指数表现 - A股三大指数收盘涨跌不一 中证诚通国企战略新兴产业指数下跌0.92%报1317.52点 成交额147.75亿元 [1] - 中证诚通国企战略新兴产业指数近一个月下跌10.39% 近三个月下跌4.31% 年至今下跌4.86% [1] 指数构成 - 中证诚通国企战略新兴产业指数由中国诚通控股集团定制 选取50只战略新兴产业中成长潜力较大的国企上市公司证券作为样本 [1] - 指数以2016年12月30日为基日 以1000.0点为基点 [1] - 指数十大权重股分别为北方华创(12.31%) 京东方A(9.54%) 中国铝业(8.82%) 生益科技(4.79%) 中国动力(3.99%) 金风科技(3.9%) 晶方科技(3.1%) 晶合集成(2.93%) 盛和资源(2.57%) 航天彩虹(2.32%) [1] 市场分布 - 指数持仓中深圳证券交易所占比51.94% 上海证券交易所占比47.26% 北京证券交易所占比0.80% [1] 行业分布 - 指数样本行业分布为信息技术46.27% 工业29.17% 原材料16.49% 通信服务3.41% 公用事业2.21% 主要消费1.98% 医药卫生0.47% [2] 调整机制 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 特殊情况下将对指数进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数样本中剔除 样本公司发生收购合并分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

文章核心观点 随着上市公司披露年报，去年底百亿私募重仓股浮出水面，介绍了百亿私募持股整体情况及高毅资产具体持仓变动 [2] 百亿私募整体持股情况 - 截至4月14日，去年四季度21家百亿私募旗下产品出现在51家A股公司前十大流通股东名单，合计持股市值达202亿元 [2] - 去年四季度新进个股16只，增持个股7只，持股不变个股17只，减持个股11只 [2] - 51只重仓股中，基础化工行业个股数量最多为10只，其次电子行业9只，机械设备和医药生物行业均为6只 [2] 高毅资产持股情况 - 去年四季度重仓持有11只个股，合计持股市值达101.94亿元 [2] - 去年四季度新进化工股扬农化工393.20万股，合计市值达22.75亿元 [2] - 去年四季度增持同仁堂、中炬高新、紫金矿业、瑞丰新材等4只个股，依次增持850万股、770万股、721.51万股和100万股，持股市值依次为9.54亿元、6.94亿元、51.69亿元和6.19亿元 [2] - 去年四季度持有生益科技和天地科技数量不变，持股市值依次为12.03亿元和1.04亿元 [3] - 去年四季度减持了云天化、安琪酵母、东诚药业和健康元，减持数量依次为94.24万股、1000万股、1000万股和1854.64万股 [3]

文章核心观点 - 公司24年年报业绩增长迅速 产品结构优化盈利能力提升 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 维持“买入”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 24年实现营业总收入203.88亿元 同比增长22.92%；归母净利润17.39亿元 同比增长49.37%；扣非归母净利润16.75亿元 同比增长53.42% [1] - 24Q4营业收入56.44亿元 同比增长33.15%；归母净利润3.66亿元 同比增长38.24%；扣非归母净利润3.62亿元 同比增长45.39% [1] 分产品业绩 - 覆铜板和粘结片业务/印制线路板业务/废弃资源综合利用业务24年营业收入分别为147.91/44.84/7.10亿元 同比增速分别为17.09%/43.04%/37.22% 毛利率分别为21.52%/19.43%/8.21% 同比增加1.41pct/8.58pct/3.61pct [1] 业绩增长原因 - 下游传统消费电子产品受益国补政策刺激 销量增加 景气度回升；AI服务器、通讯及相关领域需求爆发 驱动高速材料及高端产品需求旺盛 [1] 盈利能力情况 - 24年毛利率22.04% 同比增长2.80pct 净利率9.16% 同比增长2.23pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.83%、4.13%、5.67%、0.34% 同比变动+0.30、-0.10、+0.60、-0.33pct [2] - 四季度受原材料上涨短期扰动 但高端产品及高速材料出货占比提升 产品结构优化 盈利能力显著提升 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为237.44、273.38、315.60亿元 同比增速分别为16.46%、15.14%、15.44% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.93、31.60、38.96亿元 同比增速分别为49.15%、21.85%、23.32% 对应25 - 27年PE分别为20X、17X、14X 维持“买入”评级 [2]

