投资评级 - 报告对600535 SH天士力维持"买入"评级，原评级亦为"买入" [1] - 板块评级为"强于大市"，市场价格为人民币16 54元 [1] 股价表现与市值 - 截至2025年8月4日，公司总市值为24 709 93百万人民币，流通股1 493 95百万股 [2] - 股价表现：绝对涨幅今年至今18 1%，1个月3 8%，3个月8 7%，12个月17 5% [2] - 3个月日均交易额为220 75百万人民币 [2] 核心研发进展 - P134细胞注射液获国家药监局批准开展复发胶质母细胞瘤临床试验，全球范围内尚无同类产品获批上市 [4] - P134为靶向CD44和/或CD133的自体CAR-T产品，通过特异性识别GBM肿瘤抗原激活T细胞杀伤作用 [9] - 全球GBM治疗市场规模2023年达75 22亿元，预计2029年增至139 68亿元 [9] 财务预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测调整为10 78/11 63/13 79亿元（原2025-2026预测为11 35/12 73亿元） [6] - 对应EPS分别为0 72/0 78/0 92元，当前PE为22 9/21 3/17 9倍 [6] - 2025-2027年主营收入预测为9 087/9 724/10 483百万人民币，增长率6 9%/7 0%/7 8% [8] 研发管线布局 - 公司拥有98款在研产品管线，含33款1类创新药，27款处于临床试验阶段（22款处于临床II/III期） [9] - 采用"四位一体"研发模式推进管线，研发费用2025E预计达1 136百万人民币（占收入12 5%） [10] 行业与市场空间 - 中国脑胶质瘤年发病率6 4/10万人，WHO 4级GBM占原发恶性中枢系统肿瘤50 1% [9] - 现有手术/化疗手段预后较差，P134有望填补复发GBM治疗空白 [9]

行业与公司 - 天士力聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤免疫及肝病治疗领域[8] - 心脑血管领域收入占比大，2019-2024年复合增速接近6%[8] - 肝病相关产品增长较快[8] 核心产品表现 - 复方丹参滴丸销售额超20亿，集采降价影响已消化[2][3] - 糖网适应症市场潜力大，渗透率20%+就诊率30%时可贡献销售额突破20亿[9][10] - 养血清脑和芪苈益气增速或快于复方丹参滴丸，养血清脑曾获中成药头痛失眠治疗第一名[12] - 生物药普佑克（ProUK）2024年止跌，心梗适应症体量约2亿，脑梗适应症2025年有望获批[13][14] 战略与合作 - 华润三九入主天士力，赋能院外市场开拓，实现1+1>2效应[5][6] - 公司精简业务聚焦主业，盈利能力持续改善[2][7] 财务与展望 - 2025年归母净利润预计11.5亿元，对应PE 22倍[7][15] - 中药板块增长+生物药亏损缩窄+化药集采消化完成支撑利润稳健增长[15] - 布局干细胞、CAR-T等创新药管线，未来或贡献弹性增量[15] 风险提示 - 行业政策、市场竞争及研发风险需关注[16]

公司高管变动 - 公司副总经理李江山因工作变动原因辞职 辞职申请自2025年8月1日送达董事会时生效[1] 公司营收结构 - 2024年营业收入构成中中药占比70.89%[1] - 化学制剂药占比15.38% 医药商业占比10.53%[1] - 生物药占比2.25% 化学原料药占比0.61%[1]

高管变动 - 天士力医药集团股份有限公司副总经理李江山因工作变动原因辞职，辞职申请自2025年8月1日提交董事会时生效 [1] - 公司董事会对李江山在任期间的贡献表示感谢 [1]

高级管理人员变动 - 天士力医药集团股份有限公司副总经理李江山因工作变动原因辞职，辞职报告于2025年8月1日提交董事会 [1] - 根据公司章程规定，李江山的辞职申请自辞职报告送达董事会时即刻生效 [1] - 公司董事会对李江山任职期间做出的贡献表示衷心感谢 [1]

公司高管变动 - 天士力高级管理人员李江山因工作变动原因辞去副总经理职务 [2] - 辞职申请于2025年8月1日提交并获董事会接收 [2]

