财务表现 - 上半年营业收入599.53亿元 同比下降8.98% [1] - 归母净利润39.04亿元 同比增长13.15% [1] - 第二季度营业收入333.76亿元 同比下降4.42% [1] - 第二季度归母净利润19.73亿元 同比增长24.27% [1] - 中期股息0.09元/股 分红比例26.8% [1] 发电业务 - 上半年累计上网电量1132.89亿千瓦时 同比下降6.46% [2] - 火电上网电量1094.12亿千瓦时 同比下降7.1% [2] - 水电上网电量38.77亿千瓦时 同比增长17.6% [2] - 平均上网电价516.8元/兆瓦时 同比下降1.44% [2] 成本控制 - 入炉标煤单价850.74元/吨 同比下降12.98% [2] - 燃料成本379.52亿元 同比下降13.28% [2] - 火电度电燃料成本0.325元/千瓦时 同比下降0.023元/千瓦时 [2] - 度电利润总额0.031元/千瓦时 同比上升0.007元/千瓦时 [2] 盈利能力 - 毛利率10.72% 同比上升2.1个百分点 [3] - 净利率8.26% 同比上升1.16个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.38%/0.01%/2.73% [3] - 财务费率同比下降0.34个百分点 [3] 投资收益 - 投资收益24.81亿元 同比增长9.25% [3] - 华电新能贡献投资收益18.60亿元 同比下降3.8% [3] 资产扩张 - 6月1日并表江苏公司等8家企业 [3] - 控股装机容量7744.46万千瓦 较2024年底提升29.5% [3] - 核准及在建机组包括燃机158.8万千瓦 煤机468万千瓦 抽蓄569.8万千瓦 [3] - 拟向华电金上增资6亿元 增资后持股12% [3] 发展前景 - 华电集团规划新增新能源装机75GW [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为65.34亿元 71.71亿元 79.73亿元 [3] - 对应年增长率分别为15% 10% 11% [3]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入599.53亿元，同比下降8.98% [1] - 归母净利润39.04亿元，同比上升13.15% [1] - 第二季度营业总收入333.76亿元，同比下降4.42%，归母净利润19.73亿元，同比上升24.27% [1] - 毛利率10.72%，同比增长25.93%，净利率8.26%，同比增长29.96% [1] - 每股收益0.33元，同比增长22.22%，每股经营性现金流1.42元，同比增长75.45% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金67.85亿元，同比增长22.73% [1] - 应收账款121.27亿元，同比增长19.69% [1] - 有息负债1328.61亿元，同比增长16.63% [1] - 三费占营收比4.11%，同比下降1.31% [1] - 每股净资产4.1元，同比增长2.55% [1] 历史回报与投资表现 - 2024年ROIC为5.01%，近10年中位数ROIC为4.62%，2021年ROIC为-1.34% [3] - 2024年净利率6.05%，近10年亏损年份2次 [3] - 预估股息率4.32% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩70.93亿元，每股收益0.62元 [3] 机构持仓情况 - 交银施罗德基金杨金金持有公司股份，现任基金总规模89.63亿元，从业5年116天 [4] - 交银趋势混合A持有3003.02万股，为最大持仓基金，规模38.22亿元，近一年上涨29.47% [5] - 多只基金出现减仓操作，包括交银趋势混合A、华泰柏瑞富利混合A等 [5] - 部分基金增仓，包括交银国企改革灵活配置混合A和申万菱信多策略灵活配置混合A [5]

