成份股质量 - 前十大成份股形成覆盖多核心赛道的龙头矩阵 是中国经济核心资产定价权与盈利韧性的集中代表[1] - 贵州茅台权重10.55% 总市值超1.8万亿元 凭借品牌稀缺性和供需结构优势形成深厚护城河 净利率长期高位运行[1] - 长江电力依托核心水电资产实现类债券般现金流稳定 紫金矿业通过全球化矿产布局兼具价格周期与产能释放弹性[2] - 成份股具备业绩可预测性强 行业壁垒深厚 现金流创造能力卓越的特点 成为机构投资者核心配置标的[2] 行业配置优势 - 金融板块合计权重达36.4% 其中银行板块20.6% 非银金融板块15.8% 大幅高于沪深300的26.2%和中证500的9.5%[7] - 银行板块头部机构在资产质量管控与息差管理能力行业领先 4-6%股息率具备类债券收益特征 构筑估值安全垫[7] - 非银金融领域中国平安实现与财富管理周期深度绑定 中信证券依托资本市场改革提升市场份额 形成防御与进攻双重属性[8] - 食品饮料板块权重13.6% 显著高于沪深300的8.1%和中证500的1.8% 聚焦高端消费龙头卡位价值高地[8] 估值与业绩表现 - 食品饮料板块市盈率TTM为21.76 处于7.25%历史分位点 远低于中位数31.65 估值处于历史相对低位[8] - 消费复苏趋势下社零数据回暖 高端消费场景加速修复 龙头企业凭借品牌力与渠道优势支撑业绩稳健增长[8] - 低估值与业绩增长预期形成共振 具备业绩稳健增长与估值合理修复的双击逻辑 释放可观估值修复动能[9] 指数产品信息 - 易方达上证50ETF产品代码510100 基金总规模45亿元 管理费率0.15% 托管费率0.05%[10] - 跟踪上证50指数 2019年9月6日成立 同年10月9日上市 联接基金代码007379和007380[10]

行业表现与增长 - A股21家创新药上市公司上半年营收286.9亿元 同比增长42% [2] - H股32家创新药上市公司上半年营收421.3亿元 同比增长10% [2] - 恒瑞医药创新药销售收入75.70亿元 同比增长14.5% [2] - 百济神州泽布替尼国内销售额11.92亿元 同比增长36.5% [2] - 百济神州替雷利珠单抗销售额26.43亿元 同比增长20.6% [2] - 亿帆医药两大创新药产品合计销售收入同比增长169.57% [2] - 先声药业创新药收入同比增长26% 商业化创新药达10款 [2] - 翰森制药创新药与合作产品销售收入61.45亿元 同比增长22.1% [2] 医保政策支持 - 国家医保局7轮调整累计将149种创新药纳入医保目录 [3] - 医保基金对协议期内谈判药品累计支付4100亿元 带动销售超6000亿元 [3] - 京新药业创新药地达西尼纳入医保后上半年实现营收5500万元 [3] - 贝达药业4款创新药纳入医保目录后均实现快速放量 [3] - 建立"商业健康保险创新药目录"支持未纳入医保的创新药 [3] 市场支付结构 - 2024年创新药市场规模1620亿元 医保支付占比43.8% 个人现金支付48.5% 商业健康险支付7.7% [4] - 预计2035年商业保险支付占比将提升至44% [4] 研发创新与全球地位 - 中国在全球药物研发份额接近30% 美国约为48% [4] - 中国拥有1775种首创新药管线 全球占比19% [4] - 中国技术授权出海数量全球占比14% 总金额占比30% [4] 行业发展动力 - 国内患者对高质量创新药的真实需求是行业复苏核心动力 [1] - 行业迎来国内医保市场与海外市场双重发展周期 [2] - 企业逐步走向盈利 今年将实现商业化重大突破 [2] - 形成营收增长-研发投入增加-管线储备丰富的良性循环 [4]

股东权益变动 - GIC Private Limited于2025年9月11日以每股均价81.9747港元增持恒瑞医药H股251.9万股[1] - 本次增持涉及资金约2.06亿港元[1] - 增持后持股数量达5053.42万股，持股比例从18.60%上升至19.57%[1] 股权结构变化 - GIC Private Limited通过场内交易增持后，持股比例增加0.97个百分点[1] - 披露期间为2025年8月16日至2025年9月16日[2] - 权益披露表格序号为CS20250915E00060[2]

