| 序号 | 名称 | 港股代码 | 最新价 | 涨跌额 | 涨跌幅 | ADRIETS | ADR换算价(HKD) | 较港股升跌 较 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 腾讯控股 | O 00700 | 663.000 | +3.000 | 0.45% | TCEHY | 662.660 | -0.340 | | 2 | 阿里巴巴-W | 09988 | 177.000 | +3.600 | 2.08% | BABA | 173.866 | -3.134 | | 3 | 汇丰控股 | 00005 | 109.400 | +0.600 | 0.55% | HSBC | 110.477 | +1.077 | | 4 | 建设银行 | 00939 | 7.480 | 0.000 | 0.00% | CICHY | 7.459 | -0.021 | | 5 | 小米集团-W | 01810 | 54.000 | +0.450 | 0.84% | XIACY | 54.102 | +0.102 | | 6 | 友邦保险 | ...

9月30日，港股三大指数午后持续拉升上扬，恒生科技指数一马当先，最终收涨2.24%，再度刷新阶段新高位；恒生指数、国企指数分别上涨0.87%及 1.07%。9月份，恒生科技指数累计涨近14%，恒指累涨7.09%，国指累涨6.79%。 铜业股跟随大涨，中国大冶有色金属涨11.84%，江西铜业股份、五矿资源涨超8%。 | 代码 | 名称 | 最新价 | 涨跌额 | 涨跌幅 √ | | --- | --- | --- | --- | --- | | 01636 | 中国金属利用 | 0.990 | +0.180 | 22.22% | | 00661 | 中国大冶有色金属 | 0.085 | +0.009 | 11.84% | | 00358 | 江西铜业股份 | 30.500 | +2.480 | 8.85% | | 01208 | 五矿资源 | 6.750 | +0.510 | 8.17% | | 01258 | 中国有色矿业 | 14.980 | +0.940 | 6.70% | | 02099 | 中国黄金国际 | 138.800 | +2.600 | E91% | 午后大型科技股集体转涨，快手大涨7.22% ...

中邮证券研报指出，百济神州上半年实现归母净利润4.5亿元（去年同期为-28.8亿元）、25Q2实现归母 净利润5.4亿元（去年同期为-9.7亿元）。公司同时将全年收入指引从此前的49-53 亿美元上调至50-53亿 美元、全年GAAP经营利润为正的指引不变。25Q2 泽布替尼环比稳定增长，地舒单抗快速放量。公司 为创新药出海龙头企业，全球商业化能力突出、在研管线即将进入收获期，首次覆盖，给予"买入"评 级。 ...

