行业与公司 * 行业为中国电力行业 公司涉及发电企业如龙源电力 福建海风（中闽能源） 福能股份 华能 华电 长江电力 中核 广核等[3][20][21] 核心观点与论据 电力市场改革进展 * 上网侧市场化改革取得显著进展 火电竞价全面入市 核电竞价入市比例达50% 2025年新能源项目将全面入市[1][4] * 工商业用电已全面实现入市 中国85%的发电已脱离政府定价 通过市场竞争定价[1][4][13] * 电力改革历程可追溯至2002年 2015年9号文确立"管住中间 放开两端"原则 2022年1439号文推动火电竞争完全市场化[8][9][11] 电价机制与价值体现 * 电价旨在反映能量价值 绿色价值 输配电费和系统运行费用等各环节真实价值[1][7] * 容量电价政策明确新型储能等领域合理回报 如煤电容量电价确立为每千瓦每年330元 即使不发电 容量价值也能得到补偿[1][13] * 当前电价机制下 各环节损益通过明确公式确定 输配电费体现中游输配电网资产合理回报[7][10][13] 能源结构变化 * 至2025年 火力发电占比约65%（较五年前下降约5个百分点） 新能源占比近20% 水力发电占比约13%-15% 核力发电占比约5%[1][11][13] * 新能源装机容量高速增长带来消纳风险 系统向清洁化 低碳化发展导致总体系统成本持续提升[2][5] 未来改革方向与挑战 * 未来电改方向在于反映各环节真实价值 通过科学定价机制确保每个环节合理回报 促进新型高效清洁能源体系发展[1][6] * 居民 农业及公益事业用电（占总用电量约20%）仍由政府定价 未来有望逐步引入竞争机制[14] * 挑战包括不同类型发电资源成本差异显著 电网配套设施需求增加 调节能力有限等[2][5][14] 投资机会与公司展望 各类发电企业前景 * 绿电公司（如龙源电力 福建海风 福能股份）拥有优质风光资源 在136号文政策下趋向高质量发展 是未来最重要供电主体[3][18][20] * 火电企业（如华能 华电）受益于2025年煤价下行 容量电费比例提升预期 2026年有望通过低煤价 转型公用事业公司实现业绩提升[3][18][20][23] * 水电（如长江电力）成本竞争力强 核电（如中核 广核）虽有成本压力但仍有配置价值 两者均以稳定分红吸引投资者[3][21][22][24] 市场环境与价格预期 * 2025年因煤价下行 电力供需宽松 电价可能下跌20% 但预计2026年后可能见底反转[18] * 南方区域已实现现货正式运行 全国统一市场建设是未来发展重要方向[17] * 水电因成本低 国家层面入市不急 核电在东部沿海地区（如两广）竞争压力较大[16]

行业投资评级 - 投资评级为看好 并维持该评级 [11] 核心观点 - 报告核心观点为火电经营持续改善 清洁能源延续分化 [1][2][6] - 火电方面 虽然电价及电量同比回落 但煤价显著下降驱动经营改善 尤其北方及部分华东 华中电厂业绩积极 [2][6] - 水电方面 7-8月主汛期电量明显偏弱限制主要水电公司三季度业绩表现 [2][7] - 核电方面 电量稳健增长但受市场化电价影响 中国核电与中国广核业绩预计分化 [2][7] - 绿电方面 全国利用小时数回落且电价偏弱致业绩整体承压 但福建 广东等东部沿海省份利用小时修复 区域性运营商表现优异 [2][8] 火电经营持续改善 - 影响火电盈利的三大核心因素是煤价 电价和电量 [6][17] - 电价维度：三季度各地区代理购电电价普遍同比回落 青海 广西 重庆表现相对强势 例如青海同比上涨0.0401元/千瓦时至0.2626元/千瓦时 [6][17][18] - 煤价维度：三季度秦港Q5500大卡煤价中枢为672.46元/吨 同比降低175.63元/吨 年度长协煤价均值同比下降29.33元/吨 按长协与现货煤各占一半假设 燃料成本同比下降约0.035元/千瓦时 [6][20] - 电量维度：7-8月火电发电量同比增长2.96% 较二季度0.02%的增速环比改善2.94个百分点 但各省利用小时分化明显 湖北 河南等华中地区表现较好 [6][23][30] - 综合来看 煤炭价格显著回落是主导因素 预计火电经营业绩维持同比改善 [6][32] 水电业绩受电量偏弱限制 - 7-8月我国水电发电量同比下降9.95% 主因去年同期基数偏高及降雨分布不均 [7][35] - 9月来水显著改善 三峡入库和出库流量均值同比分别增长93.73%和142.58% 但7-8月主汛期电量偏弱仍将限制主要水电公司三季度业绩 [7][35] 核电业绩预计分化 - 7-8月核电发电量同比增长7.09% 利用小时数为1395小时 同比提升17小时 [7][36] - 中国核电受市场化电价影响较小 但新能源板块承压 预计三季度整体业绩增长有限 [7][36] - 中国广核受市场化电价冲击面偏大且无新增机组 三季度业绩或将延续承压 [7][36] 绿电表现偏弱且区域分化 - 装机增长：1-8月风电及光伏新增装机分别为5784万千瓦和23061万千瓦 同比分别增长72.1%和64.7% [43] - 电量增长：7-8月风电和光伏发电量分别同比增长11.85%和22.09% [8][43] - 利用小时：7-8月全国风电和光伏利用小时分别为261小时和225小时 同比分别下降12小时和11小时 [8][43] - 区域分化：福建 上海 广东 江苏等东部沿海省份及宁夏 青海等西北地区风电利用小时明显提升 例如福建风电利用小时同比提升36.59%至405小时 而湖南 湖北 四川等华中及西南地区则明显回落 [8][43][52] - 整体业绩受新增装机带来的折旧成本增长及电价偏弱影响预计承压 但东部沿海如中闽能源 福能股份等运营商因区域来风改善有望实现优异表现 [8][43] 投资建议 - 火电板块推荐关注华能国际 大唐发电 国电电力 华电国际 中国电力 华润电力 福能股份及部分广东地区火电运营商 [9][54] - 水电板块推荐长江电力 国投电力和华能水电 [9][54] - 新能源板块推荐龙源电力H 新天绿色能源H 中国核电和中闽能源 [9][54] - 报告提供了部分主要电力公司三季度业绩前瞻 例如华能国际乐观情景下三季度归母净利润预计为43.31亿元 同比增长46.35% [55]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[8] 报告核心观点 - 国务院国资委于9月25日召开部分国有企业经济运行座谈会 聚焦稳电价 稳煤价 防止"内卷式"恶性竞争等议题[2][12] - "反内卷"政策框架内首次提出"稳电价" 直指电力行业核心矛盾 有望推动形成稳定电价预期 缓解市场对2026年年度长协电价偏弱的担忧[12] - "稳电价"导向有望引导发电企业避免在煤价偏弱预期下的恶性竞争 稳定并支撑2026年年度电价预期[2] - 电力体制改革持续深化推进 火电价值重估有望提速[2] - 水电与核电市场化电量的电价在部分地区一定程度与火电电价联动 火电电价稳定预期加强同时也边际巩固了水电 核电的电价"锚"[2][12] - 新能源运营商非理性的低价竞争有望缓解 为新能源行业转向效益为先的高质量发展提供助力[2][12] - 国资委对央国企考核要求的加强 有望加强发电企业的盈利兑现和分红意愿 统一所有股东利益要求[12] - 明确看好火电在资本市场的估值框架有望从过去周期体系向红利体系进行历史拐点级别的转换[12] 行业及公司表现 - 截至2025年9月26日 CJ燃气 CJ火电 CJ水电 CJ新能源 CJ电网的市盈率(TTM)分别为18.21倍 13.22倍 19.29倍 22.92倍和38.45倍 同期沪深300指数的市盈率为13.3倍[25] - 各子行业对沪深300的溢价分别为36.92% -0.62% 45.03% 72.30% 189.14%[25] - 本周电力板块涨幅前五名的公司为嘉泽新能(18.22%) 黔源电力(5.86%) 协鑫能科(4.66%) 华能水电(3.82%) 桂冠电力(3.70%)[25] - 变动幅度后五名的公司为晋控电力(-5.32%) 华电能源(-4.76%) 梅雁吉祥(-3.57%) 华能国际(-3.26%) 惠天热电(-3.11%)[25] - 近一周公用事业板块上涨0.60%(2025-09-22~2025-09-26)[31] - 近一月公用事业板块下跌1.91%(2025-08-26~2025-09-26)[31] - 