外交提醒与航司政策 - 中国外交部与中国驻日本使领馆发布郑重提醒，建议中国公民近期避免前往日本，主要原因为日本社会治安不靖、针对中国公民违法犯罪案件多发以及日本领导人发表涉台挑衅言论[5][6] - 东方航空发布日本航线客票特殊处置方案，对2025年11月15日至12月31日期间涉及日本进出港或经停航班的客票提供免费变更一次或免手续费退票服务[3] - 南方航空与中国国际航空的日本航线退改签政策与东方航空类似，免费退改签的适用航班起飞时间同样为11月15日至12月31日[5] 日本航线市场动态 - 国庆期间日本是出境游热门目的地，大阪和东京位列热门出境目的地前十，航司加大运力投放后仍出现一票难求的情况，例如吉祥航空上海-大阪航线在假期前几日即全部售罄[7] - 国庆假期后日本航线迅速降温，上海-大阪等航线票价低至500元以下，仅相当于税费水平[7] - 中国大陆-日本周度航班量大幅下滑，第45周（11.03-11.09）航班量为1189班次，恢复至2019年同期的82.9%，环比第40周下降14.5%[7] 航司运力调整与区域市场展望 - 在外交部发布通告及航司推出免费退改签政策后，航司可能进一步减少赴日航班，将运力调整至其他航线，温暖的东南亚市场有望承接需求红利[9] - 春秋航空管理层表示，日韩出境游需求强劲，韩国航线全年维持较好水平，日本航线在供给增加后供需持续优化，东南亚市场自国庆以来持续回暖，旅客对旅游安全性的认知趋于理性[9]

投资评级与核心观点 - 报告对航空板块持推荐态度，建议关注中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空，同时关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [104] - 核心观点认为当前飞机制造链面临前所未有的困境，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年仍将延续，导致供给高度约束 [104] - 报告指出，随着客座率已达历史高位且客运量增速因供给限制降至历史低位，加之出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线，航空公司效益有望迎来显著提升，行业或进入黄金时代 [104] 全球航空市场景气度观察 - 2025年前三季度全球航空旅客周转量（RPK）同比增长4.8%，其中国际RPK增长6.7%，国内RPK增长1.8%；全行业运力投放（ASK）同比增长4.7%，其中国际ASK增长6.4%，国内ASK增长1.9% [7] - 全球航空市场增速趋于平稳，运力运量进入常态化增长区间，前三季度整体旅客需求增长略高于运力供给，整体客座率微升至83.5%，同比提升0.1个百分点 [7] - 亚太地区整体RPK同比增长7.7%，在全球范围内领跑，而北美市场整体RPK同比近乎零增长，是全球主要区域中航空需求增长最低的地区 [13] - 飞机制造商主流机型交付量仍未全面恢复，空客2025年1-9月交付A320系列机型385架，月均约43架（疫情前月均交付量60架）；波音2025年1-9月交付B737系列飞机329架，月均约37架（疫情前月均交付量45架） [24] - 波音空客积压存量订单量仍处高位，但近两年获订单量减少，交付量逐季度上升，空客前三季度总交付量507架（2019年全年863架），波音前三季度总交付量440架（2018年全年803架），交付水平恢复到疫情前仍有难度 [32] 美国航空市场跟踪 - 25Q3美国航空客票销售实现“量价双增”，扭转前两个季度的同比下滑态势，Q3国内客运量同比+7.4%，平均票价同比+4.1%；国际市场客运量同比+5.9%，平均票价同比-2.0% [43] - 美国四大航司运营恢复态势分化，25Q3美国航空/达美航空/美联航/西南航空旅客周转量（RPM）分别恢复至2019年同期的103%/101%/114%/110%，运力投放（ASM）分别恢复至102%/104%/116%/116% [61] - 净利润方面航司盈利情况分化，25Q3美国航空/达美航空/美联航/西南航空净利润分别为-114/1417/949/54百万美元，同比24年Q3变化为-23%/+11%/-2%/-19% [69] - 