会计政策变更 - 公司根据《企业会计准则解释第18号》于2024年12月6日变更会计政策[3] - 变更无需提交审议，不影响财务等状况，符合规定[4][6] - 公告于2025年4月29日发布[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 福建风电是优质稀缺资产，公司资产盈利能力强，一季度盈利展望积极，未来外延、内生增长空间显著，助力十五五持续增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月8日以来，中闽能源累计涨幅达9.11%，累计跑赢沪深300指数3.69个百分点 [6] 公司基础数据 - 2025年4月22日收盘价5.27元，总股本190,300万股，流通A股190,300万股，每股净资产3.45元，近12月最高/最低价6.60/4.19元 [8] 相关研究 - 绿电运营侧风电资产收益率相较光伏有优势，东南沿海风电是投资最优解，福建风电因“狭管效应”资源丰富，年均风速超9.5米/秒，海上风电年均可利用小时数超4000小时 [10] - 公司凭借存量96万千瓦优质资源，低负债率下ROE保持12%左右，资产盈利能力领跑全行业；2025年一季度发电量8.99亿千瓦时，同比增12.40%，福建区域风电发电量8.38亿千瓦时，同比增19.25%，预计一季度业绩展望积极 [10] - 公司后续增长空间来自：海风资源直配或倾斜，2025年二季度或进入审批落地窗口期；集团控股的永泰抽蓄电站满足注入条件已启动注入，有望增厚每股收益；大股东体内平海湾三期海上风电若获补贴，ROE有望超30%；集团和公司体内多个项目在建或拟建，未来增长空间显著 [10] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.36元、0.47元和0.51元，对应PE分别为14.53倍、11.14倍和10.27倍 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2023A、2024E、2025E、2026E利润表、资产负债表、现金流量表数据及基本指标，如营业总收入、营业成本、净利润、每股收益、市盈率等 [14]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 3月全国用电增速4.8%，互联网及汽车制造用电增速较高，一季度用电增幅偏弱，受气温和二产用电影响 [5][12] - 3月火电发电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [5][12] - 未来三年煤电升级专项行动方案发布，应重视煤电升级改造与灵活调节价值 [5][11][12] - 建议重视电力板块配置机会，关注火电、火电改造设备龙头、低估绿电、水核防御相关标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 3月用电增速4.8%，重视煤电升级改造与灵活调节价值 - 3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%，1 - 3月累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%，互联网及汽车制造相关用电增速高 [5][12] - 3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，1 - 3月累计22699亿千瓦时，同比下降0.3%，火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [5][12] - 国家印发煤电升级方案，对深度调峰、负荷变化速率、启停调峰、宽负荷高效、清洁降碳等改造指标提出新要求 [5][12] 火电 - 煤价下跌至674元/吨 [13] 水电 - 4月18日三峡入库流量同比下降23.16%，出库流量同比下降30.63% [31] 绿电 - 本周硅料价格40元/KG与上周持平，主流硅片价格1.34元/PC，较上周下跌0.05元/PC，长期光伏项目收益率有望提升 [41] 碳市场 - 全国碳市场交易价格较上周下降5.79%，本周成交量149.89万吨，成交额1.24亿元，大宗协议交易成交量80.00万吨，成交额0.67亿元，截至4月18日累计成交量6.39亿吨，累计成交额438.03亿元 [48] 本周行情回顾 - 本周（4.14 - 4.18）上证指数报3276.73点，上涨1.19%，沪深300指数报3772.52点，上涨0.59%，中信电力及公用事业指数报2836.30点，上涨1.11%，跑赢沪深300指数0.52pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第12位 [1][54] - 电力及公用事业板块过半数个股上涨，涨幅前五为乐山电力、西昌电力、郴电国际、韶能股份、赣能股份，跌幅前五为湖南发展、电投产融、立新能源、江苏新能、粤电力 [57] 行业资讯 行业要闻 - 新政将引领分布式光伏转型升级，国家能源局解答相关问题，未并网大型工商业分布式光伏项目需重新办理备案和接入方案 [62] - 国家发改委、能源局发布煤电升级方案，到2027年在不同地区改造和新建不同能力煤电机组，推动低碳化改造建设 [63] - 西部陆海新通道“氢走廊”投运，标志我国首条跨区域氢能重卡干线贯通并常态化运营 [63] - 一季度风力发电机组出口增长43.2%，我国一季度出口规模突破6万亿元，对亚洲、非洲出口增速高于整体 [64] - 2025年3月国家能源局核发绿证1.74亿个，同比增长9.39倍，1 - 3月共计核发6.62亿个，3月交易绿证1.18亿个，1 - 3月交易2.00亿个 [64] - 4月18日国家能源局发布3月全社会用电量数据，3月用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%，1 - 3月累计23846亿千瓦时，同比增长2.5% [65][66] 重点公司公告 - 三峡能源选举关献忠为第二届董事会职工董事 [67] - 华能国际一季度上网电量1066.33亿千瓦时，同比下降5.66%，平均上网结算电价488.19元/兆瓦时，同比下降1.96%，市场化交易电量比例84.85%，比去年同期下降1.75个百分点 [67] - 华电国际一季度累计发电量513.84亿千瓦时，较上年同期下降约8.51%，上网电量480.15亿千瓦时，较上年同期下降约8.50%，平均上网电价约505.71元/兆瓦时，较上年同期下降约0.71% [67] - 大唐国际完成24亿元中期票据发行，票面利率2.14% [67] - 深圳能源2024年度拟每10股派发现金股利1.50元，累计现金分红713,608,487.40元，占净利润比例35.59% [67] - 湖北能源向特定对象发行股票申请获深交所审核通过，将报证监会履行注册程序 [67]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司发电量和上网电量同比增加，虽福建省外机组受风光资源影响拖累电量表现，但福建风况改善使公司一季度发电量仍同比增加，业绩展望积极 [2][6][10] - 集团启动永泰抽蓄51%股权注入公司，注入资产盈利能力优异，完成后有望增厚每股收益，且集团体内还有大量优质电力资产有望注入，强化公司远期成长空间 [10] - 长乐B区项目和汇流站项目获批，长乐B区项目后续有望平稳运行，预计资本金内部收益率约为8.21%，电价有调升可能，绿电绿证等环境溢价体现可增厚收益；汇流站项目商业模式及盈利稳定，两项目建成投产将为公司业绩带来增量 [10] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.36元、0.47元和0.51元，对应PE分别为13.95倍、10.70倍和9.86倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年第一季度发电量完成情况，截至3月31日，下属各项目累计完成发电量8.99亿千瓦时，同比增加12.40%；完成上网电量8.76亿千瓦时，同比增加12.89% [6] 事件评论 - 福建风电引领增长，一季度业绩展望积极，福建区域风电一季度发电量同比增加19.25%，黑龙江区域风电、生物质发电及新疆区域光伏一季度发电量同比减少，整体受福建风况改善带动，一季度发电量同比增加 [10] - 集团体内优质资源充沛，抽蓄注入增厚每股收益，2024年12月31日公司收到控股股东启动永泰抽蓄51%股权注入通知，注入资产盈利能力优异，集团还有大量优质电力资产有望注入 [10] - 