核心观点 - 西子洁能作为资深余热锅炉装备制造商，正积极拓展光热发电设备及核电设备领域，预计光热发电和熔盐储能市场空间广阔，公司未来三年营收和净利润将稳步增长[8][9][10][11][13] - 8月宏观经济数据超预期回落，GDP同比增速约3.8%，政策加码窗口打开，需关注后续稳增长政策力度[15][16][17] - 传媒行业持续看好游戏板块新品周期及AI应用布局机会，游戏市场1-7月营收保持较快增长[18][19][20][21] - 公用环保行业受益于新型储能规模化发展和新能源发电就近消纳电价机制完善，可再生能源补贴发放改善企业现金流[22][23][24] - 食品饮料行业高端白酒价格延续压力，建议关注传统旺季动销表现，大众品板块静待需求回暖[25][26][27] - 社会服务行业预制菜国标草案通过审查，港股高教板块行情强势，消费环境修复带动板块估值修复[28][29] - 金融工程领域公募基金销售保有规模百强名单出炉，股票型ETF收益中位数近2%，科技ETF领涨[41][42][43][44][45] 重点推荐 西子洁能 - 公司是国内最早从事余热锅炉研发和制造的企业之一，1998年进入核电常规岛设备制造领域，现已成为中广核集团、中核集团合格供应商，拥有民用核安全2、3级设备制造许可证[8] - 2025年8月设立杭州西子核能科技有限公司，持股比例为60%，加快推进崇贤制造基地核电专用清洁车间建设，规划面积6480平方米，一期预计2025年9月底投入使用[9] - 公司是我国光热发电领域龙头，在目前光热发电项目中市占率超40%，2021年发行11.10亿元可转债，募集资金中10.3亿元用于建设新能源科技制造产业基地，建成后形成580台套光热太阳能吸热器、换热器及导热油换热器、锅炉的生产能力[10] - 我国积极推进光热发电发展，力争"十四五"期间全国光热发电每年新增开工规模达到3GW左右，按照光热发电投资强度1.4万元/kW计算，预计光热发电建设领域市场空间约为420亿元/年，其中熔盐储能约占系统成本的20%-30%，对应市场空间约为84-126亿元[11] - 熔盐储能除用于光热发电外，还可用于火电灵活性改造和工商业储能等应用场景[12] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为71.6/85.8/97.2亿元，同比增速11%/20%/13%；归母净利润分别为4.26/5.91/7.04亿元，同比增长-3%/39%/19%；2025-2027年EPS分别为0.58/0.80/0.96元[13] 常规内容 宏观与策略 - 2025年8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，比7月回落0.5个百分点；社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，比7月回落0.3个百分点；1-8月全国固定资产投资同比增长0.5%，比1-7月回落1.1个百分点；8月进出口总额38744亿元，同比增长3.5%；全国城镇调查失业率为5.3%，较上月上升0.1个百分点[15] - 基于生产法测算的月度GDP同比增速在8月约为3.8%，较7月继续回落0.5个百分点，明显低于全年经济增速目标值，其中建筑业拖累约0.3个百分点，工业拖累0.1个百分点，服务业拖累0.1个百分点[16] - 经济回落原因包括政府逆周期调节政策处于观望阶段未能有效对冲下行压力，以及服务业生产指数走弱导致就业能力下降推高失业率[17] 传媒行业 - 2025年8月传媒板块上涨10.70%，跑赢沪深300指数0.37个百分点，在申万一级31个行业中排名第9位；当前申万传媒指数对应TTM-PE 47.9x，处于过去5年87%分位数[18] - 8月共有166款国产游戏和7款进口游戏过审，1-8月累计发放游戏版号1119个，同比增长20.8%；7月中国游戏市场收入291亿元，同比增长4.7%；移动游戏市场实际销售收入214亿元，同比增长0.9%[19] - 25年8月总票房59.90亿元人民币，同比增长48.6%；剧集市场《生万物》播放量15.00亿问鼎榜首；综艺市场腾讯《心动的信号第八季》全网正片市占率12.35%[20] - 持续看好产品周期推动下的游戏板块机会，推荐巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特、心动公司等标的；媒体端关注分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等；影视内容推荐万达电影、光线传媒、华策影视等；IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用关注恺英网络、巨人网络、姚记科技等[21] 