受飞机供应链影响，2025年航司飞机交付预计仍需延期，飞机租赁价格持续提升，截至2025年6月，美国市场主流机型A321neo/B737MAX8/A350-900/B787-9的市场租金同比2019年同期分别增长16%/26%/4%/11% [58] 欧洲航空市场跟踪 - 进入2025年三季度后欧洲航空市场客运量稳中有升，恢复至疫情前水平，7月/8月/9月/10月恢复率分别为100%/101%/100%/102% [74] - 2025年7-8月欧洲航空市场整体机票价格（去通胀后）同比24年上涨，分别为+1.1%/+0.4%，9月相对淡季航空公司通过降低价格刺激销售同比-1.9% [74] - 汉莎航空第三季度营业收入达112亿欧元，同比增长4%，前9个月汉莎集团运力同比增长4% [83] - IAG集团预计2025全年运力投放预计增长2.5%，非燃料单位成本预计增长3%，预计全年资本开支约为37亿欧元，全年的总燃油成本预计约为71亿欧元 [86] 亚洲主要航空市场跟踪 - 东南亚以及日韩主要机场客流吞吐量保持同比提升，韩国及日本客流量已超过疫情前水平，泰国AOT机场集团(1-9月)/韩国机场(1-10月)/日本机场(1-8月)客流量分别同比增长2%/21%/7% [88] - 受益于较强劲的中转客流及自身市场航空需求增长，25年新加坡(1-9月)/多哈(1-10月)/印度机场(1-8月)/中国香港机场(1-9月)客流量同比24年分别变化+4%/+2%/+6%/+17% [94] - 亚太地区许多航空市场机队数仍低于19年水平，泰国航空市场机队数相较19年收缩严重，24年底仅有19年的77%，而印度航司机队总数同比19年+26%，扩张增速领先 [100]

培训活动概述 - 东航安徽分公司在民航安徽监管局指导下顺利开展机组特情沟通处置专项培训和演练 [1] - 培训采用理论讲解加情景实操的创新方式 [1] - 培训目标是全面提高机组在特殊状况下的协作沟通与应急处理能力 [1] 培训内容与重点 - 培训以驾驶舱资源管理（CRM）训练核心要点为导向 [1] - 培训内容包括系统讲授特情广播规范、客舱失衡风险控制等核心内容 [2] - 明确三类广播适用情境与操作规范 解析黄色及以上等级风险下特情广播触发机制与流程 [2] - 针对客舱烟雾、机上纵火等5个典型特情场景组织机组实战演练 [2] - 强调CRM训练中协同、高效、精准的核心理念 [2] 培训目标与效果 - 夯实航班运行安全保障 为旅客出行安全再添可靠保障 [1] - 保证培训不流于形式、取得实际效果 [2] - 锻炼三方协作、指令传达与应急响应能力 [2] - 参训机组人员表示将把培训所学与CRM实战要求紧密结合 [3] 监管背景与未来规划 - 此次培训是民航安徽监管局加强安全监管、推动企业履行安全主体责任的具体举措 [3] - 未来监管局将持续关注辖区航企CRM训练的实施情况 [3] - 督促企业不断完善应急处置预案 常态化开展机组协同演练 [3]

大闸蟹空运市场高峰 - 上海空运市场迎来大闸蟹集中出货高峰，作为全国产销核心枢纽[1] - 南航物流数据显示大闸蟹单日运输量已接近百吨[1] - 11月1日至12日期间货量同比增幅超过50%[1] 南航物流运营保障措施 - 公司推出专属保障通道，通过覆盖全国的立体运力网络与空地联运体系保障运输时效[3] - 前置对接产销双方出货计划，精准掌握发货节奏，动态优化舱位资源配置与货物到港时间[3] - 在收运、组装等关键环节设立绿色通道并安排专人全程跟进，实现高效流转[3] 航线网络与运力配置 - 整合上海始发航班资源，对广州、深圳、沈阳、长春、哈尔滨等重点消费城市加密运力投放[3] - 结合高效协同的空地联运模式，实现大闸蟹从湖中到桌前的鲜活承诺[3] 行业趋势与公司展望 - 大闸蟹空运高峰预计将持续至11月底[6] - 公司将继续深耕生鲜物流领域，持续完善从源头到终端的一体化服务链条[6] - 提升全链条服务能力，为地方特色农业产业化发展和乡村振兴提供航空物流支撑[6]

