融资券发行 - 公司完成2024年度第四期10亿元超短期融资券起息发行[1] - 期限177天，起息日2024年9月11日，兑付日2025年3月7日[1] - 发行利率2.04%，发行价格100元/佰元面值[1] 申购情况 - 合规申购家数4，金额120,000万元[1] - 最高申购价位2.04%，最低1.94%[1] 承销信息 - 簿记管理人、主承销商为北京银行，联席主承销商为平安银行[1][2]

业绩总结 - 截至8月底累计压降成本约5700万元，增效约5300万元[3] - 上半年信息集团营收14.4亿元，净利润0.65亿元[5] 项目进度 - 截至2024年6月30日，京台高速齐河至济南段路基完成68.5%，路面完成26.1%，桥涵完成69.2%[6] - 截至2024年6月30日，济菏高速路基完成94.83%，路面完成89.36%，桥涵完成90.02%，交安完成76.21%[6] 数据业务 - 两个“数据产品”5月挂牌交易，目前未实现交易[11] - 2024年三季度完成两个“数据产品”和数据资产入表，交易将确认收入[11][12] - 1 - 2月路网车流量数据资产入表，后续按需开展相关工作[11] - 数据入表评估值高于入账值，目前对报表损益无影响[10] 业务占比 - 信息集团高速集团系统内业务占比约60%，系统外业务占比约40%[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收增长但盈利下降，通行费收入受恶劣天气、施工及新开路段分流影响下滑，轨道交通与信息集团贡献利润，投资收益增长，京台与济菏高速改扩建推进，预计2024 - 2026年营收和归母净利润有相应增速，因核心路桥资产优势维持“买入”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 行业为交通运输/铁路公路，当前价格9.30元，总股本/流通股本4,852.08百万股，流通A股市值45,124.35百万元，每股净资产5.87元，资产负债率65.23%，一年内最高/最低9.78/6.35元 [4] 2024年半年报业绩 - 2024H1营收121.37亿元，同比增长6.16%，归母净利润16.32亿元，同比下降7.23%；2024Q2营收76.05亿元，同比增长20.89%，归母净利润8.63亿元，同比下降7.70% [2][6] 通行费收入情况 - 2024H1恶劣天气同比上升84.50%，交通管制次数与时长增加，叠加施工及新开路段分流，通行费收入46.56亿元，同比下降10.33%；济青高速收入14.75亿元，同比下降15.33%；京台高速收入10.03亿元，同比下降4.96%；济菏高速收入受半幅封闭施工影响同比下滑33.79% [6] 子公司利润贡献 - 2024H1轨道交通集团净利润1.95亿元，贡献利润0.99亿元；信息集团净利润0.65亿元，贡献利润0.42亿元；齐鲁交通净利润2.52亿元，贡献利润0.98亿元；投资收益7.01亿元，同比增长9.56%，主要系债权投资利息收入增加 [6] 项目进展 - 2024H1收购泸州东南公司20%股权实现100%控股；京台高速齐济段与济菏高速改扩建分别完成投资11.70亿元和28.56亿元，截至2024年6月末路基工程进度分别为68.5%和94.8%，预计分别于2026年和2024年底建成通车 [6] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为270.85/288.74/304.08亿元，同比增速分别为2.03%/6.60%/5.31%；归母净利润分别为32.33/35.35/38.23亿元，同比增速分别为 - 1.95%/9.34%/8.14%；EPS分别为0.67/0.73/0.79元 [6] 财务数据和估值 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|18486|14.09%|9820|2855|-6.45%|0.59|15.8|1.5|8.6| |2023|26546|43.60%|11148|3297|15.48%|0.68|13.7|1.6|8.9| |2024E|27085|2.03%|11905|3233|-1.95%|0.67|14.0|1.5|9.1| |2025E|28874|6.60%|12560|3535|9.34%|0.73|12.8|1.4|8.4| |2026E|30408|5.31%|13174|3823|8.14%|0.79|11.8|1.4|7.8| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”目标价为9.41元人民币[5] 报告的核心观点 - 山东高速2024年上半年实现营收121亿元（yoy+6.2%）、归母净利16.3亿元（yoy -7.2%）略低于预期主因货车需求不足、路网分流影响、免费天数增加考虑货车需求尚待修复调整2024/25/26年归母净利预测为31.9/34.6/37.5亿元（前值：34.6/36.6/40.7亿元）基于17.1x 2024PE（在可比公司市值加权中枢13.14x上给予30%溢价反映公司高分红率优势前值15.6x 2024PE）调整目标价至9.41元（前值9.48元）维持“增持”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年1H山东高速营收121亿元（yoy+6.2%）归母净利16.3亿元（yoy -7.2%）1Q归母净利7.69亿元（yoy -6.7%）、2Q归母净利8.63亿元（yoy -7.7%）[2] - 1H通行费收入（含税）同比下降10%至46.6亿元业务毛利润同比下降15%至24.3亿元占总毛利的70%1H车流量同比降幅（yoy -1%）小于通行费收入降幅（yoy -10%）[3] - 轨道交通集团（山东高速持股51%）1H实现收入22.9亿元（yoy -2%）净利润1.95亿元（yoy+7%）信息集团（山东高速持股65%）1H实现净利润0.95亿元齐鲁高速（山东高速持股39%）1H实现净利润2.49亿元（yoy -17%）公司1H投资收益同比增长9.6%至7.0亿元[4] 影响因素 - 盈利下滑主因货车需求不足、路网分流影响、免费天数增加公司货车收入占比高公路货运与宏观经济周期具有较高的耦合性1H免收小客车通行费天数同比增加4天以及恶劣天气对公司路段也有影响1H交通管制次数同比上升223%管制时长同比上升340%济青中线于23年9月全线贯通对公司核心路段济青高速产生约15%分流影响[3] - 济菏高速改扩建施工（24年2月 - 12月）半幅封闭影响齐鲁高速盈利[4] - 济青中线全线贯通（23年9月）以来路网变化对济青高速车流量的影响已趋于稳定预计济青高速通行费降幅在4Q收窄至零附近济菏高速改扩建工程有望在24年底完工届时通行能力将从当前的单向4车道增加至双向8车道2025年车流量有望大幅提升由于改扩建项目资本开支较高截至6月末公司资产负债率已达到65%市场利率下降使1H财务费用同比降低13.5%至8.10亿元[7] 估值相关 - 目标价9.41元是基于17.1x 2024PE测算得出在可比公司市值加权中枢13.1x上给予30%溢价反映公司高分红比例的优势前目标价9.48元是基于15.6x 2024PE测算得出在可比公司市值加权中枢12x上给予30%溢价溢价率主要考虑公司分红比例（DPS/EPS口径）高于可比公司市值加权均值约30%[9] - 与可比公司相比在市盈率、市净率、分红比例等方面存在差异[10] 财务数据 - 给出了2022 - 2026E的营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA等财务指标的具体数据及变化率[8] - 详细列出了2022 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据如流动资产、流动负债、净利润、经营活动现金等[12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入121.37亿元,同比增长6.16%;归母净利润16.32亿元,同比下降7.23%;经营活动产生的现金流量净额为29.85亿元,同比增长11.78% [2] - 2024年Q2,公司实现营业收入76.05亿元,同比增长20.89%,环比增长67.8%;归母净利润8.63亿元,同比下降7.70%,环比增长12.17%;经营活动产生的现金流量净额为19.53亿元,同比增长8.33%,环比增长89.23% [2] - 公司改扩建工程逐步接近尾声,京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来,路基工程累计完成90.02%,桥涵工程累计完成94.83%,路面工程累计完成76.21%,建成通车后有望迎来车流量和收费标准的双重提升,同时叠加收费期限的延长,有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性 [2] - 公司在股权投资方面收购泸州东南公司100%股权,有利于公司做大做强做优主业板块,提高公司在川渝地区的影响力 [2] - 公司持续推进资本运营,2024年上半年实现投资收益14.41亿元,同比增长51% [2] 分红政策 - 根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》,在符合现金分红条件的情况下,公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%,并保持分红的稳定性和连续性 [2] - 