系统整合项目概述 - 国联民生证券在恒生电子助力下，成功将民生证券经纪业务一次性整体切换至恒生UF2.0交易系统，实现客户无缝接入 [1] - 此次集中交易系统切换是两家券商财富业务整合的关键工程，为实现“1+1>2”的整合效应及打造“财富投行”奠定基础 [1] - 项目涵盖核心系统、周边系统、下游系统在内共计23套异构系统，旨在为财富管理及交易场景提供长期稳定可靠的技术支撑 [1] 系统整合的背景与挑战 - 券商并购重组浪潮下，该项目作为新“国九条”后首单券商并购重组过会项目，其系统整合效率与质量备受关注 [2] - 整合前两套异构系统并行导致运维成本高、客户体验割裂、数据分散，无法满足并购后“一个法人、一套系统、一个品牌”的监管要求 [2] - 主要挑战源于两套系统在数据结构、业务流程与接口规范上的显著差异和业务冲突风险 [2] 系统整合的技术方案与执行 - 恒生电子通过制定统一数据映射规则、引入“多法人单系统”架构，在逻辑层面合并原有两套系统 [2] - 项目采用账号升位、数据迁移脚本及多轮平行清算验证，以保障数据一致性与业务连续性 [2] - 为实现在极短时间窗口内客户无感迁移，项目通过新旧系统并行测试、多轮全网测试、业务验证和压力测试，并于“十一”非交易时段完成切换 [2] 系统整合的成果与效益 - 10月9日项目顺利生产切换，一次性完成集中交易、集中运营核心系统的全面整合 [3] - 新系统全面支持全牌照业务、场外业务、信用及期权、公募投顾等多元创新场景，实现运营流程高度集约化 [3] - 切换首日，系统平稳处理迁移客户交易64万笔，交易金额达94.76亿元，全程保持“零故障” [4] - 统一客户管理、统一账户体系与集中运营将大幅降低运维成本，系统赋予的自主二次开发能力显著提升业务响应速度 [3] 资管与风控合规系统整合 - 项目同步完成了核心投资交易管理系统O32的整合，将原民生证券产品迁移至国联民生证券系统，实现一套系统管理 [5] - 通过深度比对两套系统模块、菜单、数据字典等，利用定制化迁移工具确保海量数据迁移准确与系统切换平稳 [5] - 风控合规系统整合实现了跨机构合规体系融合、区域业务合规适配以及技术系统兼容，统一了合规风险把控标准并强化政策执行前瞻性 [5] 整合后的综合影响与行业意义 - 合并后公司资产规模跃居行业前列，风控合规系统整合显著降低合规边际成本并实现统一的实时监测 [6] - 系统整合实现了双方在合规管理业务方面的优势互补，促进各项合规业务管理的协同创新 [6] - 该项目为券商并购重组浪潮探索出可复制、可推广的解决方案与实战范本，助力行业构建核心竞争力 [6]

业务整合核心进展 - 国联民生证券与民生证券的经纪业务集中交易系统于10月9日一次性整体切换成功，民生证券客户无缝接入恒生UF2.0系统 [1] - 切换首日系统处理迁移客户交易64万笔，交易金额达94.76亿元，全程实现零故障 [1] - 此次系统整合是两家券商财富业务整合的关键工程，为实现“1+1>2”的整合效应及打造“财富投行”奠定基础 [1] 系统整合范围与技术细节 - 项目涵盖核心系统、周边系统、下游系统共计23套异构系统，为财富管理及交易场景提供技术支撑 [1] - 整合前系统并行运行导致运维成本高、客户体验割裂，整合后满足“一个法人、一套系统、一个品牌”的监管要求 [2] - 通过新旧系统并行测试、多轮全网测试及压力测试，在非交易时段完成切换，确保高并发场景下稳定，实现客户零感知、业务零中断 [2] 整合效益与系统能力 - 新系统全面支持全牌照业务、场外业务、信用期权及公募投顾等多元创新场景，实现运营流程高度集约化 [2] - 统一客户管理、账户体系与集中运营将大幅降低运维成本，系统具备自主二次开发能力，提升业务响应速度 [2] - 系统整合为后续法人翻牌与架构升级奠定基础 [2] 资产管理与合规风控整合 - 项目同步完成核心投资交易管理系统O32的整合，将原民生证券产品迁移至国联民生证券系统，实现一套系统管理 [3] - 风控合规系统整合完成，实现跨机构合规体系融合，统一合规风险把控与监测标准 [3] - 完成技术系统兼容，对齐数据粒度与风控规则差异，实现交易级合规监控及合规数据统一 [3] 行业合作与示范意义 - 恒生电子在过去20余年中与国联证券和民生证券在财富管理、资产管理等多领域有深入合作 [3] - 此次整合为证券行业并购重组中的系统整合提供了可复制的实践范本 [1] - 公司未来将继续在券商并购重组浪潮中为行业探索可推广的解决方案，助力券商构建核心竞争力 [4]

