**涉及的公司和行业** * 公司：Yum China（旗下品牌包括 KFC、Pizza Hut、Lavazza、Taco Bell、Huang Ji Huang、Little Sheep）[2][4][9] * 行业：中国餐饮行业，特别是快餐（QSR）和休闲餐饮领域 [4][8][9] **核心观点和论据** **公司业绩与市场地位** * Yum China 是中国最大的餐饮公司，系统销售额连续近十年位居行业第一 [4][5] * 2016年至2024年，公司系统销售额增长60%，营业利润增长80%，摊薄后每股收益（EPS）自上市以来增长70% [5] * 公司预计在2025年达到20,000家门店的目标，并设定了2030年超过30,000家门店的里程碑 [4][10] **核心战略：RGM 3.0** * RGM 3.0 战略聚焦于韧性（Resilience）、增长（Growth）和护城河（Moat）三个维度，由创新和运营效率两大引擎驱动 [7] * 前端细分、后端整合：通过不同品牌和模块（如K Pro、K Coffee）更有效地服务多样化的客户需求，同时在后台（如菜单、采购、招聘）推动协同效应以提升效率 [7][8] * 增长路径： * 锚定核心品牌（KFC、Pizza Hut）及其子品牌，目标到2028年KFC营业利润超过100亿人民币，Pizza Hut目标在2029年将营业利润从2024年的基础翻倍，超过3.1亿美元 [8][10] * 加速特许经营模式，目标到2028年特许经营门店数量超过5,000家，系统销售额占比翻倍 [9] * 重点开拓低线城市，目标到2030年将KFC覆盖的低线城镇数量从2,500个增加到4,500个 [8] * 战略护城河： * 从实体店扩展到虚拟空间，通过APP连接超过2.65亿活跃会员，创造交叉销售机会 [9] * 供应链覆盖中国5,000个城镇，支持业务扩张 [10] * 深化数字化和AI应用，例如使用智能选址和Q-Smart等工具提升效率 [2][10] **品牌具体策略与表现** * **KFC**：作为增长堡垒，通过K Coffee、K Pro等模块和Gemini门店模式（与Pizza Hut协同）开拓新客群和消费场景 [8] * **Pizza Hut**：已到达拐点，过去两年新增1,000家门店仅用两年时间，通过WOW模型和优化菜单（价格指数仅为九年前的70%）推动增长 [5][9] * **Lavazza**：经过五年基础建设，2024年同店销售额实现双位数增长，近两年新店已实现门店层面盈利，目标到2029年在中国开设超过1,000家门店，零售销售额达到6,000万美元 [9][11] * **其他新兴品牌**：Taco Bell在2024年前三季度实现同店销售额双位数增长，预计首次实现门店层面现金流盈亏平衡；中式餐饮品牌（Huang Ji Huang、Little Sheep）目标到2028年合计达到1,000家门店 [9] **运营效率与成本控制** * 营销效率较2016年提升55% [8] * 租金占公司销售额的比例下降170个基点，2024年约70%的新租约为可变租金 [8] * 单店资本支出显著下降：KFC下降35%，Pizza Hut下降50% [8] * 通过集中化平台（如招聘、培训、新店开业）和AI工具，大幅提升运营效率，例如每家新店为店经理节省约100个工作小时 [13] **人才与文化** * “员工第一”是核心文化，店经理（RGM）年流失率仅为8.3%，平均任职年限近12年 [6][13] * 推行Mega RGM模式（管理2-4家门店），近半数店经理已成为Mega RGM，其流失率低至5.1%，薪酬提升20-50% [13] * 公司为员工提供全面的医疗保险等福利，并连续七年被评为中国最佳雇主 [6][13] **财务目标与资本回报** * 2026-2028年财务目标：系统销售额中高个位数复合年增长率（CAGR），营业利润高个位数CAGR，每股收益（EPS）和每股自由现金流（FCF per share）双位数CAGR [16] * 目标2028年营业利润率达到11.5%以上，投资资本回报率（ROIC）达到约20% [15][16] * 资本回报计划：2024-2026年预计累计回报股东45亿美元，2027年及以后计划将母公司自由现金流的100%回报给股东 [16] **其他重要内容** * 公司对“物超所值”（Value for Money）的承诺是长期盈利增长的关键，KFC保持价格指数相对稳定，Pizza Hut则积极降低价格指数以扩大客群 [5] * 公司以竹子生长比喻其战略：前期扎实构建核心能力（如采购、食品安全），为新兴业务的快速突破奠定基础 [5][9] * 公司注意到中国餐饮市场仍有巨大潜力：连锁餐厅渗透率仅约20%（发达市场如美国约为50%），预计到2030年城镇居民每周外出就餐次数将从3.5次增至5.5次 [8] * 财务指引未计入宏观环境改善的潜在上行空间，或新店模型和举措的全部潜力 [16][23]

