行业与公司 * 快递行业[1] 核心观点与论据 * 行业竞争环境趋于缓和，监管部门积极介入支持健康发展，企业共识避免恶性竞争，行业进入高质量发展阶段[1] * 11月国家邮政局多次会议及企业表态体现反内卷趋势，监管部门通过核定行业平均成本支持价格回归合理水平[1][5] * 中通等龙头企业积极响应并签署桐庐共识，维护市场秩序，提升整体市场稳定性[1][5] * 通达系公司盈利能力有望改善，四季度业绩预计良好，为2026年估值提供支撑[1][3] * 7月至10月单票收入普遍上涨，申通和韵达涨约0.2元，圆通涨约0.15元[4][6] * 测算10月单票利润较三季度高出0.04元以上，预计四季度单票利润将显著高于三季度[4][7] * 头部快递企业如中通、圆通增速领先行业，得益于产品结构和服务质量优势[1][4] * 反内卷环境下，优质客户群体支撑头部企业增长，高品质服务重要性提升，头部企业竞争力和估值溢价增强[1][4] * 尾部企业过去依赖低价件，此轮涨价导致客户流失严重，更多关注利润改善[8] * 极兔在东南亚市场表现突出，量增显著，受益于线上渗透率提升和核心客户TikTok的增长[1][10] * 极兔三季度在东南亚市场量增约78%，前三季度整体增速为65%[10] * 极兔通过降本增效和适度价格竞争，实现单票利润稳定增长[1][10] * 极兔在新兴市场如巴西潜力巨大，巴西拥有超2亿消费者，TikTok在巴西进展迅速[1][11] * 极兔在巴西三季度订单量从年初数万单增长至十几万单[11] * 极兔在中国市场策略转变，从激进扩张转向稳健经营，目标是维持合理利润并保持行业增速[2][12] * 极兔中国区从业绩拖累项转变为利润贡献区域，与东南亚和新兴市场共同支撑业绩增长[2][12] * 顺丰二三季度业绩未达预期，但已开始调整策略，预计2026年一二季度报表端将逐步体现改善效果[2][13] * 顺丰考核重点转向利润，经营弹性将得到释放，未来几个季度有望展示更高质量的增长[2][13] 其他重要内容 * 如果反内卷趋势持续并伴随降本措施，预计2026年板块估值水平将保持在较低水平，大约为10倍左右[7] * 目前快递板块估值并未完全修复，在不确定环境下行业估值通常在12~15倍左右[8] * 如果2026年行业盈利稳定性提高，头部企业展现出更强增长潜力，其估值有望进一步提升[8] * 如果明年出现超预期的涨价，该板块将迎来更大机会[9] * 今年尚未解决的社保缴纳和终端价格上涨问题可能会促使进一步涨价，从而增加板块弹性[9] * 极兔正在优化新兴市场的网络结构，包括加盟商体系、转运中心及末端网点布局[11] * 极兔在新兴市场今年上半年减亏速度超预期，不仅带来增量，也显著改善财务状况[11] * 极兔中国区更多的是积累人才技术，并向海外输送经验[12] * 顺丰业绩未达预期原因包括高端时效件投入过多、经济线价格策略偏低以及国际业务扩大营销费用等[13] * 顺丰目前正处于底部盘整阶段，2026年仍值得重点关注[13]

行业驱动力与趋势 - 当前下沉电商等新业态成为快递行业主要驱动力，并呈现显著的轻小件化趋势 [1] - 2026年，2B物流行业或继续受益，需求提振效应更加显著 [1] 行业竞争与政策环境 - 反内卷政策成效持续释放，多地通过设定价格底线、配套罚款机制整治低价无序竞争 [1] - 行业竞争格局继续优化整合，集中度持续提升 [1] 企业发展与前景 - 头部快递企业发力打造差异化竞争优势，高质量发展将继续作为未来发展方向 [1] - 伴随行业格局进一步优化和智能网联车辆科技赋能，头部公司市场份额或进一步稳中有升，业绩潜力释放可期 [1] - 行业量价表现转暖向好的趋势强化 [1]

