运”系列销售额突破1.7亿元 [7][10] - 创立“東家•金造”品牌，切入高端珠宝和黄金艺术品收藏市场 [10] - 以“东方生活美学”为战略，打造文旅商融合创新消费场景，豫园灯会吸引客流，2025年蛇年灯会豫园商城GMV达9.16亿元，同比增62% [12] - 餐饮板块松鹤楼与盒马联名，美丽健康板块童涵春堂和WEI蔚蓝之美有相关产品和体验店 [14] 全球化破局 - 加速构建“文化赋能 + 产业出海”全球化发展路径，将非遗灯会转化为国际文化对话载体 [15] - “文化展示 - 商业落地”模式带动品牌拓展国际市场，海外项目有难点 [17] - 餐饮、珠宝等品牌产业协同出海，形成“文化 + 消费”矩阵式扩张 [17] - 联合欧洲研究机构发布指南，升级豫园商城入境游服务，形成双向驱动 [17]

员工持股计划会议 - 2025年3月31日召开第五期员工持股计划第一次持有人会议[2] - 166人参加，代表份额5198.4822万份，占总份额100%[2] 会议决议 - 审议通过设立管理委员会，由3人组成，范志韵任主任[2][3] - 审议通过授权管理委员会办理相关事宜[4][5] 表决结果 - 三项议案同意份额均为5198.4822万份，占比100%[2][3][5]

回购方案 - 首次披露日为2024年11月1日[4] - 实施期限为董事会审议通过后6个月[4] - 预计回购金额10000万元至20000万元[4] - 回购股份价格不超过8.50元/股[5] 回购进展 - 累计已回购股数11999633股，占比0.308131%[4] - 累计已回购金额6904.675352万元[4] - 实际回购价格区间5.61元/股至6.02元/股[4] 2025年3月情况 - 已累计回购股份4999857股，占比0.128388%[6] - 购买最高价5.84元/股、最低价5.70元/股，支付28825961.10元[6] - 截至3月底最高价6.02元/股、最低价5.61元/股，已支付69046753.52元[6]

文章核心观点 - 豫园股份2024年度业绩发布交流会举行，公司管理层介绍经营业绩与发展战略，未来将聚焦布局策略，深化置顶战略，各业务板块积极创新发展，推进全球化布局提升国际影响力 [1][6][7] 公司经营业绩 - 2024年公司全年实现营业收入469.24亿元，管理费用下降14.19%、销售费用下降9.97%，毛利达57亿元 [2] - 2024年末货币资金达107亿元，较去年底增加15亿元，经营性净现金流入达43亿元 [2] - 公司拟进行2024年年度分红，每10股拟派发现金红利1.90元，预计派发现金分红约7.4亿元，自上市以来年年分红，2018年重组后连续多年分红率稳定在35%以上，股息率3%以上 [2] 公司发展战略 - 未来持续聚焦“拥轻合重、瘦身健体、攻守平衡”布局策略，加速非核心存量项目退出和资金回笼，深化“东方生活美学”置顶战略 [1] - 2025年珠宝板块以创新商业模式、推进全球化拓展、捕捉产业投资机会、精组织强人才优机制四大举措提升业务营收 [3] 珠宝板块发展 - 2024年珠宝时尚板块老庙古韵金系列全年销售额约80亿元，“富富有余”系列形成“按件销售”高毛利模式，与《封神》第二部IP合作启动 [3] - 经营模式从加盟批发为主向精益零售运营转变，销售模式由按克卖向按件卖转型 [3] - 品牌将东方生活美学与“好运文化”融合，老庙围绕人生重要时刻深挖好运文化基因 [4] - 注重渠道精益化管理，传统渠道提质升级，截至2024年末门店合计4634家，智选门店突破800家，拓展抖音等新型渠道 [4][5] - 2025年营销亮点多，好运一串系列与《封神》第二部IP合作，通过多种方式提升新品认知、引流拓圈 [5] - 加速推进全球化拓展，落地“1+N”模式，2025年计划在澳门开首家中国大陆以外门店，关注东南亚发展机会 [3][5] 公司出海战略 - 全球化布局围绕“文化出海”与“品牌出海”展开 [6] - 文化出海方面，2024年豫园灯会首次出海巴黎，今年6月底至8月将前往泰国曼谷 [6] - 品牌出海方面，松鹤楼伦敦店即将开业，南翔馒头店有机会在葡萄牙里斯本和美国纽约开新门店，老庙免税业务过亿并计划拓展澳门及东南亚市场，表业通过免税与跨境电商布局全球 [6]

文章核心观点 豫园股份在数字化、AI创新及供应链能力打造方面成果显著，未来将深化AI应用、拓展业务边界，启动国际供应链能力建设助力海外业务布局 [1][2] 数字化与AI创新 - 2022年率先引入人工智能技术开创全新营销模式 [1] - 通过“虚拟人”在夜间低客流时段直播带来新增长点 [1] - 搭建AIGC中台，珠宝产业应用AI算法使商品管理效率提升30% [1] - 表业板块立足“一颗中国芯”构建产品矩阵，尝试用AI提高经营效率并推出多款女表 [1] 供应链能力打造 - 2024年各业务板块落地具有行业标杆效率的供应链体系 [2] - 珠宝板块深圳物流中心5月开业，升级设备提升物流作业能力 [2] - 文化餐饮板块松鹤楼科研生产基地落成，实现产品高标准、高质量、高效化、规模化、低成本化生产 [2] 未来规划 - 深化AI在各业务板块的应用，拓展业务边界，提升整体运营效率和竞争力 [2] - 启动国际供应链能力建设，打通跨境供应链，助力2025年海外业务布局 [2]