财务数据 - 2024年营业收入203.88亿元，同比增22.92%；净利润17.39亿元，同比增49.37%[24] - 2024年末净资产149.05亿元，同比增6.59%；总资产276.43亿元，同比增10.77%[25] - 2024年基本每股收益0.74元/股，上期0.50元/股，同比增48.00%[15] - 2024年经营活动现金流量净额145612.06万元，较上期下降46.92%[14] - 2024年交易性金融资产13042.10万元，较上期增长109.79%[9] - 2024年应收账款730546.75万元，较上期增长32.34%[9] - 2024年预付款项13245.06万元，较上期增长300.06%[9] - 2024年应付票据158984.70万元，较上期增长39.64%[11] - 2024年合同负债23176.41万元，较上期增长152.99%[11] - 2024年其他应付款95523.02万元，较上期增长251.04%[11] 生产销售 - 2024年生产覆铜板14371.48万平方米，同比增17.03%；粘结片18903.45万米，同比增12.28%；印制电路板147.16万平方米，同比增15.10%[23] - 2024年销售覆铜板14348.54万平方米，同比增19.40%；粘结片18820.27万米，同比增11.50%；印制电路板145.69万平方米，同比增15.24%[23] - 覆铜板和粘结片毛利率21.52%，同比增加1.41个百分点；印制线路板毛利率19.43%，同比增加8.58个百分点[28] 分红派息 - 2024年母公司净利润14.16亿元，可供股东分配利润42.07亿元，拟每10股派现金红利6元，共派14.58亿元，占2024年净利润的83.84%[18] 公司治理 - 2024年召开10次董事会，审议58个事项；审计委员会会议6次，审议23项议案；薪酬与考核委员会会议3次，审议11项议案；提名委员会会议2次，审议4项议案[33] - 2024年监事会召开9次会议，并列席股东大会和董事会会议[37] 关联交易与担保 - 2025年度预计日常关联交易总额为106310000元，2024年度实际发生金额为16460753.35元[176] - 2025年绿晟环保及其下属公司新增2亿元担保额度[198] 股权结构 - 2025年3月27日公司决定回购注销97,600股限制性股票，总股本将变更为2,429,262,930股，注册资本将变更为2,429,262,930元[195] - 东莞市国弘投资有限公司持股322,740,539股，占总股本的13.29%[195] - （香港）伟华电子有限公司持股314,011,753股，占总股本的12.92%[195] - 其他股东持股1,792,510,638股，占总股本的73.79%[195]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10][11] 报告的核心观点 - 2024年生益科技营收利润高增，看好需求与成本双击，公司周期与成长属性有望迎来业绩估值双修复 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月1日，生益科技近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-3.5%、15.4%、60.8%，沪深300对应表现为-0.1%、-1.2%、8.1% [5] - 截至2025年4月1日，生益科技当前价格27.75元，周价格区间15.58 - 35.38元，总市值67414.75百万，流通市值65804.65百万，总股本242936.05万股，流通股本237133.89万股，日均成交额688.66百万，近一月换手1.57% [5] 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入203.88亿元（yoy+22.92%），归母净利润17.39亿元（yoy+49.37%），扣非归母净利润16.75亿元（yoy+53.42%） [6] - 2024年覆铜板和粘结片业务收入同比+17.09%，占比总收入的72.55%；印制线路板业务收入同比+43.04%，占比总收入的21.99% [7] - 2024年公司毛利率22.04%，同比+2.80pcts，其中覆铜板和粘结片业务毛利率21.52%，同比+1.41pcts，印制线路板业务毛利率19.43%，同比+8.58pcts [7] - 2024年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.83%/4.13%/0.34%/5.67%，同比分别为+0.30/-0.10/-0.33/+0.60pcts [7] - 2024年研发费用11.57亿元（yoy+37.57%） [7] 公司产品销售情况 - 2024年销售各类覆铜板1.43亿平方米，同比+19.40%，销售粘结片1.88亿米，同比+11.50%，销售印制电路板145.69万平方米，同比+15.24% [7] 公司经营目标 - 2025年集团预算销售硬板覆铜板1.26亿平方米，粘结片1.93亿米，软板产品2778万平方米，线路板146万平方米 [7] 行业需求与成本情况 - 算力建设需求向上，覆铜板新一轮上行周期将至 [8] - 自2025年初至4月1日，LME铜价格涨幅+11.1%，2月24日起电子布厂商对产品价格进行恢复性上调，原材料成本持续上行 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为227.18/276.82/318.30亿元，同比增速分别为11%/22%/15%，归母净利润分别为23.16/30.68/38.21亿元，同比增速分别为33%/33%/25%，对应PE分别为29/22/18倍 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长显著，Q4营收环比高增长但业绩因短期因素承压，高速CCL+高端PCB+传统业务涨价有望开启三重奏，CCL和PCB业务共振成长动能充足，有望推动公司价值重估 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为203.88亿、260.17亿、328.84亿、371.49亿元，同比增速分别为22.9%、27.6%、26.4%、13.0%；归母净利润分别为17.39亿、28.82亿、39.18亿、49.62亿元，同比增速分别为49.4%、65.8%、35.9%、26.7% [3] - 2025年4月1日目标价48.3元，当前价27.21元 [3] 公司基本数据 - 总股本242,936.05万股，已上市流通股237,133.89万股，总市值661.03亿元，流通市值645.24亿元，资产负债率40.29%，每股净资产6.14元，12个月内最高/最低价34.26/15.65元 [4] 市场表现对比 - 展示了2024 - 04 - 01至2025 - 03 - 31生益科技与沪深300近12个月市场表现对比图 [5][6] Q4业绩分析 - Q4收入环比增加5.28亿元，主业CCL收入增长约2.27亿元，因传统消费电子回暖及AI服务器等拉动高速材料需求；毛利率22.09%环比略下滑，推测因原材料价格上涨；三费率基本稳定，信用、资产减值等影响单季度利润下滑 [7] 高速CCL业务 - AI产业推动对覆铜板低损耗要求，公司布局全系列高速产品，极低损耗产品已通过多家国内外终端客户材料认证，加码研发投入，未来业务放量有望推动CCL业务新一轮成长 [7] PCB业务 - 公司PCB业务由控股子公司生益电子经营，24年扭亏为盈，业绩多季度环比加速改善，因稼动率提升及高端AI服务器业务放量；国内外算力需求共振，生益电子扩大高端产能，PCB业务有望高增长 [7] 投资建议 - 维持公司25 - 26年并新增27年盈利预测，25 - 27年盈利预测为28.82/39.18/49.62亿元；建滔率先涨价，传统业务有望开启上行通道；给予公司26年30x估值，对应目标价48.3元，维持“强推”评级 [7] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测，包括各年度货币资金、应收票据、营业总收入等项目数据及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高速增长，原因是销售结构优化和子公司扭亏为盈，覆铜板产销量上升推动盈利增加，子公司生益电子营收增长、净利润扭亏为盈 [11] - 研发定位高端，AI助力成长，公司自主研发新品，在AI领域开展多项应用研究实验，开发高端印制电路板并实现产业化，抢占下一代以太网产品市场 [11] - 生益科技深耕覆铜板行业，全球市场占有率达14%左右，已开发出高速和高频产品并批量应用，随着AI服务器需求旺盛，高速覆铜板将复苏，公司将充分受益，预计2024 - 2026年归母净利润分别为26.29亿元、33.94亿元和40.32亿元，对应当前股价PE分别为25.64倍、19.86倍和16.72倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入203.88亿元，同比增长22.92%；归母净利润17.39亿元，同比增长49.37%；毛利率和净利率分别为22.04%和9.16%，分别同比+2.80pct和+2.23pct [2][5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|20388|24058|28870|33489| |利润表|营业成本（百万元）|15895|18525|22042|25385| |利润表|毛利（百万元）|4493|5533|6828|8104| |利润表|营业税金及附加（百万元）|123|146|176|203| |利润表|销售费用（百万元）|373|391|447|543| |利润表|管理费用（百万元）|843|986|1169|1367| |利润表|研发费用（百万元）|1157|1275|1487|1725| |利润表|财务费用（百万元）|70|-30|-37|-34| |利润表|营业利润（百万元）|2072|3024|3909|4666| |利润表|利润总额（百万元）|2068|3024|3909|4666| |利润表|所得税费用（百万元）|200|284|369|442| |利润表|净利润（百万元）|1868|2740|3539