12月18日，A股市场走势分化，券商板块承压，证券ETF龙头（560090）开盘震荡回调，截至9:40，放量跌近1%。 证券ETF龙头（560090）标的指数成分股多数回调，受并购重组消息利好，东兴证券涨停，中金公司涨停价开盘，目前仍然涨超6%，信达证券涨超6%，天 风证券、国盛证券等微涨，东方财富、中信证券等系数回调。 【证券ETF龙头（560090）标的指数前十大成分股】 | 序号 | 代码 | 名称 | 申万一级行业 | 涨跌幅 | 估算权重 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 601198 | 东兴证券 | 非银金融 | 9.98% | 1.01% | | 2 | 601995 | 中金公司 | 非银会融 | 6.76% | 1.61% | | 3 | 601059 | 信达证券 | 非银金融 | 6.69% | 0.82% | | 4 | 601162 | 天风证券 | 非银金融 | 0.24% | 1.41% | | 5 | 002670 | 国盛证券 | 非银金融 | 0.24% | 0.51% | | 6 | 601099 | 太平洋 | ...

新华财经北京12月17日电（记者刘玉龙）中金公司与东兴证券、信达证券于17日晚间同步披露重大资产 重组预案，中金公司换股吸收合并两家公司迎来重大进展，并拟于12月18日复牌。 根据交易预案，本次交易定价以各方董事会决议公告日前20个交易日均价作为基准价格，吸收合并方中 金公司作为存续主体，换股价格为36.91元／股，被吸收合并方东兴证券换股价格为16.14元／股，信达 证券换股价格为19.15元／股。该交易方案充分体现了两家公司资产价值，并有利于平衡各方股东利 益。 根据上述价格，东兴证券、信达证券与中金公司A股的换股比例分别为1:0.4373与1:0.5188。东兴证券与 信达证券全部A股参与换股，以此计算，中金公司预计将新发行A股约30.96亿股。 凭借各方资源的有机结合，合并后公司的财务结构韧性有望增强，通过加强零售业务及资本金业务，使 自身具备更强的抗周期能力，提升经营业绩的稳健性。同时，伴随资本运用效率的提升，资本配置也从 传统的自营和融资类业务进一步拓展，从而优化整体盈利模式，实现更有竞争力的资本收益水平。 锚定政策导向，践行金融强国使命 自2023年中央金融工作会议明确提出"加快建设金融强国"的 ...

智通财经APP获悉，2025年12月17日晚间，中金公司（601995.SH、03908）与东兴证券 （601198.SH）、信达证券（601059.SH）同步披露重大资产重组预案，中金公司换股吸收合并两家公 司迎来重大进展，并拟于12月18日复牌。 本次交易后，中金公司将实现跨越式发展，预计总资产规模超万亿元，营业收入跻身行业前列，资本实 力显著增强，综合竞争力与服务实体经济能力得以切实提升，在建设金融强国的国家战略指引下，加快 实现打造"具有国际竞争力的一流投资银行"的战略目标。 根据交易预案，本次交易定价以各方董事会决议公告日前20个交易日均价作为基准价格，吸收合并方中 金公司作为存续主体，换股价格为36.91元/股，被吸收合并方东兴证券换股价格为16.14元/股，信达证 券换股价格为19.15元/股。该交易方案充分体现了两家公司资产价值，并有利于平衡各方股东利益。 根据上述价格，东兴证券、信达证券与中金公司A股的换股比例分别为1:0.4373与1:0.5188。东兴证券与 信达证券全部A股参与换股，以此计算，中金公司预计将新发行A股约30.96亿股。 为保护中小投资者权益，中金公司A股及H股异议股东可 ...

另外，经过几年降费让利和高基数压力消化，手续费收入增速有望企稳回升。虽然小微企业和零售客户 相关敞口仍是不良生成主要来源，但公司业务敞口保持稳定，净不良生成率趋势甚至有所改善。该行亦 预计行业供给侧改革加速，银行牌照数量快速减少，行业竞争和经营格局改善。 中金发布研报称，继续看好内银股的绝对收益与相对收益表现，预期其覆盖的上市银行，2026及27年营 业收入将同比升2.5%及3.6%，归母净利润同比升1.9%及2.6%，因净息差压力进一步收窄，信贷投放减 量提质，主要源自信贷需求较弱以及风险补偿不足，投放的区域、行业特征更加明显。 ...

