投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2营收148.3亿元(同比增长16.2%)符合指引 Non-GAAP归母净利润50.1亿元(同比增长0.5%)略超预期 [1][7] - 国内旅游需求稳步释放 入境及国际业务保持高增长 出境酒店和机票预订达疫情前120%水平 [7] - 国际OTA平台总预订同比增长超60% 入境旅游预订同比增长超100% [7] - 新增不超过50亿美元回购授权 已回购4亿美元ADS提振市场信心 [7] - 长期增长动力来自出境及国际业务 tripcom盈利能力改善推动业绩持续增长 [1][7] 财务表现 - 分业务收入：住宿预订62.3亿元(增21.2%) 交通票务54.0亿元(增10.8%) 旅游度假10.8亿元(增5.3%) 商旅管理6.9亿元(增9.3%) 其他业务14.7亿元(增31.0%) [7] - 综合毛利率81.0%(同比下降0.9个百分点) 主因低毛利率国际业务占比提升 [7] - 期间费用率53.4%(降0.7个百分点) 其中研发费用率23.6%(升0.1个百分点) 销售费用率22.4%(升0.2个百分点) 管理费用率7.4%(降1.0个百分点) [7] - 经调整经营利润率31.5%(降1.7个百分点) Non-GAAP归母净利润率33.8%(降5.3个百分点) [7] 财务预测 - 2025E营收619.18亿元(增16%) 2026E营收709.79亿元(增15%) 2027E营收809.74亿元(增14%) [2][9] - 2025E归母净利润183.70亿元(增7%) 2026E归母净利润214.62亿元(增17%) 2027E归母净利润242.57亿元(增13%) [2][9] - 2025E Non-GAAP归母净利润195.28亿元(增8%) 2026E达229.96亿元(增18%) 2027E达261.21亿元(增14%) [2] - 每股收益预测：2025E 25.73元 2026E 30.06元 2027E 33.97元 [9][10] 估值指标 - 当前股价552.0港元 总市值3608亿港元 每股净资产225.9港元 [3] - 2025E Non-GAAP市盈率18.5倍 2026E降至15.7倍 2027E进一步降至13.8倍 [2] - 市净率：2025E 2.3倍 2026E 2.0倍 2027E 1.8倍 [2][10] - EV/EBITDA：2025E 4.4倍 2026E 3.7倍 2027E 3.3倍 [10] 股东结构 - 主要股东百度集团持股比例6.723% [3] - 总股本6.54亿股 全部为香港流通股 [3]

股价表现 - 携程集团-S(09961)午前涨超5% 盘中高见584.5港元刷新年内新高 [2] - 截至发稿股价上涨5.16%至580.5港元 成交额达12.41亿港元 [2] 财务业绩 - 2025年第二季度净收入148.43亿元人民币 同比增长16.22% [2] - 归属净利润48.46亿元人民币 同比增长26.43% [2] 业务增长 - 国际OTA平台总预订量同比增长超过60% [2] - 入境旅游预订量同比增长超过100% [2] - 出境酒店和机票预订量达2019年同期120%水平 [2] 机构评级 - 交银国际指出二季度业绩超预期 酒店业务增长好于预期且市占率持续提升 [2] - 目标价从591港元上调至653港元（美股从76美元上调至84美元） 维持买入评级 [2] - 基于20倍2026年市盈率进行估值 预计三季度收入同比增长15% 酒店业务增长18% [2]

股价表现 - 携程集团-S(09961)再涨超5% 盘中高见584.5港元刷新年内新高 截至发稿报580.5港元 成交额12.27亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年二季度净收入148.43亿元 同比增加16.22% [1] - 归属净利润48.46亿元 同比增加26.43% [1] - 交银国际预计三季度收入同比增15% 酒店增18% [1] 业务表现 - 国际OTA平台总预订同比增长超过60% [1] - 入境旅游预订同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期的120%水平 [1] - 酒店业务增长好于预期 市占率持续提升 [1] 机构观点 - 交银国际将目标价从591港元上调至653港元 维持买入评级 [1] - 基于20倍2026年市盈率将估值滚动至2026年 [1] - 中国内地市占率继续扩大 主要受到间夜量增长驱动 [1]

股价表现 - 携程集团-S(09961)股价再涨超5% 盘中高见584.5港元刷新年内新高 截至发稿报580.5港元 成交额12.27亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年二季度净收入148.43亿元人民币 同比增长16.22% [1] - 归属携程集团有限公司净利润48.46亿元人民币 同比增长26.43% [1] 业务表现 - 国际OTA平台总预订同比增长超过60% [1] - 入境旅游预订同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期120%水平 [1] - 酒店业务增长好于预期 市占率持续提升 [1] 机构观点 - 交银国际将目标价从591港元/76美元上调至653港元/84美元 维持买入评级 [1] - 基于20倍2026年市盈率进行估值 [1] - 预计三季度收入同比增长15% 酒店业务增长18% [1] - 增长主要受到间夜量增长驱动 中国内地市占率继续扩大 [1]