|4224| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1739|2629|3394|4032| |利润表|少数股东损益（百万元）|129|111|145|192| |利润表|EPS（元）|0.74|1.08|1.40|1.66| |资产负债表|货币资金（百万元）|2016|2479|2263|2517| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|130|130|130|130| |资产负债表|应收账款（百万元）|7305|8222|9983|11605| |资产负债表|存货（百万元）|5119|5849|7017|8074| |资产负债表|预付账款（百万元）|132|98|128|154| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|1909|2026|2437|2821| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|16613|18804|21958|25302| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|689|689|689|689| |资产负债表|投资性房地产（百万元）|147|147|147|147| |资产负债表|固定资产合计（百万元）|8635|8635|8635|8635| |资产负债表|无形资产（百万元）|626|626|626|626| |资产负债表|商誉（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|递延所得税资产（百万元）|315|315|315|315| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|618|618|618|618| |资产负债表|资产总计（百万元）|27643|29834|32989|36333| |资产负债表|短期贷款（百万元）|1837|2637|3337|4137| |资产负债表|应付款项（百万元）|3423|4002|4714|5453| |资产负债表|应付职工薪酬（百万元）|528|625|735|849| |资产负债表|应交税费（百万元）|113|117|147|171| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|3949|3622|4329|4852| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|9849|11002|13263|15462| |资产负债表|长期借款（百万元）|558|1058|1258|1558| |资产负债表|应付债券（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|递延所得税负债（百万元）|113|113|113|113| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|618|618|618|618| |资产负债表|负债合计（百万元）|11138|12791|15252|17751| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|14905|15332|15881|16533| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|1600|1711|1856|2048| |资产负债表|股东权益（百万元）|16505|17043|17737|18581| |资产负债表|负债及股东权益（百万元）|27643|29834|32989|36333| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|1456|1371|1738|2545| |现金流量表|取得投资收益收回现金（百万元）|26|0|0|0| |现金流量表|长期股权投资（百万元）|-59|0|0|0| |现金流量表|资本性支出（百万元）|-915|-6|-9|-10| |现金流量表|其他（百万元）|14|0|0|0| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-934|-6|-9|-10| |现金流量表|债券融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表|股权融资（百万元）|773|0|0|0| |现金流量表|银行贷款增加（减少）（百万元）|3062|1300|900|1100| |现金流量表|筹资成本（百万元）|-1192|-2204|-2845|-3380| |现金流量表|其他（百万元）|-3920|0|0|0| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-1276|-904|-1945|-2280| |现金流量表|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