公用环保行业 - 本周沪深300指数上涨1.38%，公用事业指数上涨0.80%，环保指数上涨1.00%；电力板块子板块中，火电上涨2.24%，水电下跌0.50%，新能源发电上涨0.33%[22] - 新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%、2030年起新增项目不低于35%；到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元[23] - 2025年1-8月新能源发电公司收到的可再生能源补贴资金金额较2024年同期大幅增加，且较2024年全年收到的可再生能源补贴资金亦大幅增加[23] - 推荐华电国际、上海电力、龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能、中国核电、中国广核、电投产融、长江电力、九丰能源、光大环境、中山公用、聚光科技、山高环能、长青集团[24] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块上涨1.21%，跑输上证指数0.31pct；涨幅前五分别为*ST西发(11.07%)、煌上煌(10.87%)、金字火腿(10.71%)、ST通葡(6.15%)和酒鬼酒(5.57%)[25] - 高端产品价格延续压力，飞天茅台、第八代五粮液批价下降，高度国窖持平略增；本周白酒SW上涨1.71%，酒鬼酒、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台涨幅领先[26] - 推荐山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台、泸州老窖、迎驾贡酒、五粮液、口子窖；大众品推荐燕京啤酒、华润啤酒、颐海国际、海天味业、安井食品、立高食品、千味央厨[26][27] 社会服务行业 - 报告期内消费者服务板块上涨0.69%，跑赢大盘0.13pct；涨幅居前的股票为宇华教育(43.14%)、新高教集团(23.85%)、中教控股(22.81%)、长白山(14.77%)、岭南控股(14.77%)[28] - 预制菜国标草案通过审查，首次明确不添加防腐剂并强制餐饮门店披露使用情况；高德地图"扫街榜"上线首日用户突破4000万；幸运咖门店数突破8000家，果咖系列热销带动单店月均销售额达50万元[29] - 推荐亚朵、携程集团-S、小菜园、BOSS直聘、古茗、蜜雪集团、卓越教育集团、中国东方教育、豆神教育、长白山等[29] 其他公司点评 - 上声电子2025Q2实现营收7.3亿元，同比增长14.0%；2025H1车载扬声器收入10.52亿元，同比增长11.6%，车载功放收入2.38亿元，同比增长15.2%[30] - 扬杰科技现金收购贝特电子100%股权，标的估值22.18亿元，业绩承诺2025-2027年累计扣非净利润不低于5.55亿元；贝特电子2024年营收8.37亿元，净利润1.48亿元[32] - 路维光电1H25营收同比增长37.48%，扣非净利润同比增长27.59%；公司G11掩膜版销售收入全球市占率达25.52%，位列全球第二[34][35] - 美团-W2025Q2实现收入918.4亿元，同比+11.7%；经调整溢利为14.9亿元，同比-89.0%；核心本地商业收入653.5亿元/+7.7%，经营溢利37.2亿元/-75.6%[38][39] 金融工程 - 上周A股市场主要宽基指数全线上涨，科创50、中小板指、中证500指数收益靠前，收益分别为5.48%、3.66%、3.38%[41] - 上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为2.18%、1.73%、0.91%；今年以来主动权益型基金中位数收益为27.40%[42] - 上周股票型ETF周度收益率中位数为1.88%；宽基ETF中科创板ETF涨跌幅中位数为4.03%；科技ETF涨跌幅中位数为4.38%；芯片ETF涨跌幅中位数为7.25%[44] - 上周股票型ETF净赎回82.95亿元，总体规模增加589.29亿元；中证500ETF净申购最多为10.79亿元；周期ETF净申购最多为133.11亿元；证券ETF净申购最多为62.55亿元[45]

