沪深300ETF市场表现 - 沪深300ETF盘中成交1 14亿元 近1年日均成交11 16亿元 [3] - 近2周规模增长3887 14万元 [3] - 连续4天获杠杆资金净买入 最高单日净买入1565 41万元 最新融资余额达10 30亿元 [3] - 近6月净值上涨8 63% 自成立以来最高单月回报25 64% 最长连涨月数6个月 最长连涨涨幅18 39% 上涨月份平均收益率4 63% [3] - 近3个月超越基准年化收益9 05% [3] 宏观经济与政策动向 - 7月PMI显示生产端保持扩张 内需因"618"透支下滑但政策刺激或带动回升 外需边际下滑 企业信心未恢复 [3] - 中央政治局会议部署巩固经济回升 培育新兴支柱产业 避免债务驱动 强调巩固资本市场回稳 看好科技 消费及"反内卷"领域 [4] 沪深300指数成分股 - 前十大权重股合计占比22 76% 包括贵州茅台(4 19%) 宁德时代(3 15%) 中国平安(2 83%) 招商银行(2 69%) 兴业银行(1 84%) 长江电力(1 75%) 美的集团(1 68%) 紫金矿业(1 52%) 比亚迪(1 42%) 东方财富(1 38%) [4][6] - 成分股涨跌幅：紫金矿业(0 63%) 东方财富(0 90%) 中国平安(0 46%) 招商银行(0 34%) 宁德时代(0 29%) 长江电力(0 29%) 比亚迪(0 25%) 美的集团(0 19%) 兴业银行(-0 22%) 贵州茅台(-0 34%) [6] 投资渠道 - 场外投资者可通过沪深300ETF联接基金(160724)布局A股核心资产 [7]

港股物流板块表现 - 物流板块整体走强 多只成分股出现显著上涨[1] - 中通快递股价涨幅超过7% 表现最为突出[1] - 极兔速递股价上涨超过5% 涨幅位居前列[1] 个股跟涨情况 - 圆通速递国际跟随板块上涨趋势[1] - 顺丰控股同样出现跟涨走势[1]

公司股价表现 - 圆通速递8月1日盘中涨停 涨幅达9.98% [2] - 当日成交额超8亿元人民币 [2]

行业政策动态 - 国家邮政局于2025年7月29日再次召开整治"内卷式"竞争座谈会 直指行业低价竞争顽疾 [1] - 《价格法》修订明确界定低价倾销违法行为 禁止以低于成本价排挤竞争对手或强制其他经营者低价销售 [3] - 新修订《反不正当竞争法》将于2025年10月15日施行 新增规范"内卷式"竞争专条 禁止平台强制商家低于成本价销售 [3] - 2024年8月国家邮政局专题会议提出坚决防止"内卷式"恶性竞争 2023年政策整体不干预但局部托底市场价格 [7] 价格竞争现状 - 产粮区仍存在低于成本价揽收现象 最低1元发货价普遍存在 导致末端派件网点经营压力巨大 [3] - 2025年产粮区特价件持续拉低行业均价 总部与加盟商经营压力显著 [7] - 7月中旬义乌等产粮区尝试发货费上调 涨幅在几分钱到几毛钱之间 释放价格企稳信号 [1] 资本市场反应 - 近一个月快递股集体上涨：极兔涨幅超50% 申通涨幅超40% 韵达与圆通涨幅接近20% [5] - 低估值背景下"反内卷"政策推动快递板块估值修复 企业竞争力获得提升 [5] 行业竞争格局演变 - 2019年前行业处于集中度不高但利润扩张期 加盟商末端利润达历史高位 [7] - 2020年后新竞争主体加入引发恶性价格战 末端乱象频发 [7] - 申通收购菜鸟速递将重塑行业竞争格局 [1] 行业发展趋势 - "以价换量"策略边际效应递减 继续降价对需求拉动有限但直接侵蚀企业利润 [5] - 政策托底将使韵达 申通 极兔等加盟制快递企业受益 [5] - 四季度传统旺季来临叠加价格企稳 将显著改善企业盈利空间 [5] - 行业通过"出海"与"进村"开拓增量空间 减少存量市场竞争 [1] - 技术赋能与产品创新成为破除"内卷"的重要路径 [1] 行业治理措施 - 业内期待更多"反内卷"举措落地 包括打击黄牛 遏制罚款 禁止刷单 制定最低派费标准等 [5] - 法律修订形成立法协同效应 从价格立法 市场公平审查 反垄断等多层面治理无序竞争 [3]

