股东减持计划核心信息 - 杭州灏月计划通过大宗交易方式减持圆通速递股份，数量不超过68,450,994股，比例不超过公司总股本的2% [2][3] - 本次减持计划将于2025年11月7日开始，至2026年2月6日结束 [3] - 拟减持股份来源为协议转让取得，减持原因为股东自身发展战略及资金筹划 [3] 股东背景及持股情况 - 杭州灏月是阿里巴巴集团控股有限公司的内企业，当前持有圆通速递310,244,613股无限售条件流通股，占总股本的9.06%，为公司第三大股东 [3] - 本次减持计划完成后，杭州灏月仍将保持圆通速递第三大股东的地位 [3] 历史减持情况 - 此次为杭州灏月2025年内第二次宣布减持圆通速递股份 [4] - 2025年3月，杭州灏月曾公告计划通过大宗交易方式减持不超过68,935,068股，比例同样不超过公司总股本的2% [4]

核心观点 - 报告看好2025年四季度交运行业四类投资机会：物流、航空、海运和高速公路[4] - 物流行业受益于政策驱动的“反内卷”和出海新阶段 利润弹性可观[4] - 航空业受益于商务需求回暖 供给刚性收紧和航油成本改善 有望迎来收入与成本共振[4] - 海运板块关注季节性与非季节性因素共振 油运、散运和集运各有看点[4] - 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[4] 物流行业 - 快递“反内卷”作为中长期命题 四季度部分区域或迎来二次涨价 全网派费有望提涨[8] - 借鉴2021年经验 2021年9月和10月全网分别宣布上涨0.1元派费[25] - 快递公司2026年归母净利润敏感性测算显示 中性情形下圆通速递/申通快递/韵达股份/极兔速递2026年归母净利润有望达60/29/29/49亿元 对应利润弹性分别为25%/35%/31%/69%[33] - 物流企业出海进入1-N新阶段 极兔速递通过管理出海拓展东南亚至新市场 嘉友国际通过产能出海深耕非洲矿道[8] - 极兔速递新市场件量增长持续提速 2025年三季度新市场件量YoY达80%以上[38] - 嘉友国际蒙煤贸易业务下半年有望改善 Q3贸易利润有望见底回升 四季度利润或更为可观[42] 航空行业 - 9月开始出行需求逐步爬坡 典型商务航线迎来量价齐升 被压抑的商务需求呈现爆发式反弹[9] - 2025年行业飞机引进维持低速 发动机维修挤出产能 行业产能利用率达到历史极值[9] - 2025年8月飞机日利用率达到2019年同期110% 窄体机利用率达2019年112%[67] - PW1100G型发动机问题导致中性预计年化供给影响约2% 当前情境下对25Q4-26年产生约3%挤出影响[76] - 2025年C919实际交付大幅低于预期 年初计划30架 截至8月三大航仅引进5架[81] - 布伦特油价中期趋势性下行 航油成本占营业成本30%-40% 油价下跌1%预计为各大航司增厚利润0.2-4.0亿元[96] - 供需测算显示2025年开始行业有望实现供需错配 中性假设下2025年需求-供给转正为0.65%[99] 海运行业 - 油运方面 OPEC+继2025年9月恢复220万桶/天产能后 10月开始恢复165万桶/天产能[10] - VLCC供给紧张 2025年新船交付有限 名义运力接近0增长 被制裁VLCC占比提升至14%[115] - 散运方面 Q3行业景气底部反弹 西芒杜铁矿2025年底投产 规划2028年达满产[10] - 西芒杜铁矿石到岸成本位于全球成本曲线90%分位数约90美元/吨 每1千万吨投产对Cape船需求弹性为1.6%[124] - 集运方面 301调查拟议措施落地将提振支线船需求[10] - IMO将对净零框架进行表决 绿色甲醇燃料产业链迎来投资机会[10] 高速公路行业 - 2025年以来股息率与十年期国债收益率利差走阔 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[11] - 2024年12月开始十年期国债收益率跌破2% 高速公路板块股息率与国债收益率差值走阔至3个百分点以上[68] - 头部高速公路公司如招商公路和宁沪高速等具有低估值、高股息特征[11]

