机构：国泰海通证券 研究员：刘欣琦/肖尧 本报告导读： 不良资产管理：结构调整进行中，审慎计提出清风险。自2022 年起，公司在做实存量处置的同时保持 收购节奏，并加快减值计提。。 2022—2024 新增不良债权资产483/473/491 亿元，同比-44.38%/ -2.20%/+3.80%；不良债权余额 4449/3985/3429 亿元，同比-9.36%/-10.43%/-13.96%。处置端因加速减值导致确认收入下行：2022— 2024不良处置收入286/159/38 亿元，同比-17.03%/-44.59%/-76.12%。 长期股权投资：新"压舱石"，对冲行业周期。公司在处置多类金融子牌照之后，亟需一套既能提供稳健 回报、又具长期复合价值的资产配置框架。长期股权投资在会计上按权益法核算：初始以联营企业可辨 认净资产的公允价值入账，支付对价与该公允价值的差额确认为一次性投资收益；随后按持股比例确认 分红与净利润份额，"初始确认—持续收益"的路径十分清晰。组合选择上，公司偏好现金流稳定、分红 能力较强、治理成熟且与自身生态具有协同潜力的蓝筹央国企和行业龙头。 风险提示：宏观经济与信用周期波动，政策 ...

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“增持”评级 [6] - **核心观点**：当前公司形成不良资产管理与长期股权投资两翼齐飞的业务新格局，不良资产管理业务转型进行中，长期股权投资成为公司业绩新的压舱石 [2] - **目标价与估值**：参考可比公司，给予中信金融资产2025年预测市净率2倍估值，对应目标价1.16港元 [10][83] 公司概况与战略转型 - **公司背景**：公司前身为中国华融，为四大资产管理公司之一，2022年起中信集团成为第一大股东，持股约26.46%，公司党委划转由中信集团党委管理，经营取向由“做大规模”转向“回归主业、提质增效” [10][38] - **战略调整**：依托中信集团“全牌照”协同，聚焦不良资产主业，阶段性退出多类金融子牌照，完成资产“瘦身” [44][48] - **治理与协同**：中信系高管到位，团队兼具政策洞察与金融实务经验，借助“全牌照”生态实现优势互补 [43] 主营业务分析：不良资产管理 - **业务地位**：不良资产管理是公司核心主业与主要收入来源，2015年至2025年上半年收入占比始终高于50% [50][55] - **业务结构调整**：自2022年起，公司在做实存量处置的同时保持收购节奏，并加快减值计提 [10][57] - **收购与处置数据**： - 新增不良债权资产：2022-2024年分别为483亿元、473亿元、491亿元，同比变化为-44.38%、-2.20%、+3.80% [10][57] - 不良债权余额：2022-2024年分别为4449亿元、3985亿元、3429亿元，同比持续下降 [10][57] - 不良处置收入：因加速减值导致确认收入下行，2022-2024年分别为286亿元、159亿元、38亿元，同比大幅下降 [10][57] - **细分业务表现**： - **收购处置类**：2022-2025年上半年新增投放维持在300-400亿元，不良债权净额稳定在1800-1900亿元区间，2025年上半年已实现收入同比+180.75% [62] - **收购重组类**：规模持续压降，2022-2024年净额分别为2619亿元、2141亿元、1616亿元，自2025年起不再新增 [63] - **纾困类**：依托中信集团产融协同优势，成为潜在“第二增长曲线”，2025年上半年新增投放389.25亿元，业务收入42.27亿元，同比增长65.5% [65] - **债转股**：审慎收缩，加快退出，2025年中报后与长期股权投资合并为“股权业务”，当期收入281.53亿元，同比+644% [68] 主营业务分析：长期股权投资 - **战略角色**：成为公司业绩新的“压舱石”，旨在提供稳健回报、对冲行业周期，并借助股权关系拓展业务生态协同 [10][69][73] - **会计处理**：按权益法核算，按持股比例确认分红与净利润份额 [10][73] - **投资组合**：偏好现金流稳定、分红能力强、治理成熟的蓝筹央国企和行业龙头，主要持仓包括中国银行、中信股份、光大银行、大秦铁路、中国电力等 [10][74][77] - **投资规模与贡献**： - 对联营企业之权益：2023年、2024年、2025年上半年分别为726.18亿元、2149.50亿元、2602.46亿元，占总资产比重持续提升 [74] - 投资收益：2023年、2024年、2025年上半年确认的投资联营企业损益分别为414.76亿元、756.62亿元、213.18亿元，对收入贡献显著 [74] - 股利与业绩贡献：2023年与2024年，联营及合营企业分别贡献股利和所占业绩14.73亿元、94.95亿元，预计2025年合计贡献234.27亿元 [75] - **增持动态**：2025年获监管同意增持光大银行（不超过总股本2%）与中国银行（不超过总股本1.8%），截至2025年6月30日，对中国银行持股比例已提升至4.71% [78] 财务预测与业绩展望 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为870.68亿元、796.08亿元、766.94亿元，同比变化为-11.9%、-8.6%、-3.7% [4][82] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为103.28亿元、114.63亿元、124.52亿元，同比分别增长7.4%、11.0%、8.6% [4][10][80] - **每股指标预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.13元、0.14元、0.16元，每股净资产分别为0.83元、0.98元、1.13元 [10][80] - **盈利能力修复**：公司盈利自2023年起明显修复，2024年归母净利润达96.18亿元，同比大幅增长444.6%，净资产收益率等指标边际向上 [4][46] 行业背景 - **发展沿革**：中国AMC行业始于1999年，经历政策性时期、商业化转型、全面商业化和回归主责主业四个阶段，当前监管推动行业回归“化解金融风险、盘活存量资产、服务实体经济”的功能定位 [15][16][17] - **业务模式**：核心是处置不良资产，主要模式包括收购处置、收购重组、债转股和不良资产证券化 [18]

北京商报讯（记者 孟凡霞 周义力）12月19日，国家金融监督管理总局黑龙江监管局行政处罚信息公开 表显示，中国中信金融资产管理股份有限公司黑龙江省分公司因借收购非金不良资产名义为企业提供融 资，被处罚款35万元；三名相关负责人被予以警告。 ...