自年初公用事业板块上涨2.21%(2025-01-01~2025-09-26)[32] - 近一年公用事业板块上涨6.62%(2024-09-26~2025-09-26)[32] 火电量价成本信息 - 9月12日至9月18日 纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比减少2.6% 同比减少9.8%[49] - 截至9月18日 纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降12.9% 本年累计发电量同比下降4.2%[49] - 9月20日至9月26日 广东发电侧日前成交周均价0.22747元/千瓦时 周环比降低28.13% 同比降低30.09%[50] - 9月20日至9月26日 山东发电侧日前成交周均价0.36485元/千瓦时 周环比提升20.77% 同比提升24.99%[50] - 大同优混(Q5800K)平仓价743.93元/吨 较上周价格上涨18.83元/吨[51] - 山西优混(Q5500K)平仓价694.00元/吨 较上周价格上涨17.60元/吨[51] - 山西大混(Q5000K)平仓价601.20元/吨 较上周价格上涨19.60元/吨[51] 三峡水库水文信息 - 截至9月26日 三峡水库水位(14点)为168.94米 周环比提升3.57% 同比提升4.51%[62] - 9月20日至9月26日 三峡平均出库流量24714立方米/秒 周环比提升14.04% 同比提升214.55%[62] 公司运营数据 - 中国电力2025年8月份售电量为117.21亿千瓦时 同比增长4.78%[63] - 其中水电/风电/光伏/煤电/气电/环保发电分别为21.67/17.43/27.74/47.33/1.81/1.23亿千瓦时 同比变化为34.64%/15.82%/22.34%/-12.90%/-22.13%/-11.01%[63] - 1-8月份售电量为868.01亿千瓦时 同比减少1.11%[63] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际 大唐发电 国电电力 华电国际 中国电力 华润电力 福能股份和部分广东地区火电运营商[12] - 水电板块推荐优质大水电长江电力 国投电力和华能水电[12] - 新能源三重底部共振下 行业投资长夜将明 推荐龙源电力H 新天绿色能源H 中国核电和中闽能源[12]

董事会会议召开情况 - 中闽能源股份有限公司第九届董事会第二十二次临时会议于2025年9月26日以通讯方式召开 [1] - 会议应出席董事9名 实际出席董事9名 由董事长郭政主持 [1] - 会议通知及材料于2025年9月23日通过电子邮件送达全体董事 [1] 高级管理人员薪酬考核 - 董事会审议通过2024年度高级管理人员考核评价及年薪确定情况议案 [1] - 薪酬与考核委员会根据2024年度经营业绩完成情况进行绩效考核 [1] - 根据考评结果及任职时间发放2024年度薪酬 [1] - 该议案已通过第九届董事会薪酬与考核委员会第六次会议审议 [1] 关联董事表决情况 - 董事郭政作为关联董事对两项议案均回避表决 [2][6] - 两项议案表决结果均为同意8票 反对0票 弃权0票 [3][6] 任期激励考核 - 董事会审议通过2022-2024年高级管理人员任期考核评价及任期激励议案 [4] - 依据《公司经理层任期制和契约化管理工作方案》进行任期经营业绩考核 [4] - 根据任期考核评价结果及任职时间发放2022-2024年度任期激励 [4] - 该议案已通过第九届董事会薪酬与考核委员会第六次会议审议 [5]

会议信息 - 会议通知和材料于2025年9月23日送达全体董事[2] - 会议于2025年9月26日以通讯方式召开[2] - 会议应出席董事9名，实际出席9名[2] 议案审议 - 审议通过2024年度高管考核评价及年薪议案[3] - 审议通过2022 - 2024年高管任期考核评价及激励议案[3] 公告信息 - 公告发布时间为2025年9月27日[6]