行业整体态势 - 双11旺季业务量增速受产粮区涨价影响有所放缓，但仍有望创下新高 [1] - 行业对高业务量已习以为常，但一线网点仍面临巨大压力，其表现直接影响全网稳定与形象 [1][8] - 行业反内卷深入，竞争从价格战转向价值战，双11成为对快递服务质量的大考 [15] AI技术全面落地应用 - 人工智能技术在快递行业从概念走向全面落地，提升业务链条的时效性和准确性 [2] - 圆通“智能路由”系统深度融合大数据、AI和GIS技术，将路由分析效率从5天缩短至1天 [4] - 圆通AI客服自动处理查询与理赔，2025年上半年重复进线率同比下降16% [4] - 无人车大规模投入双11，在高校、乡村等场景实现极速送达，申通案例显示支付后42分钟即送达 [4] - 申通广东河源网点投入15台无人车，将“最后一公里”派送提速超1小时，每台日派1500件 [6] - 韵达在浙江新开两条无人机航线，全网航线达五条，某航线无人机运输耗时9分钟，较传统车辆15分钟提升40%效率 [6] 基础设施与产能提升 - 极兔提速旺季产能建设，升级改造57个转运中心及1000余个集散点、网点，投入超700套自动化设备 [9] - 中通快递北方总部、西南总部、广西桂林转运中心在旺季期间正式投入运营 [11] - 申通在旺季前完成烟台、宁波、银川等9个产能项目 [11] - 圆通对嘉兴、武汉等5个集运中心进行搬迁，并对北京、广州等38个集运中心进行设备升级与场地改造 [11] - 韵达自5月以来，昆明、安徽、江苏等枢纽转运中心及多个地区枢纽陆续投入运营 [11] - 自动分拣设备成为一线网点标配，双11期间仅中通就有3284套自动分拣设备在一级网点投入使用 [13] - 力客智能新推出的二代分拣机分拣速度达1.7米/秒，线宽增加10公分，大小件通吃 [13] 服务升级与客户聚焦 - 快递企业将消费者物流体验放在首位，同时通过“客户管家”等系统提升对B端市场的重视力度 [15] - 后价格战时代，通达兔等公司推出定制化服务模式，包括专属客服团队、个性化解决方案及快速响应机制 [15]

行业整体表现 - 9月快递业务量预计同比增长12%左右，快递业务收入预计同比增长7%左右 [1][2] - 9月行业单票收入为7.58元/件，环比增长3%，金额环比增加0.22元 [1][2] - 快递反内卷持续推进，全国快递价格持续提升，行业单价上行 [1][2] 主要公司运营数据 - 圆通速递9月完成业务量26.27亿件，同比增长13.64%，单票收入2.21元，同比增长1.4% [1] - 申通快递9月完成业务量21.87亿件，同比增长9.46%，单票收入2.12元，同比增长4.95% [1] - 韵达股份9月完成业务量21.10亿件，同比增长3.63%，单票收入2.02元，同比增长0.50% [1] - 单价环比提升幅度为韵达(+0.10元) > 圆通(+0.06元) = 申通(+0.06元) [3] - 业务量同比增速为圆通(+13.6%) > 申通(+9.5%) > 韵达(+3.6%) [3] 行业趋势与展望 - 7月快递企业单票收入普遍处于年内较低水平，8-9月在反内卷推动下逐月改善 [1][4] - 三季度快递公司将初步兑现涨价带来的利润修复，四季度利润弹性值得关注 [1][4] - 快递反内卷进入新阶段，短期关注产粮区二次提价、旺季价格情况及快递企业三季报 [5] - 对于反内卷新阶段，存在行业价格洼地消灭、区域竞争延续导致分化、以及整合并购等可能性 [5]

双11物流保障部署 - 快递行业提前进入备战模式以应对双11年度物流高峰 [1][2] - 韵达股份部署2025年旺季服务保障工作 要求根据包裹流向流量预测提前准备人员场地车辆等资源 [2] - 申通快递召开双11启动会 提出重视态度平常心态前置行动三大原则 并首次大规模启用AI网点管家赋能末端网点 [3] - 中通快递举行区域工作部署会议 从安全生产季度目标等六个方向保障物流平稳运行 [3] 行业趋势与数据 - 去年双11持续近20天 全国快递揽收量约12082亿件 同比增长214% [4] - 双11从短期爆发转向长周期促销 推动快递企业从应急式扩张转向系统化能力建设 [4] - 行业反对内卷式竞争 着力促进服务提质增效成为新趋势 [5] 智能化与服务升级 - 圆通速递全面推进智能化升级 加速深化人工智能定制化场景部署 实现AI技术覆盖全链路主要业务场景 [5] - 顺丰控股自研物流决策大模型与大语言模型 应用于智能路线规划等场景 并通过无人车等技术提升营运效率 [5] - 专家建议快递企业构建分层服务体系 开发定制化产品 强化末端能力 并推动数据互通与电商平台共建行业级解决方案 [6]

