券商评级调整概况 - 过去一周券商上调19只股票评级，主要集中在AI及机器人板块 [1] - 近期券商下调评级股票数量创年内小高峰，涉及煤炭、旅游酒店等板块 [1] AI及机器人板块评级上调 - 铂科新材评级上调至"买入"，2024年归母净利润3.76亿元同比上升46.9%，受益于AI、光储新能源高景气赛道及芯片电感业务 [2] - 会畅通讯评级上调至"推荐"，2024年扭亏为盈实现归母净利润0.29亿元，一季度营收1.12亿元同比增12.28%，云视频终端出货量业界领先 [2] - 北京君正评级上调至"买入"，2025年一季度营收10.6亿元同比增5.3%，DRAM新制程开发送样有望开启新成长周期 [3] - 柯力传感评级上调至"买入"，一季度净利0.76亿元同比增76%，布局机器人灵巧手、触觉传感器等高价值部件 [3] - 南山智尚评级上调至"买入"，超高纤维品质适配机器人腱绳应用需求 [3] 其他评级上调个股 - 中远海特、中谷物流、宝立食品、华峰测控、兆龙互连、中广核技、万达电影、华能水电、指南针等公司评级被上调 [4] 煤炭及旅游板块评级下调 - 山西焦煤、平煤股份评级下调至"增持"，因焦煤价格疲弱 [5] - 山煤国际评级下调至"增持"，动力煤港口价格下降影响净利润 [5] - 锦江酒店评级下调至"增持"，一季度净利0.36亿元同比降81% [5] - 米奥会展评级下调至"增持"，2024年收入因出海展会竞争加剧而下降 [6] - 宋城演艺评级下调至"增持" [6] 其他评级下调个股 - 建设银行、兴业科技、登海种业、迎驾贡酒、万科A、得邦照明等公司评级被下调 [6] 5月券商配置建议 - 申万宏源推荐AI算力应用及高股息板块 [7] - 浙商证券建议关注大金融红利、自主可控（军工）、内需消费三大方向 [7] - 西部证券推荐顺周期（有色、钢铁）、AI算力与应用（机器人）、医药、军工、汽车及"中特估"央国企 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为88.5、90.4、92.7亿元，当前股价对应PE分别为19.5/19.1/18.6倍，维持“买入”评级；2024年分红政策为每股派息0.2元，分红率43.39%，按2025年4月28日股价计算，股息率2.2% [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月28日收盘价9.58元，12个月内最高/最低价为12.50/8.46元，总市值和流通市值均为172,440百万元，总股本18,000百万股，资产负债率62.64%，每股净资产3.36元/股 [2] 事件与市场表现 - 2024年全年营收248.82亿元，同比增长6.05%；归母净利润82.97亿元，同比增长8.63%；2025年一季度营收53.85亿元，同比增长21.84%；归母净利润15.08亿元，同比增长41.56% [7] - 2024年澜沧江流域来水小幅增长，2025年一季度大幅改善，叠加托巴电站投产及新能源装机增长，2025年一季度业绩创新高；2024年发电量1120亿千瓦时，同比增长4.62%，其中水电1079亿千瓦时，同比增长2.53%，光伏发电量36.7亿千瓦时，同比增长160.26% [7] - 水电发电量增长一是因2024年澜沧江流域来水同比偏丰4.6%，二是托巴电站（140万千瓦）2024年投产带来增量；2025年一季度发电量212.92亿千瓦时，同比增加31.22% [7] - 2024年营业收入增速略高于发电量增速1.43个百分点，平均上网电价小幅上涨；2025年一季度营业收入增速低于发电量增速近10个百分点，一是来水改善使省内电力供需缓和，二是发电量结构中电价高的上游电站增速低甚至下滑，电价低的下游电站贡献主要增量 [7] 在建项目 - 截至2024年底，已投产装机3100.85万千瓦，其中水电2730.58万千瓦，新能源370.27万千瓦；2024年底硬梁包水电站5号机组（3.6万千瓦）和4号机组（27万千瓦）商运，剩余电站预计2025年全部投产 [7] - 澜沧江上游流域如美水电站2023年4月核准，班达、邦多、古学、古水等前期工作有序推进 [7] 水电长期配置价值 - 水电是稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下是看涨期权；2023年以来水电板块上涨，重要因素是资本市场高波动下对“低协方差”资产重估，水电因商业模式稳定性和业绩可预测性获得风险溢价降低 [7] - 水电投资机遇不在装机成长潜力和高频来水数据，需关注水电商业模式与政策环境稳定性以及资本市场整体波动性 [7] 财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为264.46、273.21、282.87亿元，同比增长率分别为6.29%、3.31%、3.53%；归母净利润分别为88.48、90.42、92.74亿元，同比增长率分别为6.64%、2.19%、2.57% [6][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为56.13%、55.09%、53.96%、55.89%；净利率分别为35.82%、35.95%、35.55%、35.22%；ROE分别为11.27%、11.28%、10.90%、10.58% [8] - 2024 - 2027年经营性现金净流量分别为175.54、154.31、199.16、197.16亿元；投资性现金净流量分别为 - 201.20、 - 99.75、 - 99.75、 - 49.75亿元；筹资性现金净流量分别为38.97、 - 59.04、 - 98.53、 - 146.44亿元 [8]