格隆汇12月16日｜中金公司发表研究报告指，继续看好内银股的绝对收益与相对收益表现，预期其覆盖 的上市银行，2026及27年营业收入将按年升2.5%及3.6%，归母净利润按年升1.9%及2.6%，因净息差压 力进一步收窄，信贷投放减量提质，主要源自信贷需求较弱以及风险补偿不足，投放的区域、行业特征 更加明显。另外，经过几年降费让利和高基数压力消化，手续费收入增速有望企稳回升。虽然小微企业 和零售客户相关敞口仍是不良生成主要来源，但公司业务敞口保持稳定，净不良生成率趋势甚至有所改 善。该行亦预计行业供给侧改革加速，银行牌照数量快速减少，行业竞争和经营格局改善。 ...

量化专题报告核心观点 - 报告核心观点为分析中美公募基金业绩比较基准的变迁及现状，并预判中国主动权益基金工具化时代或将全面来临 [1][7] - 报告亮点在于对比中美主动权益基金基准的变迁及现状，并分析中国主动权益基金基准与“基准库”的差异 [8] - 报告探讨中美主动权益基金偏离幅度差异的可能成因，并预判中国主动权益基金的发展趋势 [9] 量化专题报告主要逻辑 - 中美主动权益基金业绩比较基准均以宽基指数为主，但集中度呈现下降趋势；中国市场约7.24%（239只）的主动权益基金基准指数不在基准库中 [10] - 中国主动权益基金偏离幅度明显高于美国，成因包括基金销售模式差异（中国以银行和互联网渠道为主）以及美国ETF市场发展更成熟、品类更丰富 [10] - 随着投资者专业化和资产配置需求精细化，中国市场公募基金工具化时代或将全面来临，并逐步形成“获取稳健超额收益”和“追求高弹性”两种形态 [10][11] 证券行业核心观点 - 报告核心观点认为证券行业板块估值和基本面有所错配，仍有较大估值修复空间，中金公司换股吸收东兴证券和信达证券的并购事件或将成为重要催化 [2][12] - 此次并购属于中央汇金旗下券商股权的优化整合，是证券行业供给侧改革的延续，有望加速打造一流投行并优化行业格局 [13] 证券行业并购事件影响 - 以25Q3数据静态计算，中金公司吸收合并完成后总资产规模将达到1万亿元（由上市券商第6名提升至第4），净资产规模达到1747亿元（由第9名提升至第4） [14] - 合并完成后中金公司营收提升至273.9亿元（由第6名提升至第3），归母净利润提升至95.2亿元（由第11名提升至第6） [14] - 合并后中金公司营业部数量增加，区域分布呈现互补效应；公募基金非货规模合并后提升，主动管理能力有望明显提升 [14] 证券行业投资建议 - 截至2025年三季报上市券商年化ROE达8.2%，而证券Ⅱ（申万）PB估值为1.41x，处于2012年以来26.52%分位数，显示估值与基本面错配 [15] - 推荐两条投资主线：一是综合实力较强、估值较低的中大型券商；二是正在推进并购或有并购重组预期的券商 [2][15] 片仔癀（600436.SH）业绩表现 - 2025Q1-Q3公司实现营收74.42亿元，同比下降11.93%，归母净利润21.29亿元，同比下降20.74% [17] - 2025Q3单季度实现营收20.64亿元，同比下降26.28%，归母净利润6.87亿元，同比下降28.82% [17] - 分板块看，2025Q1-Q3医药制造业收入40.16亿元，同比下降12.93%，其中肝病用药毛利率为61.11%，同比下降9.68个百分点 [17] 片仔癀（600436.SH）经营亮点与展望 - 核心原材料天然牛黄价格从2025年6月高位的170万元/公斤下降至140万元/公斤，公司毛利率有望随之改善 [17] - 公司持续拓展美妆赛道，明星产品皇后牌珍珠膏在2025年上半年销售额同比增长60% [18] - 公司渠道建设持续发力，终端门店覆盖超过10万家，并加强自营线上线下平台的精细化服务 [18] - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为4.04/4.40/4.82元，核心产品具备稀缺属性 [4][18] 申通快递（002468.SZ）经营数据 - 2025年10月公司实现快递业务收入49.50亿元，同比增长11.84%；2025年1-10月累计快递业务收入429.97亿元，同比增长14.44% [20] - 2025年10月快递业务量22.73亿票，同比增长3.97%；2025年1-10月累计快递量211.36亿票，同比增长15.53% [20] - 2025年10月快递服务单票收入为2.18元，同比增长7.39%，环比9月增长2.83% [20] 申通快递（002468.SZ）业绩展望 - 2025年1-9月公司实现营业收入385.70亿元，同比增长15.17%，归母净利润7.56亿元，同比增长15.81% [21] - 2025年第三季度公司实现营业收入135.46亿元，同比增长13.62%，归母净利润3.02亿元，同比增长40.32% [21] - 