双11物流保障部署 - 快递行业提前进入备战模式以应对年度物流高峰压力测试 [1][2] - 韵达股份部署2025年旺季服务保障工作 强调根据包裹流向流量预测提前准备人员场地车辆设备等资源 [2] - 申通快递召开双11启动会 提出重视态度平常心态前置行动三大原则 并首次大规模启用AI网点管家赋能末端网点 [3] - 中通快递举行区域工作部署会议 从安全生产季度目标等六个方向保障物流平稳运行 [3] 行业规模与趋势变化 - 去年双11期间全国快递揽收量约12082亿件 同比增长214% [4] - 双11从短期爆发转向长周期促销 推动快递企业从应急式扩张转向系统化能力建设 [4] 服务提质与智能化升级 - 头部快递公司全面推进智能化改造升级 加大在智能分拣路由规划无人车AI客服等方面的建设力度 [5] - 圆通速递回应反内卷竞争 称将践行价值竞争策略 推进智能化升级并实现AI技术覆盖全链路主要业务场景 [5] - 顺丰控股自研物流决策大模型与大语言模型 应用于智能路线规划运营决策 并通过无人化技术提升营运效率 [5] 服务质量提升策略 - 专家建议快递企业构建分层服务体系 开发定制化产品 强化末端能力通过智能柜驿站上门服务多形态融合提升触达质量 [6] - 建议推动数据互通 联合电商平台共建预售下沉错峰发货等行业级解决方案以提升服务质量 [6]

股价与资金流向 - 10月21日公司股价盘中上涨2.02%，报收17.19元/股，总市值588.33亿元，当日成交金额2.96亿元，换手率0.51% [1] - 当日主力资金净流出1674.34万元，其中特大单资金净流出1698.12万元（买入1410.26万元，卖出3108.38万元），大单资金净流入23.77万元（买入3782.01万元，卖出3758.24万元） [1] - 公司股价今年以来累计上涨24.30%，但近期表现分化，近5个交易日下跌2.66%，近20个交易日下跌12.25%，近60个交易日上涨21.91% [2] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为综合性快递物流服务，国内时效产品是核心收入来源，占主营业务收入的89.93% [2] - 2025年1-6月公司实现营业收入358.83亿元，同比增长10.19%，但归母净利润为18.31亿元，同比减少7.90% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利62.00亿元，近三年累计派现32.88亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为5.25万户，较上期减少11.66%，人均流通股增加13.20%至65,589股 [2] - 同期，香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股5542.59万股，较上期减少874.71万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF新进成为第十大流通股东，持股3074.31万股，而汇添富价值精选混合基金退出十大流通股东之列 [3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 核心观点 - 电商快递行业需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨，释放企业盈利弹性，中长期迎来良性竞争机会 [13] - 顺丰控股、京东物流有望受益顺周期回暖及持续降本，业绩与估值存在双升空间 [13] - 