核心观点 - 瑞银维持微博“买入”评级，认为公司基本面因素已大致在股价中反映，预计明年股息收益率达8%可为股价提供下行保护 [1] 第三季度业绩表现 - 微博第三季收入按年跌5% [1] - 第三季经调整净利润按年跌20% [1] - 第三季毛利率按年收窄412个基点至76%，逊于预期 [1] - 因营运开支较预期低，经营溢利符合预期 [1] 财务预测与目标价调整 - 瑞银下调微博今年经调整净利润预测2% [1] - 将微博美股目标价由14.5美元降至14.2美元 [1] - 将其H股目标价下调至110.4港元 [1]

全球主要股指表现 - 恒生指数下跌454点或1.7%，收报25,930点[1] - 国企指数下跌153点或1.6%，收报9,174点[1] - 恒生科技指数下跌111点或1.9%，收报5,645点[1] - 上证指数下跌32点或0.8%，收报3,939点[1] - 深证成指下跌121点或0.9%，收报13,080点[1] - 创业板指下跌35点或1.2%，收报3,069点[1] - 标普500指数下跌55点或0.8%，收报6,617点[2] - 纳斯达克指数下跌275点或1.2%，收报22,432点[2] - 道琼斯指数下跌498点或1.1%，收报46,091点[2] 市场流动性及货币政策 - 中国人民银行进行4,075亿元人民币逆回购操作，单日净投放37亿元[1] - 人民币兑美元中间价下调40点，报7.0856[1] 公司业绩亮点 - 小米第三季度非国际财务报告准则净利润同比上升80.9%至113.11亿元人民币[2] - 小米第三季度收入同比上升22.3%至1,131.21亿元人民币[2] - 小米汽车业务首次录得季度盈利，利润约为7亿元人民币[3] - 拼多多第三季度营收1,082.8亿元人民币，低于市场预期的1,084.1亿元[3] - 拼多多第三季度调整后净利润同比上升14%至313.8亿元人民币[3] - 百度第三季度录得净亏损112.32亿元人民币，去年同期为净利润76.32亿元[3] - 微博第三季度净收入4.42亿美元，同比下降4.8%[4] - 微博第三季度净利润同比上升69.3%至2.21亿元[4] 行业及政策动态 - 香港两间电力公司2026年平均净电费每度电减3.7仙，减幅逾2%[2] - 比特币价格跌破9.5万美元[2]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为14.13美元 [1][5][7] 核心观点 - 微博第三季度营收同比下降4.8%至4.42亿美元，符合预期；经调整净利润同比下降20%至1.11亿美元，符合预期 [1] - 尽管广告收入短期承压，但鉴于2026年冬奥会与世界杯的赛事催化，预期广告收入增速有望略改善 [1] - AI功能加速拓展并融入广告投放环节，战略转向推荐流和热点流，有望推动用户时长改善 [1][2][4] 第三季度业绩表现 - 第三季度广告收入同比下降6%至3.75亿美元，略低于预期1%；增值服务（VAS）收入同比增长1.6%至0.67亿美元 [3] - 第三季度日活跃用户（DAU）为2.6亿，同比持平；月活跃用户（MAU）为5.8亿，同比下降2% [4] - 毛利率为76.0%，经营利润率为26.5%，经调整净利率为25.0% [12] - 管理费用因一次性坏账收回而下降，但包含1.18亿美元的一次性基金投资收益，预计第四季度将转为确认损失 [1] 分行业广告表现 - 电商广告增速突出，本地生活投放起量较快，汽车行业实现同比双位数增长 [3] - FMCG（快速消费品）受2024年奥运高基数影响同比下滑；3C行业因补贴逐步退潮而走弱；游戏行业持续承压 [3] - 管理层预计第四季度电商和本地生活景气度有望延续，但2026年汽车相关广告投放可能因国家补贴边际减弱而受影响 [3] AI技术应用与产品迭代 - AI智搜第三季度月活跃用户（MAU）达7000万，日活跃用户（DAU）与搜索量环比均增长超50%，并新增博文总结和真实性验证功能 [2] - AI已融入广告的素材生产、竞价与投放环节，第二季度上线的灵创平台（图文内容批量生成）渗透率持续提升，第三季度进一步延伸至视频领域 [2] - 在信息流竞价广告中，10月底AI素材消耗占比已接近30% [2] - 公司持续优化推荐算法，中低频用户的人均阅读时长和阅读次数实现环比双位数提升，并加强视频在推荐流中的融合 [4] 用户生态与粉丝经济 - 公司升级粉丝互动提问机制，第三季度互动量与阅读量同比环比均取得双位数增长 [4] - 持续深耕潮玩社区，围绕演唱会鼓励内容供给，带动超话发帖量、互动人数同比实现双位数提升 [4] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年收入预测为+0.1%、-0.1%与-0.2%；调整2025-2027年经调整归母净利润预测为-6.6%、-0.9%、+3.4%，至4.5亿、4.6亿、4.9亿美元 [5][13] - 2025-2026年净利润下调主要因销售费用增加（2025年受第三季度投入影响，2026年或因配合赛事节点加大投放），2027年上调主要因AI改善经营效率 [5][13] - 目标价14.13美元对应2026年经调整净利润7.5倍市盈率（PE），相较全球可比公司2026年24倍PE均值存在折价，原因包括微博交易流动性因素及收入增速相对缓慢 [5][17]