会议基本情况 - 华电国际电力股份有限公司第十届董事会第二十五次会议于2025年8月28日在济南召开 由董事长刘雷主持 全体12名董事出席 会议合法有效[1] - 会议通知于2025年8月14日通过电子邮件形式发出 监事会主席及两位监事列席会议[1] 审议事项及表决结果 - 全票通过《总经理中期工作报告》及《公司中期发展报告》 表决结果为12票同意、0票反对、0票弃权[1] - 全票通过按中国企业会计准则编制的2025年中期财务报告 该议案已获审计委员会审议通过[1] - 全票批准2025年度境外中期报告及中期业绩公告 授权董事会秘书酌情修改和发布[1] - 全票批准2025年度境内半年度报告及摘要 授权董事会秘书酌情修改和发布[1] - 审议通过与中国华电集团财务有限公司关联交易的风险持续评估报告 关联董事回避表决 表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权[1] - 审议通过与经理层成员签订2025-2027年任期经营业绩责任书 相关兼任经理层成员的董事回避表决 表决结果为11票同意、0票反对、0票弃权[1] - 全票通过2025年中期现金分红预案 需提交股东大会审议批准[1][2] - 全票通过关于召开股东大会的议案 授权董事会秘书适时发出会议通知[2] 关联交易事项 - 批准与中国华电集团有限公司共同向华电金沙江上游水电开发有限公司出资的关联交易 独立董事认为交易公平合理且符合公司战略发展需要[1] - 确认2025年上半年各项持续性关联交易未超出协议约定限额 独立董事认定交易符合商业利益且公平[1] - 持续性关联交易涉及中国华电集团有限公司及其子公司、兖矿能源集团股份有限公司及中国石油天然气股份有限公司 相关议案均获全票通过[1] 信息披露安排 - 具体关联交易内容详见同日披露的《华电国际电力股份有限公司关于向与关联方向共同投资公司增资暨关联交易公告》[1] - 半年度报告及摘要详见上海证券交易所网站及指定媒体[1] - 关联交易风险持续评估报告详见上海证券交易所网站[1]

公司治理与会议决议 - 第十届监事会第十四次会议于2025年8月28日在济南召开 3名监事全员出席 会议合法有效 [1] - 会议通知于2025年8月14日通过电子邮件形式发出 [1] 财务报告审议 - 监事会审议并批准按中国会计准则编制的中期财务报告 [1] - 审议通过按上海证券交易所和香港联交所上市规则编制的A股业绩公告 [1] - 确认中报编制程序符合法律法规及公司章程 内容真实反映公司当期经营管理和财务状况 [1] 利润分配方案 - 审议并通过2025年中期现金分红预案 [2] 信息披露质量 - 监事会声明公告内容无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 对真实性、准确性和完整性承担法律责任 [1] - 确认中报编制和审议过程中未发现人员违反保密规定 [1]

投资评级 - 增持（维持）评级 [4][7] 核心观点 - 华电国际上半年归母净利润39.04亿元，同比增长13.15%，主要受益于煤炭成本下降和资产重组完成 [1][7] - 公司燃料成本同比降低13.28%至379.52亿元，入炉标煤单价下降12.98%至850.74元/吨，火电度电燃料成本减少0.023元/千瓦时 [7] - 资产注入后控股装机容量达7744.46万千瓦，较2024年底提升29.5%，未来通过项目投运和新能源投资持续增长 [7] 财务表现 - 上半年营业收入599.53亿元，同比下降8.98%，但毛利率提升2.1个百分点至10.72%，净利率提升1.16个百分点至8.26% [1][7] - 第二季度归母净利润19.73亿元，同比增长24.27%，增速高于第一季度 [7] - 公司派发中期股息0.09元/股，分红比例26.8% [7] 发电业务 - 上半年上网电量1132.89亿千瓦时，同比下降6.46%，其中火电上网电量1094.12亿千瓦时（同比下降7.1%），水电上网电量38.77亿千瓦时（同比增长17.6%） [7] - 平均上网电价516.8元/兆瓦时，同比下降1.44% [7] - 测算度电利润总额约0.031元/千瓦时，同比增加0.007元/千瓦时 [7] 投资收益 - 投资收益24.81亿元，同比增长9.25%，其中华电新能贡献18.60亿元（同比下降3.8%） [7] - 公司拟向华电金上增资6亿元，持有12%股权，支持金沙江上游项目建设 [7] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为65.34亿元、71.71亿元、79.73亿元，同比增长15%、10%、11% [3][7] - 当前股价对应PE为9.4倍、8.6倍、7.7倍，估值处于较低水平 [3][7] - 华电集团规划"十四五"期间新增新能源装机75GW，将持续贡献投资收益 [7] 装机发展 - 在建及核准机组包括燃机158.8万千瓦、煤机468万千瓦、抽蓄569.8万千瓦 [7] - 6月1日完成江苏公司、上海福新等8家公司并表，显著提升装机规模 [7]