业绩总结 - YUMC的系统销售增长率在2025年第三季度为5%[36] - YUMC的餐厅利润率在2025年第三季度为18.4%[36] - YUMC的经营利润预计在2028年将超过人民币100亿元（约合14亿美元）[34][56] - YUMC的稀释每股收益（EPS）预计从2016年的1.35美元增长至2024年的2.33美元，增长约73%[10] - YUMC的运营利润预计在2016年至2024年间增长约1.8倍，从634百万美元增至1,162百万美元[10] - 2024年Yum China的GAAP营业利润为1,162百万美元，较2016年的634百万美元增长83%[60] - 2024年Yum China的餐厅利润为1,679百万美元，较2016年的1,010百万美元增长66%[60] - 2024年Yum China的公司销售额为10,651百万美元，较2016年的6,622百万美元增长61%[60] - Yum China的餐厅利润率在2024年为15.7%，相比2016年的15.2%有所提升[60] - 2025年第三季度KFC的GAAP营业利润为1,062百万美元[61] - 2025年第三季度KFC的餐厅利润为1,222百万美元[61] - 2025年第三季度KFC的公司销售额为6,630百万美元[61] 市场展望 - YUMC计划到2026年在中国开设20,000家门店，预计到2030年门店总数将超过30,000家[6][56] - YUMC的市场份额在中国餐饮行业中处于领先地位，预计到2024年将占据59%的市场份额[32] - YUMC的总交易量在2024年第四季度至2025年第三季度预计将达到18亿次[36] - YUMC的有效价格指数在2024年预计将保持在2016年的100基准上[12] - YUMC的门店租金成本预计将比2016年降低50%[29] 未来展望 - YUMC的经营利润预计在2028年将超过人民币100亿元（约合14亿美元）[34][56] - YUMC的稀释每股收益（EPS）预计从2016年的1.35美元增长至2024年的2.33美元，增长约73%[10] - YUMC的运营利润预计在2016年至2024年间增长约1.8倍，从634百万美元增至1,162百万美元[10]

投资评级 - 报告对百胜中国维持“优于大市”评级，目标价为423.20港元，相较于当前361.00港元的股价存在约17.2%的上涨空间 [1][2][7] 核心观点 - 百胜中国在2025年投资者日启动“RGM 3.0”战略，以“创新与提效”为双轮驱动，目标到2030年门店总数突破30,000家 [1][3] - 公司设定了2026-2028年的中期增长目标，包括系统销售额实现中至高单位数年复合增长率，经营利润实现高单位数年复合增长率 [3] - 公司计划通过加速加盟扩张和店型创新来推动增长，并承诺自2027年起将约100%的自由现金流用于股东回报 [4][5] 财务业绩与预测 - 预计2025年至2027年收入分别为116.30亿美元、121.65亿美元和127.65亿美元，同比增长2.9%、4.6%和4.9% [2][7][8] - 预计2025年至2027年经调整净利润分别为9.11亿美元、10.28亿美元和11.33亿美元，同比增长0.0%、12.8%和10.2% [2][7][8] - 毛利率预计从2024年的68.2%稳步提升至2027年的69.9%，餐厅利润率预计从2025年的约16.2%-16.3%提升至2028年的不低于16.7% [2][4][8] 门店扩张战略 - 门店规模目标明确：计划总门店数在2026年达20,000家，2028年超25,000家，2030年超30,000家 [4] - 肯德基目标到2028年门店数突破17,000家（对比3Q25为12,640家），必胜客目标到2028年突破6,000家（对比3Q25为4,022家） [4] - 加盟成为核心引擎：2026-2028年计划净新增3,000家以上加盟店，肯德基和必胜客新增门店中加盟店占比均计划达到40%-50% [4] 新业务发展与股东回报 - 新业务进展顺利：肯悦咖啡门店已超1,800家，预计2029年超5,000家；KPRO一年内在20多城市开出超100家，目标五年内达千店规模 [5] - 拉瓦萨咖啡进入加速发展阶段，目标2029年达1,000家门店并实现6,000万美元零售销售额 [5] - 股东回报计划：自2027年起，计划将约100%的自由现金流（扣除支付给子公司少数股东的股息后）回馈股东，预计2027-2028年平均每年回报约9-10亿美元，2028年突破10亿美元 [5] 盈利能力目标 - 公司目标2028年经营利润率不低于11.5%（2025年预计为10.8%-10.9%），餐厅利润率不低于16.7%（2025年预计为16.2%-16.3%） [4] - 品牌层面，肯德基目标2028年餐厅利润率不低于17.3%（2025年预计为17.3%），必胜客目标不低于14.5%（2025年预计为12.7%） [4] - 加盟业务营业利润占比预计从2025年的3%-4%增至2028年的高单位数，加盟业务营业利润率预计从2025年的约8%提升至2028年的约10% [4]