行业业务量 - 2025年快递年业务量首次突破1800亿件，超过2024年全年的1750.8亿件，创历史新高 [1] - 2021年快递业务量首次突破1000亿件，2025年10月突破1500亿件，较2024年提前37天 [8] - 目前快递业务量月均超160亿件，单日最高达7.77亿件，每秒超过6200件 [8] 自动化与技术投入 - 京东物流计划在未来五年采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机，目标在明年4月建成第一个全无人配送站 [5] - 京东物流深圳智狼仓使用近200台机器人构成“智狼货到人系统”，订单从接收到出库最快15分钟完成，该仓每天发出超4万件包裹 [4] - 截至今年二季度，超2900台中通无人配送车在250多个城市运送超20万件包裹，累计运行里程逾2000万公里 [6] - 极兔在11月投入运营的无人车已突破1000辆 [7] 效率提升与成本优化 - 江西中通南昌县二部网点使用20辆无人车，每天节约2小时配送时间，整体运输成本降低50%，无人车配送占比增至30% [5] - 极兔无人车应用使网点单票成本下降超10%，人力成本节省超50% [7] - 中通无人车单次可满载1000票快递，每月可达30万票 [5] 行业竞争格局演变 - 行业从“价格战”向“价值战”深入，国家邮政局明确反对“内卷式”竞争，全国已有22个省份上调快递价格 [8] - 今年三季度快递平均价格企稳回升，较二季度增长0.5%，7-9月平均价格呈逐月上升态势 [8] - 京东的供应链基础设施资产规模截至三季度达到1743亿元 [8] 国际化与绿色发展 - 菜鸟在巴西交付的大型分拨中心采用智能分拣系统，日均处理包裹近百万件，跨境分拨效率提升7倍 [9] - 菜鸟物流科技产品已落地全球27个国家和地区，全球合作项目达800余个 [9] - 电商快件不再二次包装比例超95%，全行业基本实现电子运单全覆盖 [9]

公司财务表现 - 3Q25公司归母净利润同比增长5.3%，环比增长30.2% [1] - 单票净利润环比增加6.7分至0.26元 [1] - 单票快递收入环比增加3.6分，单票运输加分拣成本环比增加1.6分，单票其他成本环比增加1分，最终单票毛利环比增加1分 [1] - 单票所得税因重软税返环比下降4分，单票公允价值变动环比增加1分 [1] 行业发展趋势与公司战略 - 行业发展由高质量向量质并举进行战略性变迁 [1] - 具备规模优势、服务质量出色、运营效益显著且成本具有竞争力的企业更有望获取更多市场份额，实现高质量增长 [1] - 2026年快递行业或重回分化逻辑 [1] - 公司成本控制优、服务能力强、盈利能力高、收转运派更顺畅的网络优势有望凸显 [1] 未来业绩展望 - 预计2026年公司净利润同比增速为10%至15% [1] - 期待产能利用率持续爬坡阶段，公司迎来业务量与利润的同步释放 [1]

全球快递市场概况 - 2024年全球快递业务量约2679亿件，同比增长17.49% [1] - 2024年全球快递业务收入约4.6万亿元，同比增长14.05% [1] - 2024年全球人均快递包裹使用量上升至33件，同比增长16% [1] - 全球快递包裹市场业务收入与全球GDP的比值由2022年的0.56%提升至2024年的约0.58% [1] - 2025年全球快递市场业务量有望突破3000亿件，业务收入有望突破5万亿元 [2] 中国市场表现 - 2024年中国快递包裹业务量在全球市场中的占比提升至65% [1] - 中国快递包裹市场规模连续11年保持全球第一 [2] - 中国已形成服务线路25.1万条、营业网点24.8万处、日均服务近9亿人次的快递网络 [2] - 今年前10月中国快递业务量累计完成1626.8亿件，同比增长16.1%，其中10月完成176.0亿件，同比增长7.9% [2] - 今年前10月中国快递业务收入累计完成约1.2万亿元，同比增长8.5%，其中10月完成1316.7亿元，同比增长4.7% [2] 区域市场布局 - 2024年亚太地区快递包裹业务量突破2100亿件，占全球总量的78.9% [1] - 2024年亚太地区快递业务收入占比近40% [1] 行业发展驱动与趋势 - 电子商务蓬勃发展是提振全球快递包裹需求的关键因素 [1] - 全球邮政网络和商业寄递网络互联互通走向深入 [1] - 行业正从高速增长迈向高质量发展，处于由大到强的关键阶段 [2] - 行业下一步将把科技创新摆在核心位置，持续助力降低全社会物流成本 [2]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度营收118.6亿元，同比增长11.1% [1] - 调整后净利润为25.1亿元，同比增长5.0% [1] - 经营活动产生的现金流为32.1亿元，增长3.2% [1] - 本季度资本支出为12亿元 [1] 业务运营数据 - 第三季度包裹量95.7亿件，同比增长9.8% [1] - 散件业务量增长势头强劲，同比增幅近50% [1] - 核心快递单票收入提升0.02元，KA客户单价提升0.18元 [1] - 单票分拣与运输成本合计下降0.05元 [1] - 管理费用占收入比重为5.3% [1] 战略与管理层评论 - 公司战略坚持以质量为先、扩大市场占有率并维持健康的盈利水平 [1] - 政府倡导反内卷推动行业从追求高数量转向高质量发展 [1] - 公司重申将继续强化自身能力，着力解决实质性问题 [1] - 对执行整体企业战略、应对挑战并成为全球领先物流服务商保持信心 [1] 全年业绩指引与资本管理 - 将全年业务量指引调整至382亿至387亿件区间，对应同比增速为12.3%至13.8% [1] - 在公开市场累计以13亿美元回购5291.95万股美国存托股 [2] - 股份回购计划项下的剩余可用资金为7亿美元 [2] 网络与基础设施 - 截至2025年9月30日，拥有95个分拣中心，超31000个揽/派件网点 [1] - 直接网络合作伙伴数量6000余个，分拣中心间干线运输路线约3900条 [1] - 自有干线车辆数量为10000余辆 [1]