财务表现 - 公司第三季度总营收按年下降5%，剔除汇兑影响后为按年下降4% [1] - 公司第三季度经调整营业利润率为30%，按年下降5.6个百分点，主要由于去年同期基数较高 [1] - 投资银行将公司2025至2026财年经调整净利润预测下调1% [1] 业务展望 - 公司第四季度营收预期将有所改善 [1] - 品牌广告业务重新获得市场关注 [1] - AI搜寻与商业化业务有望为公司带来更多上行空间 [1] 投资价值 - 公司预期将维持类似股息支付率，意味着收益率接近8% [1] - 投资银行将公司美股目标价从11.5美元下调至10.5美元，并维持“跑赢大市”评级 [1]

公司概况 * 微博公司2025年第三季度财务与运营表现[2] 财务表现 * 2025年第三季度总营收为4亿4230万美元，同比下降5%[2][3] * 广告与营销收入为3亿7540万美元，同比下降6%[3][27] * 非美国通用会计准则营业利润为1亿3200万美元，营业利润率为30%[2][3] * 归属于微博的净利润为1亿1070万美元，摊薄后每股收益为0.42美元[27] * 增值服务收入增长2%，达到6690万美元[27] 用户指标 * 2025年第三季度月活跃用户达到5.78亿，日活跃用户达到2.57亿[3] * 信息流改版后，中低频用户的人均观看时长实现两位数环比增长[2][3][6] * 智能搜索产品的月活跃用户超过7000万，日活跃用户和查询量均增长超过50%环比[10][39] * 平台总搜索查询量环比增长20%[11] 产品与用户参与度战略 * 战略核心是提升用户价值，巩固在热门话题和娱乐内容生态的领先地位[3] * 2025年7月下旬完成首页信息流改版，将推荐流设为默认核心信息流[3][6] * 算法增强实现基于实时兴趣的内容推荐，并将搜索行为与信息流推荐相关联[2][4] * 从关系型信息流向推荐型信息流转变，扩大了原创视频和中长视频的分发[5][7] * 信息流改版降低了新用户门槛，使其能立即访问优质内容，并拓宽了现有用户的内容范围[41][42] 社交互动与社区建设 * 升级核心粉丝机制，优化关系流中的互动效率和内容触达，第三季度互动比率实现两位数环比和同比增长[8] * 发展超话社区，聚焦演唱会、动漫展等吸引年轻用户的关键事件，第三季度超话社区的发帖用户和互动量实现两位数同比增长[8][9] 人工智能技术整合 * **搜索产品**：增强智能搜索能力，将传统单次搜索升级为连续探索式对话，并扩展信息流内的智能搜索应用[10][12][13] * **广告业务**：AI技术应用于广告生命周期全流程，包括通过"灵创"平台进行规模化个性化内容生产[17][18] * 截至2025年10月底，近30%的广告消费涉及AI生成的素材[18] * AI实时剪辑直播内容生成高质量素材用于分发，在某智能手机品牌直播中，AI素材占比10%却贡献了约30%的互动量[17][23] * 升级的AI广告效果模型在应用下载和表单提交等关键场景的转化效率显著提升[24][30] 行业表现与竞争动态 * **电商**：受益于与领先电商平台深化合作，该行业收入实现显著同比增长[15][27] 广告收入环比增长超过50%[27] * **汽车**：凭借新能源汽车内容生态优势，收入持续同比增长，传统燃油车广告支出保持稳定[15][27] * **游戏与智能手机**：因行业整体预算收缩，收入出现下滑[15][29] * **食品饮料、鞋服**：主要由于2024年奥运会的高基数效应，收入下降[15][27] * **名人代言**：相关广告收入持续同比增长[15][16] 未来展望与战略重点 * 第四季度将聚焦电商等高预算可见性行业的营销机会，扩大"品牌+内容营销"在关键行业的渗透[25] * 持续推动AI在广告创意生成和投放优化中的应用，强化在广告市场的差异化竞争优势[25][26][36] * 2026年将有冬奥会和世界杯等重大赛事，预计将推动消费品公司的广告支出[29] * 战略方向包括把握品牌意识与内容营销预算增加的趋势，以及通过产品升级和AI整合提升效果广告贡献[35][36] * 智能搜索产品在第四季度进行初步商业化尝试，主要通过激励客户创作内容来间接提升广告收入[37][39][40]