软件ETF市场表现 - 盘中换手率达13.16%，成交7.20亿元，市场交投活跃 [1] - 最新规模54.34亿元，创近1月新高，位居可比基金第一 [1] - 近4天连续资金净流入，合计6.20亿元，最高单日净流入5.07亿元 [1] - 近3年净值上涨34.34%，自成立以来最高单月回报为39.35%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为69.40% [1] 软件服务指数成分股 - 前十大权重股合计占比62.41%，包括科大讯飞(权重13.93%)、金山办公(权重8.15%)、同花顺(权重7.39%)等 [1] - 在具体股价表现上，金山办公上涨7.53%，中国软件涨停(涨跌幅10.00%)，而指南针下跌4.10%，恒生电子下跌2.50% [4] 行业政策与基本面 - 商务部公告附件首次采用WPS格式，要求相关申请文件须以中文提交，引发市场热议 [2] - 科技自立自强趋势下，国产化需求推动安全可控、工业软件、算力产业发展提速 [2] - 财政部多项采购标准明确要求自主可控，行业基本面改善，业绩拐点持续验证 [2]

行业投资评级与核心观点 - 报告维持对计算机行业的积极看法，预计2025年第三季度“剪刀差”现象将持续 [3] - 行业盈利自2025年第一季度起连续修复，25Q1和25Q2净利润同比增速分别达到82%和17% [19] - 行业通过裁员和缩减非刚性成本实现降本增效，低效人员退出后整体人效提升，对应盈利弹性 [3][19] 2025年第三季度业绩前瞻 - 对50家重点计算机公司2025年第三季度净利润预测显示，增速超过50%的公司有11家，占比22% [3][4] - 增速在30%-50%的公司有9家，占比18%；增速在0%-30%的公司有18家，占比36% [3][4][5] - 增速为负的公司中，-30%-0%的有11家，占比22%；低于-30%的有1家（联想集团-99%），占比2% [3][5][6] - 高增长公司包括深信服（1528%）、卡莱特（998%）、新国都（235%）、华大九天（190%）等 [3][4] 2025年第一至第三季度累计业绩前瞻 - 累计净利润增速超过50%的公司有9家，占比18%，包括太极股份（594%）、指南针（230%）、深信服（95%）等 [11] - 增速在30%-50%的公司有8家，占比16%；增速在0%-30%的公司有19家，占比38% [11][12] - 累计净利润增速为负的公司中，-30%-0%的有8家，占比16%；低于-30%的有6家，占比12% [12] 行业“剪刀差”趋势分析 - 行业在24Q4触底后，25Q1和25Q2收入同比增速分别为21%和13%，盈利连续修复 [19] - 24Q2行业薪酬成本首次出现负值，员工总数增速首次为负，反映通过裁员和成本控制实现增效 [19] - AI相关岗位需求旺盛，25Q1和25Q2预收款同比增速分别为20%和31%，佐证需求端景气 [19] - 传统业务承压背景下，计算机公司运营支出呈现审慎结构性增长，支撑“剪刀差”延续 [19] 重点投资标的梳理 - AIGC相关标的包括金山办公、万兴科技、道通科技、虹软科技等 [3] - 数字经济领军企业包括海康威视、金山办公、恒生电子、中控技术等 [3] - 信创&数据领域关注海光信息、软通动力、索辰科技、博思软件等 [3] - AIGC算力环节涉及浪潮信息、海光信息、神州数码、中科曙光等公司 [3]