投资评级 - 华电国际投资评级为"强推"并维持该评级 目标价7.3元 较当前价5.33元存在约38%上行空间[1][8] 核心观点 - 煤价下跌显著改善公司盈利能力 2025年上半年归母净利润同比增长13.15%至39.04亿元 其中第二季度同比增长24.27%至19.73亿元[1][8] - 集团资产注入完成 新增在运装机规模约16.06GW 公司控股装机容量提升至77.4GW 为未来业绩增长提供支撑[1][8] - 燃料成本同比下降13.28%至379.52亿元 入炉标煤单价同比下降12.98%至850.74元/吨 推动毛利率提升2.10个百分点至10.72%[1][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入同比下降8.98%至599.53亿元 主要因发电量调整后同比下降6.41%至1206.21亿千瓦时及上网电价调整后同比下降1.44%至516.80元/兆瓦时[1][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为70.86亿元、79.78亿元、91.02亿元 同比增长24.3%、12.6%、14.1% 对应EPS分别为0.61元、0.69元、0.78元[4][8] - 盈利能力持续改善 预计2025年毛利率升至10.6% 净利率升至6.7% ROE从2024年8.5%提升至2027年10.3%[4][15] 经营数据 - 2025年上半年发电机组平均利用小时数为1595小时 同比下降115小时 其中燃煤机组利用小时数1815小时 同比下降182小时[8] - 装机结构以火电为主 截至2025年8月控股装机容量77.4GW 其中燃煤54.4GW、燃气20.6GW、水电2.5GW[8] - 秦皇岛Q5500平仓价均值同比下降约23%至676元/吨 显著低于公司入炉标煤单价850.74元/吨[8] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为9倍、8倍、7倍 PB分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍[4][15] - 采用可比公司估值法 给予2025年12倍PE 目标市值850亿元[8] - 总市值618.91亿元 流通市值453.60亿元 每股净资产4.10元[5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入599.53亿元 同比下降8.98% 主要受发电量下降、上网电价降低及煤炭贸易模式优化影响 [1][2][3] - 归母净利润39.04亿元 同比增长13.15% 主要因动力煤价格下行带动燃料成本改善 [1][2][3] - 扣非归母净利润37.54亿元 同比增长13.37% 基本每股收益0.33元 同比上升22.22% [2][3] - 加权平均净资产收益率7.67% 同比增加0.97个百分点 [2] 成本结构分析 - 燃料成本379.52亿元 同比下降13.28% 入炉标煤单价850.74元/吨 同比下降12.98% [1][3] - 管理费用8.29亿元 管理费用率1.38% 同比上升0.12个百分点 [1][3] - 财务费用16.35亿元 财务费用率2.73% 同比下降0.18个百分点 主要得益于融资成本持续压降 [1][3] - 合计期间费用率4.12% 同比下降0.05个百分点 [1][3] 发电运营数据 - 控股装机容量7744.46万千瓦 其中煤电5440万千瓦、气电2058万千瓦、水电246万千瓦 [4] - 新增装机1762万千瓦 