公司动态 - 努比亚总裁倪飞宣布其微博评论区将由豆包手机接管，用于回答网友提问 [1] - 豆包手机被问及如何解决腾讯、阿里封杀难题时，回应称相关合作与产品规划后续将通过官方渠道公布 [1] 产品与市场 - 豆包手机面临来自腾讯、阿里等大型互联网平台可能存在的封杀挑战，这是其进入市场需要解决的一大难题 [1] - 公司对于如何应对平台封杀的具体方案尚未公布，表示将后续通过官方渠道披露信息 [1]

公司动态 - 华与华创始人华杉的个人微博于12月4日解除一键防护模式 但其在防护期间更新的多条动态均未对近期与罗永浩的“录音门”纠纷作出回应 [1] - 罗永浩多次在微博要求华杉就相关言论公开道歉 否则将公布两人之间的录音 [3] - 两人的纠纷源于11月25日华杉发布的微博 该微博称西贝作为“中国餐饮业天花板” 因“被诱入网络罗刹国遭算计”陷入舆论风暴 [3] 行业事件 - 西贝作为“中国餐饮业天花板” 因“被诱入网络罗刹国遭算计”陷入舆论风暴 [3]

公司背景与平台优势 - 公司是中国领先的社交媒体平台，拥有庞大的用户群、充足的社交关系资源和实时的裂变式信息传播模式 [1] - 平台营销解决方案效率高，是企业不可或缺的广告购买渠道 [1] - 生成式AI技术应用于内容创作、精准投放及热点发现等场景，未来将进一步提升平台变现效率 [1] 第三季度财务业绩 - 总营收为4.4亿美元，同比下降5%，环比下降1%，与市场预期持平 [2] - 在线广告收入按美元计同比下降6%，按人民币口径同比下降5% [2] - 增值服务收入为6690万美元，同比增加2% [2] - 调整后净利润为1.1亿美元，超出市场预期3%，调整后净利率比市场预期高1个百分点 [2] - 调整后营业利润率为30%，环比及同比均下滑6个百分点 [2] 广告业务展望 - 第三季度电商和汽车板块表现具韧性，游戏和3C等板块因预算收缩同比下滑，食品饮料和鞋服受高基数拖累 [3] - 预计第四季度受益于“双十一”及电商平台竞争，电商广告将提供支撑，但游戏、手机、明星代言、美妆等品类回暖尚待观察 [3] - 预测第四季度广告收入为4.4亿美元，同比下降3% [3] - 预测2026年全年收入为17.2亿美元，同比下滑2% [3] 用户活跃度与社区生态 - 通过算法优化提升互动，暑期中低频用户的人均观看量、时长及留存实现环比双位数增长 [4] - 第三季度发布及参与“超话”的用户数同比双位数增长 [4] - 微博智搜月活跃用户超7000万，日活跃用户和搜索量环比增长50%以上 [4] 盈利能力与股东回报 - 管理层有信心通过严控费用、提升效率来维持全年调整后营业利润率约30%的目标 [5] - 从2020年到2025年，公司每年派发约2亿美元股息，2023年和2024年派息率分别为净利润的58%和64% [5] - 公司未来将坚持每年分红 [5]

