行业核心观点 - 光伏行业联合平台有望在2025年年内搭建完成 顶层政策 行业自律 技术迭代的供给侧改革思路明确 板块已完成价格和盈利筑底 看好后续市场表现 [1] - 建议关注反内卷核心抓手多晶硅企业 具有独立α行情的BC板块 以及随着板块估值和盈利修复将外溢至辅材环节的投资机会 [1] 联合平台进展与市场影响 - 2025年10月28日CCTV2报道光伏行业高质量发展 协鑫集团董事长朱共山表示17家企业已基本签字 联合体搭建预计年内完成 [1] - 受此消息影响 10月29日光伏板块大幅上涨 阿特斯 隆基绿能 通威股份 晶澳科技 弘元绿能等多只股票涨停 逆变器公司阳光电源大涨超15% 股价创历史新高 [1] 多晶硅环节的关键作用 - 多晶硅作为光伏产业链最上游 具备资本和技术双密集型特点 是决定全链成本与利润分配的关键环节 [2] - 前期产能严重过剩引发价格战 导致全产业链陷入低价-亏损的恶性循环 [2] - 联合平台集结17家主要企业 从多晶硅环节入手 通过产能协调 质量分级和自律减产等机制遏制无序扩张 加速落后产能出清 [2] 价格与盈利修复现状 - 反内卷推进以来参与主体持续扩大 产品价格修复效果显著 2025年三季度多晶硅行业在价格法规要求下开始提涨 逐步恢复至综合成本线之上 [3] - 价格上涨带来企业盈利明显修复 大全能源2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润7347.90万元 结束连续五个季度的亏损实现扭亏为盈 [3] - 协鑫科技第三季度光伏材料业务也实现扭亏为盈 行业供给侧改革加速推进 产业链价格和盈利底部已经明确 [3]

行业与公司 * 纪要涉及中国光伏行业[1] * 具体分析的公司包括福斯特（买入评级）、隆基绿能（买入评级）、协鑫科技（中性评级）、福莱特A/H股（卖出评级）、信义光能（卖出评级）、大全ADR/A股（中性/卖出评级）、通威股份（卖出评级）、TCL中环（卖出评级）、捷佳伟创（卖出评级）和迈为股份（卖出评级）[2][4] 核心观点与论据 行业整体观点与估值风险 * 行业面临利润率压力，市场对2026年多晶硅、硅片、组件、光伏玻璃的定价预期分别为人民币58元/千克、1.8元/片、0.66元/瓦、13元/平方米，但高盛预测价格分别为42元/千克、1.3元/片、0.67元/瓦、10元/平方米，认为覆盖企业股价平均面临34%的下行风险[2] * 当前的“反内卷”措施和限价令对多晶硅定价前景改善有限，下游企业在需求疲软时仍需降价以扩大市场份额[2] * 若一线厂商不削减产能，中长期正常化利润率将维持低位[2] * 在产业链中，最看好胶膜、高效组件和颗粒硅，最看淡光伏玻璃、棒状硅、硅片和设备[2] 10月份行业动态与价格 * 10月份上游价格涨势暂停（9月份环比上涨5%），可能因光伏需求走弱及银浆价格上涨（月初至今上涨18%，占电池非硅加工成本的30%-40%）削弱了下游价格接受度[3] * 10月份现货价格显示上游现金利润率基本持平，而下游现金利润率进一步降低[5] * 多晶硅整体库存环比增长7%至275GW，其中约150GW在多晶硅厂，约110GW在硅片厂，约15GW为期货合约[3] * 光伏玻璃生产厂家端的库存天数较9月末大幅增加63%至25天（相当于40GW）[3] * 供应削减进展有限，11-12月多晶硅月产量预计较10月份下降6%，而光伏玻璃新增产能持续扩大[3] * 电池片/组件出口量月环比分别下降10%/4%至11GW/28GW，主要因海外需求旺季结束，未来月度组件出口量可能进一步下降[3] 需求端数据 * 9月份全球组件需求量环比增长6%/同比下降6%至43GW，2025年1-9月累计同比增长30%至525GW[14] * 9月份国内新增装机量环比上升31%/同比下降54%至9.7GW，2025年1-9月累计新增装机量同比增长49%至240GW[15] * 9月份中国组件出口量环比下降4%/同比增长64%至28GW，2025年1-9月累计出口量同比增长13%至209GW，环比下降主因欧盟和亚洲国家需求降温[18] * 9月份美国新增交流侧光伏装机量环比/同比分别增长29%/3%至3.1GW，2025年1-9月累计同比增长3%至23GW[18] 其他重要内容 * 分析基于现货价格和估算，可能与实际值有差异，因未考虑公司层面价格折扣或溢价，以及工厂停产检修等因素[7] * 10月份各子行业产需比从9月份的113%微升至116%[8] * 10月份生产厂家端的库存天数可能从9月份的30天增至34天[10]