原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性 [13] - 亚洲内集运需求具备中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂 [13] - 散运市场复苏，环保法规推动有效运力出清，西芒杜铁矿投产与美联储降息催化大宗商品需求 [13] - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度提升、环保法规立法及地缘缓和有望推动新造船市场活动 [13] - 航空业需求增速平稳可持续，存量与增量供给双紧，油汇改善成本端，“反内卷”成为行业共识 [14] - 供应链物流中快运格局向好，行业竞争放缓，具备顺周期弹性 [14] - 港口作为陆海枢纽格局趋稳，资本支出放缓凸显红利属性和枢纽港成长性 [14] 行业动态跟踪：快递物流 - “通达系”9月单票收入同环比改善，圆通/申通/韵达业务量同比+13.64%/+9.46%/+3.63%，单票收入同比+1.09%/+4.95%/+0.50%，环比+2.79%/+2.91%/+5.21% [3] - 8-9月圆通/申通/韵达累计单票收入上涨6.3%/7.6%/5.8%，或上涨0.13/0.15/0.11元，反内卷涨价趋势或已形成 [3] - 大钲资本、淡马锡及淡明资本组成财团拟私有化安能物流，交易仍处初步阶段，存在不确定性，大钲资本现持股约24.32% [4] 行业动态跟踪：航运船舶港口 - 中美港口费政策同步生效，形成“二元市场”，合规运力可获战略性定价权，受限运力在华航线面临不确定性 [5] - 中国矿产资源集团与必和必拓签署协议，最快于2025年第四季度起对铁矿石现货贸易实施人民币结算，中国首次夺得铁矿石定价权 [6] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）本周环比上涨12.9%至1310点，其中上海-美西运价环比大幅上涨31.9% [7] - 原油轮运价指数（BDTI）本周环比上涨6.21%，VLCC TCE环比上涨28.0% [7] - 散货船运价指数（BDI）本周环比上涨5.8%至2052点，BCI指数环比上涨8.7% [8] - 新造船价指数本周环比上升0.07点至185.33点 [8] 行业动态跟踪：航空机场 - 航空制造业供应链瓶颈导致新飞机和零部件生产延误，全球商业飞机订单积压量创历史新高超过17,000架 [9] - 供应链问题预计导致2025年航空业成本增加超过110亿美元，包括额外燃油成本约42亿美元、维护成本31亿美元等 [9] - 2024年旅客需求增长10.4%，超过运力增幅8.7%，载客率达创纪录的83.5% [9] - 中国航司集体反对美国交通部拟限制其经俄罗斯领空飞往美国的命令 [10] - 波音公司获美国FAA批准，可将737MAX产量从每月38架提高至42架 [10][11] 行业动态跟踪：公路铁路 - 10月6日-10月12日全国货运物流有序运行，国家铁路运输货物7849.7万吨，环比下降2.4%；全国高速公路货车通行4659.9万辆，环比增长5.58% [12] - 发改委计划到2027年底，在高速公路服务区新建改建4万个60千瓦以上“超快结合”充电枪 [12] 市场表现回顾 - 2025年10月13日至10月17日，A股交运指数环比增长0.73%，跑赢上证指数2.20个百分点 [18] - 交运子板块中航空(+3.81%)、航运(+2.42%)、机场(+2.33%)涨幅居前，快递板块下跌4.43% [18][22] 子行业数据跟踪 - 2025年8月全国快递服务企业业务量完成161.5亿件，同比增长12.3%；业务收入完成1189.6亿元，同比增长4.2% [23] - 2025年9月顺丰业务量同比增长31.81%至15.04亿票，但单票收入同比下降13.31%至13.87元 [27] - 2025年8月民航完成旅客运输量约0.75亿人次，同比+3.3%；完成货邮运输量86.50万吨，同比+13.2% [57] - 2025年9月三大航整体客座率为85.59%，较8月下降0.67个百分点 [59] - 2025年8月铁路客运量同比大幅增长40.27%至5.05亿人，货运量同比增长6.77%至4.57亿吨 [70]