研报核心观点 - 首次覆盖微博-SW，给予优于大市评级，目标价每股107港元，认为公司用户和用户时长基本盘稳固，平台进入稳态发展阶段，增速平稳且估值较其他可比互联网公司处于低位 [1] 公司背景与平台优势 - 微博是中国领先的社交媒体平台，拥有庞大的用户群、充足的社交关系资源、实时裂变式信息传播模式、丰富的营销资源和名人效应 [2] - 平台能提供品效合一的营销解决方案，是企业不可或缺的广告购买渠道 [2] - 生成式AI技术在内容创作、精准投放及热点发现等场景的应用，未来将进一步提升平台变现效率 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 总营收4.4亿美元，同比下降5%，环比下降1%，与下调后的彭博一致预期持平 [3] - 在线广告收入按美元计同比下降6%，按人民币口径同比下降5% [3] - 增值服务收入6690万美元，同比增加2% [3] - 调整后净利润1.1亿美元，超预期3%，调整后净利率比彭博一致预期高1个百分点 [3] - 调整后营业利润率为30%，环比和同比均下滑6个百分点 [3] 广告业务前景与预测 - 三季度电商、汽车板块表现有韧性，游戏、3C等板块因预算收缩同比出现下滑，食品饮料、鞋服受高基数拖累 [4] - 四季度受益于双十一及电商平台竞争加剧，预计电商广告将提供一定支撑，但游戏、手机、明星代言、美妆等品类同比回暖尚待观察 [4] - 2026年虽有冬奥会、世界杯及电商持续内卷等积极因素，但汽车国补退坡或拖累增长 [4] - 预测Q4广告收入4.4亿美元（同比下降3%），2026年全年收入为17.2亿美元（同比下滑2%） [4] 用户活跃度与社区生态 - 通过算法优化提升互动，暑期中低频用户的人均观看量、时长及留存环比实现双位数增长 [5] - 三季度发布及参与超话的用户数同比双位数增长 [5] - 微博智搜月活超7000万，DAU及搜索量环比增50%以上 [5] 管理层指引与股东回报 - 四季度通常为利润最低季，营销费用及双十一、明星代言项目集中投放，但管理层严控费用、提升效率，有信心维持全年调整后营业利润率约30%的目标 [6] - 从2020年到2025年，公司每年派发约2亿美元股息，2023年和2024年派息率分别为净利润的58%和64%，未来将坚持每年分红 [6]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“优于大市”(OUTPERFORM)评级 [2] - 目标价为每股107港元，较现价77.40港元有约38%的上涨空间 [2] - 基于2026财年8倍市盈率进行估值 [12] 核心观点总结 - 微博在中国社交媒体平台中具有独特地位，拥有庞大的用户群、实时的裂变式信息传播模式以及丰富的营销资源 [3] - 平台能提供高效的品效合一营销解决方案，是企业不可或缺的广告购买渠道 [3] - 生成式AI技术在内容创作、精准投放等场景的应用有望进一步提升平台变现效率 [3] - 管理层有信心达成全年调整后营业利润率约30%的目标，并坚持每年派发约2亿美元股息的政策 [5] 财务表现与预测 - 2024年总营收为17.55亿美元，同比持平；经调整净利润为4.79亿美元，同比增长6% [2] - 2025年第三季度总营收为4.4亿美元，同比下降5%，环比下降1%；调整后净利润为1.1亿美元，超预期3% [3] - 预计2025年至2027年收入分别为17.25亿、17.18亿和17.60亿美元，同比变化分别为-2%、0%和+2% [10] - 预计同期经调整净利润约为4.61亿、4.63亿和5.01亿美元，对应利润率分别为27%、27%和29% [10] 业务运营与用户活跃度 - 在线广告收入是主要收入来源，占比85%；增值服务收入占比15% [7] - 第三季度在线广告收入按美元计同比下降6%，人民币口径同比下降5%；增值服务收入为6690万美元，同比增加2% [3] - 社区活跃度在变现低谷中继续夯实，暑期中低频用户的人均观看量、时长及留存实现环比双位数增长 [4] - 微博智搜月活跃用户超7000万，日活跃用户和搜索量环比增长50%以上 [4] 行业前景与广告趋势 - 第四季度受益于“双十一”及电商平台竞争加剧，预计电商广告将提供一定支撑 [4] - 2026年受汽车国补退坡等因素影响，全年收入可见度目前较低，预测同比下滑2% [4] - 电商、汽车板块在三季度表现韧性；游戏、3C等板块因预算收缩出现同比下滑 [4]

事件概述 - 香港大埔宏福苑于11月26日下午发生五级火灾，造成重大人员伤亡和损失 [1] 公司行动 - 微博公司于11月27日宣布捐赠1000万港元，用于支援受灾人群的紧急救援与后续过渡安置 [1] - 捐赠款项旨在助力灾后恢复工作 [1] - 公司向遇难者表示哀悼，并向受灾家庭、社区及救援人员致以慰问和敬意 [1] - 公司将持续密切关注救灾进展，协同各方力量支持受灾群众的安置与重建 [1]