小米汽车与辅助驾驶 - 雷军宣布将在广州车展发布小米端到端辅助驾驶新版本HAD增强版 [5] - 小米2025年第三季度智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元，同比增长199.2% [23] - 小米第三季度共交付108,796辆新车，创历史新高 [23] 人工智能行业动态 - 谷歌正式推出最新AI模型Gemini 3，旨在更优解答复杂问题 [1] - Gemini 3 Pro以1501 Elo成绩登顶LMArena榜单，在Humanity‘s Last Exam中取得37.5%（无工具）成绩，在GPQA Diamond测试中拿下91.9%表现 [2] - 马斯克旗下xAI发布聊天机器人Grok 4.1最新版本，在速度和品质上有显著提升 [14] - 微博发布自研开源大模型VibeThinker，拥有15亿参数，训练成本仅7,800美元 [13] - 月之暗面Kimi K2 Thinking模型被AI搜索应用Perplexity接入，成为其接入的唯一国产模型 [14] 科技公司产品与融资 - 蚂蚁集团发布全模态通用AI助手“灵光”，支持自然语言30秒生成可交互小应用 [11][12] - 亚马逊进行三年来首次发债，融资150亿美元为AI基础设施扩张提供资金 [18] - 宝马在华大规模部署自研AI智能体平台“盖亚”（GAIA） [18] - 夸克App全面接入阿里巴巴千问对话助手，并将推出全新的AI浏览器 [16] - 斑马推出全球首个AI外教一对一产品“斑马口语”，基于猿力大模型打造 [17] - OceanBase发布并开源其首款AI数据库seekdb，支持百亿级多模数据检索 [15] 互联网公司财报 - 百度2025年第三季度营收312亿元，首次披露AI业务收入近100亿元，同比增长超50% [22] - 百度AI云收入同比增长33%，AI原生营销服务收入同比增长262%达28亿元 [22] - 小米2025年第三季度营收1,131亿元，同比增长22.3%，经调整净利润113亿元创历史新高，同比增长80.9% [23] - 爱奇艺第三季度总收入66.8亿元，同比下降8%，会员服务收入42.1亿元环比增长3% [21] - 微博第三季度总营收31.56亿元，同比减少5%，广告营收26.77亿元 [20] 公司管理与资本市场 - 地产央企大悦城地产私有化决议案获批准，预计将于11月27日正式从联交所退市 [1][3] - 宗馥莉未出席娃哈哈集团2025年经销商大会，娃哈哈总经理许思敏称公司牢牢站稳近10年业绩巅峰 [4] - 胖东来商贸集团发生工商变更，于东来不再兼任总经理，仍担任董事长和经理 [4] - Manner Coffee据报正考虑最早于2026年在香港进行IPO [24] - 纳芯微电子股份有限公司和乐摩科技服务股份有限公司通过港交所上市聆讯 [24][25] - 大商股份公告拟启动H股上市相关筹备工作，计划在香港联交所主板挂牌上市 [26][27] 其他行业新闻 - 苹果明星设计师Abidur Chowdhury据悉已离职，加入一家人工智能初创公司 [1][6] - Meta首席营收官赫格曼离职创办自己的初创公司，其职责由另一位高管安德鲁·博金接管 [7] - 美国华盛顿联邦地区法官裁定，Meta对Instagram和WhatsApp的收购不违反美国反垄断法 [7] - 税务部门严打借拆分收入骗享税费优惠的偷税行为，今年以来已曝光至少7起典型案例 [6] - 优必选回应其工业人形机器人Walker S2量产交付视频造假指控，称指控不实并发布一镜到底原速视频 [6]