美团海外业务拓展 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta于9月15日在科威特正式启动运营 这是继沙特阿拉伯和卡塔尔后在中东海湾地区的第三个市场 [1] - 公司强调此次进入科威特并非简单模式复制 而是深度融入当地生态的精准发力 [1] - 未来美团计划以Keeta为支点 在深耕中东市场的同时探索更多海外新市场 [1] 顺丰同城境外布局 - 顺丰同城于9月15日宣布以"SoFast"品牌登陆澳门特区 这是继2022年7月进入香港后的又一境外业务布局 [2] - 公司已与澳门本地最大生活服务平台"澳觅App"达成战略合作 初期配送范围覆盖澳门半岛 [2] - 该布局有助于顺丰同城在澳门市场占据一席之地 提升品牌影响力和市场份额 [2] 西贝餐饮业务调整 - 西贝餐饮集团于9月15日发布致歉信 宣布在2025年10月1日前全国门店将完成九项调整 [3] - 具体调整包括所有使用大豆油烹调的菜品改为非转基因大豆油 儿童餐鳕鱼条调整为门店原切大黄鱼现炸现烤 [3] - 此次调整反映公司顺应市场和消费者需求 预制菜标准建立后消费者知情权将得到更好保障 [3]

美团海外业务拓展 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta于9月15日在科威特正式启动运营 成为其在中东海湾地区继沙特阿拉伯和卡塔尔后的第三个市场 [1] - 此次进入科威特市场并非简单模式复制 而是采取深度融入当地生态的精准发力策略 [1] - 未来公司将以Keeta为支点 在深耕中东市场的同时探索更多海外新市场机会 [1] 顺丰同城境外布局 - 顺丰同城于9月15日宣布以"SoFast"品牌正式登陆澳门特区 这是继去年7月登陆香港后的又一境外业务布局 [2] - 公司已与澳门本地最大生活服务平台"澳觅App"达成战略合作 初期配送范围覆盖澳门半岛 [2] - 该布局有助于公司在澳门市场占据一席之地 提升品牌影响力和市场份额 通过与本地平台合作实现资源整合和配送服务优化 [2] 西贝餐饮产品调整 - 西贝餐饮集团于9月15日发布致歉信 宣布在2025年10月1日前全国门店将陆续完成九项调整措施 [3] - 具体调整包括将所有使用大豆油烹调的菜品改为使用非转基因大豆油 将儿童餐鳕鱼条调整为门店原切大黄鱼现炸现烤 [3] - 此次调整反映出公司顺应市场和消费者需求的变化 预制菜标准建立和界定明晰后将有力保障消费者对预制菜餐品的知情权 [3]

核心财务表现 - 2025Q2公司收入918.4亿元 同比增长11.7% [1] - 经营溢利2.3亿元 同比下降98.0% 经营利润率0.2% 同比下降13.4个百分点 [1] - 经调整溢利14.9亿元 同比下降89.0% 经调整净利率1.6% 同比下降14.9个百分点 [1] 核心本地商业业务 - 收入653.5亿元 同比增长7.7% 其中配送服务/佣金/在线营销/其他服务分别收入237/250/136/32亿元 同比变化+2.8%/+12.9%/+10.5%/-2.9% [2] - 经营溢利37.2亿元 同比下降75.6% 经营利润率5.7% 同比下降19.4个百分点 [2] - 外卖业务订单量双位数增长但AOV小幅下滑 收入低单位数增长 闪购业务订单量增长超30% 收入快速增长 [2] - 到店酒旅业务收入增长约15% 盈利能力稳定 成为主要利润来源 [2] - 第三季度预计出现较大规模亏损 因增加激励确保价格竞争力和加大营销投入 [3] 新业务发展 - 收入264.9亿元 同比增长22.8% [3] - 经营亏损18.8亿元 经营亏损率7.1% 环比改善3.1个百分点 亏损幅度较24Q4/25Q1的21.8/22.7亿元收窄 [3] - 美团优选退出亏损区域聚焦核心发展 小象超市加速扩张覆盖一二线城市 Keeta维持强劲增长 [3] 盈利能力分析 - 毛利率同比下降8.1个百分点 因骑手补贴增加及海外业务扩张 [3] - 销售/研发/管理费率分别上升6.5/0.3/下降0.4个百分点 因竞争加剧推广投放增加 [3]

核心财务表现 - 25Q2营收918.4亿元 同比增长11.7% 环比增长6.1% [1] - 毛利率33.1% 同比下降8.1个百分点（去年同期41.2%）[1][2] - 经调整净利润14.9亿元 同比大幅下降89.0% [1][2] - 经调整净利率1.6% 同比下降14.9个百分点 环比下降11个百分点 [1][2] 业务分部表现 - 核心本地商业收入653.5亿元 同比增长7.7% 其中配送收入236.6亿元（+2.8%）佣金收入249.5亿元（+12.9%）在线营销收入135.5亿元（+10.5%）其他服务31.9亿元（-2.9%）[1] - 核心本地商业经营利润大幅下降至37亿元（25Q1为135亿元）[1] - 新业务收入264.9亿元 同比增长22.8% 主要受食杂零售和海外业务推动 [1] - 新业务亏损18.8亿元 环比收窄（25Q1亏损22.7亿元）[1] 竞争环境与成本结构 - 配送服务收入增幅低于交易笔数增幅 主要因竞争导致补贴大幅增加 [1] - 销售费用率环比上升至24.5% 研发费用率环比小幅上升至6.8% [2] - 三项费用明显超额：配送补贴、骑手成本、用户补贴 [2] - 即时零售竞争持续挤压利润 短期盈利能力恢复取决于竞争节奏 [2] 新业务发展动态 - 美团闪购发展迅速 截至25Q2已布局超50,000家美团闪电仓 [3] - 618购物节期间赋能近100万家线下商家 服务超1亿消费者 [3] - 美团优选战略转型 在核心区域探索"次日达+自提"模式 [3] - 小象超市保持强势扩张 计划覆盖国内所有一二线城市 [3] - 海外业务Keeta扩张至20个城市（截至7月底）[3] 业绩展望与估值 - 调整2025-2027年营收预测至3740/4277/4895亿元（原25-26年预测3992/4626亿元）同比增长11%/14%/14% [3] - 调整后归母净利润预测-102/158/385亿元（原25-26年预测553/714亿元）同比变化-123%/255%/144% [3] - 采用SOTP估值法 给予到店业务2025年15倍PE 即时零售业务2倍PS 目标市值7129亿元 [3] - 对应目标价127.93港元（汇率1港元=0.91人民币）[3]