公司股价表现 - 微博-SW股价上涨3.76%至78.55港元，成交额1589.15万港元 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 净收入为4.42亿美元，同比减少4.77% [1] - 归属于微博股东的净利润为2.21亿美元，同比增长69.33% [1] - 每股基本净收益为0.93美元 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 净收入为12.84亿美元，同比减少1.07% [1] - 归属于微博股东的净利润为4.54亿美元，同比增加55.43% [1] - 每股基本净收益为1.9美元 [1] 业务运营与AI技术进展 - 微博智搜第三季度月活跃用户规模超7000万人，日活跃用户和检索量环比增长超过50% [1] - 微博搜索总检索量环比增长20% [1] - 公司加强AI在广告投放全流程的应用 [1] - 公司于11月在海外发布首个自研开源小参数大模型VibeThinker（实验性版本） [1] - 公司计划深度融合其在心理等垂直领域积累的数据资产打造专属模型 [1]

财务业绩表现 - 2025年第三季度净收入4.42亿美元，同比减少4.77% [1] - 2025年第三季度归属于微博股东净利润2.21亿美元，同比增长69.33% [1] - 2025年第三季度每股基本净收益0.93美元 [1] - 2025年前三季度净收入12.84亿美元，同比减少1.07% [1] - 2025年前三季度归属于微博股东净利润4.54亿美元，同比增长55.43% [1] - 2025年前三季度每股基本净收益1.9美元 [1] 用户与产品运营 - 微博智搜2025年第三季度月活跃用户规模超7000万人 [1] - 微博智搜2025年第三季度日活跃用户和检索量环比增长超过50% [1] - 微博搜索总检索量在2025年第三季度环比增长20% [1] 技术与人工智能发展 - 公司加强AI在广告投放全流程的应用 [1] - 2025年11月微博在海外发布首个自研开源小参数大模型VibeThinker，目前为实验性版本 [1] - 公司计划深度融合其在心理等垂直领域积累的数据资产打造服务于社会化需求的专属模型 [1]

核心观点 - 3Q25收入受去年同期巴黎奥运会高基数及宏观环境影响承压，但阿里系广告投放激增成为最大亮点，全年Non-GAAP经营利润率指引维持在30% [1] - 当前股价已反映悲观预期，股东回报受盈利限制无增长但提供底部支撑，后续核心催化在于宏观大件消费复苏及AI对广告变现效率的持续拉动 [1] - 2025年全年业绩轮廓清晰，核心逻辑为守住利润并等待复苏，关键变量包括宏观消费企稳、手机与游戏行业周期共振以及AI提效 [4] 3Q25财务业绩 - 3Q25实现净收入4.42亿美元，同比下降5%（固定汇率下同比下降4%） [1] - 广告及营销收入为3.75亿美元，同比下降6% [1] - 增值服务收入为0.67亿美元，同比增长2% [1] - Non-GAAP经营利润为1.32亿美元，Non-GAAP经营利润率为30% [2] - Non-GAAP归母净利润为1.11亿美元，同比下降20.5%，Non-GAAP摊薄后每股收益为0.42美元 [2] - 截至季度末，现金及短期投资总额为20.4亿美元 [2] 用户规模 - 2025年9月月活跃用户为5.78亿，日活跃用户为2.57亿 [2] 广告业务表现 - 食品饮料等快速消费品行业广告收入因高基数下滑，拖累整体广告大盘 [1] - 来自阿里巴巴的广告收入达到4550万美元，同比大增112%，得益于其本地生活业务预算增加及电商强劲需求 [1][2] - 电商与汽车板块广告表现坚挺，本地生活及电商大促需求形成支撑 [1][2] - 广告加载率在第三季度有所下降，预计第四季度将持平 [3] 第四季度业绩展望 - 管理层预计第四季度广告收入环比回升，但同比微跌2%至3% [1] - 除阿里外，美团、京东的广告预算预计也有增长 [2] - 游戏与手机行业因新品推广策略调整表现疲软，手机行业除苹果外整体疲软，将拖累大盘 [1][2] - 预计第四季度总收入同比下滑约3% [2] 利润率与费用 - 公司维持全年Non-GAAP经营利润率30%的目标，预计全年Non-GAAP净利润率在26%至27%左右 [3] - 第四季度因电商大促旺季营销投入较高，预计利润率将为全年低点 [1][3] - 一般及行政费用今年受益于坏账冲回，若未来回款减少，该项费用率存在回升风险 [3] 人工智能技术应用 - AI技术在广告全流程的应用持续深化，特别是在智能搜索和推荐流方面 [3] - AI算法优化对广告千次展示收入提升作用约为10%，有效对冲部分量价压力 [3] 行业趋势与催化因素 - 2025年关键变量在于宏观层面大件消费如房产、汽车的企稳 [4] - 手机换机周期及游戏新品周期的共振是重要观察点 [4] - AI对广告变现效率的持续提效是核心驱动力之一 [4]