夸克AI浏览器战略 - 夸克App于11月18日全面接入千问对话助手，用户右滑即可使用其对话能力[1] - 内部人士透露夸克定位为AI浏览器，将与千问App形成战略协同[1] - 夸克PC端将迎来重大版本升级，推出全新的AI浏览器，与千问深度结合[1] 微博自研开源大模型 - 微博发布首个自研开源大模型VibeThinker，目前为实验性版本[2] - 该模型研发重点集中于强化小模型在复杂数学与竞赛编程方面的能力，未对日常聊天能力进行优化[2] - 模型定位为适用于数学和代码等高智能应用场景，未来有望在微博智搜等产品中落地[2] 手机厂商存储芯片采购动态 - 多家手机厂商包括小米、OPPO、vivo已暂缓本季度存储芯片采购[3] - 这些厂商库存普遍低于两个月，部分厂商DRAM库存低于三周[3] - 厂商正犹豫是否接受原厂（美光、三星、SK海力士）接近50%涨幅的报价[3]

阿里巴巴AI产品整合与战略协同 - 夸克App于11月18日全面接入千问对话助手，用户可在App内右滑使用其对话能力 [1] - 夸克的定位是AI浏览器，将与千问App形成战略协同，其PC端也将迎来重大版本升级，推出与千问深度结合的全新AI浏览器 [1] - 此举旨在重塑互联网入口逻辑，使AI超越聊天功能，成为核心工具 [1] 微博自研AI大模型发布 - 微博正式发布首个自研开源大模型VibeThinker，目前版本为实验性版本 [2] - 该模型研发重点集中于强化小模型在复杂数学与竞赛编程方面的能力，尚未对日常聊天能力进行优化 [2] - 模型定位为高智能应用场景工具，未来有望在微博智搜等产品中落地应用 [2] 手机行业供应链动态与挑战 - 多家手机厂商包括小米、OPPO、vivo已暂缓本季度存储芯片采购 [3] - 这些厂商库存普遍低于两个月，部分厂商DRAM库存低于三周 [3] - 厂商正犹豫是否接受存储芯片原厂（美光、三星、SK海力士）提出的接近50%涨幅的报价 [3]

会议基本信息 - 本次会议为微博2025年第三季度财报电话会议 [1][2] - 会议通过互联网直播并可在微博投资者关系网站获取 [2] - 参会高管包括首席执行官王高飞和首席财务官曹菲 [2] 会议流程说明 - 管理层发言前需宣读安全港声明 [3] - 会议中可能包含涉及风险和不确定性的前瞻性陈述 [3] - 所有信息均以发布当日为准公司无义务更新信息除非适用法律要求 [3]

财务业绩摘要 - 三季度总营收4.423亿美元，同比减少5% [1] - 非公认会计准则归属于微博股东的净利润为1.1亿美元，同比减少20.47% [1] - 广告及营销收入3.75亿美元，同比减少6%（按固定汇率计算减少5%） [2] - 增值服务收入6690万美元，同比增加2%（按固定汇率计算增加2%） [4] 广告及营销收入细分 - 来自阿里巴巴的广告及营销收入为4550万美元，同比大幅增加112% [1][3] - 阿里巴巴广告收入增长得益于其本地生活业务广告预算增加和电商业务强劲的营销需求 [3] - 广告及营销收入（不包括来自阿里巴巴的广告收入）为3.3亿美元，同比下降13% [3] - 食品饮料等行业广告收入贡献减少，该行业在去年同期因巴黎奥运会大幅受益 [2] - 收入减少被电子商务及汽车行业广告收入的稳健增长部分抵消 [2] 用户数据与产品进展 - 截至三季度末，月活跃用户达到5.78亿，日活跃用户达到2.57亿 [5] - 智搜月活跃用户突破7000万，日活跃用户和检索量环比提升超过50% [6] - 微博搜索总检索量环比提升20% [6] - 三季度微博共产生热搜6.05万个，其中社会类29%、文娱类38%、垂直兴趣类33% [6] 人工智能技术应用 - AI能力已贯穿从广告素材生产、竞价模型优化到投放效果提升的全流程 [6] - 截至9月底，效果广告中AI素材消耗占比达到21% [6] - AI赋能的广告效果模型使APP下载类广告的转化效率提升8%，表单提交类客户的转化效率提升19% [7] - 公司完成了对主页信息流产品的改造，以推荐流作为产品主界面 [6] - 公司策略包括结合大模型能力重点投入推荐、搜索体系的建设 [5] 未来战略与展望 - 整体策略以提升用户价值为核心，保持微博在热点和文娱内容生态的领先优势 [5] - 在变现方面，将进一步巩固内容营销优势，提升信息流广告的转化率 [6] - 四季度将扩大"品牌+内容"营销在重点行业的渗透，持续推进AI在广告创意生成与投放优化中的应用 [7] - 公司致力于稳定社交产品竞争力，并提升用户规模和活跃度 [5]