党的二十届四中全会擘画了中国式现代化宏伟蓝图，开启了全面深化改革新征程。多年来，中国中 信金融资产按照"夯实基础、稳中求进、提质增效"总体工作思路，坚持全面深化改革，探索出一条金融 资产管理公司改革转型发展的新路径。 坚持党建引领把准改革发展航向 坚持党的全面领导，是新时代全面深化改革取得历史性成就的根本原因。中信金融资产党委深刻把 握这一根本原则，将党的领导贯穿改革发展全过程、各环节，确保改革发展始终沿着正确政治方向前 进。 中信金融资产始终坚持德才兼备、以德为先、五湖四海、任人唯贤的用人导向，新提任干部认可度 显著提升，一批敢于担当、善于作为的优秀干部脱颖而出，队伍面貌焕然一新。 坚持科技赋能深入推进数智化管理转型 数智化是金融机构提升服务效能的重要抓手。随着移动互联网、大数据、人工智能等新一代信息技 术广泛运用，中信金融资产强化科技和数据"双轮驱动"，着力打造"数智化金融资产管理公司"，科技赋 能主业能力迈上新台阶。 2023年，中信金融资产集中力量办成更名重塑、扭亏为盈、发展步入正轨三件大事，以崭新形象昂 扬登上历史舞台；2024年，进一步明确"两年三步走"的战略安排，实现净利润96.18亿元，创6年 ...