舆论风波核心事件 - 2025年11月16日，雷军2024年“一辆车，好看是第一位的”采访言论脱离语境传播，发酵为“小米重颜值轻安全”的论断，引发舆论风暴 [1][3] - 雷军在一个多小时内连发3条微博回应，翻出2023至2024年强调“安全高于一切”的旧微博截图自证，并解释“好看”指产品定义，与“安全是基础”不冲突 [1][3] - 争议本质是消费者对创始人“宣传”与企业责任平衡的关注，网友评论指出关键在于产品出事后的态度和处理方式，而非抠字眼 [4] 产品安全与信任危机 - 2025年3月和10月，小米汽车发生两起严重车祸，造成4人遇难，涉事车辆出现车门无法开启、碰撞后爆燃等问题，但公司未第一时间回应 [6] - 2025年5月，小米SU7 Ultra售价4.2万元的“碳纤维双风道前舱盖”选装件被车主实测发现风道仅为装饰，无法实现宣传的散热功能，陷入维权风暴 [6][11] - 2025年以来，公司通过OTA更新限制SU7 Ultra马力，沟通不足让车主感觉“被欺骗”；同时存在“前翼子板翘边”等品控问题，负面情绪累积 [7] 法律诉讼与宣传争议 - 2025年11月20日，“挖孔机盖”案再次开庭，将创始人微博言论的法律效力推向风口浪尖 [6] - 小米法务辩称雷军曾多次公开“不建议购买”相关选装件并已删改微博，不存在虚假宣传主观故意；新证据包括“雷军不懂结构，发的微博不算数”等说法 [7] - 律师分析指出，创始人在互联网宣传中的影响力毋庸置疑，其微博内容对消费者购买行为的影响力值得商榷，公司在享受市场红利时需注重舆论反噬 [9] 市场表现与行业背景 - 小米汽车2023年12月28日正式亮相，SU7于2024年3月28日公布售价21.59万元至29.99万元，4月3日开启交付 [8] - 首月交付7058辆，6月突破1万辆大关，10月至12月期间月交付量均超过2万辆 [8] - 2025年中国新能源汽车市场渗透率已超过50%，行业正从“规模引领”向“技术引领”跨越；三部门联合会议要求车企扛起安全主体责任，不得夸大和虚假宣传 [10] 商业模式与责任反思 - 创始人雷军在社交平台拥有超3500万粉丝，其接地气形象为小米汽车带来巨大流量，公司享受了创始人IP的红利 [8][9] - 企业一号人物过度绑定品牌，其言论具有商业引导性承诺，公司在争议发生时试图割裂微博言论与企业责任易引发争议 [8] - 行业期待“新势力”不仅技术创新，更需守住安全底线和责任担当，用“慢功夫”保障品控和售后，回应消费者关切 [10][11]