以公司2024年6月30日收盘价9.08元为基础,测算公司股息率约为4.6% [2]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 山东高速2024年上半年归母净利润同比下降7%，但看好其股息价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件与财务表现 - 山东高速发布2024年中期报告，实现归母净利润16.32亿元，同比下降7.2%；扣非归母净利润15.51亿元，同比下降9.8% [1] 收入与利润分析 - 24H1营收121.37亿元，同比增长6.2%，主要由不贡献毛利的对路桥项目的建造服务收入增加所致 [1] - 控股路产（含齐鲁高速）通行费收入46.56亿元，同比下降10.3%，其中济菏高速通行费收入因路段改扩建影响同比下降33.8%至2.37亿元 [1] - 24H1归母净利润16.32亿元，同比下降7.2%，主要由既有路产及资本运营业务贡献，其中轨交集团净利润1.95亿元，齐鲁高速净利润2.52亿元，山高信息集团净利润0.65亿元 [1] 核心路产改扩建进展 - 京台高速德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车；济泰段改扩建已于22年10月通车；齐济段改扩建截止24年6月末路基工程累计完成68.5%，路面工程累计完成26.1%，桥涵工程累计完成69.2% [1] - 济菏高速改扩建工程截止24年6月末路基工程累计完成94.8%，路面工程累计完成89.4%，桥涵工程累计完成90.0%，交安工程累计完成76.2%，预计24年底前完工 [1] 现金分红与投资价值 - 公司承诺未来五年（2020-2024年）每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%，2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持分红绝对值的稳中有进 [1] - 23年度现金分红20.33亿元，分红比例61.7% [1] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为33.22亿元、35.98亿元、38.89亿元，对应PE分别为13.2倍、12.2倍、11.3倍 [1] - 维持“买入”评级 [2]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为121.37亿元，同比增长6.16%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为16.32亿元，同比下降7.23%[19] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为29.85亿元，同比增长8.13%[19] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.277元，同比下降11.78%[20] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.260元，同比下降14.75%[21] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为4.46%，同比下降0.38个百分点[21] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为4.19%，同比下降0.77个百分点[21] 主营业务 - 公司主要从事对交通基础设施的投资运营、以及高速公路产业链上下游相关行业等领域的股权投资[26] - 公司运营管理的路桥资产主要分布在山东、河南、湖南、湖北、四川等省份，总里程为2,864公里[26] - 公司主要经营三大业务板块:路桥运营、资本运营和其他[26,29] - 公司路桥资产包括自有和受托管理两部分,自有资产里程1,555公里,受托管理资产里程1,309公里[26,28] - 公司积极开拓市场化公路投资建设项目,省外以收购已通车主业项目为主,同时不断延伸主业产业链[29] - 公司依托资金优势,深化产融结合,设立畅赢基金、保理公司,打造集科技金融服务平台和保理业务为一体的供应链金融综合服务体系[29] 重点项目 - 公司2024年上半年实现通行费收入46.56亿元[33] - 公司2024年上半年实现归母净利润16.32亿元[33] - 京台高速齐济段改扩建项目上半年完成投资11.70亿元[6] - 济菏高速改扩建项目上半年完成投资28.56亿元[6] - 公司重点工程投资约40.26亿元，主要包括京台高速和济菏高速改扩建工程[51] 环境保护 - 公司2024年上半年化学需氧量(COD)累计排放量41.4吨，消减率92.57%[71] - 