预计公司2025年业绩有望实现较好增长，2025-2027年每股收益预测分别为0.89/1.22/1.48元 [5][21] 安杰思（688581.SH）业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入4.59亿元，同比增加7.51%；归母净利润1.77亿元，同比减少10.35% [24] - 2025年单三季度实现收入1.57亿元，同比减少3.89%；归母净利润0.51亿元，同比减少30.15% [24] - 2025年前三季度毛利率为70.51%，同比下滑1.62个百分点；研发费用率增至12.44%，管理费用率增至11.23% [24] 安杰思（688581.SH）竞争优势与展望 - 公司重视研发创新，截至2025年6月30日拥有有效授权专利102项，其中发明专利50项，60%以上专利已应用于产品 [25] - 公司深化全球化布局，产品销往六大洲超60个国家，并与海外主要国家顶尖KOL建立深度合作以提升市场影响力 [25] - 预计公司2025-2027年收入分别为7.14亿元、8.53亿元、10.30亿元，归母净利润分别为2.76亿元、3.22亿元、3.87亿元 [25]

行业投资评级 - 证券行业投资评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 上市券商2025年前三季度归母净利润同比高增62%，增长动能呈现“多点开花”特征，重资本业务（自营、信用）与传统经纪业务实现强劲业绩共振[2] - 当前券商板块PB估值1.55倍，位于10年42.3%、5年65.4%分位点，与业绩存在一定背离[2] - 未来板块的“戴维斯双击”机会不仅取决于市场活跃度延续，更取决于各家在重资本业务（自营、衍生品）上创造持续α的能力，投资逻辑应从博弈β转向深度挖掘具备投研定价和风控核心优势的重资本龙头[2] 业绩总览 - 42家上市券商9M25合计营业总收入4195.6亿元（同比+17%），归母净利润1690.5亿元（同比+62%）[6] - 3Q25单季营业总收入1676.9亿元（同比+27%，环比+33%），归母净利润650.3亿元（同比+58%，环比+25%）[6] 分业务表现 - **经纪业务**：9M25手续费及佣金净收入1117.8亿元（同比+75%），Q3净收入483.2亿元（同比+142%，环比+58%）；受益于市场成交回暖，9M25日均A股成交额16496亿元（同比+107%），3Q25为21093亿元（同比+211%，环比+67%）[6] - **投行业务**：9M25手续费及佣金净收入251.5亿元（同比+23%），Q3净收入96.2亿元（同比+33%，环比+9%）；9M25合计IPO规模773.0亿元（同比+61.5%），再融资规模8334.3亿元（同比+358.6%），企业债+公司债规模33600.8亿元（同比+16.9%）[6] - **资管业务**：9M25手续费及佣金净收入332.5亿元（同比+2%），Q3收入120.6亿元（同比+14%，环比+9%）；25年8月末券商及资管子公司私募资管产品规模57953.4亿元（同比+0.8%）；25年9月末股混基资产净值102666亿元（同比+28.1%），债基资产净值72047亿元（同比+9.3%）[6] - **信用业务**：9M25利息净收入339.1亿元（同比+55%），Q3收入142.5亿元（同比+107%，环比+21%）；3Q25末市场两融余额23941亿元（同比+66.2%），9M25融资期间净买入额292213亿元（去年同期为-1486亿元）[6] - **自营业务**：9M25自营业务收入1868.6亿元（同比+44%），Q3收入745.0亿元（同比+31%，环比+5848%）；Q3末上证指数较年初+15.8%、沪深300+17.9%、上证50+11.3%[6] 市场与估值数据 - 截至2025/10/30，市场两融余额24991亿元；10/24-10/30期间融资买入额11083亿元，融资净买入额414亿元[6][9] - 截至2025/11/2，券商板块PB估值1.55倍，居于近3年86.9%分位点，近5年65.4%分位点，近10年42.3%分位点[6][10] - 行业总市值44849.38亿元，流通市值37208.66亿元[3] 重点公司推荐 - 建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金H、中信、华泰、东财、国泰海通，建议关注：银河H、华林、湘财、建投H[8] - 重点公司估值：广发证券（PB 1.36x）、中信证券（PB 1.56x）、华泰证券（PB 1.13x）[7]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入（剔除其他业务收入）207亿元，同比增长54.5% [1] - 