行业动态 - 中国东方航空公司宣布加入国际航协航班计划数据交互项目（SDEP）[1] - 至此，国际航协SDEP计划已涵盖中国四大航空公司——中国国际航空公司、中国东方航空公司、中国南方航空公司和海南航空公司[1] - 该计划在中国市场的推进迈出了重要一步[1] 项目覆盖范围 - 随着中国四大航空公司加入SDEP项目，该项目目前涵盖了中国民航75%以上的运力[1]

活动概况 - 活动由中国东方航空与复旦大学联合主办，环球网提供媒体支持，主题为探索全球城市文化赋能新路径 [1] - 活动汇聚亚非欧拉四大洲约20位学界专家、业界领袖与媒体代表，通过专题研讨与沉浸式文化参访进行 [1] - 大会围绕“跨界视角”和“多国视角”展开，聚焦上海样本探讨城市文化赋能的多元路径 [3] 航空与文旅产业策略 - 中国东方航空股份有限公司市场营销部副总经理公丕才系统阐述“航空+”战略，联合上海博物馆打造全球首个“空中博物馆”主题航班，并推出“Shanghai Pass”等文旅产品，推动旅客向游客再向常客转变，实现流量到留量的转化 [6] - 复旦大学旅游学系副教授单蒙蒙提出应高度重视国际航线与出入境旅游的互促关系，通过加密传统航线、开拓新兴目的地网络，以航空通达性带动文旅经贸全面繁荣 [9] 文化传播与城市叙事 - 上海久事体育产业发展（集团）有限公司总经理章华群介绍以国际顶级赛事为媒赋能全球城市文化新叙事，例如F1中国大奖赛启动仪式融入上海“一江一河”景观，ATP1000网球大师赛特许商品融入海派文化元素 [10] - 上海文广国际传播中心项目部主任杨佳提出有效的城市叙事应善于将国际受众的外部体验转化为能够主动传播的内部故事，以更生动立体地展现城市文化魅力 [10] - 巴西圣卡洛斯联邦大学副教授何塞·爱德华多·罗萨林指出巴西年轻一代对中国文化兴趣迅速增长，赴华机票搜索量同比增长216%，社交媒体成为跨文化互动重要窗口 [10] 学术研究与文明互鉴 - 复旦大学科技考古研究院副教授文少卿团队运用前沿科技打造全球首套“移动考古实验室”，以分子与AI考古技术重走丝绸之路，展现东西方文明交流史诗 [7] - 上海社会科学院世界中国学研究所所长沈桂龙指出上海在中国学研究中具有核心地位，是理解中国的钥匙和窗口，未来将推动世界中国学研究助力上海在文明交流互鉴中扮演更重要角色 [6] - 雅温得第一大学副教授莱昂-马里·恩科洛·恩乔多提出中国城市在超现代发展中保留传统肌理，形成历史与未来和谐统一的“中国式后现代”，体现社会主义道路的文化自信 [11]

公司动态 - 中国东方航空公司宣布加入国际航协航班计划数据交互项目(SDEP) [1] - 该项目已涵盖中国四大航空公司，包括中国国际航空公司、中国东方航空公司、中国南方航空公司和海南航空公司 [1] 行业影响 - 国际航协航班计划数据交互项目在中国市场的推进迈出重要一步 [1] - 随着四大航空公司加入，该项目目前涵盖中国民航75%以上的运力 [1]

核心观点 - 消费风格（特别是食品饮料行业）有望迎来轮动补涨机会，主要催化因素包括CPI同比回暖、盈利-估值性价比占优以及“十五五”规划将提高居民消费力列为政策重点 [2][6][7] - 市场整体表现强劲，万得全A年初以来涨幅达27.02%，其中科技风格领涨39.12%，而消费风格涨幅相对落后仅为10.85%，存在补涨空间 [6] - 食品饮料行业在宏观数据持续修复和内需政策导向下有望回暖，大众品细分领域龙头业绩彰显韧性，建议关注受益餐饮消费场景修复的子行业 [2][7][9] - 佰仁医疗前三季度营收同比增长30.58%，归母净利润同比增长57.93%，新产品处于放量阶段，未来多个新产品获批有望持续推动增长 [3][11][12][13] 策略观点 - CPI同比回暖（10月转正至0.2%）、盈利-估值性价比占优催化消费风格轮动补涨 [6] - 2025年以来万得全A涨幅27.02%，科技风格领涨39.12%，消费风格涨幅落后仅为10.85% [6] - Q3以来科技板块进入震荡平台期，市场进入业绩空窗期，风格轮动加速 [6] - 必选消费市场表现与CPI同比有较高相关性，当前消费风格具有明确优势 [6] 食品饮料行业 - “十五五”规划将提高居民消费力列为目标，提振消费成为未来政策重点 [2][7] - 宏观数据持续修复：核心CPI持续回暖，9月、10月分别为1.0%、1.2%，时隔一年半后再次回到1.0%及以上；10月CPI同比转正至0.2% [7] - 