公司业绩表现 - 公司第三季度光伏材料业务未经审核利润约为9.6亿元人民币，实现扭亏为盈 [1] - 第三季度利润中包含出售一家联营公司税后出售收益约为6.4亿元 [1] - 公司第三季度光伏材料业务未经审核经调整EBITDA约为14.1亿元，同样实现扭亏为盈 [1] 分析师评级与目标 - 东北证券首次覆盖协鑫科技，给予“买入”评级 [1] - 东北证券给予公司目标价为1.5港元 [1] - 公司第三季度业绩基本符合市场此前预期 [1] 行业与公司前景 - 在反内卷背景下，公司有望加速迎来业绩拐点 [1]

光伏板块市场表现 - 光伏股集体走高，多只股票涨幅显著，其中新特能源涨超8%至8.560港元，协鑫科技涨超5%至1.390港元，协鑫新能源和阳光能源涨超4% [1] - 成交额方面，协鑫科技成交5.3亿港元，信义光能成交1.01亿港元，福莱特玻璃成交2333.96万港元 [2] - 市值方面，协鑫科技市值424.09亿港元，信义玻璃市值419.41亿港元，福莱特玻璃市值290.75亿港元 [2] 行业联合收储进展 - 协鑫集团董事长朱共山透露，国内17家光伏龙头企业已就联合收储产能一事基本完成签字，涉及企业包括TCL和隆基绿能等 [2] 多晶硅行业供给侧改革 - 多晶硅被视为反内卷的核心抓手，联合平台的成立有助于加速推进多晶硅供给侧改革 [2] - 反内卷措施持续推进，行业价格和盈利修复明显，2025年第三季度多晶硅行业在“不低于成本销售”的法规要求下开始提价，并逐步恢复至综合成本线之上 [2]

行业动态 - 国内光伏行业17家龙头企业已就联合收储产能一事基本达成一致并签字 [1] - 多晶硅被视为反内卷的核心抓手，联合平台的成立将加速推进多晶硅供给侧改革 [1] - 行业反内卷措施持续推进，促使行业价格和盈利出现明显修复 [1] 价格与盈利 - 多晶硅行业于2025年三季度在“不低于成本销售”的法规要求下开始提涨价格 [1] - 多晶硅价格已逐步恢复至综合成本线之上 [1] 公司股价表现 - 新特能源股价上涨8.75%至8.58港元 [1] - 协鑫科技股价上涨6.06%至1.39港元 [1] - 信义光能股价上涨3.83%至3.8港元 [1] - 福莱特玻璃股价上涨2.39%至12.44港元 [1]

港股光伏板块市场表现 - 港股光伏股盘初拉升上涨，新特能源领涨超8%，协鑫科技涨超6%，阳光能源、协鑫新能源涨超4% [1] - 凯盛新能涨3.7%，信义光能、信义能源涨超3%，福莱特玻璃、信义玻璃、福耀玻璃纷纷跟涨 [1] - 具体股价表现为：新特能源最新价8.550港元涨8.37%，协鑫科技最新价1.400港元涨6.06%，协鑫新能源最新价0.710港元涨4.41% [1] 公司季度业绩亮点 - 阳光电源三季报业绩超预期，第三季度净利润41.47亿元，同比增长57.04% [1] - 赣锋锂业前三季度同比扭亏为盈 [1] - TCL中环三季度亏损同环比均显著收窄 [1] 行业政策与宏观环境 - “十五五”规划建议明确提出大力发展新型储能，加快健全适应新型能源体系的市场和价格机制 [1] - 规划指出要推进煤电改造、发展抽水蓄能和新型储能、加快智能电网建设，系统性解决新能源消纳问题 [1] - 政策直接利好与光伏强相关的储能、电网设备等配套产业 [1] 储能产业出海趋势 - 中国储能电芯与电池系统规模化带来单位成本下降，厂商在海外多个地区具有显著落地成本优势 [1] - 中国厂商能够以更低的LCOE中标海外大型项目 [1] - 2025年1—9月，中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7GWh，同比增长131.75% [1]

