核心观点 - 摩根士丹利更新对民生银行的风险回报评估 根据其第三季度业绩修订盈利预测 维持H股目标价6.1港元及“增持”评级 [1] 财务预测调整 - 将民生银行净息差预测上调 [1] - 上调该行2025年第三季度之后的信贷成本预测 [1] - 因此 对民生银行2025至2027年各年每股盈利预测分别下调2.1%、6.5%及7.9% [1] 评级与目标价 - H股目标价维持6.1港元 [1] - 投资评级维持“增持” [1]

摩根士丹利发布研报称，更新对民生银行(01988)风险回报评估，并根据其第三季业绩，修订对民行盈 利预测。该行将民行净息差预测上调，并上调该行2025年第三季之后的信贷成本预测。因此大摩对民行 2025至27年各年每股盈测分别下调2.1%、6.5%及7.9%。H股目标价维持6.1港元，评级"增持"。 ...

核心观点 - 摩根士丹利更新对民生银行的风险回报评估 维持H股目标价6.1港元及“增持”评级 但下调了未来三年的每股盈利预测 [1] 财务预测调整 - 基于第三季度业绩 上调了民生银行的净息差预测 [1] - 上调了2025年第三季度之后的信贷成本预测 [1] - 因此 将民生银行2025年每股盈利预测下调2.1% [1] - 将2026年每股盈利预测下调6.5% [1] - 将2027年每股盈利预测下调7.9% [1] 评级与估值 - 维持民生银行H股目标价6.1港元 [1] - 维持“增持”评级 [1]

黄金与宏观资产 - 黄金日益被视为由碎片化、财政紧张和地缘政治不确定性世界中的基石资产，标志着全球金融体系向更重视信任、多元化和韧性的深层转变 [1] - 黄金和白银在2025年的强劲上涨意味着，即将到来的主要大宗商品指数再平衡将引发期货市场的大量抛售，可能产生显著的短期波动 [1] 外汇市场 (欧元/美元) - 德国放松债务限制措施后，欧元在2025年第二季度成为十国集团货币中表现第二佳的货币，仅次于瑞郎，多元化交易表明欧元今年将持续获得支撑 [1] - 鉴于美联储上调经济增长预期、美元多头头寸平仓及特朗普关税政策冲击小于担忧，2026年美元不会进一步持续走弱，欧元兑美元更可能维持区间震荡而非持续大幅走强 [1] 泰国经济 - 降低利率不足以解决泰国的经济增长问题，2025年下半年增长受短途游客减少和南部洪灾影响，2026年前景受收入增长放缓和出口压力等结构性因素影响 [2] - 刺激性财政政策（可能推迟至议会选举结束）以及更具竞争力的泰铢至关重要，预计央行将在2026年第一季度将政策利率再下调25个基点 [2] 英国央行政策 - 由于通胀率仍高于目标且服务业价格有粘性，英国央行不太可能发出明显的鸽派信号 [3] - 英国央行很可能会把任何降息行动描述为渐进的风险管理转变，而不是全面的宽松周期 [3] 美国国债 - 预计2026年美国10年期国债收益率将在4.0%-4.5%的区间内交易，可能在下半年触及4.5%的上限 [3] - 如果赤字前景恶化，收益率可能会波动至4.5%，此举可能给风险资产和资本市场活动带来压力 [3] 中国白酒行业 - 预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，需求端政策影响持续减弱，消费场景稳步修复，在2025年低基数下同比有望转正 [3] - 预计2026年上半年开始行业迎来梯次修复，供给端以创新拓展增量为主线，库存隐患基本解除，更多企业会拥抱即时零售等线上渠道 [3] 中国社服行业 - 2025年社服行业在经历价格压力和同店下滑后，呈现出企稳和筑底迹象，如价格竞争趋缓、同店企稳转正或降幅收窄 [4][5] - 展望2026年，看好有望迎来拐点和反转的子行业如酒店、免税，以及具备自身增长动能的强内功综合性龙头和高成长性细分龙头 [5] 中国债券市场 - 2024年底至2025年初债市利率快速大幅下行存在过度定价，2025年5月降息后利率上行是对前期过度定价的修正 [5] - 展望2026年，货币政策影响趋于中性，基本面边际好转进入定价主逻辑，叠加公募基金新规等对资金的分流作用，预计10年期国债利率中枢小幅上移，主要在1.6%-2.0%区间运行 [5] 中国绿色产业 (绿氢) - 近期高规格会议为绿色发展目标定调，将坚持“双碳”引领，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [5] - “十五五”期间绿电发展重心将从增量建设转向建设增量与拓展应用场景并重，绿氢及氢基绿色燃料作为纽带，有望迎来政策倾斜并加速发展 [5] 中国服务器液冷产业 - 2025年是服务器液冷的“爆发元年”，新方案迭代利好国产厂商，当前处于液冷零部件上量的关键时间节点 [6] - GB200服务器液冷零部件厂商主要集中在台系企业，而GB300大陆厂商送样参与度大幅提升，部分台企瞄准大陆厂商，利好国产液冷产业链 [6]