公司战略与增长目标 - 公司公布RGM 3.0战略，聚焦韧性、增长、护城河三大核心维度，秉持创新与提效双轮驱动策略，采用前端分层、后端聚合的发展理念[3] - 公司计划到2026年门店总数达2万家，2028年增至超过2.5万家，2030年突破3万家[1] - 公司首席执行官表示，从1987年到2020年用33年开设一万家门店，目标在2026年实现门店数量翻倍，并在2030年突破3万家[1] - 公司计划自2027年起将约100%的自由现金流（扣除支付给子公司少数股东的股息后）回馈给股东[4] 品牌扩张与盈利目标 - 肯德基品牌计划到2028年门店总数增加约三分之一至1.7万多家，经营利润力争突破人民币100亿元，目标成为国内首个跨过该里程碑的餐饮品牌[1] - 必胜客品牌计划未来三年每年净新增超过600家门店，到2028年门店总数跨过6000家，2029年经营利润较2024年翻一番，实现五年内再造一个必胜客的目标[1] - 必胜客WOW模式定位天天低价，单店投资下降近50%，运营更精简，已在低线城市开出40多家新门店并进入超过40个新城市，将依托此模式在约1500个已有肯德基但必胜客未进入的城市加速渗透[2] 新兴业务发展 - 肯悦咖啡已超过1800家，预计2029年将超过5000家，通过肩并肩模式与肯德基共享店内资源与会员计划[2] - KPRO主攻轻食市场，一年内在20多个城市开出超100家，预计五年内可至千店规模[2] - 拉瓦萨咖啡优化门店模式并提升经济效益，未来三到五年在一线和部分二线城市加速扩张，到2029年门店数超过1000家并实现6000万美元零售额[2] 市场机遇与公司定位 - 管理层看到中国消费者情绪呈现早期回暖迹象，人们出行更频繁，营销活动取得良好效果[3] - 中国餐饮市场仍有巨大机会，公司目前仅服务约三分之一的中国消费者，目标将该比例提升至约一半[3] - 中国连锁餐厅渗透率仅约20%，而在美国等发达国家该数字超过50%[3] - 自2016年起按系统销售额计，公司稳居中国最大餐饮公司[3] 运营协同与能力建设 - 公司后端通过跨门店、跨区域乃至跨品牌的资源共享与整合构建协同效应，供应链、数字化与会员体系、食品创新、人才等能力如彼此相连的根系支持新兴业务发展[4] - 公司前端业务多元化，通过不断创新门店模块和产品线覆盖更广泛的消费场景和客群[4]