光伏股市场表现 - 新特能源股价上涨8.75%至8.58港元 [2] - 协鑫科技股价上涨6.06%至1.39港元 [2] - 信义光能股价上涨3.83%至3.8港元 [2] - 福莱特玻璃股价上涨2.39%至12.44港元 [2]

光伏股市场表现 - 新特能源股价上涨8.75%至8.58港元 [1] - 协鑫科技股价上涨6.06%至1.39港元 [1] - 信义光能股价上涨3.83%至3.8港元 [1] - 福莱特玻璃股价上涨2.39%至12.44港元 [1] 行业联合收储进展 - 协鑫集团董事长朱共山确认国内17家光伏龙头企业已就联合收储产能一事基本完成签字 [1] - 参与沟通的企业包括TCL和隆基绿能 [1] 多晶硅行业供给侧改革 - 多晶硅被视为反内卷的核心抓手，联合平台的成立有助于加速推进供给侧改革 [1] - 行业价格和盈利修复明显，多晶硅价格于2025年三季度开始提涨，逐步恢复至综合成本线之上 [1]

公司业绩表现 - 25Q3公司光伏材料业务预计利润约为人民币9.6亿元，其中包括出售一家联营公司之税后出售收益约为6.4亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 25Q3公司光伏材料业务未经审核经调整EBITDA约为人民币14.1亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 预计公司25-27年的归母净利润分别为-13.81亿元、13.17亿元、20.55亿元，EPS分别为-0.05元/股、0.04元/股、0.07元/股 [1] 多晶硅业务状况 - 25Q3公司颗粒硅平均售价（含税）为42.12元/kg，环比提升9.2元/kg [2] - 截至10月15日颗粒硅均价达到50元/kg（假设税率13%，不含税价格为44.25元/kg），较25Q3公司均价仍有上行空间 [2] - 25Q3颗粒硅的平均生产现金成本为24.16元/kg（含研发），环比下降1.15元/kg [2] - 颗粒硅产能在能耗上的优势领先，完全符合国家标准委发布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》强制性国家标准征求意见稿的能耗新标准 [2] 行业前景与公司战略 - 反内卷驱动下头部公司有望率先穿越周期 [1] - 展望25Q4和26年，多晶硅价格有望保持稳中有升的态势，带动公司多晶硅业务的盈利环比持续提升 [2] - 公司计划用认购事项所得的部分款项进行合并及收购，以收购中国大陆境内的目标公司或资产以增加多晶硅产能 [2] - 行业整合有利于供需实现平衡，进一步促进价格的企稳回升 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对协鑫科技维持"增持"评级，并给予2026年1.2倍市净率，目标价为1.59元人民币（按汇率换算）[10] - 报告核心观点为：公司25年第三季度光伏材料业务实现扭亏为盈，在行业反内卷驱动下，头部公司有望率先穿越周期[2][10] 第三季度业绩表现 - 25年第三季度，公司光伏材料业务利润约为9.6亿元人民币，其中包括出售一家联营公司之税后出售收益约6.4亿元人民币，同比实现扭亏为盈[10] - 25年第三季度，公司未经审核经调整EBITDA约为14.1亿元人民币，同比实现扭亏为盈[10] 产品价格与成本 - 25年第三季度，公司颗粒硅平均售价（含税）为42.12元/公斤，环比提升9.2元/公斤[10] - 根据行业数据，10月15日颗粒硅均价达到50元/公斤（不含税价格为44.25元/公斤），较公司25年第三季度均价仍有上行空间[10] - 25年第三季度，颗粒硅的平均生产现金成本为24.16元/公斤（含研发），环比下降1.15元/公斤[10] - 公司颗粒硅产能的能耗优势领先，完全符合国家新发布的能耗标准[10] 公司战略与行业展望 - 公司计划利用部分认购事项所得款项进行合并及收购，以增加多晶硅产能，行业整合有利于供需平衡和价格企稳回升[10] - 展望25年第四季度和26年，报告预计多晶硅价格有望保持稳中有升的态势，带动公司多晶硅业务盈利环比持续提升[10] 财务预测摘要 - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为-13.81亿元、13.17亿元和20.55亿元[10] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为-0.05元、0.04元和0.07元[10] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为121.06亿元、162.94亿元和195.25亿元，同比变化分别为-20%、35%和20%[4] - 报告预测公司2026年营业收入将恢复增长，增幅达35%[4]