含煤电748万千瓦和气电1014万千瓦 主要来自母公司资产注入 [4] - 发电量1206.21亿千瓦时 同比下降6.41% 上网电量1132.89亿千瓦时 同比下降6.46% [4] - 发电机组平均利用小时1595小时 同比减少115小时 其中煤电1815小时（-182小时）、气电973小时（-32小时）、水电1593小时（+237小时） [4] - 平均上网电价516.80元/兆瓦时 同比下降1.44% [4] 投资收益与分红 - 投资收益24.81亿元 同比增长9.25% 主要因参股企业收益增加 [3] - 拟每股派发中期红利0.09元（含税） 合计10.45亿元 股利支付率26.77% [3] 资本运作与展望 - 完成面向特定投资者股份发行 价格4.86元/股 较发行底价溢价11.72% 新增股份7.05亿股 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为69.01亿元、71.85亿元、74.17亿元 对应EPS 0.51元/股、0.53元/股、0.55元/股（扣除永续债利息后） [1][5]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 月度用电量首次突破万亿千瓦时，7月全社会用电量达10226亿千瓦时，同比增长8.6%，用电需求旺盛[1][43] - 分产业用电量增速差异显著：第一产业用电量170亿千瓦时（同比增长20.2%）、第二产业5936亿千瓦时（同比增长4.7%）、第三产业2081亿千瓦时（同比增长10.7%）、城乡居民生活用电量2039亿千瓦时（同比增长18.0%）[43] - 火电行业受益于动力煤价格同比下行，燃料成本降低推动盈利改善，华能国际、华电国际等归母净利润同比增长[43] - 燃气行业受房地产市场波动及暖冬影响，新奥股份、重庆燃气等归母净利润同比下降，但天然气价格联动机制有望改善购销价差[43] - 建议关注火电标的华电国际（600027）、国电电力（600795）及燃气标的新奥股份（600803）、九丰能源（605090）、新天然气（603393）[43][45] 行情回顾 - 近两周申万公用事业指数上涨2.0%，跑输沪深300指数5.0个百分点，在31个申万行业中排名第25[4][11] - 年初至今指数上涨0.7%，跑输沪深300指数12.7个百分点，行业排名第29[4][11] - 子板块近两周涨多跌少：光伏发电（+8.9%）、火力发电（+4.5%）、热力服务（+4.3%）、风力发电（+1.3%）、水力发电（+0.2%）；电能综合服务（-1.1%）、燃气（-0.03%）[4][12] - 个股表现：近两周84家公司上涨，上海电力（+37.70%）、云南能投（+28.10%）、兆新股份（+27.95%）涨幅居前；42家公司下跌，ST金鸿（-8.3%）、涪陵电力（-12.2%）、洪通燃气（-14.1%）跌幅较大[4][14] 行业估值情况 - 申万公用事业板块整体市盈率18.1倍，略高于近一年平均值17.0倍[19][20] - 子板块估值分化：热力服务（29.5倍）、光伏发电（27.0倍）、风力发电（24.5倍）、电能综合服务（20.9倍）、水力发电（19.5倍）、燃气（16.0倍）、火力发电（12.3倍）[19][20] - 当前估值与近一年最大值对比：公用事业板块（-0.7%）、热力服务（-3.6%）、光伏发电（持平）、风力发电（-4.3%）[20] 行业数据跟踪 - 动力煤价格小幅上涨：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价均值630元/吨（环比+0.6%），秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价均值699元/吨（环比+3.5%）[32][33] - 秦皇岛港煤炭库存均值586万吨，环比下降6.8%[35] - 年初至8月22日秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价均值678元/吨，同比下降7.5%[35] 重点行业资讯 - 国家能源局发布1-7月电力数据：全国发电装机容量36.7亿千瓦（同比增长18.2%），其中太阳能发电装机11.1亿千瓦（+50.8%）、风电装机5.7亿千瓦（+22.1%）[41] - 