投资评级 - 维持"买入"评级 目标价2.22港元 [9] 战略融资 - 与无极资本达成战略融资协议 通过定向增发配售约47.36亿股 每股1.15港元 [4] - 募集资金54.46亿港元（约7亿美元） 相当于扩大股份后总股本的14.26% [4] - 无极资本具有中东主权基金背景 双总部设于香港和阿布扎比 [4] 资金用途 - 强化收储资金储备 推进多晶硅产能结构性调整 [5] - 强化硅烷气第二曲线 以全球第一产能实现海外替代 应用于半导体/光伏/锂电领域 [5] - 优化资本结构 补充营运资金及偿还现有贷款 [5] 行业前景 - 硅料是光伏反内卷核心环节 Q4供给侧优化可期 [6] - 能耗标准收严 国家标准委发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》强制性标准征求意见稿 [6] - 产能收储稳步推进 协鑫科技强化供给侧改革资金储备 [6] - Q4进入枯水期 各企业下调开工率 硅料价格仍有向上空间 [6] 财务预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测为-23.04/12.76/21.40亿元 [7] - 预计2026年营业收入191.43亿元（+34.12%） 2027年212.63亿元（+11.08%） [12] - 给予2026年45倍PE估值 基于港元:人民币1:0.91汇率 [7] - 颗粒硅成本+能耗优势显著 市占率或稳步提升 [7] 增长动力 - 半导体/钙钛矿IPO逐步启动 或贡献投资收益 [7] - 硅烷气业务打造新增长点 实现海外替代 [5] - 行业自律效果良好+供给侧政策陆续落地 盈利修复空间较大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端呈现“西北稳步增产、西南产能萎缩”区域分化态势 ，下周需重点跟踪新疆新增产能实际投产进度 [2] - 三大下游行业对工业硅总需求持平 ，当前行业库存仍处高位 ，库存消化面临压力 [2] - 今日工业硅现货拉升 ，期货未跟随且小幅走弱 ，后续预计随着现货上行 ，期货有望跟随 ，操作上建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价8965元/吨 ，环比50 ；持仓量285673手 ，环比 -1511 ；前20名净持仓 -58016手 ，环比1276 ；广期所仓单49896手 ，环比24 [2] - 12月合约收盘价 -385元/吨 ，环比 -15 ；11 - 12月合约 -385元/吨 ，环比 -15 [2] 现货市场 - 通氧553硅平均价9350元/吨 ，环比50 ；421硅平均价9600元/吨 ，环比0 [2] - Si主力合约基差385元/吨 ，环比0 ；DMC现货价11020元/吨 ，环比0 [2] 上游情况 - 硅石平均价410元/吨 ，环比0 ；石油焦平均价1860元/吨 ，环比0 ；精煤平均价1850元/吨 ，环比0 ；木片平均价490元/吨 [2] - 石墨电极（400mm）出场价12250元/吨 ，环比0 [2] 产业情况 - 工业硅产量366800吨 ，环比33600 ；社会库存55.2万吨 ，环比1 [2] - 进口量2211.36吨 ，环比71.51 ；出口量52919.65吨 ，环比 -12197.89 [2] 下游情况 - 有机硅DMC当周产量4.49万吨 ，环比0.07 ；开工率72.71% ，环比2.12 [2] - 铝合金ADC12长江现货平均价20900元/吨 ，环比0 [2] - 光伏级多晶硅海外市场价15.75美元/千克 ，环比0 [2] - 未锻轧的铝合金出口数量24908.89吨 ，环比 -861.29 [2] - 铝合金产量153.6万吨 ，环比 -13.3 ；出口量20187.85吨 ，环比 -337.93 [2] 行业消息 - 光伏颗粒硅龙头协鑫科技与无极资本达成战略融资协议 ，定向增发约47.36亿股 ，募集资金54.46亿港元（约合7亿美元） ，意向锁定6个月 [2] - 习近平重要文章指出要整治企业低价无序竞争乱象 [2] - 工业硅供应端方面 ，丰水期深入 ，西南电价优势明显 ，硅厂复产加快 ，新疆部分大厂稳定生产 ，中小硅厂复产积极性不高 ，整体产量相对平稳 [2]

公司融资与资金用途 - 协鑫科技向无极资本管理配售47.36亿股新股 每股作价1.15港元 [1] - 所得款项净额将用作设立反内卷措施资本储备及开发硅甲烷气体 [1] 行业供需与政策展望 - 太阳能行业可在明年上半年逐步消除过剩产能 供需之间会更加健康和平衡 [1] - 内地政府对愈来愈支持反内卷运动 [1] 目标价与评级调整 - 协鑫科技目标价由1.45港元上调至1.65港元 [1] - 维持买入评级 [1]

公司融资与资金用途 - 协鑫科技向无极资本管理配售47.36亿股新股 每股作价1.15港元 [1] - 配售所得款项净额将用作设立反内卷措施资本储备及开发硅甲烷气体 [1] 行业前景与公司评级 - 太阳能行业可在明年上半年逐步消除过剩产能 供需将更加健康和平衡 [1] - 内地政府愈来愈支持反内卷运动 协鑫科技目标价由1.45港元上调至1.65港元 [1] - 维持协鑫科技"买入"评级 [1]