行业整体表现 - 2025年10月中国快递发展指数为475.5，同比提升2.4% [1] - 发展规模指数为616.4，同比提升5.6% [1] - 预计10月份快递业务量同比增长7%左右，业务收入同比增长5%左右 [1] - 国庆中秋假期期间共计处理快递包裹72.31亿件，日均处理量超9亿件 [2] - 10月中下旬日均快递业务量达6亿件左右 [2] 增长驱动因素 - 电商大促周期拉长是业务量快速增长的关键推手，超长促销活动让订单量提前释放 [1] - “双11”预售进一步提前，带动10月份快递业务规模快速增长 [1] - 企业备货前置，进一步推动了快递业务高峰的提前到来 [1] 企业运营与服务提升 - 快递企业加大基础设施投入，如分拣中心、运输车辆升级，以提升处理效率 [2] - 科技应用广泛，智能分拣、路径优化等技术减少错误和延误 [2] - 企业注重培训管理和客户反馈机制，优化末端配送体验 [2] - 行业竞争加剧，倒逼企业通过提升服务质量赢得市场 [2] - 企业通过优化中转、增设末端门店等措施改善体验 [2] 科技赋能与智能化转型 - 快递企业持续推动科技赋能，不断加大智能设备、无人设备的投入和应用 [2] - 自动化分拣系统加快处理速度，无人机和无人车拓展配送范围 [3] - 科技投入有助于应对旺季高峰，减少爆仓和延误，提升服务稳定性 [3] - 智能化转型将推动行业向高质量、可持续方向发展，增强企业竞争力 [3]

行业整体表现 - 2025年10月中国快递发展指数为475.5，同比提升2.4% [1] - 发展规模指数为616.4，同比提升5.6% [1] - 预计10月份快递业务量同比增长7%左右，业务收入同比增长5%左右 [1] - 行业旺季特征显现，市场规模加速增长 [1] 业务量驱动因素 - 电商大促周期拉长是关键推手，超长促销活动让订单量提前释放 [1] - 企业备货前置推动快递业务高峰提前到来 [1] - 国庆中秋假期共计处理快递包裹72.31亿件，日均处理量超9亿件 [2] - 10月中下旬日均快递业务量达6亿件左右 [2] 企业运营与效率提升 - 快递企业加大基础设施投入，如分拣中心、运输车辆升级以提升处理效率 [2] - 科技应用广泛，智能分拣、路径优化等技术减少错误和延误 [2] - 企业通过优化中转、增设末端门店等措施改善体验 [2] - 持续加大智能设备、无人设备的投入和应用以应对旺季 [2] 科技投入与行业趋势 - 智能设备和无人设备的投入是行业发展的必然趋势，能显著提升效率并降低人力成本 [3] - 自动化分拣系统加快处理速度，无人机和无人车拓展配送范围 [3] - 科技投入有助于应对旺季高峰，减少爆仓和延误，提升服务稳定性 [3] - 智能化转型将推动行业向高质量、可持续方向发展，增强企业竞争力 [3]