股东权益变动 - GIC Private Limited于2025年9月11日以每股均价81.9747港元增持恒瑞医药H股251.9万股[1][2] - 本次增持涉及资金约2.06亿港元[1] - 增持后持股数量达5053.42万股，持股比例从18.60%提升至19.57%[1][2] 股权结构变化 - 本次增持使GIC Private Limited的持股比例增加0.97个百分点[1][2] - 持股性质为长仓(L)[2] - 权益披露表格序号CS20250915E00060[2]

港股IPO市场表现 - 截至9月14日 今年共有60家新股登陆港股 合计募资1386.7亿港元 成为全球交易所募资冠军 [1] - 今年港股IPO募资额超过2023年全年的463.3亿港元和2024年全年的881.5亿港元总和 [1] - 港股二级市场持续走强 恒生指数今年大涨三成且市场流动性明显改善 [2] 内地企业港股IPO贡献 - 今年港股IPO募资大增与内地龙头企业纷纷赴港上市有较大关系 [1] - 在香港IPO案例中 内地企业占比高达95% [2] - 截至8月底 今年11家A股企业完成港股IPO上市 融资额达913亿元 占港股全部融资额的70%左右 [2] 重点IPO项目 - 募资金额前三名新股分别为宁德时代(410.1亿港元)、恒瑞医药(113.7亿港元)和三花智控(107.4亿港元) [1] - 前三名公司合计募资627亿港元 占今年港股IPO募资总额近五成 [1] - 宁德时代以410.1亿港元募资额成为近4年最大港股IPO 国际配售认购15.2倍 散户认购高达151.2倍 [1] 市场结构特征 - 港股约2600家上市公司中 57%为内地企业 总市值占比超过90% [2] - 截至8月底 港股IPO排队数234家 其中52家为A股公司拟赴港上市 [2] 市场驱动因素 - 港交所IPO政策包容性较高 上市速度较快 [2] - A股公司是港股重要的上市来源 未来将有更多A股在港股上市 [1][2]

港股市场整体表现 - 2024年1-8月港交所新股融资额达1345亿港元 其中A+H模式上市融资额占比约70% [2] - 港股前五大IPO均为A+H公司 外资认购比例在某大型企业IPO中超过70% [2] - H股相比A股长期折价局面改变 宁德时代和恒瑞医药等公司H股股价显著高于A股 [3] 江苏企业赴港上市动态 - 2024年1-8月江苏共有11家企业成功登陆港股 超过20家正在排队候场 [1] - 江苏在香港上市企业累计达133家 占全省境外上市企业总数71.12% [3] - 双登股份成为港股AIDC储能第一股 募集资金投向东南亚锂电池制造基地 [3] 政策与制度环境 - 证监会和港交所2024年推出A股上市公司赴港上市绿色通道 [3] - 港交所持续优化上市制度 在盈利要求和股权架构方面展现更强包容性 [4] - 上市方式日趋多样 包括换股吸收合并和私有化介绍上市等新思路 [2] 企业战略考量因素 - 上市效率及确定性方面 港股成为上半年全球最大IPO融资市场 [5] - 公司战略需考虑上市地是否为主要业务和核心客户所在地 [5] - 业务需处于长坡厚雪赛道并具有高速增长前景 备受境外投资人关注 [6] 合规与风险管理 - 需确保公司设立及历史沿革符合法律要求且股权清晰明确 [6] - 必须审查业务经营合法性、资质取得、完税情况、劳动合同及知识产权状况 [6] - 需建立长线舆情管理机制 提前梳理潜在舆情并积极发声定调 [6] 企业案例与行业影响 - 顺丰控股通过赴港上市打造国际化资本运作平台 其国际分部营收增长成为核心动力 [2] - 恒瑞医药领航创新药出海 海澜之家加速海外业务拓展 埃斯顿深化全球化布局 [1] - 扬子江药业认为港股更适配研发+国际化战略 南京金宁汇科技解决股权架构设计困惑 [7]

公司动态 - 恒瑞医药子公司福建盛迪自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点激动剂HRS9531药品上市申请获国家药监局受理 [1] - HRS9531拟定适应症为BMI≥28 kg/m²（肥胖）或≥24 kg/m²（超重）并伴有至少一种体重相关合并症成人的长期体重管理 [3] - HRS9531通过同时激活GLP-1和GIP受体信号通路发挥降糖减重作用 采用协同增效机制 [3] - HRS9531 III期临床各剂量组（2mg/4mg/6mg）在主要及关键次要终点均优于安慰剂 6mg组平均减重19.2% 44.4%受试者减重≥20% [4] - II期临床中8mg组治疗36周平均减重22.8% 具备与礼来替尔泊肽抗衡潜力 [4] - 