报告核心观点 报告围绕理财、新消费、医药、交运等多个行业展开分析，指出理财市场规模有望稳定，新消费各细分赛道潜力大，开立医疗和圆通速递短期有望受益行业回暖，中长期发展前景良好 各目录总结 固定收益 - 截至25H1银行理财市场存续规模30.67万亿元较24年末增0.72万亿元，下半年或稳定在30万亿以上，预计混合类产品规模回升 [2][7] - 25H1银行机构理财产品存续数量和规模大幅下降，市场朝理财公司集中，预计至26年底持续转移 [8] - 25H1理财增配公募基金减配债券和同业存单，下半年公募基金占比或持续提高 [9] - 低利率时代25H1理财产品平均收益率走弱，理财公司新发产品业绩比较基准持续走低 [9] - 25年下半年债市或无趋势性行情，阶段性看多，建议关注长久期下沉的城投债等 [2][10] 新消费-育儿补贴政策 - 7月28日发布《育儿补贴制度实施方案》，对3周岁以下婴幼儿发放补贴，有开创性意义 [12] - 2024年中国出生人口自2017年以来首次回升，2018 - 2024年母婴消费市场规模稳步上升，预计2027年达89149亿元 [13] - 生育补贴政策减负提升出生率，持续政策刺激利好母婴产业链，细分赛道龙头有望受益 [13] 新消费-细分赛道投资机会 - 美护行业高端赛道成长性或优于大众赛道，国货替代逻辑持续演绎，建议关注优质国货品牌 [14][4] - 古法黄金行业增长潜力强劲，预计2023 - 2028年CAGR达21.8%，建议关注头部品牌 [15][4] - 潮玩市场处于快速成长期，头部品牌市场份额有望提升，建议关注有IP运营经验的公司 [15][16][4] - 中国现制饮品消费占比提升，平价现制饮品或成趋势，建议关注头部茶饮品牌 [16][4] 医药-开立医疗 - 开立医疗在超声、内镜等领域领先，25年新品收获，短期行业回暖脱颖而出，中长期向器械平台发展 [19] - HD - 650打造4K智慧内镜，加速高端市场渗透，HD - 580中标价格有优势，产品有高端渗透潜力 [19] - 设备招采回暖，公司24年逆势扩张，有望迎来积极拐点 [20] - 产品、渠道深化布局，潜力业务释放增长动能，财务端有望重回增长轨道 [20][21] 交运-圆通速递 - 2025年6月圆通快递收入、业务量同比增长，单票收入同比下降，业务量增速在“通达系”领先 [23][24] - 6月行业价格竞争持续，7月“反内卷”有望开启价格回升，带动行业向高质量发展 [25] - 重视“反内卷”背景，快递企业盈利弹性大，行业有望从价格战向价值战转变 [25]

行业业务量表现 - 6月行业业务量同比增长15.8% [2] - 圆通业务量增速持续领先行业水平 [2] 行业价格竞争态势 - 6月行业价格竞争仍持续 [2] - 7月"反内卷"有望开启价格回升 [2] 企业盈利前景 - 快递企业在"反内卷"大背景下盈利弹性大 [2]

指数表现 - 沪深300运输业指数收盘报3806.99点 [1] - 近一个月下跌1.40% 近三个月上涨2.14% 年初至今下跌1.91% [2] 指数构成与编制规则 - 基日为2004年12月31日 基点为1000点 [2] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 样本公司发生行业变更或退市时将进行相应调整 [3] 权重股分布 - 前十大权重股合计占比92.87% 其中京沪高铁权重25.07% 顺丰控股17.9% 中远海控15.68% 大秦铁路12.52% [2] - 航空板块包含中国东航5.19% 南方航空4.88% 中国国航4.36% 春秋航空4.13% [2] - 快递物流板块含圆通速递4.04% 招商轮船3.1% [2] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比81.19% 深圳证券交易所占比18.81% [2] 行业细分构成 - 铁路运输占比37.59% 快递占比21.94% 航运占比20.99% 航空运输占比19.48% [3]