核心观点 - 公司已形成不良资产管理与长期股权投资两翼齐飞的新业务格局 不良资产管理业务正处于结构调整与风险出清阶段 而长期股权投资已成为公司业绩新的压舱石 提供稳健回报并抵御行业周期 [1] - 公司经营取向已从“做大规模”转向“回归主业、提质增效” 治理与风控框架围绕“产融协同+央企管控”重构 预计2025-2027年归母净利润将实现稳健增长 [1] 业务格局与战略转型 - 公司前身为中国华融 是四大AMC之一 在经历多元化扩张带来的风险暴露后 自2022年起推进股权与组织重塑 中信集团现持股约26.46%成为第一大股东 公司党委划转至中信集团党委管理 [1] - 公司经营取向发生根本转变 由过去的“做大规模”转向“回归主业、提质增效” 治理与风控框架围绕“产融协同+央企管控”进行重构 [1] 不良资产管理业务 - 业务处于结构调整与风险出清阶段 自2022年起 公司在做实存量处置的同时保持收购节奏 并加快减值计提 [2] - 新增收购规模保持相对稳定但低于前期高位 2022至2024年新增不良债权资产分别为483亿元、473亿元、491亿元 同比变化为-44.38%、-2.20%、+3.80% [2] - 不良债权资产余额持续压降 2022至2024年末余额分别为4449亿元、3985亿元、3429亿元 同比分别下降9.36%、10.43%、13.96% [2] - 因加速减值计提导致处置端确认收入大幅下行 2022至2024年不良处置收入分别为286亿元、159亿元、38亿元 同比变化为-17.03%、-44.59%、-76.12% [2] 长期股权投资业务 - 该业务已成为公司业绩新的压舱石 旨在提供稳健回报并具备长期复合价值 以对冲行业周期 [1][2] - 在会计上按权益法核算 初始以联营企业可辨认净资产的公允价值入账 支付对价与公允价值的差额确认为一次性投资收益 后续按持股比例确认分红与净利润份额 [2] - 公司在组合选择上偏好现金流稳定、分红能力较强、治理成熟且与自身生态有协同潜力的蓝筹央国企和行业龙头 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为103.3亿元、114.6亿元、124.5亿元 同比增长7.4%、11.0%、8.6% [1] - 预计2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.14元、0.16元 每股净资产（BVPS）分别为0.83元、0.98元、1.13元 [1] - 参考可比公司 给予公司2025年预测2倍市净率（PB）估值 对应目标价为1.16港元 首次覆盖给予“增持”评级 [1]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“增持”评级 [6] - **核心观点**：当前公司形成不良资产管理与长期股权投资两翼齐飞的业务新格局，不良资产管理业务转型进行中，长期股权投资成为公司业绩新的压舱石 [2] - **目标价与估值**：参考可比公司，给予中信金融资产2025年预测市净率2倍估值，对应目标价1.16港元 [10][83] 公司概况与战略转型 - **公司背景**：公司前身为中国华融，为四大资产管理公司之一，2022年起中信集团成为第一大股东，持股约26.46%，公司党委划转由中信集团党委管理，经营取向由“做大规模”转向“回归主业、提质增效” [10][38] - **战略调整**：依托中信集团“全牌照”协同，聚焦不良资产主业，阶段性退出多类金融子牌照，完成资产“瘦身” [44][48] - **治理与协同**：中信系高管到位，团队兼具政策洞察与金融实务经验，借助“全牌照”生态实现优势互补 [43] 主营业务分析：不良资产管理 - **业务地位**：不良资产管理是公司核心主业与主要收入来源，2015年至2025年上半年收入占比始终高于50% [50][55] - **业务结构调整**：自2022年起，公司在做实存量处置的同时保持收购节奏，并加快减值计提 [10][57] - **收购与处置数据**： - 新增不良债权资产：2022-2024年分别为483亿元、473亿元、491亿元，同比变化为-44.38%、-2.20%、+3.80% [10][57] - 不良债权余额：2022-2024年分别为4449亿元、3985亿元、3429亿元，同比持续下降 [10][57] - 不良处置收入：因加速减值导致确认收入下行，2022-2024年分别为286亿元、159亿元、38亿元，同比大幅下降 [10][57] - **细分业务表现**： - **收购处置类**：2022-2025年上半年新增投放维持在300-400亿元，不良债权净额稳定在1800-1900亿元区间，2025年上半年已实现收入同比+180.75% [62] - **收购重组类**：规模持续压降，2022-2024年净额分别为2619亿元、2141亿元、1616亿元，自2025年起不再新增 [63] - **纾困类**：依托中信集团产融协同优势，成为潜在“第二增长曲线”，2025年上半年新增投放389.25亿元，业务收入42.27亿元，同比增长65.5% [65] - **债转股**：审慎收缩，加快退出，2025年中报后与长期股权投资合并为“股权业务”，当期收入281.53亿元，同比+644% [68] 主营业务分析：长期股权投资 - **战略角色**：成为公司业绩新的“压舱石”，旨在提供稳健回报、对冲行业周期，并借助股权关系拓展业务生态协同 [10][69][73] - **会计处理**：按权益法核算，按持股比例确认分红与净利润份额 [10][73] - **投资组合**：偏好现金流稳定、分红能力强、治理成熟的蓝筹央国企和行业龙头，主要持仓包括中国银行、中信股份、光大银行、大秦铁路、中国电力等 [10][74][77] - **投资规模与贡献**： - 对联营企业之权益：2023年、2024年、2025年上半年分别为726.18亿元、2149.50亿元、2602.46亿元，占总资产比重持续提升 [74] - 投资收益：2023年、2024年、2025年上半年确认的投资联营企业损益分别为414.76亿元、756.62亿元、213.18亿元，对收入贡献显著 [74] - 股利与业绩贡献：2023年与2024年，联营及合营企业分别贡献股利和所占业绩14.73亿元、94.95亿元，预计2025年合计贡献234.27亿元 [75] - **增持动态**：2025年获监管同意增持光大银行（不超过总股本2%）与中国银行（不超过总股本1.8%），截至2025年6月30日，对中国银行持股比例已提升至4.71% [78] 财务预测与业绩展望 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为870.68亿元、796.08亿元、766.94亿元，同比变化为-11.9%、-8.6%、-3.7% [4][82] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为103.28亿元、114.63亿元、124.52亿元，同比分别增长7.4%、11.0%、8.6% [4][10][80] - **每股指标预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.13元、0.14元、0.16元，每股净资产分别为0.83元、0.98元、1.13元 [10][80] - **盈利能力修复**：公司盈利自2023年起明显修复，2024年归母净利润达96.18亿元，同比大幅增长444.6%，净资产收益率等指标边际向上 [4][46] 行业背景 - **发展沿革**：中国AMC行业始于1999年，经历政策性时期、商业化转型、全面商业化和回归主责主业四个阶段，当前监管推动行业回归“化解金融风险、盘活存量资产、服务实体经济”的功能定位 [15][16][17] - **业务模式**：核心是处置不良资产，主要模式包括收购处置、收购重组、债转股和不良资产证券化 [18]