公司融资与战略举措 - 协鑫科技向无极资本管理配售47.36亿股新股 每股作价1.15港元 [1] - 所得款项净额将用作设立反内卷措施资本储备及开发硅甲烷气体 [1] 行业前景与政策环境 - 太阳能行业可在2025年上半年逐步消除过剩产能 供需关系将更健康和平衡 [1] - 内地政府对反内卷运动愈来愈支持 [1] 投资评级与目标价调整 - 协鑫科技目标价由1.45港元上调至1.65港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

股价表现 - 协鑫科技午后股价上涨6.87%至1.4港元 成交额达10.75亿港元 [1] 盈利预期澄清 - 公司澄清网络媒体关于2025年8月及9月可能录得盈利的报道 强调非基于正式财务预测 [1] - 执行董事杨文忠指出多晶硅价格呈上升趋势 若趋势持续可能带来盈利机会 [1] 战略融资进展 - 与中东主权基金背景的无极资本达成协议 通过定向增发47.36亿股募资54.46亿港元（约7亿美元） [1] - 配售股份设6个月锁定期以稳定股权结构 [1] - 资金将用于多晶硅产能结构性调整 强化硅烷气第二增长曲线 并优化资本结构 [1]

股价表现 - 协鑫科技午后股价上涨6.87%至1.4港元 成交额达10.75亿港元 [1] 盈利预期澄清 - 公司澄清网络媒体关于2025年8月及9月可能录得盈利的报道 强调该说法并非基于正式收入或盈利预测 [1] - 执行董事杨文忠表示多晶硅价格呈上升趋势 若趋势持续可能带来盈利 [1] 战略融资进展 - 与中东主权基金背景的无极资本达成协议 通过定向增发47.36亿股募资54.46亿港元（约7亿美元） [1] - 配售股份设6个月锁定期以巩固股权结构稳定 [1] 资金用途规划 - 资金将用于多晶硅产能结构性调整 [1] - 强化硅烷气业务作为第二增长曲线 应对光伏、半导体及锂电池领域需求增长 [1] - 优化公司资本结构 [1]

重大事项 - 健康160香港公开发售获得751.77倍认购 预计9月17日上市 [1] - 华检医疗与仁和国际达成重大战略合作 共建全球首个专注于OTC领域的垂直RWA交易所 [1] - 巨星传奇战略入股鸟巢运营公司 强化IP与地标协同 [1] - 越秀地产附属公司以13.3亿元成功竞得杭州市拱墅区康桥地块 [1] - 中国金茂拟向北京朝新增资3.5亿元 向北京满茂增资21.5亿元 [1] - 四川能投发展旗下德格格萨尔电力与四川能投发展建设订立建设合同 [1] - 千循科技就拟收购朋克代码科技100%股权订立谅解备忘录 [1] - 协鑫科技澄清8-9月盈利表述非年度预测 仅基于多晶硅价格趋势及已披露数据 [1] 经营业绩 - 中国神华8月商品煤产量2860万吨 同比减少0.3% [1] - 南顺(香港)公布年度业绩 净溢利3.03亿港元 同比增长51% [1]

公司澄清声明 - 公司发布公告澄清2025年9月1日媒体文章关于多晶硅业务重组的报道 [1] - 澄清内容涉及执行董事杨文忠于2025年8月31日投资者电话会议中的陈述 [1] - 明确声明杨文忠提及"集团可能于2025年8月及9月录得盈利"并非正式盈利预测 [1] 电话会议内容 - 杨文忠在2025年8月31日例行投资者会议中讨论2025年半年度业绩及市场前景 [1] - 陈述基于多晶硅价格呈现上升趋势的市场观察 [1] - 强调若价格上升趋势持续 公司可能于2025年8月及9月取得盈利 [1] 信息披露范围 - 电话会议中仅引用了公司2025年8月29日发布的中期业绩公告已披露的营运数据 [1] - 特别说明盈利相关说法未参照2025财政年度任何收入或盈利预测 [1] - 提醒股东及潜在投资者勿将相关说法视为正式盈利预测 [1]

公司澄清声明 - 公司发布公告澄清2025年9月1日媒体文章关于多晶硅业务重组的报道 [1] - 公司执行董事杨文忠在2025年8月31日投资者电话会议中提及集团可能在2025年8月及9月录得盈利 [1] - 该盈利陈述基于多晶硅价格上升趋势的观察 并非参照2025财政年度正式收入或盈利预测 [1] 电话会议内容 - 电话会议主要讨论集团2025年半年度业绩及近期市场前景 [1] - 提及的营运数据及数字均来源于公司2025年8月29日发布的中期业绩公告 [1] - 盈利可能性以多晶硅价格持续上升趋势为前提条件 [1] 信息披露规范 - 公司明确要求股东及潜在投资者不得将相关说法视为正式盈利预测 [1] - 所有陈述均基于已披露的公开运营数据 [1] - 澄清声明旨在避免市场对非正式言论产生误解 [1]