投资评级 - 股票投资评级为买入，系首次覆盖 [2] 核心观点 - 报告认为百济神州是创新药出海龙头企业，全球商业化能力突出，在研管线即将进入收获期 [9] - 2025年第二季度泽布替尼环比稳定增长，地舒单抗快速放量 [6] - 新品研发快速推进，期待ADC平台的概念验证数据 [7][8] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入175.2亿元，同比增长46.0% [5] - 2025年上半年实现归母净利润4.5亿元，去年同期为-28.8亿元 [5] - 2025年第二季度实现营业收入94.7亿元，同比增长42.7% [5] - 2025年第二季度实现归母净利润5.4亿元，去年同期为-9.7亿元 [5] - 公司上调全年收入指引至50-53亿美元，维持全年GAAP经营利润为正的指引 [5] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为371.0亿元、471.5亿元、581.8亿元，同比增长36.3%、27.1%、23.4% [9] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.2亿元、40.7亿元、80.7亿元，同比增长116.5%、394.5%、98.3% [9] - 对应2025/2026/2027年市盈率分别为564倍、114倍、58倍 [9] 产品收入分析 - 2025年上半年泽布替尼全球收入达17.4亿美元，同比增长54.7% [6] - 泽布替尼在美国市场收入12.5亿美元，同比增长50.1% [6] - 泽布替尼在欧洲市场收入2.7亿美元，同比增长79.7% [6] - 泽布替尼在中国市场收入1.6亿美元，同比增长35.8% [6] - 泽布替尼在其他地区收入0.6亿美元，同比增长147.2% [6] - 2025年上半年替雷利珠单抗收入3.6亿美元，同比增长20.1% [6] - 2025年上半年安进产品国内收入合计2.4亿美元，同比增长48.4% [6] - 2025年第二季度泽布替尼全球收入9.5亿美元，同比增长49.0% [6] - 2025年第二季度替雷利珠单抗收入1.9亿美元，同比增长22.2% [6] - 2025年第二季度安进产品国内收入合计1.3亿美元，同比增长40.2% [6] 研发管线进展 - Bcl2抑制剂索托克拉国内新药申请已纳入优先审评 [7] - 针对初治慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤的III期Celestial 301试验已完成入组 [7] - 针对经治套细胞淋巴瘤的III期Celestial 302和303试验已启动 [7] - 预计2025年下半年基于II期数据全球申报经治套细胞淋巴瘤的新药申请 [7] - BTK CDAC的III期CaDAnCe 302试验已启动，预计2025年下半年启动III期CaDAnCe 304试验 [7] - 预计2026年读出BTK CDAC单药用于经治慢性淋巴细胞白血病的潜在关键性II期试验数据 [7] - CDK4抑制剂已于2025年上半年披露早期活性，预计2026年启动III期试验 [8] - B7H4 ADC预计2026年启动III期试验 [8] - 预计2025年下半年披露泛KRAS抑制剂、EGFR CDAC以及B7H3 ADC等产品的概念验证数据 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价为301.85元 [4] - 总股本为15.41亿股，流通股本为1.15亿股 [4] - 总市值为4,651亿元，流通市值为347亿元 [4] - 52周内最高价为326.08元，最低价为155.01元 [4] - 资产负债率为43.6% [4] - 市盈率为-82.93 [4] - 第一大股东为Amgen Inc,安进公司 [4]

资料显示，百济神州有限公司位于北京市昌平区中关村生命科学园科学园路30号，成立日期2010年10月 28日，上市日期2021年12月15日，公司主营业务涉及研究、开发、生产以及商业化创新型药物。主营业 务收入构成为：药品销售收入99.10%，合作安排收入0.90%。 百济神州所属申万行业为：医药生物-化学制药-化学制剂。所属概念板块包括：抗癌治癌、H股、百元 股、基金重仓、抗癌药物等。 9月30日，百济神州盘中上涨2.02%，截至10:49，报307.09元/股，成交5.59亿元，换手率1.59%，总市值 4731.27亿元。 资金流向方面，主力资金净流出1907.92万元，特大单买入5861.36万元，占比10.48%，卖出4989.87万 元，占比8.93%；大单买入1.41亿元，占比25.15%，卖出1.68亿元，占比30.12%。 百济神州今年以来股价涨90.72%，近5个交易日涨1.17%，近20日跌5.47%，近60日涨37.62%。 今年以来百济神州已经1次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为9月2日。 截至6月30日，百济神州股东户数2.33万，较上期减少3.90%；人均流通股4976股，较上期增 ...

（1）核心结论：创新药投资逻辑 2025 年是中国创新药行业在经历深度调整后，迎来政策、产业、资本 " 三期共振 " 的复苏新起点。 政策端， 2025 年《政府工作报告》首次明确支持创新药，随后《支持创新药高质量发展的若干措施》及商业医保创新药目录等政策密集落地，从顶层设 计到支付环节全链条扫清发展障碍。 今天继续给大家带来 「一页纸」吃透一条产业链 系列。 本期的主角是：创新药，我们 用 AlphaEngine 来解读 。 *注：创新药15-25年政策梳理, 天风证券 产业端，国际化进程加速， License-out 模式成为价值兑现的关键路径， 2025 年前三季度对外授权交易首付款已达 57 亿美元，超过 2024 年全年，全球占 比提升至 23.4% ，标志着中国创新药资产的全球价值链地位显著提升。 *注：创新药中国及海外license-out数量, 天风证券 资本端，经历 2022-2024 年的深度调整后，行业估值回归理性，企业基本面持续改善， 17 家已商业化创新药企 2025 年上半年产品销售收入同比增长 30% ，信达生物等头部企业已实现盈利，行业进入价值重估阶段。 2025 年核心投资逻 ...

