公司动态 - 公司全资子公司浙江迅弛数字科技有限公司拟在中国香港投资设立迅弛香港有限公司和迅弛香港东方有限公司，注册资本分别为5000万港元和1000万港元 [1] - 此次投资旨在借助香港金融生态优势，提升对中小微企业的跨境金融服务能力，增强海外展业能力 [1] - 该事项尚需履行相关申报流程，能否成功设立尚存在不确定性 [1]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 立足义乌市场，主业积淀雄厚，股权国资控股为主，商品销售贡献主要营收，市场经营为核心主业，期间费用改善，利润提升[6] - 依托政策及供应链打造核心竞争优势，享受政策先发优势，具备成本和供应链优势[6] - 进入业绩加速期，进口业务有望成新增长点，经营商铺供不应求，租金上浮，数贸中心将开业，平台和支付业务发展良好，进口业务扩张[6] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，给予“买入”评级[6] 各部分总结 立足义乌市场，深耕多年主业积淀雄厚 - 从马路市场起步，历经迭代成全球最大小商品集散中心，2024年经营商铺7.5万个，汇集26大类、210万种商品，辐射233个国家和地区，数字化手段提升效率[9] - 股权国资控股为主，截至2024年末义乌国资办间接持股44.44%，享受土地及政策资源[12] - 2018 - 2024年营收及归母净利润CAGR分别为28%/19%，2020 - 2022年受房地产及疫情影响业绩波动，2023年起恢复增长，预计2024 - 2026年租金增长率不低于5%[15] - 商品销售贡献主要营收，市场经营为核心主业，2020 - 2024年商品销售业务占比从12.5%提至61.6%，2018 - 2024年市场经营毛利润占比70 - 90%[19] - 期间费用持续优化，2021 - 2025年Q1期间费用从13.89%降至4.2%，2025年一季度毛利率/净利率提至36.18%/25.42%[24] 义乌是国家进出口战略转型和发展的缩影，小商品城持续受益 - 义乌是中国出口战略转型缩影，2001 - 2024年中国出口总额CAGR达12%，义乌通过产业集群等实现成本和供应链优势，2024年市场采购贸易出口额4717.8亿元，同比增21%[28] - “1039模式”针对中小微商户，具免增值税、简化申报、收汇灵活等特点，义乌是全国首个试点城市，享受先发优势[30] - 2020 - 2024年义乌出口总额CAGR为14.40%，2024年“一带一路”沿线国家出口总额占比44.1%[32] - 2020 - 2024年义乌进口总额CAGR为45.2%，占比从3.95%提至11.96%，2024年国贸改革方案获批，助力“买卖全球”[36] 传统主业稳步增长数贸中心带来增量，转型贸易综合商线上线下加速融合 - 2019 - 2024年小商品城成交额CAGR达10.5%，2023 - 2024年租金上浮、二区东新能源市场开业带动营收和毛利率增长[41] - 经营产品种类全，覆盖26大类、4200多个种类、3万多个细类、210万个单品，市场经营面积640余万平方米、商铺7.5万个，日客流量21万余人次，商品辐射210多个国家和地区[45] - 商铺出租模式多样，定向安排和定向招商占比高，截至2024年3月末整体商位出租率96.16%，市场出租率92.69%[48] - 全球数贸中心投资83.21亿元，建筑面积123.64万平方米，涵盖五大功能板块，市场板块2025年10月开业，将构建小商品贸易立体生态圈[51] - Chinagoods平台2020年上线，依托实体商铺资源提供全场景数字化贸易服务，2024年前三季度GMV超608亿元，同比增超16%，注册采购商超480万人[56] - AI技术赋能Chinagoods平台，截至2024年9月末AI智创产品覆盖1.8万户，为经营户引流64万新客商，私域流量活跃度增72%[60] - YiwuPay 2022年收购并升级，获跨境支付牌照，提供全链路贸易支付服务，打通主流银行，全球化版图打开[66] - 2023 - 2025年3月YiwuPay构建全球服务网络，为2.3万家外贸企业开户，2023/2024年跨境支付总额分别为12/40亿美元，目标完成率120%/133%，2025年一季度同比增40%以上[69] - 支付安全及人民币出海成趋势，YiwuPay风控团队专业，监管加码下市占率有望提升[75] - 小商品城2011年建进口商品馆，通过源头货引进、“一展一节”和渠道建设做大进口贸易，2024年改革方案推动进口业务发展，探索进口机制，预计纳入化妆品、保健品等[79][80] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入197.00/244.90/272.16亿元，同比增长25%/24%/11%；归母净利润40.31/56.87/62.41亿元，同比增长31%/41%/10%；P/E分别为27/19/18[6][83]