核心观点 - 中金维持携程集团跑赢行业评级 目标价美股75.9美元和港股588.5港元 对应25/26年非通用准则市盈率21倍和20倍 较当前股价有16%和15%上行空间 [1] - 公司2Q25业绩超预期 收入149亿元同比增长16% 非通用准则净利润50亿元(净利润率34%)超市场预期15% [2] - 公司完成4亿美元股东回报计划 新批准不高于50亿美元回购计划 [2] 财务预测 - 中金基本维持25/26年收入预期 上调25年非通用准则净利润预测8%至177亿元 维持26年189亿元预测 [1] - 公司目前交易于25/26年美股18倍和17倍非通用准则市盈率 [1] 国内业务表现 - 2Q25国内住宿预订收入62亿元同比增长21% 超市场预期3% [3] - 暑期国内酒店间夜量表现优于行业 预计3Q25维持低两位数同比增长 [3] - 国内交通业务受基数效应影响 预计3Q25机票预订增长与行业3%增速持平 [3] 国际业务表现 - 2Q25出境机酒预订恢复至2019年120%以上 显著高于行业航班量84%的恢复度 [4] - 预计3Q25出境机酒量同比增长15-20% 酒店价格稳定 机票价格有高个位数下滑 [4] - Trip.com国际OTA预订量同比增长超60% 占集团收入比例提升至14% [5] - 入境游预订量同比增长超100% Trip.com酒店收入维持70%以上增长 [5] 增长动力与竞争格局 - Trip.com在亚太市场执行差异化战略 未受国际巨头价格补贴明显影响 [5] - Trip.com的MAU7月维持55%同比增长 中东地区加快扩张 [5] - 预计3Q25 Trip.com有望保持50%以上同比增速 [5]

业绩表现 - 2Q25收入同比增长16%至149亿元 超出市场预期1% [2] - 2Q25非通用准则净利润50亿元 净利润率34% 超出市场预期15% [2] - 营销费用控制优于预期 政府补贴等其他收入超预期 [2] 财务预测 - 维持2025/2026年收入预期不变 [1] - 上调2025年非通用准则净利润预测8%至177亿元 [1] - 维持2026年非通用准则净利润预测189亿元 [1] - 当前股价对应2025/2026年美股18倍/17倍非通用准则市盈率 [1] 股东回报 - 4亿美元股东回报计划提前完成 [2] - 2025年8月批准不高于50亿美元的新回购计划 [2] 国内业务 - 2Q25住宿预订收入62亿元 同比增长21% 超市场预期3% [3] - 暑期国内酒店间夜量表现优于行业 [3] - 预计3Q25国内酒店间夜量维持低两位数同比增长 [3] - 3Q25机票预订和收入增长预计与行业大盘持平 [3] 出境旅游 - 2Q25出境机票酒店预订恢复至2019年同期的120%以上 [4] - 显著高于行业航班量84%的恢复度 [4] - 预计3Q25出境机票酒店量同比增长15-20% [4] - 出境酒店价格保持稳定 机票价格呈现高个位数同比下滑 [4] 国际业务 - 2Q国际OTA预订量同比增长超60% [5] - Trip.com收入占比提升至14% [5] - 入境游预订量同比增长超100% [5] - Trip.com酒店收入维持70%以上增长 [5] - Trip.com MAU 7月维持55%同比增长 [5] - 预计3Q25 Trip.com保持50%以上同比增速 [5] 市场扩张 - 亚太市场整体格局分散 Trip.com差异化战略有效执行 [5] - 中东地区加快扩张步伐 [5]