证券代码：600025 证券简称：华能水电 公告编号：2025-028 华能澜沧江水电股份有限公司 关于召开2024年年度股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (一)股东大会类型和届次 2024年年度股东大会 (四)现场会议召开的日期、时间和地点 召开的日期时间：2025 年 5 月 27 日 10 点 00 分 召开地点：云南省昆明市官渡区世纪城中路 1 号公司一楼报告厅 (五)网络投票的系统、起止日期和投票时间。 股东大会召开日期：2025年5月27日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票 系统 (二)股东大会召集人：董事会 (三)投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结合的 方式 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自2025 年 5 月 27 日 至2025 年 5 月 27 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东大会召开当日的交易时间段 ...

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年营业收入249亿元同比+6 1% 归母净利润83亿元同比+8 6% 符合市场预期 [1] - 2024年分红每股0 2元同比+11% 分红率43 3%同比+1ppt [1] - 1Q25营业收入53 8亿元同比+22% 归母净利润15 1亿元同比+41 6% [1] 水电运营与新能源发展 - 2024年托巴电站投产推动水电上网电量同比+2 4% 贡献发电量28亿千瓦时占水电发电量的2 7% [1] - 2024年澜沧江流域来水同比偏丰5% 乌弄龙 小湾断面同比持平 糯扎渡断面同比偏丰4 6% [1] - 2024年流域存量水电站发电量同比持平 澜上五厂发电量同比-4% 小湾/糯扎渡分别同比+12 6%/-5 5% [1] - 2024年水电电价220元/兆瓦时同比持平 新能源投产1 7GW 总装机达3 7GW占比12% [1] 财务与资本开支 - 2024年财务费用同比-2% 购建固定资产支出同比+12% 经营性现金流176亿元 自由现金流-28亿元 [2] - 1Q25水电电量同比+31% 澜上五厂发电量同比+8 6% 小湾/糯扎渡分别同比+12 5%/+76% [2] - 1Q25综合电价同比-7% 电量增发缓解电价压力 [2] - 西藏项目开工预计2026-2030年进入资本开支高峰期 2028年后可能超300亿元 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025E归母净利润4 8%至93 3亿元同比+12 5% [3] - 预计2026年营业收入281亿元同比+2 8% 归母净利润94 6亿元同比+1 4% [3] - 目标价10 36元较当前股价上行空间10% 对应2025E/2026E 20x/19 7x P/E [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入248.82亿元，同比增长6.05%，归母净利润82.97亿元，同比增长8.63% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入53.85亿元，同比增长21.84%，归母净利润15.08亿元，同比增长41.56% [1] - 2024年全年毛利率56.13%，同比减少0.23个百分点，主要因新机组投产带动折旧费用提升 [2] 发电量与电价 - 2024年全年发电量1120.12亿千瓦时，同比增加4.62%，综合结算电价0.22257元/千瓦时，同比增长0.66% [2] - 2025年一季度发电量212.92亿千瓦时，同比增加31.22%，其中水电发电量197.33亿千瓦时，同比增长30.47% [3][4] - 剔除新投产机组影响，原有水电机组发电量187.19亿千瓦时，同比增长23.76%，梯级蓄能调度作用显著 [4] 新能源发电 - 2025年一季度风电发电量1.46亿千瓦时，同比降低10.43%，光伏发电量14.13亿千瓦时，同比增长50.64% [4] - 新能源装机快速扩张影响省内电力供需平衡，一季度综合电价增速低于电量增幅 [4] 成本与费用优化 - 2024年财务费用26.75亿元，同比减少2.04%，主要因公司置换高利率存量贷款 [2] - 