行业数字化转型趋势 - 证券行业正经历从“以交易为中心”向“以客户为中心”的深刻变革，数字化转型被视为提升服务效率、客户体验与核心竞争力的战略举措 [3] - 客户需求已从基础的“有没有”转向对服务质量“好不好、准不准、快不快”的高要求，具体包括个性化的资产配置建议、实时的投资组合分析、跨市场的交易便利以及全天候的智能服务 [2][3] - 业务规模扩大和服务模式深化使传统集中式架构面临性能压力和高并发场景下的瓶颈，难以适应快速变化的市场环境 [4] 核心系统升级的技术方向 - 分布式架构成为行业升级的重要方向，以应对高并发、弹性扩展和超低时延等需求 [5] - 新一代核心系统需实现分布式架构、自主创新适配、高可用与弹性扩展等关键目标 [7] - 恒生电子UF3.0系统采用“敏稳双态”架构设计，稳态系统采用分布式低时延架构确保交易稳定可靠，敏态系统采用云原生微服务架构支持业务快速创新 [5] 金融科技企业的机遇 - 证券行业核心系统升级步入关键窗口期，为长期服务资本市场的金融科技企业开辟了新的发展空间 [7] - 监管政策鼓励证券公司推进核心系统技术架构向分布式、开放式转型，并支持本土基础软硬件应用试点，为符合自主创新要求的技术服务商带来明确业务机遇 [7] - 财富管理、机构业务及跨境业务正在驱动系统升级，具体表现为财富管理领域个性化、组合式服务需求增长，机构客户对低时延、高性能要求更高，跨境业务需实现一体化运营 [7] 恒生电子的战略与产品 - 恒生电子新一代核心业务系统UF3.0已在招商证券、东方证券、方正证券等多家券商成功上线 [2] - 公司在UF3.0自主创新改造中采用“数据库无关”架构，联合多家本土基础软硬件伙伴，完成了从服务器到操作系统、数据库的全栈自主创新适配与性能优化 [5] - 恒生电子积极携手华为麒麟软件、OceanBase等国内主流技术厂商，通过建立实验室与产业联盟进行联合创新，例如与华为基于GaussDB数据库、鲲鹏服务器等产品组合方案实现系统低时延、高并发和高可靠 [6]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月12日[3] - 实施期限为2025年4月23日至2025年10月22日[3] - 预计回购金额2000万元至4000万元[3] 回购进展 - 截至2025年9月末累计回购603,300股，占比0.0318%[3][6] - 累计已回购金额20,078,770元[3][6] - 实际回购价格26.28元/股至35.97元/股[3][6] 9月回购情况 - 9月回购419,500股，占比0.0221%[5] - 9月购买最低价35.80元/股、最高价35.97元/股[5] - 9月支付金额15,053,385元[6] 回购用途 - 减少注册资本[3]

激励计划行权数据 - 2022年激励计划第二个行权期可行权394.2347万份，实际可行权期2024.10.9 - 2025.9.12[4] - 2025年Q3行权且完成过户2966730股[4] - 2023年激励计划第一个行权期可行权571.1400万份，实际可行权期2024.10.9 - 2025.9.11[4] - 2025年Q3行权且完成过户0股[4] - 2025年Q3激励计划行权数量2966730股[13] - 2025年Q3激励计划累计登记过户2966730股[15] 行权价格调整 - 2022年股票期权激励计划行权价由34.88元/份调为34.52元/份[6][7] - 2023年股票期权激励计划行权价由39.44元/份调为39.21元/份[10][11] 股份及资金情况 - 变动前无限售股1891767477股，变动2966730股，变动后1894734207股[14] - 2025年Q3行权募集资金102411519.6元[15] - 截止2025.9.30，公司总股本由1891767477股变为1894734207股[16] 其他 - 激励计划行权所得股票T+2日上市交易[13] - 募集资金用于补充流动资金[15] - 本次行权对财务和经营成果无重大影响[16]

杭州民企全国榜单表现 - 在“2025中国民营企业500强”综合榜单及制造业500强、服务业100强、研发投入500家、发明专利500家五张榜单中，杭州上榜企业数均位居全国城市首位及浙江省各地市第一，实现“五榜夺冠”[1] - 全国工商联分两次发布系列榜单，最终实现“大满贯”[1] 研发投入榜单详情 - “2025民营企业研发投入500家”榜单的入围门槛为4.65亿元[1] - 杭州市有36家企业上榜，上榜企业数占全国500家的7.20%，占浙江省95家的37.89%[1] - 代表性上榜企业包括阿里巴巴（中国）有限公司、浙江吉利控股集团有限公司、蚂蚁科技集团股份有限公司、网易（杭州）网络有限公司等[3][4][5] 发明专利榜单详情 - “2025民营企业发明专利500家”榜单的入围门槛为187件[1] - 杭州市有42家企业上榜，上榜企业数占全国500家的8.40%，占浙江省115家的36.52%[1] - 代表性上榜企业包括蚂蚁科技集团股份有限公司、阿里巴巴（中国）有限公司、浙江大华技术股份有限公司、新华三信息技术有限公司等[7][8][9][10]