恒瑞医药2024年5月将GLP-1产品组合以1亿美元首付款、1000万美元近期里程碑付款及累计不超过59.25亿美元里程碑付款授权给Kailera Therapeutics 并授予19.9%股权 [6] 行业竞争格局 - 全球范围内获批上市的GLP-1/GIP双受体激动剂仅有礼来替尔泊肽 [1] - HRS9531成为国内首个申报上市的GLP-1/GIP双靶点减重药原研产品 [6] - 信达生物GCG/GLP-1双受体激动剂玛仕度肽于2025年6月底获批上市 [7] - 康缘、东阳光、华东医药等10数款GLP-1多靶点药物处于临床研究阶段 [7] - 司美格鲁肽原研产品国内化合物专利将于2026年到期 [7] - 国内惠升生物、成都倍特、石药集团欧意药业等至少10家企业提交司美格鲁肽上市申请 [10][14] - 处于II/III期临床试验阶段的国产司美格鲁肽至少还有10款以上 [10] 市场前景与挑战 - 司美格鲁肽成为2025年上半年全球药品销售冠军 2024年全终端医院销售总额超40亿元 [8] - 2026年国产司美格鲁肽将进入混战期 预计明年中国市场可能出现五至六款生物类似药和原研药竞争 [11] - 司美格鲁肽即将符合国家药品带量集采要求 药价预计走低 将考验企业产能和商业化能力 [11] - HRS9531上市后将形成进口原研与国产创新双雄并立竞争局面 [6]

投资评级 - 医药行业评级为"推荐"（维持）[1] 核心观点 - 创新药出海是产业趋势 但需注意结构分化和优中选优[2] - 中国创新药为MNC提供高效快速低成本研发管线 是效率促成双方紧密合作[2] - 全球新药研发向中国转移是产业趋势不可逆转[2] - 2025年上半年全球医药交易数量达456笔 同比增长32% 首付款总额达118亿美元 同比激增136% 交易总金额高达1304亿美元 同比增长58%[2] - 创新药指数2025年初至8月31日累计涨幅56.38% 已基本反映创新趋势[2] 细分领域表现 创新药出海 - 2025年上半年License-out交易共计72笔 超过2024年全年交易数量的一半[5] - 交易总金额较2024年全年高出16% 其中单笔金额超过10亿美元的交易达16笔[5] - License-out交易的首付款总额首次超过一级市场融资总额[5] ADC药物进展 - 复宏汉霖HLX43在≥4L鳞状NSCLC患者中ORR达28.6% 多西他赛经治患者ORR为30%[3] - 在≥3L EGFR野生型非鳞状NSCLC患者中 ORR达46.7% 2.5mg/kg剂量组ORR达60%[3] - 百利天恒Eiza-bren联合奥希替尼治疗EGFR突变NSCLC患者ORR 100% cORR 95%[3] - 12个月PFS率92.1% 12个月OS率94.8%[3] 小核酸药物 - 舶望制药与诺华达成战略合作协议 获得1.6亿美元预付款[4] - 潜在里程碑价值高达52亿美元[4] - GalNAc技术肝内递送成熟应用 但治疗靶点受限[4] CXO行业复苏 - 普蕊斯2025年中报新签订单额同比增长40.12%[5] - 2025年第一季度共有186款1类新药首次斩获临床批件[5] - 3月获批数量飙升至103款[5] - 国家药监局探索实现30个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批[5] 医保谈判进展 - 2025年商保创新药目录申报121个药品通用名通过形式审查[6] - 孤儿药和进口PD-1/L-1是通过审核的主要品种[6] 市场表现 - 医药生物行业指数最近一月涨幅3.32% 跑输沪深300指数5.81个百分点[26] - 最近一周跌幅0.36% 跑输沪深300指数1.75个百分点[22] - 当期PE 40.60倍 高于5年历史平均估值31.60倍[46] - 医疗服务子板块1年期涨幅87.10% PE 38.29倍[38] - 中药子板块1年期涨幅21.63% PE 28.52倍[38] - 最近一周医疗器械涨幅最大为2.23% 化学制药跌幅最大为2.57%[31] - 最近一月医疗服务涨幅最大为8.75% 医疗商业跌幅最大为-1.03%[31] 重点推荐公司 - IO+ADC领域推荐上海谊众 汇宇制药 关注基石药业 复宏汉霖 石药集团[7] - CXO领域推荐百诚医药 凯莱英 普蕊斯 关注维亚生物 昭衍新药 益诺思[7] - 小核酸领域推荐西藏药业 悦康医药 关注阳光诺和[7] - 免疫方向推荐益方生物 关注荃信生物-B 诺诚健华 丽珠集团[7] - TCE技术平台关注维立志博 德琪医药 