门店网络扩张战略 - 公司稳步推进2026年门店总数达2万家目标 2028年门店总数增加至超过2.5万家 2030年门店总数力争突破3万家 [1] - 肯德基到2028年门店总数将增加约三分之一至1.7万多家 [1] - 必胜客未来三年计划每年净新增超过600家门店 到2028年门店总数跨过6000家大关 [1] 品牌盈利目标 - 肯德基经营利润力争2028年突破人民币100亿元 目标是成为国内首个跨过该里程碑的餐饮品牌 [1] - 必胜客2029年的经营利润将较2024年翻一番 实现五年内再造一个必胜客的目标 [1] 新兴业务发展 - 肯悦咖啡已经超过1800家 预计2029年将超过5000家 [2] - 肯律轻食KPRO一年内在20多个城市开出超100家 预计5年内可至千店规模 [2] - 拉瓦萨咖啡未来3—5年在一线和部分二线城市加速扩张 到2029年门店数超过1000家 并实现6000万美元的零售销售额 [2] 市场机遇与战略 - 中国餐饮市场仍有巨大机会 公司目前仅服务了约1/3的中国消费者 未来希望将该比例提升至约一半 [3] - 中国连锁餐厅的渗透率仅约20% 而在美国等发达国家该数字超过50% [3] - 公司公布RGM3.0战略 聚焦韧性、增长、护城河三大核心维度 秉持创新与提效双轮驱动策略 采用前端分层，后端聚合的发展理念 [3] 运营协同与资源整合 - 公司后端正通过跨门店、跨区域、跨品牌的资源共享与整合构建协同效应 [4] - 肯悦咖啡和肯律轻食KPRO通过肩并肩模式与肯德基共享店内资源与会员计划 [2] - 供应链、数字化与会员体系、食品创新、人才等底层系统支持新兴业务快速发展 [4] 创新模式与市场渗透 - 必胜客WOW模式定位于天天低价 单店投资下降近50% 运营更精简 [2] - 必胜客已经在低线城市开出了40多家新的WOW模式门店 并进入了超过40个新的城市 [2] - 对于约1500个已经有肯德基但必胜客还未进入的城市 公司将依托WOW等创新模式加速渗透 [2] 股东回报计划 - 公司计划自2027年起将约100%的自由现金流 扣除支付给子公司少数股东的股息后回馈给股东 [5]

公司战略举措 - 公司阐述加速门店网络扩张、推动销售增长及提升盈利能力等战略举措 [1] - 公司管理层包括首席执行官屈翠容与首席财务官丁晓参与阐述 [1] 门店网络扩张目标 - 公司目标2026年门店总数达到2万家 [1] - 公司目标2028年门店总数增加至超过2.5万家 [1] - 公司目标2030年门店总数力争突破3万家 [1] 肯德基品牌发展目标 - 肯德基目标到2028年门店总数增加约三分之一至1.7万多家 [1] - 肯德基目标到2028年经营利润力争突破100亿元 [1] 必胜客品牌发展目标 - 必胜客计划未来三年每年净新增超过600家门店 [1] - 必胜客目标到2028年门店总数跨过6000家大关 [1]

跨国餐饮品牌中国业务分拆与合作趋势 - 2025年11月，汉堡王母公司RBI与CPE源峰成立合资企业“汉堡王中国”，CPE源峰持股约83%，RBI保留约17%股权[1] - 同月，星巴克将中国业务至多60%股权出售给博裕投资，交易估值40亿美元（约284.84亿元人民币），星巴克保留40%股权[3] - 2017年1月，麦当劳将中国大陆和香港业务80%股权出售给中信与凯雷组成的财团[3] - 2016年，百胜集团分拆百胜中国，春华资本和蚂蚁金服分别投资4.10亿美元和5000万美元[3] - 2023年6月，赛百味与上海富瑞食企业发展有限公司签订新的总特许经营协议，独家授予其中国大陆地区管理和开发所有门店的资格[13] 合作背后的核心动因：增长与本土化 - 星巴克目标借助博裕的本地经验，将门店从约8000家扩展至20000家，加速布局中小城市和新兴区域[3] - 汉堡王计划在CPE源峰支持下，将门店从约1250家扩至4000家以上，并同步升级产品、品牌和数字化体系[3] - 麦当劳在引入中信和凯雷后提出“愿景2022”，计划五年内门店从约2500家开到4500家，并抓住外送和数字化趋势[3] - 外资品牌面临增长压力，星巴克在中国市场份额从2017年42%的峰值下滑至2024年的14%[6] - 截至2024年12月，汉堡王中国门店数量约为法国市场的2.5倍，但单店收入约为后者的十分之一[6] 本土竞争格局变化 - 咖啡赛道被瑞幸、库迪的9.9元价格战重塑，瑞幸门店在2024年7月突破2.6万家[7] - 西式快餐本土品牌崛起，华莱士全国门店数超过2万家，塔斯汀门店数约8800家[23] - 截至2025年6月，蜜雪冰城门店数量达40468家，瑞幸咖啡达25193家，华莱士达19653家[33] - 肯德基2025年第三季度净增402家门店，其中加盟店占比达41%[30] 特许经营模式的成功实践 - 麦当劳中国在引入本土合作伙伴后，全国门店数从2017年约2500家增长至2025年9月超7200家，约50%餐厅分布在三至五线城市[24] - 赛百味在签订新总特许经营协议后两年内，在中国共开出超500家店，并将加盟模式全部转为直营[13] - 特许经营模式使品牌方以“轻资本”方式快速扩张，大部分开店和运营成本由加盟商承担[33] - 安永研究显示，2015年至2020年，轻资产量级公司的股东回报率平均比重资产公司高出4个百分点[28] 本土化运营的具体策略 - 肯德基将皮蛋瘦肉粥、豆浆油条等地方餐食做进菜单，并打造“疯狂星期四”现象级营销[36] - 麦当劳推出“麦麦夜市”切入夜宵场景，并通过“麦门”文化等接地气的社媒营销与年轻人建立情感连接[36] - 罗森推动冰皮月亮蛋糕、冰麻薯等成为网红爆品，并通过国风、二次元、游戏IP等高频联名融入年轻人生活方式[36] - 罗森在全国多地开放“罗森小站”，以较低的加盟费吸引当地小型加盟商，发展出“中国特色”[30] 中国市场的重要性与挑战 - 中国内地是麦当劳全球第二大市场、全球发展最快的市场[5] - 中国是星巴克的全球第二大市场，贡献了约8%的营收[5] - 汉堡王中国大陆市场的2024年系统销售额，在汉堡王10大国际市场排名第八[5] - 中国消费市场复杂，需要触达超过十亿消费者，投入巨额资金和资源，容易陷入价格战导致利润压缩[23]