公司治理 - 公司第九届第二十二次董事会临时会议于2025年9月26日以通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于2022-2024年公司高级管理人员任期考核评价及任期激励确定情况的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2024年1至12月份营业收入构成中电力占比98.39% [1] - 其他业务收入占比1.61% [1] 市场表现 - 公司当前收盘价为5.16元 [1] - 截至发稿时公司市值为98亿元 [1]

股东大会信息 - 2025年9月19日在福州召开，337人出席，持股1308149211股，占比68.7415%[3] - 9名董事、3名监事全出席，董秘出席，财务总监列席[7] 议案表决情况 - 多项制度修订议案同意比例超99%[5][6][8][9] - 投资建设长乐B区项目同意比例99.8204%[10] 会议结果 - 所有议案均获通过[10]

会议安排 - 2025年8月26日审议召开2025年第一次临时股东大会议案[6] - 2025年8月28日公告召开股东大会通知及提案内容[6] - 2025年9月19日14:30股东大会在福州召开[7] 参会情况 - 现场及网络出席股东和代理人337人，代表股份1308149211股，占总股本68.7415%[10] 议案表决 - 多项章程修订及投资项目议案获高比例同意通过[16][17] - 各议案均获股东大会审议通过，程序合法有效[18][19]

国家发改委与能源局新能源就近消纳政策 - 就近消纳项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧 新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60% 占总用电量比例不低于30% 2030年起新增项目不低于35% [1] - 项目需具备分表计量条件 由电网企业在发电 厂用电 并网 自发自用 储能等关口安装计量装置 准确计量各环节电量数据 [1] - 政策推荐工商业屋顶光伏南网能源 关注安科瑞 [1] 储能与抽水蓄能发展情况 - 8月大储招标超预期 AI赋能与136号文落定驱动大储经济性稳中有升 国内大储自发性需求超预期 [1] - 南网储能作为南方电网电网侧大储运营标的有望充分受益 2025H1公司新型储能电站累计建成装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时 [1] - 抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦 在建抽水蓄能电站1200万千瓦 [1] 行业核心数据跟踪 - 2025年8月电网代购电价同比下降2%环比上升1.3% [2] - 截至2025/9/12动力煤秦皇岛5500卡平仓价680元/吨 周环比上升1元/吨 [2] - 三峡水库站水位162.88米 入库流量17500立方米/秒同比上升33.59% 出库流量22600立方米/秒同比上升198.15% [2] 用电量与发电量数据 - 2025M1-7全社会用电量5.86万亿千瓦时同比+4.5% 第一产业 第二产业 第三产业 居民城乡用电分别同比+10.8% +2.8% +7.8% +4.1% [2] - 2025M1-7累计发电量5.47万亿千瓦时同比+1.3% 火电-1.3% 水电-4.5% 核电+10.8% 风电+10.4% 光伏+22.7% [2] - 2025H1新增装机容量 火电新增2578万千瓦同比+41.3% 水电新增393万千瓦同比-21.2% 风电新增5139万千瓦同比+99% 光伏新增21221万千瓦同比+107% [2] 投资建议与关注标的 - 推荐关注南方电网体系上市公司布局机会 南网能源 南网储能 南网科技 [3] - 绿电领域建议关注龙源电力H 中闽能源 三峡能源 龙净环保 光伏资产与充电桩资产价值重估建议关注南网能源 协鑫能科 朗新集团 [3] - 火电推荐京津冀投资机会 关注建投能源 京能电力 大唐发电 水电重点推荐长江电力 核电重点推荐中国核电 中国广核 建议关注中广核电力H [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [8] 核心观点 - 山东2025年风电和光伏竞价结果分化：风电入选电量59.67亿千瓦时，出清价格0.319元/千瓦时（接近竞价上限0.35元/千瓦时）；光伏入选电量12.48亿千瓦时，出清价格0.225元/千瓦时（低于竞价上限0.35元/千瓦时）。