2025年一季度财务费用6.47亿元，同比减少5.00%，融资成本率持续降低 [4] - 2024年研发费用同比减少19.49%，投资收益同比增加14.84% [2] 装机扩张与运营 - TB电站投产及新能源装机规模扩张带动2024年业绩增长 [2] - 2025年一季度澜沧江水电梯级蓄能同比增加，梯级优化调度释放蓄能 [3] - TB电站、硬梁包电站部分机组投产拉动一季度发电量增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2024年在来水改善、装机增长带动下，公司发电量和电价双升，营业收入增长，同时降本增效使归母净利润增长；2025年一季度蓄能释放，发电量和营业收入大幅增长，财务费用降低，归母净利润显著增长 [2][6][12] - 预计公司2025 - 2027年对应EPS分别为0.50元、0.52元和0.54元，对应PE分别为19.04倍、18.27倍和17.62倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入248.82亿元，同比增长6.05%，归母净利润82.97亿元，同比增长8.63%；2025年一季度实现营业收入53.85亿元，同比增长21.84%，归母净利润15.08亿元，同比增长41.56% [6] 事件评论 - 2024年全年，来水改善、TB电站投产和新能源装机扩张使发电量增加4.62%，电价因供需趋紧增长0.66%，量价齐升带动营业收入增长，但新机组投产使折旧费用提升，毛利率略降；公司置换高利率贷款，财务费用降低，研发费用减少、投资收益增加，护航业绩增长，归母净利润同比增长8.63% [12] - 2025年年初蓄能增加，公司优化调度释放蓄能，省内用电需求旺盛，TB电站和硬梁包电站部分机组投产，一季度水电发电量增长30.47%，剔除新投产机组原有水电机组发电量仍增长23.76%；新能源方面，风电发电量降低10.43%，光伏发电量增长50.64%，整体发电量增加31.22%；电价受新能源装机影响波动，营业收入增长21.84%；公司优化债务结构，财务费用减少5.00%，归母净利润同比增长41.56% [12] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为274.03亿元、285.04亿元和288.11亿元，归母净利润分别为92.71亿元、96.61亿元和100.15亿元 [16] - 资产负债表显示2024 - 2027年资产总计分别为2146.07亿元、2310.16亿元、2320.26亿元和2299.54亿元，负债合计分别为1354.39亿元、1395.05亿元、1347.91亿元和1268.09亿元 [16] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为206.60亿元、208.40亿元和205.89亿元，投资活动现金流净额分别为 - 217.38亿元、 - 79.59亿元和 - 48.44亿元，筹资活动现金流净额分别为23.54亿元、 - 125.49亿元和 - 153.73亿元 [16] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为0.50元、0.52元和0.54元，市盈率分别为19.04倍、18.27倍和17.62倍，市净率分别为2.07倍、1.95倍和1.85倍等 [16]

报告公司投资评级 - 上调评级至“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 新电站投产贡献发电增量，远期装机成长性可期，预计25/26/27年归母净利润为89.29/99.89/103.42亿元，24/25/26年EPS分别为0.50/0.55/0.57元，对应4月25日收盘价PE分别为19/17/16倍 [6] 相关目录总结 事件 - 4月25日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收248.8亿元，同比+6.1%；归母净利83.0亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润为83.0亿元，同比上升16.6%；2024Q4营收54.6亿元，同比+2.6%；归母净利10.7亿元，同比+14.7%；2025Q1营收53.85亿元，同比+21.84%；归母净利15.08亿元，同比+41.56%；基本每股收益0.08元 [3] 发电量增长原因 - 新能源装机规模提升、水电站新投产、澜沧江梯级调度、省内用电需求提升带动Q1发电量高增长，2024年发电量1120.1亿千瓦时，同比+4.6%，2025Q1发电量212.9亿千瓦时，同比+31.2% [4] 装机成长性 - TB+硬梁包电站贡献25年增量，远期装机成长性可期，TB水电站总装机容量140万千瓦，每年发电量约62.3亿千瓦时，硬梁包水电站已投产装机容量57.6万千瓦，总装机容量111.6万千瓦，设计多年平均发电量51.81亿千瓦时，公司拟募资建RM水电站和托巴水电站，项目经济效益前景较好 [5] 电价与费用 - 电价短期承压，25Q1平均上网电价同比降近2分，可能由于云南新能源装机增加和西电东送市场化电量电价下滑；公司持续优化债务融资结构，2024年财务费用同比减少2.04%，25Q1财务费用同比减少，全年费用段有望持续优化 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | | 增长率（%） | 6.1 | 8.7 | 7.0 | 1.