公司动态 - 小商品城回应投资者关于申请香港稳定币牌照的提问 表示旗下跨境支付平台义支付将持续关注法规进程 并在条件成熟后积极提交申请 [1] - 公司强调将结合实体贸易场景优势与金融科技创新 为全球客商创造价值并提升日用消费品流通效率 [1] - 小商品城股价最高达20 06元 市值时隔10年重回千亿榜单 [1] 业务数据 - 义乌国际商贸城2024年日均客流22 43万人次 同比增长12 15% 日均车流9 9万车次 同比增长5 48% [2] - 外商日均到访量超3900人次 同比增长17 22% 全年吸引全球采购商超百万人次 覆盖230多个国家及地区 [2] - 中东 东南亚 拉美等新兴市场采购份额持续提升 与"一带一路"共建国家贸易占比较高 [2] 金融科技进展 - 义支付已覆盖160多个国家和地区 累计为2 3万家外贸企业开设跨境账户 [3] - 2024年跨境收款总额超40亿美元 同比增长233% 2025年一季度跨境支付GMV达12 02亿美元 同比增长40%以上 [3] - 公司拥有海量高频的跨境商贸结算场景 为金融科技应用提供基础 [2][3] 行业趋势 - 美国参议院通过稳定币监管立法 全球合规化进程加速 [3] - 稳定币正从加密资产连接器升级为全球支付新基建 预计2025年2月供应量达2140亿美元 [3] - 花旗预测2030年稳定币规模将达1 6-3 7万亿美元 应用场景包括跨境支付 企业薪资支付等 [3]

公司动态 - 公司运营着全球最大的小商品交易市场，拥有海量、高频的跨境商贸结算场景 [1] - 公司旗下跨境支付平台"义支付"(Yiwu Pay)将持续关注香港稳定币监管法规进程 [1] - 公司将在法规明确、路径畅通后，积极评估并尽快提交香港稳定币牌照申请 [1] 行业趋势 - 稳定币等创新支付工具有潜力为全球客商，特别是中小微企业，提供更高效、低成本的跨境支付解决方案 [1] - 香港在稳定币监管框架上取得积极进展 [1] - 稳定币支付方案契合服务实体贸易的宗旨 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级，采用PEG法进行估值，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.51/53.71/63.45亿元，对应25年PEG为1.03，可比公司25年PEG均值为1.42，给予公司2025年可比公司1.42x PEG，对应目标价26.4元，较当前上行空间38% [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司战略定位国际贸易综合服务商，加速推进数字化转型与全球化布局，聚焦市场经营与贸易服务两大核心业务，新市场数贸中心开业及AI赋能数字化将注入业绩增长新动能 [7] - 关税波动下小商品出口展现强韧性，跨境电商与支付协同国家战略迎发展新机遇，出口地结构优化、物流网络铺设和1039贸易模式支持外贸延续强韧性，跨境电商与支付加强商品出口效率 [7] - 线下实体市场联动线上平台协同发展，数智赋能打造义乌贸易新增长极，线下市场稳定营收，新市场数贸中心将成AI落地场景，Chinagoods平台发展迅速，义支付实现金融与贸易协同，进口业务创新发展构建双轮驱动格局 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球小商品贸易引擎，根基牢固积极应对关税波动 - 三十余载商业基因深厚，造就新时代综合贸易服务商，公司以义乌小商品市场为核心，业务涵盖四类，商品辐射广、外商采购多，30余年发展历经迭代，积极探索线上化和贸易服务平台转型 [19][22][23] - 义乌市国资委实控，新任管理层开辟新一轮成长周期，股权结构稳定，实控人为义乌市国资委，管理层履历丰富、专业能力强，有助于推动公司转型 [26][30] - 核心业务聚焦，市场经营和贸易服务增收增利，公司聚焦主业，营收和归母净利润增长，市场经营和商品销售贡献主要营收，贸易服务开辟新增量，市场经营和贸易服务毛利率增长，控费与偿债能力提升，经营现金流健康且加大分红 [34][38][42] 出口韧性抵御关税冲击，跨境支付迎新机遇 - 小商品贸易：关税波动下外贸呈现强韧性，我国出口贸易有韧性活力，义乌出口额与占比增长，在我国出口中作用重要，关税影响下义乌出口结构调整且韧性强化，25年初至今义乌市场高景气，其抗风险能力源于出口地结构优化、义新欧班列和1039贸易模式 [49][53][61] - 跨境电商：优化传统外贸产业链，助力企业线上出海，我国跨境电商行业增长，平台打通线上交易堵点，为义乌外贸注入动力，直播电商开拓增量，跨境电商优化产业链、提升效率，我国上游制造业基础坚实，产业区域集聚，出口品类以日用百货为主，海外零售端电商渗透率提升提供市场空间 [73][77][79] - 跨境支付：人民币国际化进程加速，重塑全球金融格局，跨境支付模式多元化，全球跨境支付规模增长，人民币地位提升，SWIFT系统与美元强绑定促使中国探索多元化系统，CIPS、mBridge和BRICS Pay各有优势，可弥补传统模式缺陷 [92][100][110] 线下实体市场联动线上平台，数智赋能打造义乌新贸易 - 市场经营稳中向好，夯实业务基本盘，国际商贸城客流复苏拉动成交额增长，公司采用差异化收租模式，确保商户结构稳定和定价体系合理，市场出租率高，经营业绩良好 [121][125][127] - 全球数贸中心推动AI应用场景加速落地，与阿里云联手构建数字贸易新范式，公司与阿里云合作打造AI应用，推进AI赋能实体商业，自研AI产品商家采纳率增长，全球数贸中心拓宽AI应用场景，计划10月开业，将提升公司盈利水平 [131][137][140] - 依托“线上线下融合 + 数字化技术驱动”模式，Chinagoods开辟贸易第二增长曲线，Chinagoods平台采购商规模和交易规模增长，经营主体营收和盈利能力提升，搭建全链路贸易闭环，公司加大研发投入，取得AI应用突破 [未提及具体内容，可根据前文推测相关要点] - YiwuPay推进一站式跨境支付解决方案，打通跨境贸易堵点，义支付定位第三方支付机构，交易规模增长，预计2026年破百亿美金，净利润增速显著，实现多币种结算支持，与银行达成合作 [未提及具体内容，可根据前文推测相关要点] - 国家发改委印发义乌深化改革方案，推动义乌进口贸易创新发展，国家发改委方案推动义乌进口贸易创新，义乌进口贸易发展为改革提供基础，优势品类进口增速放缓 [未提及具体内容，可根据前文推测相关要点] 盈利预测与估值 - 盈利预测，预计市场经营业务保持高增速，新市场租金和招商选商收入将分步确认，Chinagoods平台会员费和增值服务费增长，义支付平台营收提升 [9] - 估值分析，采用PEG法估值，预计公司2025 - 2027年归母净利润及对应25年PEG，给予公司2025年可比公司1.42x PEG，对应目标价及上行空间 [2][8]