-754|461|-216|254| |基本指标|每股收益（元）|0.74|1.08|1.40|1.66| |基本指标|每股经营现金流（元）|0.60|0.56|0.72|1.05| |基本指标|市盈率|32.50|25.64|19.86|16.72| |基本指标|市净率|3.92|4.40|4.24|4.08| |基本指标|EV/EBITDA|20.22|23.32|18.32|15.50| |基本指标|总资产收益率|7.1%|9.5%|11.3%|12.2%| |基本指标|净资产收益率|11.7%|17.1%|21.4%|24.4%| |基本指标|净利率|8.5%|10.9%|11.8%|12.0%| |基本指标|资产负债率|40.3%|42.9%|46.2%|48.9%| |基本指标|总资产周转率|0.78|0.84|0.92|0.97| [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩高增，营收203.88亿元，yoy+22.92%，归母净利润17.39亿元，yoy+49.37%，四季度营收进一步增长，产品结构优化提升盈利水平 [7][8] - 公司前瞻性进行产品技术规划，多个自主研发产品获先进终端客户认证，持续研发投入为未来成长奠定基础，随着下游需求回暖，周期+成长属性有望带来业绩估值双修复 [10] - 考虑行业需求回暖及公司高端产品拓展顺利，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为27.04/34.55/41.2亿元，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本24.2936亿股，流通股本23.7134亿股，市价27.75元，市值674.1475亿元，流通市值658.0465亿元 [2] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,586|20,388|23,029|26,450|29,955| |增长率yoy%|-8%|23%|13%|15%|13%| |归母净利润（百万元）|1,164|1,739|2,705|3,455|4,120| |增长率yoy%|-24%|49%|56%|28%|19%| |每股收益（元）|0.48|0.72|1.11|1.42|1.70| |每股现金流量|1.13|0.60|1.25|1.39|1.67| |净资产收益率|7%|11%|15%|17%|17%| |P/E|57.9|38.8|24.9|19.5|16.4| |P/B|4.8|4.5|4.1|3.6|3.1| [5] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2,016|1,910|3,457|5,580| |应收票据（百万元）|8|0|0|0| |应收账款（百万元）|7,305|6,819|7,856|8,897| |预付账款（百万元）|132|26|29|33| |存货（百万元）|5,119|5,670|6,404|7,204| |流动资产合计（百万元）|16,613|16,668|20,307|24,602| |非流动资产合计（百万元）|11,031|11,227|11,327|11,479| |资产合计（百万元）|27,643|27,895|31,634|36,080| |短期借款（百万元）|1,837|1,000|1,000|1,000| |应付票据（百万元）|1,590|2,231|2,520|2,835| |应付账款（百万元）|3,423|3,090|3,548|4,056| |流动负债合计（百万元）|9,849|8,637|9,546|10,524| |非流动负债合计（百万元）|1,289|1,120|1,450|1,770| |负债合计（百万元）|11,138|9,757|10,996|12,294| |归属母公司所有者权益（百万元）|14,905|16,365|18,645|21,530| |少数股东权益（百万元）|1,600|1,773|1,993|2,256| |所有者权益合计（百万元）|16,505|18,138|20,638|23,786| |负债和股东权益（百万元）|27,643|27,895|31,634|36,080| [13] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,388|23,029|26,450|29,955| |营业成本（百万元）|15,895|17,165|19,386|21,809| |税金及附加（百万元）|123|161|159|180| |销售费用（百万元）|373|253|291|330| |管理费用（百万元）|843|1,036|1,190|1,348| |研发费用（百万元）|1,157|1,244|1,428|1,558| |财务费用（百万元）|70|47|47|27| |营业利润（百万元）|2,072|3,207|4,083|4,870| |利润总额（百万元）|2,068|3,197|4,083|4,870| |所得税（百万元）|200|320|408|487| |净利润（百