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,297 | 8,929 | 9,989 | 10,342 | | 增长率（%） | 8.6 | 7.6 | 11.9 | 3.5 | | 每股收益（元） | 0.46 | 0.50 | 0.55 | 0.57 | | PE | 20 | 19 | 17 | 16 | | PB | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | 成长能力（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 538 | 638 | 694 | 705 | 盈利能力（%） | | 投资收益 | 325 | 324 | 347 | 352 | 偿债能力 | | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | 经营效率 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 909 | 626 | 659 | 667 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 208,545 | 215,181 | 221,700 | 220,390 | | | 资产合计 | 214,607 | 219,254 | 225,413 | 224,471 | | [11] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 10,916 | 11,663 | 12,574 | 12,673 | 营业收入增长率 | 6.05 | 8.65 | 7.02 | 1.46 | | 营业税金及附加 | 483 | 503 | 538 | 546 | EBIT 增长率 | 6.20 | 10.01 | 6.27 | 2.03 | | 销售费用 | 64 | 68 | 72 | 73 | 净利润增长率 | 8.63 | 7.61 | 11.87 | 3.53 | | 管理费用 | 538 | 638 | 694 | 705 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 151 | 162 | 174 | 176 | 毛利率 | 56.13 | 56.86 | 56.54 | 56.83 | | EBIT | 12,727 | 14,001 | 14,879 | 15,181 | 净利润率 | 35.82 | 36.70 | 37.12 | 37.88 | | 财务费用 | 2,675 | 2,716 | 2,695 | 2,561 | 总资产收益率 ROA | 3.87 | 4.07 | 4.43 | 4.61 | | 资产减值损失 | -2 | -50 | -50 | -50 | 净资产收益率 ROE | 11.27 | 11.24 | 11.59 | 11.12 | | 投资收益 | 325 | 324 | 347 | 352 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 10,387 | 11,546 | 12,469 | 12,910 | 流动比率 | 0.14 | 0.10 | 0.09 | 0.10 | | 营业外收支 | -23 | -10 | 20 | 20 | 速动比率 | 0.14 | 0.10 | 0.09 | 0.09 | | 利润总额 | 10,365 | 11,536 | 12,489 | 12,930 | 现金比率 | 0.07 | 0.03 | 0.01 | 0.02 | | 所得税 | 1,453 | 1,615 | 1,749 | 1,810 | 资产负债率（%） | 63.11 | 60.76 | 58.51 | 54.98 | | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 8,297 | 8,929 | 9,989 | 10,342 | 应收账款周转天数 | 28.76 | 30.00 | 30.00 | 30.00 | | EBITDA | 18,952 | 21,824 | 23,565 | 23,252 | 存货周转天数 | 1.35 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.12 | 0.12 | 0.13 | 0.13 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 3,093 | 1,145 | 