公司2024年上半年氨氮(NH3-N)累计排放量0.625吨，消减率99.11%[71] - 公司2024年上半年总磷累计排放量0.257吨，消减率97.67%[71] - 公司2024年上半年总氮累计排放量22.1吨，消减率91.24%[71] - 公司产生的污泥全部转移处置，接受相关部门的管理和监督[73] - 公司废气排放满足相关标准要求[72] 关联交易 - 公司将尽量避免与控股股东及其他关联方发生关联交易，如确有必要的关联交易将按公平公允的原则进行[131] - 控股股东承诺不会利用控股地位损害公司及其他股东的合法权益[131] - 2024年预计日常关联交易金额合计约73,738.78万元,2024年上半年实际发生金额约2,174.26万元[142][143][144][145] 对外担保 - 报告期末公司对外担保余额为30,245,471.86元，对子公司担保余额为6,385,168,800.00元[154,155] - 担保总额为64.15亿元，占公司净资产的15.69%[157] - 为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保金额为61.94亿元[157] 股权激励 - 2024年7月公司实施股权激励，总股本从4,840,397,627股增加到4,852,081,025股[164] - 2024年7月公司股票期权激励计划首次授予第三个行权期及预留授予第二个行权期行权结果,上市流通股票数量为1,168.3398万股[165] 债券融资 - 公司发行了多期中期票据和超短期融资券,总金额超过50亿元[179][180][181][182] - 公司发行的债券利率在2.33%-4.70%之间,还本付息方式主要为到期还本付息[179][180][181][182] - 公司主体信用等级为AAA,评级展望为稳定[177] 财务指标 - 公司2024年6月30日的流动比率为0.78，较上年度末增加2.63%[196] - 公司2024年1-6月扣除非经常性损益后净利润为15.51亿元，较上年同期下降9.80%[196] - 公司2024年1-6月EBITDA全部债务比为0.06，与上年同期持平[196] - 公司2024年1-6月利息保障倍数为3.85，较上年同期下降3.02%[196] - 公司2024年1-6月现金利息保障倍数为4.21，较上年同期增加14.71%[196] - 公司2024年6月30日的资产负债率为65.23%，较上年度末增加1.44个百分点[196]

担保额度 - 2024年度为子公司及子公司为其子公司提供担保额度不超80.07亿元[3] - 公司及控股子公司已批准对外担保累计金额183.02亿元，占比43.88%[4][14] - 对子公司已批准担保累计金额182.26亿元，占比43.70%[4][14] 毅康科技担保情况 - 本次为毅康科技担保金额0.15亿元，已实际担保余额5.85亿元[4] - 2024年8月毅康科技部分债务到期结清，对应结清担保合同金额1.1亿元[5] - 本次新增担保额度1522.847万元，占公司最近一期归母净资产比例0.04%[6] 毅康科技业绩 - 2023年度资产总额167.211102亿元，负债总额132.750809亿元[9] - 2023年度营业收入2.571531亿元，净利润 -0.900993亿元[9] - 2024年半年度资产总额174.432137亿元，负债总额139.854491亿元[10] - 2024年半年度营业收入1.406291亿元，净利润0.194662亿元[10] 其他 - 公司不存在对控股股东和实际控制人及其关联人提供的担保[14] - 公司不存在逾期担保的情形[14]

业绩说明会信息 - 2024年半年度业绩说明会于2024年09月10日10:00 - 11:00举行[2] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[2] - 2024年09月03日至09月09日16:00前可预征集提问[2] 参会人员与参与方式 - 上市公司参会人员包括董事长傅柏先等[5] - 投资者可在业绩说明会当天在线参与[6] 联系方式 - 联系地址为山东省济南市历下区奥体中路5006号[7] - 联系人张超群，电话86 - 531 - 89260052[7] - 公司传真86 - 531 - 89260050，邮箱sdhs@sdecl.com.cn[7]

会议情况 - 山东高速第六届董事会第六十三次会议于2024年8月29日召开[1] - 应到董事11人，实到11人[1] 审议事项 - 以11票同意通过《2024年半年度总经理工作报告》[1] - 以11票同意通过《2024年半年度报告及其摘要》[1] 后续安排 - 公司将按规定及程序披露《2024年半年度报告及其摘要》[1]