公司战略与增长目标 - 必胜客当前覆盖约1000个城市，仍有约1500个已有肯德基的城市未覆盖，市场渗透潜力巨大 [1] - 必胜客计划未来三年每年净新增逾600家门店，到2028年门店总数突破6000家，当前门店规模为4000家 [1] - 公司朝着2026年达到2万家门店的目标稳步推进，并加速扩张力争2030年突破3万家 [1] - 肯德基将力争在2028年实现经营利润过百亿元人民币，必胜客有望在2029年实现经营利润较2024年翻倍 [1] 财务表现与股东回报 - 2025年第三季度公司总收入达32亿美元，同比增长4% [2] - 第三季度经营利润同比增长8%至4亿美元，系统销售额同比增长4% [2] - 同店销售额同比增长1%，实现连续第十一个季度的同店交易量增长 [2] - 自2027年起，公司计划将约100%自由现金流（扣除支付给子公司少数股东的股息后）回馈股东，股东回报预计在2028年突破10亿美元 [1] 业务运营与品牌组合 - 公司拥有肯德基、必胜客和塔可钟在中国大陆的独家运营权，并完全拥有小肥羊、黄记煌，以及合作运营Lavazza咖啡店 [2] - 公司孵化了肯悦咖啡、K PRO等多个子品牌，覆盖西式快餐、中式餐饮、咖啡等领域，形成多元化品牌矩阵 [2] - 第三季度净新增门店536家创历史同期新高，截至2025年9月30日门店总数达17,514家，其中肯德基12,640家，必胜客4,022家 [3] - 第三季度加盟店占比达32%，公司计划进一步提升必胜客的加盟店占比 [1][3] 市场环境与公司定位 - 百胜中国是Yum! Brands于2016年分拆中国业务后成立的独立上市公司，总部位于上海 [1] - 截至2025年，公司在中国2200多个城镇经营超过17,500家餐厅，是中国门店数量最多、覆盖最广的餐饮企业之一 [1] - 对于Yum! Brands启动的必胜客战略评估，百胜中国表示不便置评，但对必胜客品牌在中国的实力和增长潜力充满信心 [2]

公司财务目标 - 肯德基中国力争2028年经营利润超过100亿元人民币 [1] - 公司设定2028年门店总数目标为超过17,000家 [1] 公司发展战略 - 百胜中国在2025年投资者日上宣布肯德基品牌发展目标 [1]

股东回报计划 - 公司计划自2027年起将约100%自由现金流（扣除支付给子公司少数股东的股息后）回馈股东 [1] - 预计2028年股东回报总额将突破10亿美元 [1] 门店扩张目标 - 公司预计2028年门店总数突破2万5千家 [1] - 公司力争2030年门店总数突破3万家 [1] 经营利润目标 - 公司预计2028年经营利润率不低于11.5% [1]