582 | 907 | 每股收益 | 0.46 | 0.50 | 0.55 | 0.57 | | 应收账款及票据 | 1,962 | 2,196 | 2,352 | 2,387 | 每股净资产 | 4.09 | 4.41 | 4.79 | 5.16 | | 预付款项 | 58 | 93 | 101 | 101 | 每股经营现金流 | 0.98 | 1.04 | 1.24 | 1.19 | | 存货 | 40 | 14 | 19 | 19 | 每股股利 | 0.20 | 0.21 | 0.22 | 0.23 | | 其他流动资产 | 909 | 626 | 659 | 667 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 6,062 | 4,073 | 3,713 | 4,081 | PE | 20 | 19 | 17 | 16 | | 长期股权投资 | 3,274 | 3,374 | 3,474 | 3,574 | PB | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | | 固定资产 | 151,684 | 164,515 | 180,620 | 179,579 | EV/EBITDA | 15.05 | 13.12 | 12.09 | 11.87 | | 无形资产 | 6,308 | 6,140 | 5,973 | 5,805 | 股息收益率（%） | 2.12 | 2.23 | 2.33 | 2.44 | | 短期借款 | 14,259 | 14,546 | 14,440 | 13,886 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 317 | 383 | 413 | 417 | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | | 其他流动负债 | 28,191 | 26,623 | 27,357 | 27,446 | 折旧和摊销 | 6,225 | 7,823 | 8,685 | 8,071 | | 流动负债合计 | 42,766 | 41,552 | 42,211 | 41,749 | 营运资金变动 | 5 | -1,541 | 482 | -31 | | 长期借款 | 89,666 | 88,666 | 86,666 | 78,666 | 经营活动现金流 | 17,554 | 18,725 | 22,341 | 21,449 | | 其他长期负债 | 3,006 | 3,006 | 3,006 | 3,006 | 资本开支 | -20,379 | -14,369 | -15,085 | -6,641 | | 非流动负债合计 | 92,672 | 91,672 | 89,672 | 81,672 | 投资 | 19 | -100 | -100 | -100 | | 负债合计 | 135,439 | 133,224 | 131,883 | 123,421 | 投资活动现金流 | -20,120 | -14,144 | -14,838 | -6,388 | | 股本 | 18,000 | 18,000 | 18,000 | 18,000 | 股权募资 | 7,555 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 5,567 | 6,559 | 7,311 | 8,090 | 债务募资 | 4,159 | -713 | -2,106 | -8,554 | | 股东权益合计 | 79,168 | 86,029 | 93,530 | 101,050 | 筹资活动现金流 | 3,897 | -6,530 | -8,066 | -14,736 | | 负债和股东权益合计 | 214,607 | 219,254 | 225,413 | 224,471 | 现金净流量 | 1,337 | -1,948 | -563 | 325 | [12]

报告公司投资评级 - 上调评级至“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 新电站投产贡献发电增量，远期装机成长性可期，预计25/26/27年归母净利润为89.29/99.89/103.42亿元，24/25/26年EPS分别为0.50/0.55/0.57元，对应4月25日收盘价PE分别为19/17/16倍 [6] 各部分总结 事件 - 4月25日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收248.8亿元，同比+6.1%；归母净利83.0亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润为83.0亿元，同比上升16.6%；2024Q4营收54.6亿元，同比+2.6%；归母净利10.7亿元，同比+14.7%；2025Q1营收53.85亿元，同比+21.84%；归母净利15.08亿元，同比+41.56%；基本每股收益0.08元 [3] 发电量增长原因 - 