监管处罚事件 - 中国中信金融资产管理股份有限公司黑龙江省分公司因借收购非金不良资产名义为企业提供融资 被国家金融监督管理总局黑龙江监管局处以罚款35万元[1] - 三名相关责任人因上述违规行为被监管机构予以警告[1]

行政处罚事件概述 - 黑龙江金融监管局对中国中信金融资产管理股份有限公司黑龙江省分公司及相关责任人作出行政处罚 [1] - 处罚决定书文号包括黑金监罚决字〔2025〕70号、71号、72号、73号 [4] 主要违法违规事实 - 中信金融资产黑龙江分公司借收购非金融不良资产的名义为企业提供融资 [2][4] 行政处罚内容 - 对中信金融资产黑龙江分公司处以罚款人民币35万元 [3][4] - 对时任分公司副总经理（主持工作）、总经理刘富敏给予警告 [3][4] - 对时任总经理助理、副总经理和风险总监吴茹森给予警告 [3][4] - 对时任业务二部部门负责人金刚给予警告 [3][4] 监管机构与决定 - 本次行政处罚的作出机关为黑龙江金融监管局 [3][4]

案件判决与执行 - 2025年12月9日，天津市第二中级人民法院依法对罪犯白天辉执行死刑 [1] - 2024年5月28日，天津市第二中级人民法院一审以受贿罪判处白天辉死刑，并处没收个人全部财产 [1] - 白天辉上诉后，天津市高级人民法院于2025年2月24日裁定驳回上诉，维持原判，并报请最高人民法院核准 [1] 犯罪事实与涉案金额 - 2014年至2018年，白天辉利用在华融系多家公司担任的职务便利，为相关单位在项目收购和企业融资等方面谋取利益 [1] - 其非法收受财物共计折合人民币11.08亿余元 [1] - 最高人民法院复核确认其受贿数额特别巨大，犯罪情节特别严重，社会影响特别恶劣，并使国家和人民利益遭受特别重大损失 [2] 司法程序与裁定 - 最高人民法院核准了天津市高级人民法院维持一审死刑判决的刑事裁定 [2] - 最高人民法院认为一审判决、二审裁定认定事实清楚，证据确实、充分，定罪准确，量刑适当，审判程序合法 [2] - 天津市第二中级人民法院收到最高人民法院的刑事裁定书和执行死刑命令后，依法对罪犯白天辉宣判并执行死刑 [2]