汇流站、长乐B区项目获批，未来贡献业绩增量，长乐B区项目总装机容量11.4万千瓦，预计资本金内部收益率约为8.21%，电价有调升可能；汇流站项目主体公司控股51%，总投资73.35亿元，商业模式及盈利稳定 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1732|1751|3442|3705| |营业成本（百万元）|750|739|1564|1709| |毛利（百万元）|982|1011|1878|1996| |营业利润（百万元）|863|875|1510|1639| |利润总额（百万元）|862|874|1509|1638| |净利润（百万元）|723|734|1238|1344| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|678|690|1089|1182| |EPS（元）|0.36|0.36|0.47|0.51| |经营活动现金流净额（百万元）|1029|1154|877|2236| |投资活动现金流净额（百万元）|-976|-196|-10465|-2993| |筹资活动现金流净额（百万元）|-920|-853|9614|796| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-867|104|25|39| |每股收益（元）|0.36|0.36|0.47|0.51| |每股经营现金流（元）|0.54|0.61|0.38|0.97| |市盈率|14.19|13.95|10.70|9.86| |市净率|1.54|1.39|1.18|1.08| |EV/EBITDA|8.04|7.71|8.40|8.29| |总资产收益率|5.9%|6.0%|4.6%|4.5%| |净资产收益率|10.9%|10.0%|11.0%|10.9%| |净利率|39.2%|39.4%|31.6%|31.9%| |资产负债率|44.2%|37.6%|56.5%|56.6%| |总资产周转率|0.15|0.15|0.20|0.15| [15]

业绩总结 - 截至2025年3月31日累计完成发电量89,880.48万千瓦时，同比增12.40%[1] - 截至2025年3月31日累计完成上网电量87,619.25万千瓦时，同比增12.89%[1] 地区业绩 - 福建省风电本期发电量83,839.38万千瓦时，同比增19.25%[1] - 黑龙江省风电本期发电量4,569.93万千瓦时，同比减35.79%[1] - 黑龙江省生物质发电本期发电量888.30万千瓦时，同比减52.67%[1] - 新疆哈密光伏发电本期发电量582.87万千瓦时，同比减12.42%[1]

文章核心观点 中闽能源公告截至2025年3月31日各项目发电量和上网电量情况，整体有增长但不同地区和能源类型表现有差异 [1] 各项目电量情况 - 公司下属各项目累计完成发电量8.99亿千瓦时，较去年同期8亿千瓦时增加12.40%；累计完成上网电量8.76亿千瓦时，较去年同期7.76亿千瓦时增加12.89% [1] - 福建省风电发电量为8.38亿千瓦时，上网电量为8.18亿千瓦时，同比分别增长19.25%和19.49% [1] - 黑龙江省风电发电量为4569.93万千瓦时，上网电量为4431.71万千瓦时，同比分别下降35.79%和35.78% [1] - 生物质发电发电量为888.3万千瓦时，上网电量为782.92万千瓦时，同比分别下降52.67%和50.41% [1] - 新疆哈密光伏发电发电量为582.87万千瓦时，上网电量为569.21万千瓦时，同比分别下降12.42%和12.37% [1]

人事变动 - 中闽能源副总经理林滨牧因工作变动申请辞职[2] - 林滨牧辞职报告自送达董事会生效[2] 公告信息 - 公告发布于2025年4月3日[3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电力行业，尤其是新能源风电领域 - 公司：中闽能源、福能股份 纪要提到的核心观点和论据 福建省电力供需优势 - 风光利用率全额消纳，全国仅四个省市能实现，因电源投资增速慢于用电需求，2017 年后未核准新陆上风电项目，未来新能源增量或集中于海上风电[2] - 2024 年新能源发电量占比仅 11%，电网消纳压力小，电价稳定接近批复价格，电价下行风险小[2][3] - 