圆通速递高管薪酬变动 - 2024年副总裁相峰薪酬为60.36万元 较2023年125.6万元下降65.24万元 降幅达52% [3] - 其他六名副总裁2024年薪酬分别为叶锋139.1万元 彭科140万元 王勇138.8万元 葛程捷176万元 王丽秀141.6万元 童志文101.8万元 [3] - 相峰2020-2023年薪酬分别为125.4万元 137.2万元 128.6万元 125.6万元 曾高于部分副总裁 [3] 高管薪酬历史对比 - 2020年相峰125.4万元薪酬超过总经理潘水苗 [4] - 2023年相峰薪酬仍高于副总裁王勇 葛程捷 王丽秀 [4] - 2023年除新任童志文外 其他五位副总裁薪酬均有不同程度增长 [4] 相峰职业背景 - 1967年出生 南京大学汉语言文学本科 [4] - 26岁进入外经贸部工作 后赴黎巴嫩从事经贸事务 [4] - 1998年哈佛大学攻读公共管理 归国后参与公共政策领域 [4] - 2003年转型企业界 先后任职UPS和通用汽车高管 [4] - 2013年加盟圆通快递 [4]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 2025年6月圆通业务量增速在“通达系”中突出且份额提升，7月“反内卷”或带动价格回升，重视“反内卷”背景下快递企业盈利弹性，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月29日收盘价15.00元，总市值51,303.39百万元，流通市值51,303.39百万元，总股本3,420.23百万股，资产负债率31.68%，每股净资产9.44元/股，年内最高/最低19.55/11.97元 [3] 事件分析 - 2025年6月圆通快递产品收入55.3亿元，同比+11.35%；业务量26.27亿票，同比增长19.34%；单票收入2.10元，同比-6.7% [6] - 6月行业业务量同比增长15.8%，快递需求保持结构性景气，圆通/韵达/申通业务量同比增长19.34%/7.41%/11.14%，市场份额分别为15.6%/12.9%/12.9%，同比+0.46/-1.00/-0.54pcts [6] - 6月行业单票收入同比下降5.9%，圆通/韵达/申通单票收入同比下降6.7%/4.5%/1.0%，环比5月分别-0.02/-0.01/+0.04元 [6] - 7月国家邮政局反对“内卷式”竞争，“反内卷”或带动快递行业价格回升 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|57,684|69,033|79,932|91,782|103,561| |同比增长率（%）|7.74%|19.67%|15.79%|14.83%|12.83%| |归母净利润（百万元）|3,723|4,012|4,074|5,081|6,047| |同比增长率（%）|-5.03%|7.78%|1.54%|24.72%|19.01%| |每股收益（元/股）|1.09|1.17|1.19|1.49|1.77| |ROE（%）|12.93%|12.67%|11.78%|13.29%|14.20%| |市盈率（P/E）|13.78|12.79|12.59|10.10|8.48|[5] 财务预测摘要 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据及账款等项目，2024 - 2027E年部分项目有增减变化 [7] - 利润表涉及营业收入、营业成本等项目，2024 - 2027E年各项目有相应变动 [7] - 现金流量表包含经营性现金净流量、投资性现金净流量等，2024 - 2027E年呈现不同数值 [7][8][10] - 主要财务比率包括营收增长率、营业利润增长率等，2024 - 2027E年各比率有不同表现 [7][10] - 估值倍数如P/E、P/S、P/B等，2024 - 2027E年数值有变化 [8][10]

快递物流板块市场表现 - 7月30日快递物流板块大涨 申通快递涨7% 圆通速递涨5% 韵达股份涨4.39% 华鹏飞涨3.40% 东航物流涨4.76% 畅联股份涨3.32% [1] - 申通快递最新价15.68元 换手率5.21% 流通市值234.0亿 圆通速递最新价15.77元 换手率1.41% 流通市值539.4亿 [1] - 韵达股份最新价8.09元 换手率3.82% 流通市值227.7亿 华鹏飞最新价6.39元 换手率7.02% 流通市值30.1亿 [1] 快递公司业务特征 - 申通快递采用中转直营网点加盟模式 华东华南为优势区域 全国地市级网络覆盖率100% 提供电商仓储包装配送一站式服务 [1] - 圆通速递为核心快递服务运营商 覆盖国内国际快递仓配一体商贸航空货运供应链服务 持续拓展跨境物流和海外市场 [1] - 韵达股份提供标准快递韵达特快电商增值散单业务 供应链含仓配一体仓店调拨数据软件服务 国际业务含进出口专线仓储转运 [1] 政策监管动态 - 国家邮政局7月8日会议强调加强行业监管 完善市场规则 反对内卷式竞争 整治末端服务质量 支持全国统一大市场建设 [2] - 中央财经委员会7月1日会议要求纵深推进全国统一大市场 治理企业低价无序竞争 引导提升产品品质 推动落后产能退出 [2] - 义乌邮政管理局将快递价格下限上调0.1元至1.2元 自7月18日生效 [2] 行业价格与盈利展望 - 义乌区域单票价格环比提升约0.05元 预期8月初华南产粮区有望跟进涨价 反内卷政策促进行业竞争边际好转 [4] - 7-8月行业淡季可能出现局部提价 旺季或全国范围提价 监管政策推动行业从价格战转向价值战 长期改善业绩 [4] - 若下半年行业涨价0.2元/票 且快递总部分得0.1元/票利润 结合业务量增长 各公司25年业绩有望增厚24%-132% [4] 物流企业业务布局 - 东航物流构建天网+地网全球航空物流网络 通达全球166个国家1000多个目的地 提供航空速运货站操作多式联运仓储跨境电商解决方案 [1] - 华鹏飞为制造业和进出口贸易提供标准化一站式全球物流服务 包括方案设计运输仓储关务转运国际货代末端配送 [1] - 畅联股份聚焦高端物流领域 服务高科技电子医疗器械机械装备进口食品汽车行业 与苹果博世索尼等企业建立长期合作 [1]