| 序号 | 名称 | 港股代码 | 最新价 | 涨跌额 | 涨跌幅 | ADRIETS | ADR换算价(HKD) | 较 较港股升跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 腾讯控股 | O 00700 | 660.000 | +16.000 | 2.48% | TCEHY | 661.446 | +1.446 | | 2 | 阿里巴巴-W | 09988 | 173.400 | +6.900 | 4.14% | BABA | 175.032 | +1.632 | | 3 | 汇丰控股 | 00005 | 108.800 | +2.100 | 1.97% | HSBC | 109.701 | +0.901 | | 4 | 建设银行 | 00939 | 7.480 | +0.100 | 1.36% | CICHY | 7.464 | -0.016 | | 5 | 小米集团-W | 01810 | 53.550 | -1.100 | -2.01% | XIACY | 53.738 | +0.188 | | 6 | 友邦保险 ...

特朗普威胁对进口药品征收高额关税 - 特朗普宣布自2025年10月1日起对进口品牌药和专利药征收100%关税 但给予已破土动工建厂的美国药企豁免权[2] - 关税威胁已导致中、日、韩多地医药股集体下跌 恒生创新药指数单日下跌2.37%[2][3] - 恒瑞医药A股跌3.03% 百济神州A股跌4.38% 复星医药港股跌5.82% 三生制药港股跌5.34%[2][3] 中国药企回应与潜在影响 - 信达生物高级副总裁认为出海药企需从长计议 需关注政策实施可能性及解决方案[4] - 恒瑞医药表示当前出口以仿制药和原料药为主 受潜在政策影响相对有限[4] - 乐普生物采用license合作模式 预计受影响较小 龙磐投资合伙人认为短期有负面影响但长期非核心问题[5] 美国关税政策演变与法律背景 - 特朗普政府4月启动半导体和药品"232调查" 依据1962年《贸易扩展法》以国家安全名义限制进口[6] - 7月初威胁征收200%药品关税并给予1-1.5年缓冲期 8月改称先征小额关税后逐步升至250%[7] - 美国联邦最高法院定于11月首周审议特朗普政府关税合法性[7] 跨国药企在美国投资建厂动态 - 诺华承诺5年内投资230亿美元 罗氏承诺500亿美元 赛诺菲承诺200亿美元[8] - 阿斯利康承诺到2030年投资500亿美元 礼来2月宣布270亿美元建4座基地 9月追加65亿美元德州建厂[8]

政策内容 - 美国总统特朗普宣布自2025年10月1日起对所有品牌药和专利药征收100%关税 但正在美国建药厂的公司可豁免 破土动工或开始建设即符合条件 [2] 市场反应 - 中、日、韩等多地股市医药股集体下跌 [3] - 恒瑞医药A股跌3.03% 港股跌2.23% 百济神州A股跌4.38% 港股跌1.55% [3] - 恒生创新药指数下跌2.37% 复星医药跌5.82% 三生制药跌5.34% [4] 企业回应 - 信达生物高级副总裁认为国内出海药企需从长计议 关注政策实施可能性及解决方案 [5] - 维立志博CEO认为美国药物价格已很高 政策不一定能实现 [5] - 恒瑞医药表示当前出口以仿制药和原料药为主 政策影响有限 [5] - 乐普生物采用license合作模式 受影响较小 [5] - 龙磐投资合伙人认为短期有负面影响 但长期不是大问题 政策可能随政府更迭改变 [5] 政策背景 - 药品历来被排除在关税名单外 但特朗普今年多次威胁对进口药品征税 [5] - 4月14日特朗普政府依据《贸易扩展法》第232条对半导体和药品启动国家安全调查 [6] - 7月初特朗普表示将宣布对进口药品征收200%关税 给予1-1.5年缓冲期 [7] - 8月5日特朗普称先征小额关税 1-1.5年内税率升至150% 之后升至250% [7] - 美国联邦最高法院定于11月首周审议特朗普政府关税合法性 [7] 行业动向 - 多家跨国药企已承诺在美投资建厂：诺华5年230亿美元 罗氏5年500亿美元 赛诺菲5年200亿美元 阿斯利康到2030年500亿美元 [8] - 礼来2月宣布270亿美元建4座生产基地 9月23日追加65亿美元德州建厂投资 [8]