大宗交易概况 - 12月18日，民生银行通过大宗交易平台发生6笔成交，合计成交量5.75亿股，成交金额21.49亿元 [1] - 当日所有大宗交易均为折价成交，折价幅度在4.07%至6.87%之间 [1][2] - 近3个月内，公司累计发生14笔大宗交易，合计成交金额达28.95亿元 [1] 交易细节与参与方 - 6笔交易中，有2笔的买方或卖方营业部出现机构专用席位，合计成交金额1.08亿元，机构席位净买入1.08亿元 [1] - 大宗交易卖方营业部高度集中，均为中信证券股份有限公司北京复外大街证券营业部 [2] - 买方营业部包括光大证券上海世纪大道营业部、瑞银证券上海花园石桥路营业部以及机构专用席位 [2] 市场表现与资金流向 - 12月18日，民生银行收盘价为3.93元，当日上涨0.51%，日换手率为0.79%，成交额为10.99亿元 [1] - 当日主力资金净流入2438.35万元，近5日主力资金合计净流入9876.18万元，股价近5日累计上涨0.51% [1] - 公司最新融资余额为71.20亿元，近5日增加1977.57万元，增幅为0.28% [2] 公司基本信息 - 中国民生银行股份有限公司成立于1996年02月07日，注册资本为437.82亿元人民币 [2]

行业核心趋势：信用卡行业正经历从“粗放经营”向“精细化经营”的深刻转型 - 信用卡行业正经历持续的“瘦身潮”，发卡量长期下滑，运营模式与组织架构深度调整，标志着行业从规模扩张转向高质量发展阶段 [1][4] - 行业转型源于监管政策的刚性引导，旨在纠正过往“以卡量论英雄”的粗放模式，清理“睡眠卡”，防范金融风险 [2][3] - 面对大行个贷下沉及互联网信用产品的竞争挤压，信用卡业务需通过精细化运营和业务再定位寻求突破 [4][5] 发卡量与交易规模数据 - 截至2025年第三季度末，全国信用卡和借贷合一卡数量为7.07亿张，较上季度减少800万张 [1] - 信用卡数量已连续下滑12个季度，较2022年的历史峰值8.07亿张减少了1亿张 [1] - 2025年上半年，多家头部银行信用卡交易额同比显著下降：建设银行信用卡总消费交易额1.30万亿元，同比下降5.80%；交通银行累计消费额1.10万亿元，同比下降11.29%；招商银行信用卡交易额2.02万亿元，同比下降8.54% [3] 监管政策驱动因素 - 2022年7月，监管发布《关于进一步促进信用卡业务规范健康发展的通知》，明确不得以发卡量等作为单一或主要考核指标 [3] - 监管要求长期睡眠卡率超过20%的银行业金融机构不得新增发卡，该政策于2024年7月过渡期结束后全面落地 [3] - 政策引导下，银行主动调整发卡策略并清理低效存量卡片，是行业“瘦身”的核心驱动力 [3] 银行具体经营举措 - 2025年上半年，主要银行信用卡发卡量持续减少：工商银行累计发卡量1.48亿张，较上年末减少200万张；交通银行境内行信用卡在册卡量6010万张，较上年末减少291万张；邮储银行信用卡结存卡量3858万张，较上年末减少140万张 [3] - 银行信用卡分中心“退场”进程提速，年内已有交通银行、民生银行、广发银行等多家银行宣布关停信用卡分中心 [4] - 仅交通银行一家，年内就有北京、重庆、珠海、长春等超50地信用卡分中心终止营业 [4] 未来发展方向与战略 - 行业进入存量经营阶段，竞争焦点转向围绕客户“消费首选卡”定位，倒逼银行提升精细化运营水平 [5] - 银行需构建体系化、数字化的精细化运营能力，以持续提高持卡人体验 [5] - 信用卡业务可被重新定位为高黏性的零售客户入口和管理平台，以此撬动全行零售产品交叉销售，实现对用户资产负债的高度绑定 [6]