美团外卖新商家扶持计划 - 公司宣布于9月11日推出"无忧开店"服务 为餐饮新店提供免费线上店铺装修、新店专属扶持、免费AI经营工具、助力金现金扶持等多项服务 支持新开业餐饮小店顺利起步和长久经营[1] 新商家入驻与运营支持 - 调研显示新申请入驻外卖的商家近七成是餐饮新手 公司提供全链路智能入驻服务、免费线上店铺装修服务和7×16小时人工服务以降低运营门槛[2] - 今年7月起基于大模型能力推出全链路智能入驻服务 "智能入驻帮手"以对话交互形式引导商家上传资质等信息 商户可通过大模型智能应答+人工服务快速解决问题[2] - 免费装修服务已累计帮助百万中小新商家升级店铺形象 公司是行业内唯一连续多年提供免费店铺装修服务的平台[2] 新店成长周期扶持措施 - 针对新店前30天黄金成长期推出六大扶持举措 包括新店专属流量扶持、新店推广补贴、30天新店专属标签、1个月免息资金周转、免费新商家训练营和新店粉丝群建群[3] - 通过增加曝光机会帮助新店快速提升单量[3] 行业竞争环境与挑战 - 外卖补贴大战持续使餐饮外卖行业生态遭遇巨大挑战 中小新商家面临房租、人力和原材料成本压力 营销成本压力导致陷入"不补贴没单、补贴过多不挣钱"困境[4] - 中国社会科学院研究员分析认为补贴大战扭曲市场供需 平台资源向大型连锁品牌倾斜 中小餐饮企业因成本结构和生产能力无法抗衡而处于劣势[4] - 由超级平台+大型连锁企业制造的高密度低价格订单持续冲击中小商家正常生产经营 导致其客流减少和利润摊薄[4] 技术工具与保障机制 - AI经营工具向所有新商家免费开放 提供清晰价格区间参考和近期热门活动策略 帮助商家根据到手价调整确保订单合理利润[5] - 新升级商家评分机制增设"新商家保护期" 当有效评价积累到一定数量时评分才对外展示 解决新商家冷启动阶段差评影响大问题[5] - 通过7×16小时人工服务为商家提供专属运营支持 涵盖账单明细、扣点疑问、恶意差评申诉和餐损赔付规则等问题咨询[5] 行业指导与资源投入 - 在中国饭店协会指导下编制《2025美团外卖商家经营指南》 系餐饮行业首份围绕外卖业务提供全经营链路系统性指导的专业指南[5] - 公司未来将进一步追加资金和资源投入 帮助餐饮商家规避行业低价和无序竞争侵害 此前已启动"小店助力金计划"为餐饮小店发放最高5万元助力金 今年秋季首批助力金已陆续送达商家[5]

市场表现 - 恒生指数9月15日上涨0.22%至26446.56点 [1] - 南向资金通过港股通净买入144.73亿港元 全天成交总额达1562.51亿港元 [1] 资金流向 - 沪市港股通成交金额951.61亿港元 净买入69.68亿港元 [1] - 深市港股通成交金额610.89亿港元 净买入75.05亿港元 [1] 个股交易活跃度（沪市） - 阿里巴巴-W成交额79.60亿港元居首 净买入28.90亿港元且股价上涨2.32% [1] - 泡泡玛特成交额29.45亿港元 但净卖出3.25亿港元且股价下跌6.43% [1][2] - 药捷安康-B成交额26.94亿港元 净卖出0.14亿港元但股价大涨115.58% [1][2] 个股交易活跃度（深市） - 阿里巴巴-W成交额50.47亿港元居首 净买入23.95亿港元 [2] - 小米集团-W成交额25.76亿港元 净买入0.05亿港元且股价上涨1.90% [2] - 康方生物净卖出2.29亿港元 股价下跌4.87% [2] 重点个股表现 - 盈富基金合计净买入27.82亿港元（沪市15.13亿+深市12.69亿）股价上涨0.30% [2] - 美团-W合计净买入6.72亿港元（沪市2.85亿+深市3.88亿）股价上涨0.83% [2] - 中芯国际净买入1.19亿港元（沪市1.96亿-深市0.77亿）股价上涨0.40% [2] - 脑动极光-B净买入2.66亿港元且股价大涨34.93% [2] - 佰泽医疗净买入1.12亿港元且股价大涨50.59% [2]