和铂医药 先声药业[7] - CAR-T方向推荐安科生物 关注科济药业[7] - 商保目录关注北海康成[8] - 痛风领域推荐长春高新 一品红[8] - 减重方向推荐众生药业 关注联邦制药[8] - 医疗器械推荐美好医疗[8]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为看好，且维持评级 [2] 核心观点 - 中国创新药研发实力与国际化韧性得到近期学术会议和行业动态的彰显，在2025年WCLC大会上多家中国企业于肺癌、乳腺癌等高发癌种领域展示出达到国际水平的临床数据，验证了其创新药物的疗效与安全性，同期CSCO年会更新多项肿瘤诊疗指南，多款重磅创新药数据集中发布，进一步夯实了国内创新药的学术基础与临床应用前景 [6][8][67] - 尽管外部环境存在不确定性，如美国可能加强对中国创新药及临床数据的审查，短期或带来跨境合作波动，但考虑到政策落地周期有限、跨国企业长期战略调整意愿不强，实际影响可控，全球政策扰动加剧短期波动，中国创新药长期逻辑未变 [6][8][67] - 建议投资者关注具备差异化优势的创新管线，尤其在肿瘤、自免和代谢疾病等领域，具备国际标准临床与数据能力的企业，以及拥有成熟License-out能力及全球合作资源的企业 [8][67] 行情回顾 - 本报告期医药生物行业指数涨幅为1.03%，在申万31个一级行业中位居第12，跑赢沪深300指数（0.56%）[3][16] - 从子行业来看，其他生物制品、医疗研发外包涨幅居前，涨幅分别为4.17%、3.64%，中药、医院跌幅居前，跌幅分别为1.36%、1.23% [3][16] 估值分析 - 截至2025年9月12日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为31.79x（上期末为31.41x），估值上行，低于均值 [4][22] - 医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（58.69x）、医院（41.68x）、医疗设备（41.07x），中位数为33.82x，医药流通（14.08x）估值最低 [4][22] - 本报告期，两市医药生物行业共有48家上市公司的股东净减持36.86亿元，其中6家增持4.06亿元，42家减持40.92亿元 [4][63] 行业重要资讯：国家政策 - NMPA进一步优化创新药临床试验审评审批工作，对符合要求的创新药临床试验申请在受理后30个工作日内完成审评审批，支持国家重点研发品种，鼓励全球早期同步研发和国际多中心临床试验 [26][27][28] - 国务院常务会议审议通过《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例（草案）》，推动生物医学技术创新发展，加快技术研发和成果转化应用，促进生物医药产业提质升级 [29][30] - NMPA发布《处方药网络零售合规指南（征求意见稿）》，明确经营主体的资质要求和报告要求，规定药品网络零售企业应当拒绝或可以拒绝处方调配的情形 [31][32][33] - NMPA发布《中药生产监督管理专门规定》，强调中药材质量评估，加强供应商审核，有序推行中药材GAP，引导中药企业将质量管理体系延伸到中药材生产全过程，减少中药材供应中间环节 [33][34][35][36] 行业重要资讯：注册上市 - 赛诺菲的特瑞可®（替利珠单抗注射液）获NMPA批准上市，为全球首款延缓1型糖尿病进展的创新药物，用于延缓成人和8岁及以上儿童1型糖尿病患者从2期进展至3期 [37][38][39] - 翰森制药的伊奈利珠单抗获NMPA批准新适应症，用于治疗免疫球蛋白G4相关疾病（IgG4-RD）成人患者，为全球首个获批治疗IgG4-RD的药物 [39][40][41] - 强生的INLEXZO（吉西他滨膀胱内释放系统）获美国FDA批准上市，用于治疗拒绝或不符合根治性膀胱切除手术、卡介苗无反应、伴原位癌、伴或不伴乳头状肿瘤的非肌层浸润性膀胱癌成人患者 [42][43][44] - 诺华的卡马替尼获NMPA批准新适应症，用于治疗携带MET外显子14跳跃突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者 [45][46] - 诺华的伊普可泮获NMPA批准新适应症，用于降低有疾病快速进展风险的原发性免疫球蛋白A肾病成人患者的蛋白尿水平 [46][47][48] 行业重要资讯：其他 - 