文章核心观点 2024年经济环境不确定加剧消费市场变革，消费类企业纷纷转型，豫园股份发布2024年度业绩报告，通过“瘦身健体”优化财务结构、提升人效、调整组织构架和开启海外布局等策略应对挑战，探索业绩新增长点，为其他消费类企业提供参考 [1][6] 行业情况 - 2024年消费行业普遍面临压力，社会消费品零售总额同比增长3.5%，较2023年7.2%的增速回落近半，餐饮业、金银珠宝类、化妆品零售额增速均下降 [1] - 消费板块相关上市公司业绩普遍迎来挑战，黄金珠宝板块多家公司业绩明显承压 [1] 豫园股份业绩情况 - 2024年公司营收469.24亿元，归母净利润1.25亿元，业务规模较上一年有一定程度收缩 [1] - 公司成本管控显效，各产业集团人工成本同比下降5%，管理费用同比大幅减少约4.5亿元，资产负债率为67.82%，较2023年下降0.21个百分点，在手货币现金106.9亿元 [1] 豫园股份“瘦身健体”优化财务结构举措 - 2024年7月出售上海星光耀广场二期项目，10月出售日本北海道星野滑雪度假村，退出部分非核心资产以回笼资金、降低负债率、优化财务结构 [2] - 聚焦重点产业库存优化，呆滞库存金额与年初相比下降逾1.5亿元，呆滞率下降2.3%，运用工具和机制实现成本节降1.1亿元，采购降本率5.3% [2] - 2024年11月珠宝板块引入36名外部投资者获7.7亿元融资，今年3月10日发行6亿元公司债，认购机构达28家 [3] 豫园股份提升人效与调整组织构架举措 - 通过“职能取舍、横向整合、纵向扁平”构建极致总部，完成事业群顶层组织架构规划设计，成立豫园商置事业群，完成新复地产发组织升级，截至24年底，豫园总部固定部分人工成本同比下降19%，各产业集团人工成本同比下降5% [4] - 优化薪酬体系和激励机制，以多种标准构建薪酬体系，择时引入更多样化激励机制，今年2月计划实施“双重激励” [4][5] - 2024年管理层团队大体稳定，少数分管业务高管变动，总部成立海外业务发展中心，丰富海外人才库，组建海外业务专职团队 [5] 豫园股份海外布局情况 - 近年来将全球化提升至重要战略，各主要业务板块探索“出海” [6] - 2023年底至2024年初豫园灯会在法国巴黎举办，吸引近20万当地观灯者，今年年初在越南河内亮灯，计划夏季在曼谷举办2025泰国豫园灯会 [6] - 旗下中华老字号餐饮品牌松鹤楼近期将在英国伦敦开设海外首家门店 [6]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持，目标价格为 6.65 元，上次预测为 6.99 元，当前价格为 5.70 元 [1] 报告的核心观点 - 2024 年度业绩低于预期，利润下滑受消费行业结构调整和部分房地产项目计提资产减值准备同比增加影响，公司持续瘦身健体，聚焦珠宝时尚优势产业 [2] - 考虑物业开发与销售业务影响和行业变化，下调 2025 - 2026 年 EPS 分别为 0.38/0.48 元（原值 0.67/0.74 元），新增预计 2027 年 EPS 为 0.57 元，给予 2025 年 17.5 倍 PE，下调目标价至 6.65 元（原值 6.99 元），维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 年营业收入 469.24 亿元，同比降 19.3%，归母净利润 1.25 亿元，同比降 93.8%，每股净收益 0.03 元，净资产收益率 0.4%，市盈率 177.22 [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 494.32 亿、519.93 亿、542.19 亿元，归母净利润分别为 14.97 亿、18.87 亿、22.31 亿元 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间 4.94 - 6.95 元，总市值 221.98 亿元，总股本 38.94 亿股，流通 A 股 38.90 亿股，流通 B 股和 H 股均为 0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益 355.45 亿元，每股净资产 9.13 元，市净率 0.6，净负债率 73.75% [6] 股价走势 - 52 周股价走势图展示了豫园股份和上证指数走势，1M、3M、12M 绝对升幅分别为 1%、 - 13%、 - 2%，相对指数分别为 - 0%、 - 11%、 - 13% [7][8][9] 业绩简述 - 2024 年公司营收 469.24 亿元，同比降 19.30%，归母净利润 1.25 亿元，同比降 93.81%，扣非归母净亏损 21.09 亿元，同比降 367.43% [11] - 2024Q4 单季度营收 108.24 亿元，同比降 41.81%，归母净亏损 10.34 亿元，扣非归母净亏损 14.37 亿元 [11] 业绩分析 - 整体业绩弱于预期，收入同比下滑因宏观经济、消费行业结构调整、国际金价波动和房地产行业下行，利润端下滑因消费行业结构调整、物业开发与销售业务毛利下降和资产减值准备增加 [11] - 2024 年公司毛利率 13.60%，降 0.51pct，归母净利率 0.27%，降 3.21pct，期间费用率 15.96%，升 2.42pct [11] 业务拆分 - 2024 年珠宝时尚业务收入 299.77 亿元，同比降 18.38%，餐饮业务收入 11.61 亿元，同比降 18.28%等 [11] - 珠宝业务波动因消费行业结构调整和国际金价波动，2024 年黄金饰品门店净减 379 家，截至年底达 4615 家 [11] 财务预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及主要财务比率 [13] 估值分析 - 黄金珠宝行业可比上市公司 2025 年平均 PE 为 14.44 倍，地产行业为 17.36 倍，其他商业为 22.65 倍 [14] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.38/0.48/0.57 元，考虑各业务利润贡献占比，给予 2025 年 17.5 倍 PE 估值，下调目标价至 6.65 元 [18]