**行业与公司概述** - 行业：外贸、跨境电商、进口贸易创新 - 公司：小商品城（义乌国际商贸城）[1][2] --- **核心观点与论据** **1 小商品城的核心竞争力与创新模式** - 被长江零售组选为金股，反映其核心竞争力和创新模式获得认可[2] - 义乌市作为外贸市场，人口持续净流入，人均 GDP 较高，显示城市活力[2][5] - 2024 年底承担国家新一轮综合外贸改革试点，增强国际贸易地位[2][5] **2 中国进口业务的发展现状与挑战** - 进口复合增速低于出口，但消费品进口占比提升，与发达国家相比仍有增长空间[2][6] - 进口方式包括一般贸易、跨境电商（网购保税进口 1,210、直购进口 9,610）及灰色通道（海外代购）[7][8] - 跨境电商自 2015 年以来快速发展，但 2020 年后增长放缓，受流通范围、消费金额和监管体系制约[9] - 跨境电商进口额达 5,000 多亿人民币，占总进口比例约 21%[9] **3 义乌深化国际贸易改革试点的创新** - 聚焦进口贸易创新，实现贸易数字化和支付结算[10] - 小商品城作为唯一试点企业，新模式允许更流畅的物流和创新监管，支持线下商品流通及二次贸易[10] - 预计 2024 年底政策出台后，2025 年逐步扩展品类至化妆品、保健品、食品等[10][11] **4 义乌出口模式的发展与优势** - 2000 年加入 WTO 后转型为国际商贸城，2013 年的 1,039 模式显著提升出口额（2024 年超 5,000 亿元）[12] - 1,039 模式降低劳动密集型商品出口申报复杂度，加快收汇速度，降低税收成本[12] - 义乌出口增速高于全国平均水平，受益于中国基础制造业优势及一带一路国家占比[12][13] **5 国际局势对义乌出口的影响** - 2024 年 4 月以来国际局势不确定性增加，但义乌仍受益于柔性供应链和快速反应能力[13] - 一带一路国家占比及成本优势缓解国际波动影响，出口景气度相对稳健[13] **6 小商品城未来发展的投资建议** - 进口业务蓬勃兴起，出口业务稳健发展，业绩增长确定性高[14] - 2025 年下半年全球商贸中心部分开业，数字大脑 2026 年投入使用[14] - 2024-2025 年为能力建设年份，2025-2026 年为业务加速期，有望带动盈利和进出口规模双向增长[14] --- **其他重要但可能被忽略的内容** - 义乌市深化国际贸易改革试点包括 7 个先行方案（推动进口贸易创新、提升贸易平台功能、完善跨境电商规则等）[5] - 跨境电商主流平台（天猫国际、京东国际、抖音全球购）占据 70% 以上市场份额[9] - 新模式需经历商品试点、配套制度完善、正面清单拓展的过程[10]