万元）|1,868|2,877|3,675|4,383| |少数股东损益（百万元）|129|173|220|263| |归属母公司净利润（百万元）|1,739|2,704|3,455|4,120| [13] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,456|3,045|3,365|4,051| |投资活动现金流（百万元）|-934|-989|-926|-986| |融资活动现金流（百万元）|-1,276|-2,162|-892|-942| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|22.9%|13.0%|14.9%|13.3%| |EBIT增长率|54.7%|51.7%|27.3%|18.5%| |归母公司净利润增长率|49.4%|55.6%|27.7%|19.3%| |毛利率|22.0%|25.5%|26.7%|27.2%| |净利率|9.2%|12.5%|13.9%|14.6%| |ROE|10.5%|14.9%|16.7%|17.3%| |ROIC|11.1%|16.3%|18.1%|18.6%| |资产负债率|40.3%|35.0%|34.8%|34.1%| |债务权益比|25.9%|18.1%|17.5%|16.5%| |流动比率|1.7|1.9|2.1|2.3| |速动比率|1.2|1.3|1.5|1.7| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|113|110|100|101| |应付账款周转天数|70|68|62|63| |存货周转天数|106|113|112|112| [13] 每股指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.72|1.11|1.42|1.70| |每股经营现金流（元）|0.60|1.25|1.39|1.67| |每股净资产（元）|6.14|6.74|7.67|8.86| [13] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|39|25|20|16| |P/B|5|4|4|3| |EV/EBITDA|106|77|63|55| [13][14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予生益科技“买入”评级 [2][11][92] 报告的核心观点 - 生益科技是领先的覆铜板核心供应商，产品应用领域广泛，历经三十余年发展，覆铜板板材产量大幅增长，硬质覆铜板销售总额全球排名第二 [5] - 受5G&5.5G通讯、AI、超算、汽车“四化”等因素驱动，全球PCB市场规模有望扩大，对高速材料提出新需求，新能源汽车市场带动车载材料发展，HDI&载板进入快速增长期 [6] - AI芯片需求强劲，持续迭代带动PCB领域需求，服务器PCB产品需与芯片同步升级 [7] - 汽车电动化和智能化促进PCB行业需求，电动车渗透率提升和自动驾驶发展将增加车用PCB产值 [8][9] - AI终端带动消费电子需求稳步提升，生成式AI手机和AIPC市场规模将快速增长 [10] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润将实现增长，首次覆盖给予买入评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 国内重要的覆铜板高端供应商 - 历经三十余载，生益科技成为领先的覆铜板核心供应商，产品产量从建厂初的60万平方米发展到2023年的1.2亿平方米，销售总额全球排名第二，产品应用广泛，获知名企业认证，销售地区多 [18][19] - 公司组织架构稳定，背靠国资经营稳健，股权结构中广东省广新控股集团和东莞市国弘投资有限公司等持有一定比例股份 [25] - 公司营收和利润稳健增长，2015 - 2024年营业收入和净利润提升，2024年归母净利润同比增长49.8%，市场拓展成果丰硕 [30][31] - 公司市场地位稳固，研发持续投入，2013 - 2023年刚性覆铜板销售总额全球第二，2023年市场占有率达14%，2024年申请和授权多项专利，开发多种产品并实现应用，参与标准制定 [34][37] 覆铜板行业和成长性机会 - 覆铜板是电子信息行业上游重要组成材料，起导电、绝缘和支撑作用，可分为多种类型，产业链上游是原材料供应商，中游是制造环节，下游是PCB生产厂家和终端应用领域 [52][55] - 受多种因素驱动，全球PCB市场规模有望从2023年的695亿美元扩大到2028年的904亿美元，对高速材料提出新需求，新能源汽车市场带动车载材料发展，HDI&载板市场规模将增长 [58][60] - AI芯片持续迭代带动PCB升级，以英伟达产品为例，服务器PCB产品需与芯片同步代际更迭，不同芯片对应的PCB层数、板厚和厚径比等有变化 [61][63] 新能源汽车智能化持续推动PCB量价齐升 - 2023年全球PCB产值受消费电子影响衰退，但车用PCB市场逆势成长，预计2026年产值将达145亿美元，占比上升，不同类型车用PCB占比将发生变化 [67][68] - 