行业整体表现 - 9月行业反内卷成效释放 通达系快递实现量价齐升 [1] - 国家邮政局预计9月快递业务量同比增长12% 业务收入同比增长7% [2] - 前三季度快递业务量预计达1450亿件 业务收入预计超万亿元 [2] 公司业务量与收入 - 顺丰9月业务量15.04亿票 同比增长31.81% 收入208.54亿元 同比增长14.21% [1] - 圆通9月业务量26.27亿票 同比增长13.64% 收入57.99亿元 同比增长14.89% [1] - 韵达9月业务量21.10亿票 同比增长3.63% 收入42.52亿元 同比增长4.14% [1] - 申通9月业务量21.87亿票 同比增长9.46% 收入46.33亿元 同比增长14.89% [1] - 顺丰连续7个月业务量增速领跑 9月日均业务量突破5000万票 市占率提升 [2] 单票收入变化 - 顺丰9月单票收入13.87元 同比下降13.31% [1] - 圆通9月单票收入2.21元 同比上升1.09% 环比上涨0.06元 [1] - 韵达9月单票收入2.02元 同比上升0.50% 环比上涨0.1元 [1] - 申通9月单票收入2.12元 同比上升4.95% 环比上涨0.09元 [1] - 通达系9月收入增速均高于业务量增速 单票收入环比上涨明显 [1] 价格趋势与竞争格局 - 反内卷涨价行动从7月开始扩展至全国 行业低价竞争乱象持续好转 [2] - 随着旺季来临 快递企业利润有望继续修复 涨价行动有望持续至年货节期间 [1][2] - 受涨价影响 通达系业务量增速放缓 [2] 网点经营状况 - 涨价导致网点发货成本上涨 但业务量考核未减少 多地产粮区网点亏损扩大 [4] - 网点发货量越大亏损额越大 部分省区承诺返还上涨费用未落实到位 [4][5] - 反内卷全面涨价后 一线网点期待的涨派费行动暂未落实 仅少数省区上涨5分钱派费 [5] - 有网点反映总部取消特价件派费且下调普通件派费 导致整体派费水平下降 [5] - 旺季运营成本全面上涨 网点担忧今年旺季盈利能力 [4][5]

行业投资评级 - 报告推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3] 核心观点 - 9月快递反内卷持续推进，行业单价环比大幅提升，预计三季度快递企业将初步兑现涨价带来的利润修复，四季度利润弹性值得关注 [3] - 快递反内卷进入新阶段，短期关注产粮区二次提价情况、旺季价格情况及快递企业三季报 [3] 9月行业运营数据 - 根据国家邮政局数据，9月快递业务量预计同比增长12%左右，业务收入预计同比增长7%左右，行业单票收入为7.58元/件，环比增长3%，金额环比增幅为0.22元 [3] - 圆通速递9月完成业务量26.27亿件，同比增长13.64%，单票收入2.21元，同比增长1.4% [1] - 申通快递9月完成业务量21.87亿件，同比增长9.46%，单票收入2.12元，同比增长4.95% [1] - 韵达股份9月完成业务量21.10亿件，同比增长3.63%，单票收入2.02元，同比增长0.50% [1] 公司表现对比 - 9月单价环比变动：韵达（+0.10元）>圆通（+0.06元）=申通（+0.06元），通达系单价均环比提升 [3] - 9月业务量同比增速：圆通（+13.6%）>申通（+9.5%）>韵达（+3.6%） [3] 盈利预测与估值 - 圆通速递：申万预测2025年归母净利润42.55亿元，对应市盈率13倍；2026年预测净利润50.69亿元，市盈率11倍 [4] - 申通快递：申万预测2025年归母净利润13.83亿元，对应市盈率18倍；2026年预测净利润16.85亿元，市盈率14倍 [4] - 韵达股份：申万预测2025年归母净利润15.13亿元，对应市盈率14倍；2026年预测净利润17.13亿元，市盈率12倍 [4] - 中通快递：申万预测2025年归母净利润89.93亿元，对应市盈率12倍；2026年预测净利润95.27亿元，市盈率11倍 [4]