风电年利用小时数达 2700 小时，海上风电突破 4000 小时，全国领先，海上风电单兆瓦投资高但度电造价低，绿证收益使海风项目盈利能力强，平价上网项目资本金 IRR 可达 9%以上[2][4] 中闽能源 - 市场份额 24%，历史股价与新能源行情相关，基本面稳健，电量和价格下行风险低，估值偏低，近三年 ROE 超 10%[2][5] - 以风能为主业，海上风能弹性大，2023 年利润总额 60%来自海上风能，存量风电项目为带补贴项目，集中在福建省内，度电税前利润高于同行业[2][6][8] - 预计 2026 - 2027 年投运海上风电和光伏项目，资本金 IRR 达 8%以上，2025 年从母公司注入抽水蓄能项目，预计单年度贡献 1.5 亿元增量利润[8] - 预计 2025 年利润约 7 亿元与 2024 年相当，2026 年新增风光项目投运，利润或同比增长 12%至 8 亿元，目前估值对应 14 倍 PE，有 30%以上上行空间[2][8] 福能股份 - 市场份额 10%，历史股价与新能源行情相关，基本面稳健，电量和价格下行风险低，估值偏低，近三年 ROE 超 10%[2][5] - 是福建省最大综合性电力企业，风电贡献主要利润，存量风电竞争力强，多数为 0.85 元补贴项目，火电竞争力来自热电联产机组，核电提供稳定投资收益[2][9] - 预计 2026 - 2027 年投运高盈利能力项目，资本金 IRR 预计 10% - 12%，进军嫦娥外海区域，保守估计资本金 IRR 为 6.5%[9] - 预计 2025 年利润为 29 亿元与 2024 年相近，2026 年火电竞争力增强，预期利润同比增长 12%至 32 亿元，目前估值对应不到 9 倍 PE，有 20%上行空间[2][9] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中闽能源前身是南平造纸厂，2015 年重组后从事清洁能源开发，截至 2024 年底总装机规模 96 万千瓦，业务纯粹专注清洁能源开发[6] - 福能股份前身是南平纺织厂，2014 年重组福建省能源集团旗下电力资产，目前总装机规模 605 万千瓦，市占率位居全省第四，十四五期间获取大量优质资源，有在建项目将释放业绩增长潜力，还有资产注入机会[7][9] - 短期内一季度是大风季节，中闽能源和福能股份预计受益于自然条件实现较好业绩表现[7] - 中闽能源需关注福建海风资源释放获取新项目及平海湾二期补贴进展、平海湾三期补贴问题解决后的注入机会[8] - 福能股份需关注福建海风资源获取情况、2025 年度火电竞争价格下行影响、储能技术履约情况、成本控制能力及煤价下行背景下发电竞争负荷维持情况[9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 公用事业行业本周重点关注个股组合为佛燃能源、东方电子和中国核电；环保行业本周重点关注个股组合为景津装备、伟明环保和三峰环境 [3][5] - 未来1 - 2个季度环保行业将由普涨过渡到精选个股，可能围绕成长和并购两条主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周公用事业板块指数上涨2.19%，在31个申万一级行业中排第11，跑赢沪深300指数0.61%；环保板块指数上涨2.53%，在32个申万一级行业中排第9，跑赢沪深300指数0.94% [1][10] - 公用事业行业细分子行业中，火电、地方电网、燃气、清洁能源发电、水电本周涨跌幅分别为3.11%、2.6%、1.64%、1.06%、0.97%；环保行业细分子行业中，固废治理、水务及水治理、综合环境治理、环保设备、大气治理本周涨跌幅分别为3.17%、2.88%、2.08%、1.54%、 - 0.66% [11] - 本周公用行业涨幅前五为甘肃能源、明星电力等，跌幅前五为梅雁吉祥、安科瑞等；环保行业涨幅前五为大地海洋、高能环境等，跌幅前五为仕净科技、武汉控股等 [12] - 截至2025年3月7日，公用事业（申万）PE（TTM）为16.87倍，PB（LF）为1.48倍；环保（申万）PE（TTM）为21.60倍，PB（LF）为1.48倍 [1][21] 行业数据 能源 - 2025年3月CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价为686元/吨，较上月 - 0.72%；3月14日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为681元/吨，较3月7日环比 - 1.02%；广州港5500印尼煤（库提价）为788.43元/吨，较3月7日持平；广州港5500澳洲煤（库提价）为757.32元/吨，较3月7日环比 - 0.43% [29] - 2025年3月15日，秦皇岛煤炭库存为715万吨，周环比 - 4.41%；3月7日，煤炭重点电厂库存9866万吨，较3月2日 - 6.58% [33] - 2025年3月14日，中国LNG出厂价格指数为4557元/吨，较3月7日环比 - 1.41%；中国LNG到岸价为13.24美元/百万英热，较3月7日环比 + 7.68% [38] - 2025年3月14日，布伦特原油期货结算价为70.58美元/桶，较上周 + 0.22美元/桶；WTI原油期货结算价为67.18美元/桶，较上周 + 0.14美元/桶 [39] 碳市场 - 本周中国碳市场碳排放配额总成交量为42.43万吨，成交总金额为3687.84万元，成交均价为86.93元/吨 [41] - 2025年3月，全国CCER买入价为82.93元/吨，较2月减少4.8元/吨；卖出价为86.25元/吨，较2月下跌3.38元/吨；中间价为84.59元/吨，较2月下跌4.09元/吨 [41] - 本周欧盟碳排放配额期货成交量为1.90亿吨二氧化碳当量，同比 - 23.71%，环比 - 22.47%；3月14日结算价为69.56欧元/吨二氧化碳当量，较上周下降2.35欧元/吨二氧化碳当量 [45] 光伏 - 2025年3月12日，多晶硅致密料现货均价为40元/千克，较3月5日持平；单晶硅片 - 182/单晶硅片 - 210现货均价分别为1.15/1.55元/片，较3月5日持平；单晶电池片 - 182/单晶电池片 - 210现货均价分别为0.32/0.30元/瓦，较3月5日持平；单晶组件 - 182/单晶组件 - 210现货均价分别为0.65/0.70元/瓦，较3月5日持平 [49] 电池 - 2025年3月14日，LME镍现货报价16450美元/吨，较3月7日 + 400美元/吨；期货报价16550美元/吨，较上周 + 145美元/吨 [57] - 2025年3月14日，111型前驱体报价8.05万元/吨，523型前驱体报价7.9万元/吨，622型前驱体报价8.1万元/吨，811型前驱体报价8.9万元/吨，较3月7日分别变化 + 1.05/+0.60/+0.60/+0.30万元/吨 [57] 上市公司动态 - 甘肃能源全资子公司投资建设庆阳绿电聚合试点项目一期工程，规模100万千瓦，动态总投资448360.74万元 [61] - 深圳能源环保公司增资扩股引进战略投资者，释放股份比例31.18%，募集资金50亿元 [61] - 晶科科技全资子公司与上海晶坪共同投资设立合资公司，注册资本22627万元 [62] - 重庆水务与股东合资新设公司拓展重庆主城区市政排水管网运营业务，注册资本50000万元 [62] - 协鑫能科与专业投资机构共同投资设立基金，规模5000万元，投资新能源产业项目 [62] 行业重要动态 海南等地探索绿电直供，强调电力绿色属性 - 3月10日海南计划推进售电侧改革，探索绿电直供模式，实现工商业电价稳中有降，打造新型电力系统省级标杆，探索新能源参与电力市场交易 [63] - “绿电直供”有助于降低企业碳排放，体现新能源环境价值，提高绿电终端消费比例 [65] 清洁能源迎来专项资金 - 3月13日财政部印发管理办法，专项资金用于清洁能源关键技术示范、规模化开发等，对非常规天然气开采利用给予奖补，实施期限为2025 - 2029年 [4][66][67] 核心观点与投资建议 公用事业板块 - 绿电运营板块：政策推动绿证绿电交易，绿电环境价值有望兑现，新能源入市或带动电价下行，国补欠补问题有望改善，关注中闽能源、福能股份等，以及港股龙源电力（H）等 [3] - 火电板块：年后煤炭“供大于求”，煤价对火电企业盈利有修复，高库存下煤价或走低，关注国电电力、大唐发电等 [3] - 燃气板块：全球一次能源价格下降，供给有望宽松，关注佛燃能源、深圳燃气等 [3] - 水核板块：长债利率下行，水电基本面稳定，核电审批常态化，关注长江电力、中国核电等 [5] - 