投资评级 - 报告对携程集团维持买入评级 [2] - 目标价从591港元上调至653港元 潜在涨幅18.3% [1][2] 核心观点 - 2025年2季度业绩超预期 收入149亿元人民币 同比增长16% 高于市场预期2% [6] - 酒店业务表现突出 中国内地酒店间夜量同比增长15%+ 优于预期的10%+ ADR呈现低个位数降幅但略好于行业 [6] - 出境机酒预定恢复至2019年的120%+ 领先国际航班80%+的恢复速度 Trip.com收入同比增长50%+ 占收入比约14% [6] - 调整后净利润50亿元 超过市场预期19% 净利率34% 同比下降5个百分点 主要因Trip.com海外市场持续投入 [6] - 中国内地市场竞争环境中公司处于有利地位 营销投放效率提升趋势将持续 海外部分市场竞争加剧但整体利润影响可控 [2] 财务表现 - 2季度分业务收入：酒店住宿62.25亿元（同比+21%） 交通票务53.97亿元（同比+11%） 旅游度假10.79亿元（同比+5%） 公司商旅6.92亿元（同比+9%） [7] - 2025年收入预测61,611百万元人民币（增速15.4%） 2026年预测69,659百万元人民币（增速13.1%） 2027年预测78,590百万元人民币（增速12.8%） [5] - 毛利率保持稳定：2025E 80.7% 2026E 80.9% 2027E 81.2% [5] - 调整后净利率：2025E 29.2% 2026E 30.3% 2027E 31.2% [5] 业务展望 - 预计3季度收入同比增长15% 酒店增长18% 主要受间夜量增长驱动 中国内地市占率继续扩大 [6] - Trip.com保持高速增长 海外市场投入增加应对部分地区价格竞争 中国内地更精准的营销投入将部分弥补海外投入 [6] - 估值滚动至2026年 基于20倍2026年市盈率 [2] 市场数据 - 当前股价552港元 52周高位586港元 52周低位367港元 [4] - 市值360,605.04百万港元 日均成交量5.89百万股 [4] - 年初至今变化+2.22% 200天平均价485.74港元 [4]

股价表现 - 港股高开5.16%至580.5港元 创年内新高且为业绩公布后连续第二日上涨 [1] - 隔夜美股市场大涨14.92%至75.03美元 折算港股价格为578.96港元/股 [1] 财务业绩（2025年第二季度） - 股东应占净利润91.23亿元 同比增长12.01% [1] - 每股基本盈利13.82元 [1] - 收入合计287.14亿元 同比增长16.21% [1] 财务业绩（截至6月底季度） - 股东应占净利润48.46亿元 同比增长26.43% [1] - 每股基本盈利7.34元 [1] - 收入合计148.64亿元 同比增长16.23%且超预期 [1] - 经调整EBITDA为49亿元 去年同期为44亿元 [1] - 经调整EBITDA利润率33% 同比下降2个百分点 [1] 公司行动 - 董事会8月批准新股份回购计划 授权回购总额不超过50亿美元（约390亿港元）的普通股及/或美国存托凭证 [1]

白酒板块表现 - 金徽酒涨停 舍得酒业和老白干酒涨5% 酒鬼酒、古井贡酒、皇台酒业跟涨[3] - 白酒股反弹 保险、贵金属、房地产、医疗服务等板块涨幅居前[3][9] 主要指数表现 - 沪指开盘3842.82点跌0.02% 深成指12568.63点跌0.02% 创业板指2828.01点涨0.03%[10] - 科创50指数跌幅扩大至3% 科创20指数跌2.12%至1335.65点[7][10] - 北证50指数涨0.20%至1557.53点 万得全A指数基本持平于6153.13点[10] - 沪深300指数跌0.18%至4455.80点[10] 市场交易情况 - 沪深两市成交额突破5000亿元[6] - 全市场2135只股票上涨 824只平盘 2465只下跌[10] 个股异动 - 寒武纪低开6.8% 公司预计2025年全年营业收入50亿元至70亿元[8] 港股市场 - 恒生指数高开0.39%至25095.45点 恒生科技指数涨0.80%至5689.24点[11] - 大金融板块企稳走强 新华保险和国泰君安国际涨超6%[11] - 科网股普遍反弹 携程集团涨逾5% 理想汽车涨近3%[11] - 顺丰控股绩后低开近3%[11]

港股市场表现 - 恒生指数高开0.39%，恒生科技指数上涨0.8% [1] - 携程集团股价上涨超5%，理想汽车涨近3%，快手涨超2%，京东集团与百度集团均涨超1% [1] 机构观点分析 - 中泰国际认为港股估值已大幅修复，恒生指数预测PE处于过去七年接近80%分位数，但外部货币政策不确定性下降及内部政策加码仍支撑市场上行 [1] - 国金证券指出9月降息预期明确，港股相对A股的超额收益已回吐，A-H市场重回同一起跑线，企业盈利变化将成为两地市场差异驱动因素 [1] - 华泰证券研报显示外资仍有增配中国市场的空间，主因海外流动性易松难紧及国内基本面预期改善，但南向资金在互联互通标的成交占比超40%，其持续性需重点关注 [1] 流动性环境 - 海外流动性趋势偏松，不仅受货币政策影响，还涉及金融监管和发债久期调整等因素 [1] - 人民币汇率存在升值空间，与国内基本面预期改善形成联动 [1]