行业整体表现 - 2025年上半年150家券商实现营业收入2510亿元 同比增长23% 净利润1123亿元 同比增长40% [1] - 42家上市券商合计营业总收入2519亿元 同比增长31% 归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] 证券IT行业竞争格局 - 证券IT服务商主要分为两类：面向B端金融机构的恒生电子、金证股份、顶点软件和面向C端投资者的同花顺、大智慧、财富趋势 [3] - 恒生电子成立于1995年 最初为股票自主交易委托系统供应商 2006年后业务扩展至银行、保险、信托、交易所等领域 [3] - 公司业务分为七大板块：财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务、风险与平台科技服务、数据服务业务、创新业务、企金保险核心与金融基础设施科技服务 [3] 恒生电子财务表现 - 2025年上半年营收24.26亿元 同比下降14.44% 扣非归母净利润1.92亿元 同比增长41.89% [4] - 营收下降原因包括金融机构IT预算收紧、市场竞争加剧、客户采购周期延长以及公司主动收缩非核心业务 [4] - 前四大业务板块收入全面下滑：财富科技服务5.32亿元（降3.13%）、资管科技服务4.88亿元（降32.35%）、运营与机构科技服务5.12亿元（降7.17%）、风险与平台科技服务1.44亿元（降33.86%） [4] - 七大业务板块中仅两个板块收入微增 整体呈现全线收缩状态 [5] 盈利能力比较 - 恒生电子毛利率69.29% 净利率12.28% 均低于同花顺的86.65%和28.85% [7] - 扣非归母净利润1.92亿元 仅为同花顺4.84亿元的39.67% [6] 营运效率分析 - 应收账款账面价值11.38亿元 在六家公司中最高 远超第二名的金证股份3.11亿元 [8] - 应收账款周转率2.32次 远低于同花顺40.97次及其他公司（金证股份3.28次、顶点软件3.05次、大智慧3.95次、财富趋势3.33次） [7][8] - 应收账款占总资产比例8.21% 为六家公司中最高 [8] 现金流与偿债能力 - 经营活动现金流净额-9.01亿元 与归母净利润2.61亿元严重背离 [11] - 经营现金流"失血"程度为六家公司中最严重 其他公司分别为：同花顺11.41亿元、财富趋势0.11亿元、金证股份-0.43亿元、大智慧-0.96亿元、顶点软件-1.27亿元 [14] - 流动比率1.15 速动比率0.98 均为六家公司中最低 且显著低于倒数第二名的金证股份（2.55和2.26） [15]

全国工商联榜单浙江企业表现 - 浙江共有95家企业上榜"2025民营企业研发投入500家"榜单 较上年新增8家 [1] - 浙江共有115家企业上榜"2025民营企业发明专利500家"榜单 较上年新增15家 [1] - 上榜数量均位列全国第一 增幅明显 [1] 中国民营企业500强榜单浙江表现 - 浙江以107家企业上榜"中国民营企业500强" 数量稳居全国首位 [1] - 浙江以109家企业上榜"中国制造业民营企业500强" 数量稳居全国首位 [1] - 浙江以20家企业上榜"中国服务业民营企业100强" 数量稳居全国首位 [1] 浙江上榜企业名单（部分） - 网易(杭州)网络有限公司 [3] - 浙江荣盛控股集团有限公司 [3] - 新华三信息技术有限公司 [3] - 浙江大华技术股份有限公司 [3] - 万向集团公司 [3] - 正泰集团股份有限公司 [3] - 青山控股集团有限公司 [3] - 舜宇集团有限公司 [3] - 零跑汽车有限公司 [3] - 巨星控股集团有限公司 [3] - 宁波均胜电子股份有限公司 [3] - 恒生电子股份有限公司 [3] - 人民控股集团有限公司 [3] - 桐昆控股集团有限公司 [3] - 浙江恒逸集团有限公司 [3] - 天能控股集团有限公司 [3] - 芯联集成电路制造股份有限公司 [3] - 华峰集团有限公司 [3] - 浙江卫星控股股份有限公司 [3] - 三花控股集团有限公司 [3]