新能源装机规模提升、水电站新投产、澜沧江梯级调度、省内用电需求提升带动Q1发电量高增长；截至2024年底已投产装机容量达3100.85万千瓦，其中水电2730.58万千瓦，新能源370.27万千瓦；2024年发电量1120.1亿千瓦时，同比+4.6%；2025Q1发电量212.9亿千瓦时，同比+31.2% [4] 装机成长性 - TB+硬梁包电站贡献25年增量，远期装机成长性可期；截至2024年底TB水电站全部机组投产，总装机容量140万千瓦，年发电量约62.3亿千瓦时；硬梁包水电站部分机组已投产，总装机容量111.6万千瓦，设计多年平均发电量51.81亿千瓦时；2024初拟募资建RM水电站（260万千瓦，资本金收益率8%）和托巴水电站（140万千瓦，资本金收益率8.54%） [5] 电价与费用 - 电价短期承压，25Q1平均上网电价为0.253元/kwh，同比降近2分，可能因云南新能源装机增加、西电东送市场化电量电价下滑；公司持续优化债务融资结构，2024年财务费用同比减少2.04%，25Q1带息负债融资成本率降低，财务费用同比减少，全年费用段有望持续优化 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | | 增长率（%） | 6.1 | 8.7 | 7.0 | 1.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,297 | 8,929 | 9,989 | 10,342 | | 增长率（%） | 8.6 | 7.6 | 11.9 | 3.5 | | 每股收益（元） | 0.46 | 0.50 | 0.55 | 0.57 | | PE | 20 | 19 | 17 | 16 | | PB | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | 成长能力（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 538 | 638 | 694 | 705 | 盈利能力（%） | | 投资收益 | 325 | 324 | 347 | 352 | 偿债能力 | | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | 经营效率 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 909 | 626 | 659 | 667 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 208,545 | 215,181 | 221,700 | 220,390 | | | 资产合计 | 214,607 | 219,254 | 225,413 | 224,471 | | [11] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 10,916 | 11,663 | 12,574 | 12,673 | 营业收入增长率 | 6.05 | 8.65 | 7.02 | 1.46 | | 营业税金及附加 | 483 | 503 | 538 | 546 | EBIT 增长率 | 6.20 | 10.01 | 6.27 | 2.03 | | 销售费用 | 64 | 68 | 72 | 73 | 净利润增长率 | 8.63 | 7.61 | 11.87 | 3.53 | | 管理费用 | 538 | 638 | 694 | 705 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 151 | 162 | 174 | 176 | 毛利率 | 56.13 | 56.86 | 56.54 | 56.83 | | EBIT | 12,727 | 14,001 | 14,879 | 15,181 | 净利润率 | 35.82 | 36.70 | 37.12 | 37.88 | | 财务费用 | 2,675 | 2,716 | 2,695 | 2,561 | 总资产收益率 ROA | 3.87 | 4.07 | 4.43 | 4.61 | | 资产减值损失 | -2 | -50 | -50 | -50 | 净资产收益率 ROE | 11.27 | 11.24 | 11.59 | 11.12 | | 投资收益 | 325 | 324 | 347 | 352 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 10,387 | 11,546 | 12,469 | 12,910 | 流动比率 | 0.14 | 0.10 | 0.09 | 0.10 | | 营业外收支 | -23 | -10 | 20 | 20 | 速动比率 | 0.14 | 0.10 | 0.09 | 0.09 | | 利润总额 | 10,365 | 11,536 | 12,489 | 12,930 | 现金比率 | 0.07 | 0.03 | 0.01 | 0.02 | | 所得税 | 1,453 | 1,615 | 1,749 | 1,810 | 资产负债率（%） | 63.11 | 60.76 | 58.51 | 54.98 | | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 8,297 | 8,929 | 9,989 | 10,342 | 应收账款周转天数 | 28.76 | 30.00 | 30.00 | 30.00 | | EBITDA | 18,952 | 21,824 | 23,565 | 23,252 | 存货周转天数 | 1.35 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.12 | 0.12 | 0.13 | 0.13 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 3,093 | 1,145 | 582 | 907 | 每股收益 | 0.46 | 0.50 | 0.55 | 0.57 | | 应收账款及票据 | 1,962 | 2,196 | 2,352 | 2,387 | 每股净资产 | 4.09 | 4.41 | 4.79 | 5.16 | | 预付款项 | 58 | 93 | 101 | 101 | 每股经营现金流 | 0.98 | 1.04 | 1.24 | 1.19 | | 存货 | 40 | 14 | 19 | 19 | 每股股利 | 0.20 | 0.21 | 0.22 | 0.23 | | 其他流动资产 | 909 | 626 | 659 | 667 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 6,062 | 4,073 | 3,713 | 4,081 | PE | 20 | 19 | 17 | 16 | | 长期股权投资 | 3,274 | 3,374 | 3,474 | 3,574 | PB | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | | 固定资产 | 151,684 | 164,515 | 180,620 | 179,579 | EV/EBITDA | 15.05 | 13.12 | 12.09 | 11.87 | | 无形资产 | 6,308 | 6,140 | 5,973 | 5,805 | 股息收益率（%） | 2.12 | 2.23 | 2.33 | 2.44 | | 短期借款 | 14,259 | 14,546 | 14,440 | 13,886 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 317 | 383 | 413 | 417 | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | | 其他流动负债 | 28,191 | 26,623 | 27,357 | 27,446 | 折旧和摊销 | 6,225 | 7,823 | 8,685 | 8,071 | | 流动负债合计 | 42,766 | 41,552 | 42,211 | 41,749 | 营运资金变动 | 5 | -1,541 | 482 | -31 | | 长期借款 | 89,666 | 88,666 | 86,666 | 78,666 | 经营活动现金流 | 17,554 | 18,725 | 22,341 | 21,449 | | 其他长期负债 | 3,006 | 3,006 | 3,006 | 3,006 | 资本开支 | -20,379 | -14,369 | -15,085 | -6,641 | | 非流动负债合计 | 92,672 | 91,672 | 89,672 | 81,672 | 投资 | 19 | -100 | -100 | -100 | | 负债合计 | 135,439 | 133,224 | 131,883 | 123,421 | 投资活动现金流 | -20,120 | -14,144 | -14,838 | -6,388 | | 股本 | 18,000 | 18,000 | 18,000 | 18,000 | 股权募资 | 7,555 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 5,567 | 6,559 | 7,311 | 8,090 | 债务募资 | 4,159 | -713 | -2,106 | -8,554 | | 股东权益合计 | 79,168 | 86,029 | 93,530 | 101,050 | 筹资活动现金流 | 3,897 | -6,530 | -8,066 | -14,736 | | 负债和股东权益合计 | 214,607 | 219,254 | 225,413 | 224,471 | 现金净流量 | 1,337 | -1,948 | -563 | 325 | [12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入248.82亿元，同比增长6.05%，归属于母公司股东的净利润82.97亿元，同比增长8.63% [1] - 