电动车渗透率提升和自动驾驶发展带来PCB需求提升，电动车PCB价值高于传统燃油车，未来电控系统采用FPC将增加PCB价值，自动驾驶采用HDI板将成为产值增量来源，不同场景自动驾驶落地时间不同 [69][73][74] AI终端智能化带动消费电子PCB未来增长 - 生成式AI与智能手机结合从旗舰机开始渗透，预计2027年渗透率达43%，存量规模将从百万级别增长至12.3亿部，旗舰智能手机芯片峰值AI算力将继续增长 [77][78][81] - AIPC集成混合AI算力单元，能本地运行“个人大模型”，提供个性化服务，预计2027年在中国PC市场新机装配比例达85%，拉动PC市场增长 [82][84][87] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为232.16亿元、264.81亿元、294.56亿元，归母净利润分别为23.70亿元、29.70亿元和33.93亿元，同比增长36.3%、25.3%、14.2% [90][92] - 覆铜板板块预计2025 - 2027年收入为167.15亿元、193.31亿元、217.98亿元，占总营收比例分别为72%、73%、74% [90] - PCB板块预计2025 - 2027年收入为51.07亿元、60.91亿元、67.75亿元，占总营收比例分别为22%、23%、23% [91]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予生益科技“买入”评级 [1][10][91] 报告的核心观点 - 生益科技是领先的覆铜板核心供应商，产品应用领域广泛，历经三十余年发展，覆铜板板材产量从年产60万平方米增长到2023年度的1.2亿平方米，硬质覆铜板销售总额持续保持全球第二 [4] - 受5G&5.5G通讯、AI、超算、汽车“四化”等因素驱动，全球PCB市场有望从2023年的695亿美元扩大到2028年的904亿美元，带动高速材料需求提升 [5] - AI芯片需求强劲，芯片持续迭代带动PCB领域需求，服务器PCB产品需与服务器芯片同步代际更迭 [6] - 汽车电动化和智能化促进PCB行业需求，电动车渗透率提升、自动驾驶等级和渗透率提高将增加车用PCB产值 [7][8] - AI终端带动消费电子需求稳步提升，生成式AI手机存量规模和AIPC在中国PC市场新机装配比例将快速增长 [9] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入232.16亿元、264.81亿元、294.56亿元；归母净利润分别为23.70亿元、29.70亿元和33.93亿元，分别同比增长36.3%、25.3%、14.2% [10][89][91] 根据相关目录分别进行总结 国内重要的覆铜板高端供应商 - 历经三十余载，生益科技成为领先的覆铜板核心供应商，产品产量大幅增长，销售总额全球第二，产品应用广泛，获知名企业认证，销售地区多 [17][18] - 公司组织架构稳定，背靠国资经营稳健，股权结构中广东省广新控股集团、东莞市国弘投资有限公司等持有一定股份 [24] - 公司营收和利润稳健增长，2024年营业收入203.88亿元，归母净利润17.44亿元，同比增长49.8%，市场拓展成果丰硕 [29][30] - 市场地位稳固，研发持续投入，2023年全球市场占有率达14%，2024年申请多项专利，开发多种产品并实现应用，参与标准制定 [33][34][36] 覆铜板行业和成长性机会 - 覆铜板是电子信息行业上游重要组成材料，可分为单面、双面、多层、刚性和挠性覆铜板，产业链上游是原材料供应商，中游是制造环节，下游是PCB生产厂家及终端应用领域 [51][53][54] - 覆铜板等级随PCB对高速材料升级而提升，全球PCB市场规模将扩大，新能源汽车市场带动车载材料发展，HDI&载板进入快速增长期 [57][58][59] - AI芯片持续迭代将带动PCB的升级，以英伟达产品为例，服务器PCB产品需与芯片同步升级，不同芯片对应PCB参数不同 [60][62][65] 新能源汽车智能化持续推动PCB量价齐升 - 新能源汽车对PCB的拉动，2023年全球PCB产值衰退，车用PCB逆势成长，预计2026年产值达145亿美元，不同类型车用PCB占比将发生变化 [66][67] - 汽车的电动化和智能化带来PCB需求的提升，电动车渗透率提升使每车PCB价值增加，自动驾驶发展将增加HDI板需求，不同场景自动驾驶落地时间不同 [68][72][73] AI终端智能化带动消费电子PCB未来增长 - 生成式AI手机和AIPC是未来智能终端创新的必由之路，生成式AI手机存量规模将从2023年的百万级别增长至2027年的12.3亿部，AIPC在中国PC市场新机装配比例2027年将达85% [9][77][86] 盈利预测 - 盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为232.16亿元、264.81亿元、294.56亿元；归母净利润分别为23.70亿元、29.70亿元和33.93亿元，覆铜板和PCB板块营收也有相应增长 [89][90][91] - 投资建议及估值，预计2025 - 2027年相关指标，首次覆盖给予“买入”评级 [91]