电网板块：政策推动零碳园区等发展，AI助力电网，关注东方电子、朗新集团等 [5] 环保板块 - 环保装备板块：推荐景津装备、盈峰环境 [6] - 固废治理板块：推荐伟明环保、瀚蓝环境、三峰环境 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [4][52] 报告的核心观点 - 中闽能源作为福建省国资上市公司，在海风领域表现突出，受益于福建海风先天优势、竞配规则优化及集团注入优质资产，未来装机和业绩有望增长，首次覆盖给予“持有”评级 [1][3][42][52] 根据相关目录分别进行总结 集团福建海风助力，未来装机增长可期 - 公司成立于1998年5月，是福建省投资开发集团旗下国有上市公司，专注风电，在光伏和生物质能发电领域也有布局，在福建有区位和资源优势，莆田平海湾海上风电场一期是东南沿海代表性项目 [2][12] - 截至2024Q3，福建省投资开发集团持股64.14%为控股股东，公司下辖多家子公司涉及多新能源领域 [13] - 截至2024年H1，公司控股并网装机容量95.73万千瓦，其中风电90.73万千瓦（陆风61.13万千瓦、海风29.6万千瓦），光伏2万千瓦，生物质发电3万千瓦 [14] - “十四五”规划为公司风电发展提供空间，控股股东承诺注入新能源资产，海风发展目标明确 [17] - 2024年公司累计发电量约30.08亿千瓦时，同比增长2.47%，福建风电发电量27.15亿千瓦时，同比增长7.18%，黑龙江风电和生物质发电、新疆哈密光伏发电量下滑 [19] - 2024Q1 - Q3公司营业收入10.95亿元，同比下降0.9%，归母净利润4.09亿元，同比增长6.34%；2024年单三季度，营业收入2.77亿元，同比增长1.19%，归母净利润0.67亿元，同比增长14.95% [25] - 公司上网电价呈涨价趋势，2023年福建风电、黑龙江风电价格分别为0.685和0.5257元/千瓦时，较22年均增长 [28] - 2023年公司经营性现金流净额10.29亿元，2019 - 2023年平均8.6亿元，情况稳定；截至2024Q3，应收账款27.82亿元，同比增长23.37%；2024年单三季度利息费用同比减少0.02亿元，融资结构优化 [30] 傍福建海风先天优势，竞配优化有望带动收益 - 2024年12月全国风力发电量920.90亿千瓦时，单月同比增长6.6%，比11月提升9.9pct；2024年全国风力发电量累计9360.5亿千瓦时，同比增长11.1%，2021 - 2024年三年CAGR为18.2% [33] - 福建是海上风能资源丰富地区，年均风速超9.5米每秒，海上风电年均可利用小时数超4000小时，2025年入选省重点项目名单的海上风电项目17个，总装机容量792.57万千瓦 [37] - “十四五”期间福建计划增加并网海风装机410万千瓦等；2023年福建省发改委组织海上风电市场化竞争配置工作，涉及200万千瓦装机容量，规则优化开发环境，中闽能源有望优先获取资源并受益 [39] 集团推动注入优质资产，未来业绩弹性有望增长 - 2019年福建省投资开发集团承诺未来注入符合条件新能源资产，宁德闽投、霞浦闽东项目投产后将注入，待注入项目总计装机容量约240.8万千瓦，是现有装机2.5倍左右，有望提升装机规模和竞争力、盈利能力 [42] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 假设2024 - 2026年风电控股装机容量均为90.73万千瓦，2025 - 2026年发电量均为29.23亿kWh，2024 - 2026年平均上网电价（含税）分别为0.6697/0.6645/0.6645元/kWh [43] - 预测公司2024 - 2026年营业收入分别为17.84、18.16和18.18亿元，归母净利润分别为7.25、7.50和7.74亿元 [46][52] 估值分析 - 选取福能股份、三峡能源、龙源电力为可比公司，可比公司2024 - 2026年PE平均估值分别为14.82、13.47、12.01倍 [47] 投资建议 - 预测24 - 26年公司营收分别为17.84、18.16和18.18亿元，归母净利润分别为7.25、7.50和7.74亿元，EPS分别为0.38/0.39/0.41元，对应3月7日收盘价PE分别为12.9/12.5/12.1倍，首次覆盖给予“持有”评级 [52]