2025年前三季度归母净利润65.7亿元，同比增长129.8% [1] - 报告期内净利润率为31.7%，同比提升10.4个百分点 [1] - 报告期内年化平均净资产收益率（ROE）为5.7%，同比提升3.1个百分点 [1] 杜邦分析 - 财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为5.08倍，同比提升0.39倍，环比提升0.5倍 [1] - 资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.5%，同比提升0.9个百分点 [1] - 净利润率为31.7%，同比提升10.4个百分点 [1] 资产负债表 - 剔除客户资金后总资产为5873亿元，同比增加764.3亿元 [1] - 净资产为1155亿元，同比增加66.9亿元 [1] - 计息负债余额为3120亿元，环比增加255.1亿元 [1] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计99.5亿元，重资本业务净收益率（非年化）为2% [2] - 自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计109.7亿元 [2] - 单季度自营收益率为1.2%，环比下降0.1个百分点，同比上升0.1个百分点 [2] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为46.5%，较上期提升7.5个百分点 [2] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为344%，较上期下降11.2个百分点 [2] 信用与质押业务 - 利息收入为61.9亿元 [2] - 两融业务规模为622亿元，环比增加168.8亿元，市占率为2.6%，同比提升0.22个百分点 [2] - 买入返售金融资产（质押业务）余额为150亿元，环比减少65.9亿元 [2] 经纪业务 - 经纪业务收入为45.2亿元，单季度收入18.6亿元，环比增长37.6%，同比增长135.5% [3] - 市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比增长67.1% [3] - 量化交易、新增散户交易等低佣金率交易量提升导致公司总体佣金率下行 [3] 投行与资管业务 - 投行业务收入为29.4亿元，单季度收入12.7亿元，环比增加0.1亿元，同比增加4.9亿元 [3] - 资管业务收入为10.6亿元，单季度收入3.8亿元，环比增加0.1亿元，同比增加1亿元 [3] 监管指标 - 风险覆盖率为196%，较上期下降8.5个百分点 [3] - 风险资本准备为235亿元，较上期增加3.4% [3] - 净资本为460亿元，较上期下降0.9% [3] - 净稳定资金率为139%，较上期下降5.2个百分点 [3] - 资本杠杆率为12.1%，较上期下降0.6个百分点 [3] 市场环境与业务调整 - 前三季度市场利率维持低位震荡，公司整体负债成本率明显下降 [1] - 市场利率低位震荡导致债券类资产收益率承压，公司调整自营资产结构，提升权益类自营占比 [2] - 对比期内主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，纯债基金平均收益率为-0.43% [2]

财务业绩表现 - 2025年前三季度剔除其他业务收入后营业总收入为207亿元，同比增长54.5% [2] - 2025年前三季度归母净利润为65.7亿元，同比增长129.8% [2] - 2025年前三季度净利润率为31.7%，同比提升10.4个百分点 [3] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为1.87/1.97/2.13元人民币 [1] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度年化平均净资产收益率为5.7%，同比提升3.1个百分点 [2] - 报告期内资产周转率为3.5%，同比提升0.9个百分点 [2] - 财务杠杆倍数为5.08倍，同比增加0.39倍，环比增加0.5倍 [2] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计为99.5亿元，重资本业务净收益率为2% [3] - 自营业务收入合计为109.7亿元，单季度自营收益率为1.2% [3] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为46.5%，较上期提升7.5个百分点 [3] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为344% [3] 