行业整体表现 - 快递行业规模维持高位运行，三季度快递平均价格较二季度增长0.5% [1][7] - 7-9月快递整体平均价格分别为7.35元/件、7.36元/件和7.55元/件 [7] - 行业向高质量发展迈进，国家邮政局就促进行业高质量发展进行座谈交流 [3] 公司财务业绩分化 - 申通第三季度营业收入135.5亿元，同比增长13.62%，净利润3.02亿元，同比增长40.32% [2] - 圆通速递第三季度营业收入182.7亿元，同比增长8.73%，净利润10.46亿元，同比增长10.97% [2] - 顺丰三季度营收784亿元，同比增长8.2%，净利润25.7亿元，同比下滑8.5% [3] - 韵达第三季度营收126.6亿元，同比增长3.29%，净利润2.01亿元，同比下滑45.21% [3] 单票收入变化 - 韵达9月单票收入为2.02元，同比增长0.5% [7] - 申通9月单票收入为2.12元，同比增长4.95% [7] - 圆通9月单票收入为2.21元，同比增长1.09% [7] - 韵达上半年的单票快递业务收入为1.92元/票，同比下降0.16元/票 [3] 价格调整与成本分析 - 全国多个省市上调快递价格，主要对电商件揽收价进行上调 [7] - 浙江省义乌地区底价从每单1.1元涨至每单1.2元，杭州地区每票涨幅在0.3至0.5元之间 [7] - 韵达上半年快递服务营业成本同比增长12.47%，毛利率同比下降3.77个百分点 [3] 战略举措与业务发展 - 圆通完善妈妈驿站布局，上半年活跃驿站数量同比提升13% [4] - 韵达整合国内大模型技术打造AI应用服务中心，研发应用"微笑系统""小达机器人" [4] - 顺丰第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长达到27% [4] - 极兔第三季度国内包裹量55.8亿件，同比增长10.4%；东南亚市场包裹量20亿件，同比增长78.7% [4] 行业整合与投资 - 申通计划以3.62亿元现金收购丹鸟物流100%股权，交易已通过反垄断审查 [5] - 行业可能出现并购、整合、重组，集中度可能提升 [5] 无人设备与技术应用 - 无人设备在旺季大规模应用，用于降本增效 [1][8] - 极兔对57个转运中心升级改造，投入超700套自动化设备 [8] - 中通无人车队规模超2900台，在250多个城市每天运送超20万件包裹 [8] - 江西中通南昌县二部网点使用20辆无人车，运输成本降低50%，单票运输成本降低0.1元 [8]

行业与公司 * 行业为中国快递行业 [1] 核心观点与论据 * 快递行业内卷的核心是国内异地电商件的恶性价格竞争 派费制定是关键 [7] * 内卷主要表现包括价格低价竞争 产品同质化 服务水平较低和恶性竞争 [2] * 反对内卷的原因包括确保社会和谐 提供更好服务 推动企业高质量发展和实现可持续发展目标 [3] * 反内卷需重点关注数据垄断 价格竞争 恶意压榨 恶意舆论 偷逃税款和不完善保障体系六个方面 [5] * 国家邮政局计划在2026年继续推动反内卷 措施包括精准监管业务量大省份 如广东经营单价降幅超过10% [9] 建立不同投递模式数据模型 设定工作量上限和薪酬底线 [8] 并提供四个出口 [8] * 四个出口包括通过投诉增加利润 以揽促投 无人化降本增效 如无人车可降低15%~60%的成本 [3][8] 以及拓展新赛道如快递出海和服务制造业 [3][8] * 行业未来高质量发展指标包括制定发展规划 拓宽市场 提升服务质量 促进创新发展和建立良好品牌口碑 [11] 通过市场化配置五大生产要素实现创新驱动 [3][11] 其他重要内容 * 有效反内卷的路径可从法规制定与标准出台 政策支持与监管限制 方向引导与路径疏通及舆论导向与市场监控四个方面入手 [6][7] * 具体法规措施包括修改统计口径 将同城即时配送等业务纳入邮政局统计范围 [6] 设立反内卷工作组 [6] 制定国际收入占比超过10%作为世界一流企业门槛之一 [6] * 政策支持包括通过中央财经委员会会议制定DL竞争政策 全国人大实施《价格法》等 [7] * 方向引导包括推动即时零售 团餐配送及海外业务 [7] * 国家邮政局将帮助快递企业培训 提升加盟商和末端网点能力 并提供海外拓展支持 [9]