人事变动 - 2025年8月1日公司董事会收到李江山辞职报告[2] - 李江山因工作变动辞副总经理职务[2] - 辞职申请自报告送达董事会时生效[2] 公告信息 - 公告发布时间为2025年8月2日[3]

董秘薪酬与行业分布 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] - 中药行业董秘年薪平均值为74.24万元 [5] - 中药行业董秘薪酬分布：50万以下占比39%，50万-100万占比42%，100万-200万占比15%，200万-300万占比3%，300万以上占比1% [5] 董秘年龄与学历结构 - 40-50岁董秘占比42%，50岁以上占比29%，小于40岁占比26% [1] - 最年轻董秘为32岁的特一药业许紫兰 [1] - 硕士及以上学历董秘占比53%（硕士49%，博士4%），本科42%，大专5% [3] - 仅三位博士学历董秘：以岭药业吴瑞、昆药集团张梦珣、金花股份张朝阳 [3] 高薪董秘个案分析 - 中药行业年薪前五董秘：华润三九邢健255.87万元、济川药业曹伟241.07万元、天士力于杰252.5万元、以岭药业吴瑞189万元、益佰制药蒋先洪139.35万元 [7] - 高薪董秘任职年限跨度大：从不足1年至15年不等 [7] 投资者接待情况 - 中药公司年接待投资者次数：小于10次占比59%，10-100次占比25%，100-300次占比13%，300-1000次占比3% [9] - 接待次数前五公司：佐力药业410次、奇正藏药404次、云南白药298次、精华制药221次、片仔癀207次 [9]

董秘薪酬与行业分布 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 中药行业董秘年薪平均值为74.24万元，低于A股整体水平 [5] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] - 中药行业董秘薪酬分布：50万以下占比39%，50万-100万占比42%，100万-200万占比15%，200万-300万占比3%，300万以上占比1% [5] 董秘年龄与学历结构 - 40-50岁董秘占比42%，50岁以上占比29%，小于40岁占比26%，最年轻董秘32岁 [1] - 硕士及以上学历董秘占比过半，其中大专5%、本科42%、硕士49%、博士4% [3] - 中药行业仅3位博士学历董秘，分别来自以岭药业、昆药集团、金花股份 [3] 高薪董秘与任职情况 - 中药行业年薪前五董秘：华润三九邢健255.87万元、济川药业曹伟241.07万元、天士力于杰252.5万元、以岭药业吴瑞189万元、益佰制药蒋先洪139.35万元 [7] - 高薪董秘任职年限差异显著，最短不足1年，最长15年 [7] 投资者接待频率 - 中药公司年接待投资者次数：小于10次占比59%，10-100次占比25%，100-300次占比13%，300-1000次占比3% [7] - 接待次数前五公司：佐力药业410次、奇正藏药404次、云南白药298次、精华制药221次、片仔癀207次 [9]

董秘薪酬与行业分布 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] - 中药行业董秘年薪平均值为74.24万元，其中39%低于50万元，42%在50-100万元之间，15%在100-200万元之间，3%在200-300万元之间，1%超过300万元 [5] 董秘年龄与学历结构 - 40-50岁董秘占比42%，50岁以上占比29%，小于40岁占比26%，最年轻董秘32岁 [1] - 硕士及以上学历董秘占比超过半数，其中大专5%，本科42%，硕士49%，博士4% [3] - 仅三位博士学历董秘分别来自以岭药业、昆药集团和金花股份 [3] 高薪董秘与投资者接待情况 - 中药行业年薪前五董秘分别来自华润三九(255.87万元)、济川药业(241.07万元)、天士力(252.5万元)、以岭药业(189万元)和益佰制药(139.35万元) [7] - 59%中药上市公司年接待投资者次数小于10次，25%接待10-100次，13%接待100-300次，3%接待300-1000次 [7] - 接待投资者次数最多的五家公司为佐力药业(410次)、奇正藏药(404次)、云南白药(298次)、精华制药(221次)和片仔癀(207次) [9]