各业务板块收入 - 经纪业务收入为45.2亿元，单季度为18.6亿元，环比增长37.6%，同比增长135.5% [4] - 投行业务收入为29.4亿元，单季度为12.7亿元，环比增加0.1亿元，同比增加4.9亿元 [4] - 资管业务收入为10.6亿元，单季度为3.8亿元，环比增加0.1亿元，同比增加1亿元 [4] 资产负债表与市场指标 - 剔除客户资金后总资产为5873亿元，同比增加764.3亿元 [3] - 净资产为1155亿元，同比增加66.9亿元 [3] - 计息负债余额为3120亿元，环比增加255.1亿元 [3] - 两融业务规模为622亿元，环比增加168.8亿元，两融市占率为2.6%，同比提升0.22个百分点 [4] 市场环境与估值 - 市场利率维持低位震荡，公司整体负债成本率下降明显 [2] - 期间市场日均成交额为21119.5亿元，环比增长67.1% [4] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为10.6/10.1/9.3倍 [1] - 基于2026年业绩给予1.1倍市净率估值，目标价为26.15港元 [1] 监管与资本指标 - 风险覆盖率为196%，预警线为120% [4] - 风险资本准备为235亿元，较上期增加3.4% [4] - 净资本为460亿元，净稳定资金率为139%，预警线为120% [4] - 资本杠杆率为12.1%，预警线为9.6% [4]

核心财务表现 - 剔除其他业务收入后营业总收入128亿元 同比增44.1% 单季度71亿元 环比增13.9亿元 [1] - 归母净利润43.3亿元 同比增94.4% 单季度22.9亿元 环比增2.5亿元 同比增13亿元 [1] - 净利润率33.8% 同比提升8.7个百分点 单季度净利润率32.3% 环比降3.5个百分点 同比升12.6个百分点 [1] 盈利能力分析 - ROE为3.6% 同比提升1.5个百分点 单季度ROE1.9% 环比升0.2个百分点 同比升1个百分点 [1] - 资产周转率2.4% 同比升0.5个百分点 单季度1.3% 环比升0.2个百分点 同比升0.3个百分点 [1] - 财务杠杆倍数4.58倍 同比基本持平 [1][2] 资产负债结构 - 剔除客户资金后总资产5443亿元 同比增608.9亿元 净资产1188亿元 同比增131.5亿元 [2] - 计息负债余额2864亿元 环比降62.7亿元 单季度负债成本率0.8% 同比降0.1个百分点 [2] - 净资本464亿元 较上期降2.3% 风险资本准备227亿元 较上期增4.6% [3] 重资本业务表现 - 重资本业务净收入64亿元 单季度35.2亿元 环比增6.4亿元 [2] - 重资本业务净收益率1.4% 单季度0.8% 环比升0.1个百分点 同比升0.2个百分点 [2] - 自营业务收入72.5亿元 单季度38.6亿元 环比增4.6亿元 单季度自营收益率1.3% 环比升0.1个百分点 同比升0.4个百分点 [2] 信用业务情况 - 利息收入39.9亿元 单季度20亿元 环比微增0.05亿元 [2] - 两融业务规模453亿元 环比微增0.1亿元 两融市占率2.45% 同比升0.21个百分点 [3] - 买入返售金融资产余额215亿元 环比降4亿元 [3] 轻资本业务表现 - 经纪业务收入26.5亿元 单季度13.5亿元 环比增4.3% 同比增44.2% 同期市场日均成交额12640亿元 环比降17.2% [3] - 投行业务收入16.7亿元 单季度12.6亿元 环比增8.6亿元 同比增4.3亿元 [3] - 资管业务收入6.8亿元 单季度3.7亿元 环比增0.6亿元 同比增0.8亿元 [3] 市场业务对比 - 单季度主动型股票基金平均收益率1.41% 环比降1.87个百分点 同比升4.02个百分点 [2] - 纯债基金平均收益率0.93% 环比升1.12个百分点 同比降0.1个百分点 [2] - IPO主承销金额201.8亿元 环比增34.9% 再融资主承销金额5964亿元 环比增310.1% 公司债主承销金额14585.5亿元 环比增34.8% [3] 监管指标状况 - 风险覆盖率204.5% 较上期降14.6个百分点 仍远高于120%预警线 [3] - 净稳定资金率144.2% 较上期降5.3个百分点 高于120%预警线 [3] - 资本杠杆率12.7% 较上期降0.1个百分点 高于9.6%预警线 [3] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为39% 较上期降1.8个百分点 低于80%预警线 [4] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为355.2% 较上期升7.8个百分点 低于400%预警线 [4]