风电项目因申报规模有限且分配电量较大，报价理性且收益稳健（资本金IRR约12%）；光伏项目因竞争激烈且分布式主体众多，盈利压力显著 [2][11] - 输配电价新规发布：两部制改为按接网容量缴费，下网电量免除系统备用费及输配电量电费，月度容量电费计算方式调整（含电量电费折算），负荷率高于省内平均水平时具备成本优势。新规旨在理顺电价机制，推动电网、发电企业及用户多方共赢，加速新能源消纳路径多元化 [2][11] - 电力体制改革推动运营商活力焕发：火电盈利环境持续改善，水电及新能源板块在政策支持下迎来发展机遇，行业向效益导向的高质量阶段迈进 [11] 行业动态与数据 山东新能源竞价详情 - 风电：25个项目入选，装机容量359.11万千瓦（集中式陆上风电占322.25万千瓦），出清价较下限高0.094元/千瓦时 [11] - 光伏：1175个项目入选，装机容量126.55万千瓦（集中式仅7个项目占121.98万千瓦），出清价较下限高0.123元/千瓦时 [11] - 假设条件：风电市场化电价0.32元/千瓦时（10年）、综合电价0.25元/千瓦时，单位造价5500元/千瓦；光伏市场化电价0.2元/千瓦时、综合电价0.15元/千瓦时，单位造价3000元/千瓦 [11] 政策动态 - 国家发改委发布《输配电定价成本监审办法（修订征求意见稿）》：省内消纳探索单一容量制电价，跨省跨区清洁能源工程探索两部制或单一容量制电价 [11] - 《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》：明确输配电价结构调整，容量电费计算包含电量电费折算（平均负荷率×730小时×接入容量） [11] 市场表现与估值 - 子行业市盈率（TTM）：燃气18.23倍、火电13.87倍、水电19.5倍、新能源23.14倍、电网37.99倍，较沪深300指数（13.39倍）溢价分别为36.11%、3.59%、45.57%、72.80%、183.69% [24] - 周涨幅前五公司：嘉泽新能（19.66%）、天富能源（8.06%）、上海电力（6.88%）、湖南发展（6.01%）、京能电力（4.83%） [24] - 煤电数据：周发电量环比降11.3%，同比降11.7%；本年累计发电量同比降3.7% [48] - 煤炭价格：秦皇岛港山西优混（Q5500K）平仓价682.40元/吨，周降12.60元/吨 [50] 重点公司动态 - 中国电力：收购达州能源31%股权，总代价4.59亿元 [64] - 龙源电力：8月发电量52.73亿千瓦时，同比增5.56%（剔除火电增32.97%）；风电增22.38%，光伏增74.41% [65] - 新天绿色能源：8月发电量78.48万兆瓦时，同比增23.53%；风电增20.71%，太阳能增136.44% [66] - 华润电力：8月售电量207.33亿千瓦时，同比增8.9% [67] 投资建议 - 火电板块推荐华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份及广东地区火电运营商 [11] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [11] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电和中闽能源 [11] 附录数据 - 三峡水库水位163.01米（周降0.56%，同比升5.24%），出库流量18800立方米/秒（周升18.13%，同比升103.84%） [58] - 广东日前电价周均价0.30301元/千瓦时（周降4.87%，同比降15.76%）；山东日前电价周均价0.30398元/千瓦时（周升0.15%，同比降19.12%） [49]