4Q2024单季度营业收入54.64亿元，同比增长2.65%，归属于母公司股东的净利润10.71亿元，同比增长14.68% [1] - 1Q2025单季度营业收入53.85亿元，同比增长21.84%，归属于母公司股东的净利润15.08亿元，同比增长41.56% [1] 发电量与装机情况 - 2024年公司完成发电量1120.12亿千瓦时，同比增长4.62%，上网电量1110.24亿千瓦时，同比增长4.51% [2] - 2025年一季度完成发电量212.92亿千瓦时，同比增长31.22%，上网电量211.04亿千瓦时，同比增长31.42% [2] - 大型水电站（含托巴和硬梁包）发电量182.44亿千瓦时，同比增长36.17%，风电+光伏发电量15.59亿千瓦时，同比增长41.6% [2] - 发电量增长主要受益于新能源装机规模大幅提升，TB电站全容量投产及水电梯级蓄能优化 [2] 电价与盈利能力 - 1Q2025度电营收/平均上网电价为0.255元/kWh，较24Q1减少0.02元/kWh，同比下降7.3% [3] - 1Q2025度电归母净利润为7.15分，较24Q1提升0.51分/kWh，同比增长7.71% [3] 分红与股东回报 - 2024年度拟每股派发现金红利0.20元（含税），合计派发现金红利36亿元，占归母净利润比例为43.39% [3] - 最近三个会计年度累计现金分红金额为99.9亿元，年均净利润金额为77.23亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为93.04亿元、94.27亿元和97.20亿元，对应PE分别为18.2倍、18.0倍和17.5倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.48 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年量价齐升，1Q25 利润亮眼，看好公司水风光一体化发展带来长期价值提升 [1] - 考虑电价压力，下调公司 25 - 26 年上网电价和归母净利，但预计 27 年归母净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 248.82 亿元，同比 +6.05%；归母净利润 82.97 亿元，同比 +8.63%；4Q24 归母净利润同比 +14.68%至 10.71 亿元 [1] - 1Q25 营收同比 +21.84%至 53.85 亿元，归母净利润同比 +41.56%至 15.08 亿元 [1] - 2024 年 DPS 为 0.2 元/股（含税），分红比例为 43.39%，同比提升 0.97pp [1] 发电业务 - 2024 年上网电量同比 +4.51%至 1110.24 亿千瓦时，上网电价（不含税）为 0.222 元/千瓦时，同比增长 2 厘/千瓦时 [2] - 1Q25 综合上网电价（不含税）同比 -2 分/千瓦时至 0.255 元/千瓦时 [3] 盈利预测 - 下调公司 25 - 26 年上网电价（不含税）5.1%/6.5%，下调 25 - 26 年归母净利 2.9%/5.0%至 86.1/93.4 亿元，预计 27 年归母净利润为 96.7 亿元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|23,461|24,882|27,477|28,926|29,114| |+/-%|10.97|6.05|10.43|5.27|0.65| |归属母公司净利润 (人民币百万)|7,638|8,297|8,608|9,342|9,673| |+/-%|12.30|8.63|3.75|8.53|3.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.42|0.46|0.48|0.52|0.54| |ROE (%)|11.31|11.77|11.31|11.52|11.23| |PE (倍)|21.89|20.15|19.43|17.90|17.29| |P/B (倍)|2.48|2.27|2.13|2.00|1.89| |EV/EBITDA (倍)|15.48|14.94|14.84|14.37|14.87|[6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值(mn)|市盈率(x)|市净率(x)|ROE(%)| |----|----|----|----|----|----|----| |长江电力|600900 CH|29.46|720,834|20.6/19.7|3.2/3.0|15%/15%| |川投能源|600674 CH|16.77|81,747|15.7/14.8|1.8/1.7|12%/11%| |桂冠电力|600236 CH|6.37|50,211|18.2/16.9|2.4/2.3|14%/14%| |平均值||| |17.7/16.6|2.6/2.4|15%/15%| |华能水电|600025 CH|9.29|167,220|19.4/17.9|2.1/2.0|11%/12%|[18]