案件核心判决与执行 - 2025年12月9日，天津市第二中级人民法院依法对罪犯白天辉执行死刑 [1][4] - 白天辉因受贿罪于2024年5月28日被一审判处死刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产 [1][6] - 白天辉上诉后，天津市高级人民法院于2025年2月24日裁定驳回上诉，维持原判 [2][7] - 最高人民法院核准了维持死刑的刑事裁定，天津市二中院收到裁定后依法执行 [3][7] 涉案人员与公司背景 - 白天辉，中共党员，曾任中国华融国际控股有限公司党委副书记、董事会董事、总经理 [1][5] - 其案件发源于华融集团原董事长赖小民的落马，白天辉曾在专题片中出镜描述赖小民的违规行为 [1][5][6] 犯罪事实与涉案金额 - 2014年至2018年，白天辉利用职务便利，为相关单位在项目收购、企业融资等事项上提供帮助 [2][6] - 其非法收受财物共计折合人民币11.08亿余元 [2][6] 判决依据与法律程序 - 法院认定白天辉受贿数额特别巨大，犯罪情节特别严重，社会影响特别恶劣，给国家和人民利益造成特别重大损失 [2][7] - 虽然白天辉有重大立功表现，但综合犯罪事实、性质、情节和社会危害程度，不足以从轻处罚 [2][7] - 最高人民法院复核认为，一审、二审认定事实清楚，证据确实充分，定罪准确，量刑适当，审判程序合法 [3][7] 案件关联与行业观察 - 白天辉在供述中提及，赖小民为追求短期业绩，迫使团队投资高风险项目，如房地产和股票 [1][6] - 许多项目由赖小民直接交代，是其朋友的，为完成任务，市场考察因素常被忽略或美化 [1][6] - 白天辉是中共十八大以来第三个被执行死刑的贪官 [3][8] - 此前，华融集团原董事长赖小民因贪腐17.88亿元于2021年1月被执行死刑 [3][8] - 2024年12月，涉案超30亿元的呼和浩特市经济技术开发区党工委原书记李建平也被执行死刑 [3][8]

案件判决与执行 - 原中国华融国际控股有限公司总经理白天辉因受贿罪被依法执行死刑，执行时间为2025年12月9日上午 [1] - 一审法院于2024年5月28日判处其死刑，二审法院于2025年2月24日裁定驳回上诉并维持原判，最终经最高人民法院核准 [1] 犯罪事实与涉案金额 - 2014年至2018年间，白天辉利用在华融系多家公司担任的多个高级管理职务便利，为相关单位在项目收购和企业融资等方面谋取利益 [2] - 其非法收受财物共计折合人民币11.08亿余元，被认定为受贿数额特别巨大 [2] 案件性质与司法认定 - 最高人民法院复核确认，白天辉犯罪情节特别严重，社会影响特别恶劣，并使国家和人民利益遭受特别重大损失，罪行极其严重 [2] - 法院认定案件事实清楚，证据确实充分，定罪准确，量刑适当，审判程序合法 [2]

南向资金近期持股动态 - 12月5日南向资金增持中信金融资产1297.9万股，持股变动幅度为0.37% [1][2] - 近5个交易日中有3天获得增持，累计净增持1750.8万股 [1] - 近20个交易日中有10天获得增持，累计净增持4356.4万股 [1] 南向资金持股总量与比例 - 截至12月5日，南向资金持有中信金融资产35.67亿股 [1][2] - 南向资金持股量占公司已发行普通股总数的10.07% [1] 近期持股变动详细数据 - 12月1日持股35.58亿股，增持888.4万股，变动幅度0.25% [2] - 12月2日持股35.56亿股，减持188.7万股，变动幅度-0.05% [2] - 12月3日持股35.54亿股，减持261.2万股，变动幅度-0.07% [2] - 12月4日持股35.54亿股，增持14.4万股，变动幅度0.00% [2] 公司业务概况 - 公司全称为中国中信金融资产管理股份有限公司，原名中国华融资产管理股份有限公司 [2] - 公司主营业务为资产管理，通过三大分部运营 [2] - 不良资产经营分部从事不良债权资产经营、债转股资产经营、特殊机遇投资及基于不良资产的房地产开发等业务 [2] - 金融服务分部主要从事金融租赁业务 [2] - 资产管理及投资分部主要从事私募基金业务、财务性投资及国际业务等 [2]

法定/注册股本 - 截至2025年11月底，H股法定/注册股本为35,362,261,280元人民币[1] - 截至2025年11月底，内资股法定/注册股本为44,884,417,767元人民币[1] - 截至2025年11月底，法定/注册股本总额为80,246,679,047元人民币[1] 已发行股份 - 截至2025年11月底，H股已发行股份总数为35,362,261,280股[3] - 截至2025年11月底，内资股已发行股份总数为44,884,417,767股[3]