上证龙头企业指数表现 - A股三大指数收盘涨跌不一，上证龙头企业指数下跌0 01%，报3180 99点，成交额796 26亿元 [1] - 上证龙头企业指数近一个月上涨0 25%，近三个月下跌1 96%，年至今下跌3 37% [1] - 上证龙头企业指数选取沪市各二级行业中规模大、市场占有率高的龙头公司证券作为指数样本，反映沪市各行业龙头上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数以2003年12月31日为基日，以1000 0点为基点 [1] 上证龙头企业指数持仓 - 十大权重分别为：国泰海通（2 49%）、小商品城（1 42%）、海澜之家（1 3%）、招商银行（1 27%）、紫金矿业（1 24%）、中国电信（1 22%）、晨光股份（1 2%）、中远海控（1 2%）、工商银行（1 19%）、农业银行（1 19%） [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比100 00% [1] - 持仓行业分布：工业（19 28%）、可选消费（14 74%）、原材料（12 28%）、金融（12 05%）、通信服务（9 36%）、信息技术（8 76%）、主要消费（8 27%）、医药卫生（6 39%）、能源（3 06%）、公用事业（3 03%）、房地产（2 78%） [2] 上证龙头企业指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变 [2] - 特殊情况下将对指数进行临时调整 [2] - 当样本退市时，将其从指数样本中剔除 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理 [2]

产业基金设立 - 小商品城与招商局资本管理（北京）等合伙人签署《合伙协议》，设立产业基金，聚焦创新服务贸易和数字贸易发展，旨在培育外贸新业态新模式并推进贸易强国建设 [1] - 基金合伙期限最长15年，可经全体合伙人一致意见并报商务部、财政部批准后延长或提前终止 [1] 出资与投资策略 - 基金采用人民币现金出资方式，合伙人按认缴比例分期缴付出资，每期出资由普通合伙人提前通知具体金额、比例及到账日期 [2] - 基金认缴总额达100亿元，经营场所位于杭州市萧山区，存续期最长15年，招商局资本（北京）担任基金管理人 [2] - 投资策略包括：增资或新设服务贸易/数字贸易领域子基金、直接投资相关领域企业、受让子基金份额 [2] 行业动态 - 上市公司近期积极参与产业基金设立，反映行业对服务贸易和数字贸易领域的布局趋势 [1][2] - 基金设立符合国家推动贸易创新发展的政策导向，强调财政资金杠杆效应与社会资本协同 [1]

对外投资概况 - 公司作为有限合伙人出资3亿元参与设立服务贸易创新发展引导基金二期（有限合伙）[2] - 该投资事项已于2024年12月31日经第九届董事会第二十四次会议审议通过[2] - 相关公告已于2025年1月2日在上海证券交易所网站披露[2] 合伙协议主要内容 - 合伙目的围绕创新服务贸易发展机制、发展数字贸易，带动社会资本支持服务贸易创新发展[3] - 合伙期限最长为15年，可经全体合伙人一致意见延长或提前终止[4] - 出资方式为人民币现金出资，分期缴付[5] - 招商局资本管理（北京）有限公司担任执行事务合伙人[6] - 投资目标包括服务贸易、数字贸易领域的子基金及企业[8] - 投资方式为股权或与股权相关的债权[9] - 收益分配与亏损分担按实缴出资额比例进行[10] - 设立投资决策委员会负责投资及退出决策[11] 投资基金基本情况 - 基金名称为服务贸易创新发展引导基金二期（有限合伙）[14] - 主要经营场所位于杭州市萧山区[14] - 基金组织形式为有限合伙企业[14] - 经营范围包括股权投资、投资管理等[14] - 招商局资本管理（北京）有限公司作为基金管理人[14] - 存续期限最长为15年，可延长或提前终止[15] - 合伙人与公司不存在关联关系或利益安排[16]

投资决策 - 2024年12月31日公司出资3亿参与设立服贸基金二期[2] 基金情况 - 合伙期限最长15年，普通合伙人可申请延长期限或提前终止[3] - 各合伙人按比例分期现金出资[4] - 聘请招商局资本管理（北京）有限公司为管理人[4] - 投资目标包括增资或新设子基金、直投企业、受让子基金份额[4] - 以股权或相关债权方式投资[5] 风险提示 - 基金需完成注册登记和备案，存在投资失败或亏损风险[9]