公司战略与业务进展 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta于9月15日正式在科威特启动运营 这是继沙特阿拉伯和卡塔尔后在中东海湾地区拓展的第三个国家 [1] - 公司提出"三年内覆盖海湾六国（沙特 阿联酋 卡塔尔 科威特 阿曼 巴林）"目标 此次进入科威特是其国际化战略的一部分 [1] - Keeta自2024年9月在沙特上线以来已覆盖20多个城市 用户数与订单量逐步提升 在不足一年内连续进入卡塔尔和科威特显示区域布局加速 [4] - 公司采用"全球化技术+本土化运营"策略 在配送服务 商户数字化和骑手管理输出经验 并与科威特政府"2035国家愿景"数字化转型目标对接 [1] 市场环境与竞争格局 - 科威特是海湾合作委员会成员国 人均GDP居全球前列 线上食品配送渗透率较高 是中东海湾地区极具活力与潜力的市场 [1] - 该地区外卖业务增长显著 除本土平台Talabat HungerStation外 国际企业陆续进入导致竞争逐步加剧 [1] - 本土平台Talabat于2023年底在迪拜证券交易所挂牌 成为2024年全球最大科技IPO 资金实力与品牌心智保持强劲 [5] 地缘政治影响因素 - 9月9日以色列空袭卡塔尔首都多哈导致巴以冲突首次外溢至海湾地区 卡塔尔宣布重新评估中立角色并召开紧急峰会 [5] - 科威特 巴林 阿曼等国同步提升安全警戒 对美团而言卡塔尔市场需重新评估运营强度 阿曼和巴林牌照审批可能趋严 [5] - 原定2026年上线阿曼和巴林的计划可能被迫推迟 以色列-伊朗冲突若推高油价还将抬升全行业履约成本 [5] 运营挑战与应对 - 中东各国在法律监管 支付体系 文化习惯等方面存在显著差异 用户对服务品质 配送速度和餐饮选择要求日益提升 [5] - 平台需持续投入技术优化和本地化运营才能建立可持续竞争优势 [5] - 公司基于沙特成功经验加快中东市场拓展步伐 进入科威特后将加速构建"多国联动"国际化发展模式并探索更多海外新市场 [6]

公司业务拓展 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta于9月15日正式在科威特上线 [2] - Keeta在中东海湾地区的第三个落点 此前已进入沙特阿拉伯和卡塔尔市场 [2] - Keeta科威特总经理丘越表示上线是里程碑事件 将通过可信赖服务提升当地民众生活便捷性 [2] 本地化合作与数字化赋能 - Keeta将助力科威特餐厅和中小企业获得更快的上线速度、先进数字工具和透明条款 [5] - 公司致力于支持科威特"2035国家愿景" 为配送生态系统数字化转型做出贡献 [5] - 业务上线首日已有当地用户通过手机应用浏览服务 体现初步市场接纳度 [5]

即时零售市场现状 - 即时零售市场总量从年初日均1亿单上涨至8月近3亿单 但绝大部分是补贴大战下的虚假繁荣和无效增长[2] - 增量订单主要来自奶茶咖啡等品类 且大部分集中于头部连锁品牌[2] - 补贴战导致价格体系被破坏 商家和行业长期利益可能受损[2] 中小商户经营影响 - 价格战和补贴战造成中小商户实际收入减少超过15% 中长期将削弱其运营能力和店铺生计[3] - 夏季外卖大战透支消费热情 导致9月多家店铺订单量同比下滑[3] - 中小商户订单增速与大品牌差距扩大 外卖补贴使价格低于堂食 生存压力加剧[3] 平台应对措施 - 8月12日启动堂食提振计划 鼓励消费者到店聚餐或自提[4] - 8月5日启动中小商户发展扶持计划 年底前新增覆盖超10万家餐饮小店 单店助力金最高5万元[4] - 加强骑手权益保障 养老保险覆盖百万骑手且平台补贴50%参保费用 工伤险扩大至17省市并由平台全额缴费[4]