1-9月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长4.5%，商品消费好于餐饮消费 [7] - 白酒板块加速出清：1-3Q25行业营收及归母净利增速分别为-5.8%、-6.9%，3Q25营收、归母净利同比增速分别为-18.5%、-22.1% [8] - 3Q25上市酒企销售费用同比-19.5%，行业从“过渡内卷”向“有序竞争”过渡 [8] - 大众品细分领域龙头业绩彰显韧性，经营修复明显 [2][7][9] 细分行业投资机会 - 速冻食品：龙头企业顺应市场变化，以定制化产品为切入点，加强与头部商超及新零售渠道合作，业绩修复显著，4季度旺季催化下有望持续改善 [9] - 啤酒：龙头啤酒企业量价表现偏弱，但燕京、珠啤受益大单品放量业绩增速较快；展望2026年板块景气度有望受益餐饮消费修复而提升 [9] - 餐饮连锁业态：泛餐饮连锁企业业绩分化较大，卤味连锁类公司处于主业调整期，但巴比、锅圈等企业受益单店模型改善及下沉市场红利，仍可享受门店扩张红利 [9] - 休闲零食：受渠道变革影响较大，建议关注仍可享受渠道红利及品类红利的龙头企业 [9] 佰仁医疗公司分析 - 前三季度营业收入3.82亿元，同比增长30.58%；归母净利润0.93亿元，同比增长57.93%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长44.84% [3][11] - 第三季度营业收入1.34亿元，同比增长31.54%；归母净利润0.21亿元，同比减少9.39%；扣非归母净利润0.19亿元，同比减少17.72% [3][11] - 结构性心脏病板块营收同比增长42.34%，其中人工生物心脏瓣膜收入1.67亿元，同比增长89.83%，主要由介入瓣产品放量拉动 [12] - 第三季度销售费用率31.86%（同比+4.19pct），管理费用率8.25%（同比+0.87pct），研发费用率32.52%（同比+1.11pct） [12] - 前三季度研发费用1.18亿元，占营业收入比重30.81%；已有8项产品进入注册受理后评审和发补回复阶段 [13] - 胶原-I临近获批节点，胶原-II已获受理，胶原-III已完成全部临床随访，未来胶原产品上市有望带来新业绩增量 [13] 市场及行业表现 - 主要指数表现：上证综指涨0.73%至4029.50，深证成指涨1.78%至13476.52，沪深300涨1.21%至4702.07，创业板指涨2.55%至3201.75 [5] - 领涨行业：电力设备涨4.31%，有色金属涨4.01%，综合涨3.30%，基础化工涨2.62% [4] - 表现较弱行业：公用事业跌0.27%，通信跌0.21%，石油石化跌0.12% [4]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 2025年前三季度交运行业各板块表现稳定，经历前期市场风格调整后，优质红利标的仍有上行空间，建议关注顺周期板块基本面改善 [1] - 2025年初至11月10日，交运行业整体上涨8.5%，但跑输沪深300指数（+31.6%）[7][11] - 物流等板块受益于“反内卷”政策走势较好，航运板块因油运行业景气改善表现强势，而高速公路、铁路运输、港口等基础设施板块呈现下跌趋势 [7][11] 各板块总结 物流供应链板块 - 2025年前三季度跨境空运需求呈现较强韧性，跨境电商进出口总额约2.06万亿元，同比增长6.4% [32] - 民航国际货运周转量累计达234.3万吨公里，同比增长19.2% [32] - 合同物流货量在Q3止跌回升，预计随着经济触底，货量增速有望企稳回升 [8][33] 基础设施板块（公路、港口、铁路） - **公路**：2025年1-9月全国公路货运量319.1亿吨，同比增长4.1%；客运量85.7亿人，同比下降2.6% [16] 上市公司业绩分化，皖通高速因新收路产通行费增速显著达13.8%，而粤高速受路网分流影响下降7.0% [16][17] - **港口**：2025年前三季度全国港口货物吞吐量135.7亿吨（+4.6%），集装箱吞吐量2.6亿TEU（+6.3%）[17] Q3散杂货吞吐量明显修复，同比增长4.9% [17] 