特朗普政府拟对中国药品实施严格限制，包括制药企业购买中国药企实验药物权益的交易需经过美国外国投资委员会的强制性审查，遏制制药企依赖中国患者临床试验数据，要求FDA对这些数据实施更严格审查并征收更高监管费用 [48][49][50] - 贝达药业筹划发行H股股票并在香港联交所上市，拟将募集资金用于在研管线的研发活动、潜在的收购、营销网络建设及营运资金等 [51][52] - 默克放弃英国10亿英镑研发中心项目，终止在英所有研发业务，并将研发业务转移至美国，理由是英国对制药企业而言是“不受欢迎的商业环境” [53][54] - 诺和诺德宣布全公司范围转型计划，将资源重新聚焦于糖尿病和肥胖症领域，计划在全球范围内裁减约9000个职位，约占员工总数的11% [55][56] 公司动态：重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 - 华东医药：预计2025-2027年归母净利润分别为40.28亿元、45.59亿元、51.20亿元，EPS分别为2.30元、2.60元、2.92元，当前股价对应PE为20倍、18倍、16倍，维持买入评级 [57] - 普蕊斯：预计2025-2027年归母净利润分别为1.21亿元、1.31亿元、1.41亿元，EPS分别为1.52元、1.65元、1.77元，当前股价对应PE为31倍、29倍、27倍，维持增持评级 [57] - 贝达药业：预计2025-2027年归母净利润分别为5.34亿元、6.04亿元、7.39亿元，EPS分别为1.28元、1.44元、1.77元，当前股价对应PE为39倍、35倍、28倍，维持买入评级 [57] - 诺诚健华-U：预计2025-2027年归母净利润分别为-0.43亿元、-0.36亿元、-0.24亿元，维持买入评级 [57] - 泓博医药：预计2025-2027年归母净利润分别为0.64亿元、0.82亿元、0.98亿元，EPS分别为0.46元、0.59元、0.70元，当前股价对应PE为82倍、64倍、53倍，维持增持评级 [57] - 艾力斯：预计2025-2027年归母净利润分别为20.28亿元、23.01亿元、26.50亿元，EPS分别为4.51元、5.11元、5.89元，当前股价对应PE为25倍、22倍、19倍，维持买入评级 [57] - 首药控股-U：预计2025-2027年收入分别为0.59亿元、1.43亿元、2.87亿元，归母净利润分别为-1.84亿元、-1.71亿元、-1.74亿元，首次给予增持评级 [57] - 九洲药业：预计2025-2027年归母净利润分别为9.33亿元、10.76亿元、11.56亿元，EPS分别为0.97元、1.12元、1.20元，当前股价对应PE为19倍、16倍、15倍，维持买入评级 [57] - 美亚光电：预计2025-2027年归母净利润分别为7.30亿元、8.05亿元、8.67亿元，EPS分别为0.83元、0.91元、0.98元，当前股价对应PE为24倍、22倍、20倍，维持增持评级 [57] 公司动态：医药生物行业上市公司重点公告 - 复星医药的BILDYOS®和BILPREVDA®获美国FDA批准为生物类似药，用于治疗骨折高风险的绝经后妇女的骨质疏松症及/或与参照药药品标签相符的其他适应症 [60] - 百奥泰的阿达木单抗注射液（Qletli®）获英国MHRA批准为生物类似药，用于类风湿关节炎、银屑病、化脓性汗腺炎、克罗恩病、溃疡性结肠炎等自身免疫性疾病 [60] - 恒瑞医药将具有自主知识产权的1类创新药HRS-1893在除中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给Braveheart Bio，Braveheart Bio将向恒瑞支付6500万美元首付款和1000万美元近期里程碑款，总计7500万美元，恒瑞有资格获得最高可达10.13亿美元的里程碑付款和销售提成 [62]

财务表现 - 公司上半年归母净利润44.50亿元 同比增长29.67% [1] - 2025年第二季度归母净利润25.76亿元 同比增长24.88% [1] 创新药进展 - 创新药进入快速放量阶段 国际化贡献利润持续增长 [1] - 2025年上半年有15个自主研发的创新分子首次进入临床阶段 [1] - 公司不断产出具有BIC（同类最优）潜力的产品 [1] 国际化与授权合作 - 海外授权收入持续增长 2025年至今授权首付款达7亿美元 [1] 未来展望 - 随着管线持续丰富 未来三年创新药有望继续保持高速增长 [1]