公司治理 - Shalini Sharp自2025年3月1日起获委任为审计委员会主席，Anthony C. Hooper不再担任但留任成员，相关委任自2025年1月16日起生效[5] - 公司香港、美国、中国、瑞士财务报告审计分别由安永会计师事务所、Ernst & Young LLP、安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）、Ernst & Young AG负责[6] - 公司授权代表为欧雷强先生和周庆龄女士[6] 研发进展 - 公司预计未来18个月内将迎来超20项研发里程碑事件[16] - 2025年有多款药物取得临床研究积极结果、获认证或获批新适应症及剂型[17][19][20] 团队情况 - 公司全球临床团队超3700人[21] - 截至本中期报告日期，公司拥有一支11000多名雇员组成的全球团队[91] 财务数据 - 截至2025年6月30日，合作项目为公司带来15亿美元合作付款[22] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物约28亿美元[25] - 截至2025年6月30日止六个月，总收入从16.808亿美元增至24.326亿美元，同比增长44.7%[28] - 截至2025年6月30日止六个月，产品收入净额增长44.5%至24.106亿美元[29] - 截至2025年6月30日止六个月，百悦泽全球销售额达17.415亿美元，较去年同期增长54.7%[30] - 截至2025年6月30日止六个月，百泽安销售额达3.647亿美元，较去年同期增长20.1%[30] - 截至2025年6月30日止六个月，产品销售毛利增至20.810亿美元，毛利率从84.2%增至86.3%，经调整后从84.7%增至86.9%[33] - 2025年研发费用、销售及管理费用增加，利息收入净额减少，其他收入净额增加，所得税费用增加[34][37][40][41][42] - 2025年实现GAAP净利润，基本和稀释每股收益分别为0.07美元，基本和稀释每股ADS收益分别为0.89美元和0.85美元[43] - 2025年经调整经营利润、净利润为正，经调整每股收益（基本）为0.28美元[46] - 2025年自由现金流（非GAAP）为207,447千美元[50] 股权相关 - 截至2025年6月30日公司已发行股份总数为1,539,858,562股，21,880,885股股份已根据股权奖励发行予承授人，视为流通股份[97][106] - 多位公司人员持有一定数量股份，如欧雷强、王晓东等[96] - Amgen Inc.等机构持有公司股份[101] - 2025年1月1日至6月30日，公司股份计划有股份授出及剩余可授出情况变化[110] - 报告期内，根据所有股份计划，可向合资格参与者发行30,605,965股新股份，占报告期加权平均股份数目约1.99%[111] - 2025年公司有多次购股权授出情况，不同人员获授数量及行使价不同[137][138][142][155] - 截至2025年6月30日，公司购股权利总计情况为年初尚未行使64383926，期末尚未行使56869509[151] - 2025年6月30日，公司根据2016年计划及经修订2016年计划向19061名参与者授出受限制股份单位，向37名参与者授出业绩股份单位[156] 其他 - 董事会不建议就截至2025年6月30日止六个月派发任何中期股息[94] - 公司认为通货膨胀对截至2025年6月30日止六个月的经营业绩并无重大影响[86]