青岛港归母净利润同比增长6.3% [19] - **铁路**：2025年前三季度铁路旅客发送量35.4亿人（+6.0%），货运发送量39.1亿吨（+2.8%）[22] 京沪高铁业绩稳定，归母净利润103.0亿元（+2.9%），大秦铁路受大宗商品运输需求疲弱影响，归母净利润下滑27.7% [22][23] 航运板块 - **集运**：2025年前三季度CCFI综合运价同比下滑22%，但Q3环比修复4% [25] 中远海控Q3业绩95.3亿元，环比超预期，主要因美线抢运收益及成本控制 [25] - **油运**：9月起VLCC运价大幅提升，Q3运价同比+27% [27] 预计Q4油轮公司业绩将创新高，26年VLCC市场供给脆弱，运价中枢有望抬升 [7][28] - **干散货**：Q3 BDI指数1832，环比+30%，预计26年中美恢复大豆贸易及西芒杜项目投产将带动需求，景气度逐步提升 [7][28] 快递板块 - 2025年前三季度快递业务量同比增长17.2%，平均价格下跌7.1% [30] Q3价格同比跌幅收窄至5.8%，环比回升0.5% [30] - 反内卷政策推动价格回升，Q3申通快递单票价格同比转正（+2.1%），圆通速递单票价格降幅收窄至2.4% [30] - 预计Q4行业价格同比全面提升，26年行业增速回落至10%左右，盈利有望边际改善 [7][31] 航空机场板块 - **航空**：2025年前三季度民航旅客周转量10537亿人公里，同比增长9.1%，其中国际航线增长23.5% [35] 航油成本同比下降12.7%，推动航司盈利改善，三大航扭亏为盈 [8][36] 预计26年行业供需关系扭转，票价有望同比回升，成为疫情后释放盈利弹性首年 [8][36] - **机场**：2025年前三季度全国机场旅客吞吐量同比+4.4%，较2019年+13.4% [38] 上海机场国际旅客吞吐量恢复至2019年同期的104.3%，白云机场国际旅客吞吐量同比增长20% [38][39] 国际航线修复仍是Q4至明年主线，免税业务有望贡献业绩弹性 [8][39] 推荐标的 - 报告重点提及的标的包括：皖通高速、粤高速、招商公路、山东高速、青岛港、招商港口、中远海控、中谷物流、中远海能、招商南油、中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股、东航物流、中国外运、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空等 [2][7][8]

板块整体表现 - 人民币升值受益板块在11月13日整体上涨1.03%，领涨股为ST晨鸣，涨幅达5.14% [1] - 当日主要股指均上涨，上证指数收于4029.5点，上涨0.73%，深证成指收于13476.52点，上涨1.78% [1] - 板块整体资金流向呈现主力资金净流入4174.51万元，游资资金净流出1.06亿元，散户资金净流入6444.21万元的特征 [2] 个股价格表现 - ST晨鸣表现最为强劲，收盘价为2.25元，涨幅5.14%，成交量为57.87万手，成交额为1.29亿元 [1] - 铜陵有色收盘价为5.40元，涨幅3.65%，成交量为379.60万手，成交额为20.45亿元 [1] - 山鹰国际收盘价为1.86元，涨幅2.76%，成交量为298.80万手，成交额为5.50亿元 [1] - 部分个股下跌，凯撒旅业跌幅最大，为-1.59%，收盘价7.44元 [2] 个股资金流向 - 铜陵有色主力资金净流入1.29亿元，主力净占比6.28%，但游资和散户资金分别净流出5530.07万元和7320.34万元 [3] - 中国中免主力资金净流入6415.96万元，主力净占比0.84%，游资净流入3864.34万元，散户净流出1.03亿元 [3] - 中国东航主力资金净流入6268.69万元，主力净占比高达10.79%，但游资和散户资金分别净流出2745.19万元和3523.50万元 [3] - ST晨鸣主力资金净流入3828.93万元，主力净占比高达29.70%，但游资和散户资金分别净流出1699.04万元和2129.89万元 [3]