文章核心观点 - 民生银行济南分行通过定制化服务、供应链金融和创新模式，深度赋能一家山东工程机械龙头企业及其上下游民营小微企业，以金融活水激活产业生态，支持民营经济高质量发展 [1][2][4][7] 对龙头企业的定制化金融服务 - 针对机械制造龙头企业，提供全生命周期金融服务体系，高层领导多次深入一线调研 [2] - 针对企业融资租赁业务（占比近四分之一）痛点，引入核心企业增信模式，将线下流程升级为全线上“应收e”模式 [2] - 2024年全年通过线上模式为该企业融资租赁业务放款达8亿元，成为其该业务的唯一战略合作银行 [2] - 针对企业银行承兑汇票占比高的情况，推出“票据管家”服务，实现票据集中管理、质押融资和支付结算一体化 [3] - 上线收付易、分销易、订单收银台等多款现金管理产品，满足复杂资金管理需求 [3] - 截至目前，已为该企业授信20亿元，提用余额超过10亿元 [3] 对产业链小微企业的供应链金融支持 - 通过供应链金融，将核心企业信用转化为上下游企业的融资“通行证”，破解小微民企融资难、融资贵困局 [4] - 针对上游供应商资金周转压力，推出“信融e”、“票融e”专属产品，全程线上办理，依托核心企业信用背书降低融资成本 [4] - 针对下游经销商，响应企业加快分期回款计划，量身制定“采购e”融资方案 [5] - 成为唯一一家为下游经销商批复授信额度的银行，总批复额度高达5亿元 [5] - 截至目前，已累计服务该企业链上中小企业20余户 [5] 服务模式与产品创新 - 全线上化融资租赁融资模式实现效率与体验双重提升，成为行业标杆 [7] - “供应链金融产品+专项授信计划”实现上下游全产业链条覆盖 [7] - “票据管家”服务盘活票据资产，为企业创造财务收益 [7] - 率先支持企业业财一体化系统建设，以科技赋能企业数字化转型 [7]

大宗交易概况 - 2025年12月18日，民生银行发生大宗交易，总成交量5.75亿股，总成交额21.49亿元，占该股当日总成交额的66.17% [1] - 该批大宗交易成交均价为3.73元，较当日市场收盘价3.93元折价4.97% [1] - 交易价格区间在3.66元至3.77元之间 [1] 交易明细分析 - 当日共发生6笔大宗交易，成交价格分布在3.66元至3.77元区间 [2] - 单笔成交额最高的一笔为7.567285亿元，成交价3.77元，成交量20072.37万股 [2] - 有两笔交易的买方营业部显示为“机构专用”，成交价分别为3.73元和3.66元，成交额分别为9049.33万元和1754.2万元 [2] - 多笔交易的卖方营业部信息显示与“公司”相关，例如“公司主意重好关籍”、“公司是各国的”、“公司主章复好关籍”及“公司主要求奖器” [2]

A股大宗交易市场概况 - 2023年12月18日，A股市场共有78只个股发生大宗交易，总成交金额为37.55亿元 [1] - 成交额最高的三只个股分别为民生银行（21.49亿元）、药明康德（4.3亿元）和露笑科技（1.19亿元） [1] 大宗交易价格特征 - 当日大宗交易以折价成交为主，共有67只股票折价成交，8只平价成交，仅3只溢价成交 [1] - 溢价成交股票中，溢价率最高的三只为中航光电（8.04%）、中科曙光（7.92%）和豪威集团（2.07%） [1] - 折价成交股票中，折价率最高的三只为聚星科技（29.04%）、蒙泰高新（22.41%）和汉仪股份（21.22%） [1] 机构投资者大宗交易行为分析 - 机构专用席位在大宗交易中呈现净买入态势，买入涉及22家公司，卖出涉及4家公司 [2] - 机构买入金额排名前三的个股为药明康德（2.51亿元）、民生银行（1.08亿元）和拓荆科技（9811.5万元） [2] - 机构卖出金额排名前三的个股为金天钛业（1874万元）、汇隆新材（997万元）和万达信息（668万元） [2]

板块整体表现 - 12月18日，股份制银行板块整体上涨1.76%，表现显著强于上证指数（上涨0.16%）和深证成指（下跌1.29%）[1] - 板块内所有个股均录得上涨，兴业银行以2.25%的涨幅领涨，其次是浦发银行（2.08%）和招商银行（2.05%）[1] - 从资金流向看，当日板块主力资金净流入3.09亿元，而游资和散户资金分别净流出1.92亿元和1.18亿元[1] 个股价格与交易表现 - 兴业银行收盘价为20.94元，成交量为67.00万手，成交额为13.89亿元[1] - 招商银行收盘价为42.37元，为板块内最高股价，成交量为76.81万手，成交额达32.25亿元，为板块最高[1] - 民生银行成交量为280.20万手，为板块内最活跃；光大银行成交量为223.19万手，亦较为活跃[1] 个股资金流向明细 - 兴业银行获得主力资金净流入1.01亿元，主力净占比达7.31%，为板块内最高，但游资和散户分别净流出3354.77万元和6793.40万元[2] - 光大银行主力资金净流入6319.89万元，主力净占比8.00%，为占比最高的个股[2] - 招商银行主力资金净流入额最低，仅为100.44万元，主力净占比0.03%，但其游资和散户资金流向相对平衡[2] - 浙商银行是唯一一只获得游资净流入（550.97万元）的个股[2] - 平安银行和民生银行是少数获得散户资金净流入的个股，分别净流入796.40万元和1452.88万元[2]