7月全国电力市场交易电量6246亿千瓦时（同比增长7.4%），绿电交易电量256亿千瓦时（同比增长43.2%）[41][42] - 政策推动能源转型：目标2030年非化石能源消费比重达25%，推动城市节能降碳及绿色建筑发展[44] 重要公司公告 - 南网能源：上半年营收16.03亿元（同比增长21.13%），归母净利润2.14亿元（+4.48%）[41] - 闽东电力：营收2.88亿元（+4.48%），归母净利润0.71亿元（+32.96%）[41] - 升达林业：营收4.67亿元（+78.26%），归母净利润0.14亿元（扭亏为盈）[41] - 川能动力：营收14.86亿元（-17.58%），归母净利润3.06亿元（-51.70%）[41] - 山高环能：营收7.17亿元（-9.27%），归母净利润0.41亿元（扭亏为盈）[41]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司股票现价对应2025~2027年PE估值分别为9倍、8倍和7倍 [5] 核心财务表现 - 1H25实现营收599.5亿元 调整后同比下降8.98% [2] - 1H25归母净利润39.0亿元 调整后同比增长13.15% [2] - 计划中期每股派发现金红利0.09元人民币（含税） [2] - 销售毛利率10.72% 同比提升2.1个百分点 [3] - 供电煤耗280.05g/kWh 同比下降5.23g/kWh [3] 发电业务表现 - 1H25上网电量1132.9亿千瓦时 调整后同比下降6.5% [3] - 平均上网电价517.1元/MWh 调整后同比下降1.4% [3] - 煤电发电量降幅前三省份为山东、河南和安徽 主要受新能源发电量增加和外来电新机组投产影响 [3] - 入炉标煤单价850.74元/吨 追溯调整后同比下降12.98% [3] - 火电度电燃料成本下降12.18元/MWh至347.43元/MWh 降幅约3.4% [3] 业务发展前景 - 3Q25高温天气带动用电需求复苏 将提升火电资产利用小时数 [4] - 河南7月火电发电量同比增长32.7% 显示区域需求复苏 [4] - 资产注入后已获核准及在建机组1196.6万千瓦 其中火电机组626.8万千瓦、抽水蓄能机组569.8万千瓦 [4] - 新投产156.5万千瓦气电机组带动气电发电量显著提升 [3] 财务预测 - 预计2025年归母净利润69.8亿元 同比增长22.36% [5][10] - 预计2026年归母净利润72.9亿元 同比增长4.45% [5][10] - 预计2027年归母净利润93.2亿元 同比增长27.83% [5][10] - 预计2025年EPS 0.60元 2026年0.63元 2027年0.80元 [5] - 预计2025年ROE(归属母公司)9.98% 2026年9.81% 2027年11.67% [10] - 预计2025年营业收入1162.23亿元 同比增长2.86% [10]

财务表现 - 营业总收入599.53亿元 在已披露同业公司中排名第3 [1] - 归母净利润39.04亿元 较去年同期增加4.54亿元 同比增长13.15% 实现三年连续上涨 同业排名第7 [1] - 经营活动现金净流入154.63亿元 较去年同期增加71.98亿元 同比增长87.09% 实现两年连续上涨 同业排名第5 [1] - 摊薄每股收益0.33元 较去年同期增加0.06元 同比增长22.22% 实现三年连续上涨 同业排名第16 [2] 盈利能力指标 - 毛利率10.72% 较去年同期提升2.10个百分点 实现三年连续上涨 [2] - ROE 6.04% 较去年同期提升1.55个百分点 同业排名第15 [2] 运营效率指标 - 总资产周转率0.23次 同业排名第11 [2] - 存货周转率10.10次 较去年同期增加0.42次 同比增长4.39% 同业排名第34 [2] 资本结构 - 资产负债率62.69% [3] 股权结构 - 股东户数12.50万户 [2] - 前二大股东合计持股1.09亿股 占总股本比例1.00% [2] - 第一大股东华泰柏瑞沪深300ETF持股0.56% 第二大股东中银金融资产投资持股0.44% [2]