针对这一行为，黑龙江金融监管局对其处以罚款35万元。 此外，时任中信金融资产黑龙江分公司副总经理（主持工作）、总经理的刘富敏，时任总经理助理、副总经理和风险总监的吴茹森，时任业务 二部部门负责人的金刚，分别被警告。 | 月 | 当事人名称 | 行政处罚决定书 | 丰要违法违规行 | 行政处罚内容 | 作出决定 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 름 | | 文号 | 为 | | 机关 | | 1 | 中国中信金 | 〔2025〕 70号 | | 罚款35万元 | | | | 融资产管理 | 黑金监罚决字 | | | | | | 股份有限公 | | | | | | | 司黑龙江省 分公司 | | | | | | 2 | 刘富敏(时 | 黑金监罚决字 〔2025〕 71号 | | | | | | 任中国中信 | | | | | | | 金融资产管 | | | | | | | 理股份有限 | | | | | | | 公司黑龙江 | | | | | | | 省分公司副 | | | | | | | 总经理(主 | | | | | | | 持工作)、 | | | | | | ...

中新网天津12月9日电 (记者 周亚强)记者从天津市高级人民法院获悉，经最高人民法院核准，2025年12 月9日上午，天津市第二中级人民法院依法对罪犯白天辉执行了死刑。 2024年5月28日，天津市第二中级人民法院以受贿罪判处被告人白天辉死刑，剥夺政治权利终身，并处 没收个人全部财产。白天辉上诉后，天津市高级人民法院经开庭审理，于2025年2月24日裁定驳回上 诉，维持原判，并依法报请最高人民法院核准。 最高人民法院经复核确认：2014年至2018年，被告人白天辉利用担任华融(香港)国际控股有限公司业务 拓展三部负责人、总经理、投资银行部董事总经理，中国华融国际控股有限公司资本运营总监、总经理 助理、副总经理、总经理等职务上的便利，为有关单位在项目收购和企业融资等方面谋取利益，非法收 受财物，共计折合人民币11.08亿余元。 最高人民法院认为，被告人白天辉的行为构成受贿罪。白天辉受贿数额特别巨大，犯罪情节特别严重， 社会影响特别恶劣，并使国家和人民利益遭受特别重大损失，罪行极其严重，依法应予严惩。本案第一 审判决、第二审裁定认定的事实清楚，证据确实、充分，定罪准确，量刑适当。审判程序合法。据此， 最高人民法院 ...

案件核心判决与执行 - 2025年12月9日，天津市第二中级人民法院依法对罪犯白天辉执行死刑 [1][4] - 白天辉因受贿罪于2024年5月28日被一审判处死刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产 [1][6] - 白天辉上诉后，天津市高级人民法院于2025年2月24日裁定驳回上诉，维持原判 [2][7] - 最高人民法院核准了维持死刑的刑事裁定，天津市二中院收到裁定后依法执行 [3][7] 涉案人员与公司背景 - 白天辉，中共党员，曾任中国华融国际控股有限公司党委副书记、董事会董事、总经理 [1][5] - 其案件发源于华融集团原董事长赖小民的落马，白天辉曾在专题片中出镜描述赖小民的违规行为 [1][5][6] 犯罪事实与涉案金额 - 2014年至2018年，白天辉利用职务便利，为相关单位在项目收购、企业融资等事项上提供帮助 [2][6] - 其非法收受财物共计折合人民币11.08亿余元 [2][6] 判决依据与法律程序 - 法院认定白天辉受贿数额特别巨大，犯罪情节特别严重，社会影响特别恶劣，给国家和人民利益造成特别重大损失 [2][7] - 虽然白天辉有重大立功表现，但综合犯罪事实、性质、情节和社会危害程度，不足以从轻处罚 [2][7] - 最高人民法院复核认为，一审、二审认定事实清楚，证据确实充分，定罪准确，量刑适当，审判程序合法 [3][7] 案件关联与行业观察 - 白天辉在供述中提及，赖小民为追求短期业绩，迫使团队投资高风险项目，如房地产和股票 [1][6] - 许多项目由赖小民直接交代，是其朋友的，为完成任务，市场考察因素常被忽略或美化 [1][6] - 白天辉是中共十八大以来第三个被执行死刑的贪官 [3][8] - 此前，华融集团原董事长赖小民因贪腐17.88亿元于2021年1月被执行死刑 [3][8] - 2024年12月，涉案超30亿元的呼和浩特市经济技术开发区党工委原书记李建平也被执行死刑 [3][8]

案件判决与执行 - 原中国华融国际控股有限公司总经理白天辉因受贿罪被依法执行死刑，执行时间为2025年12月9日上午 [1] - 一审法院于2024年5月28日判处其死刑，二审法院于2025年2月24日裁定驳回上诉并维持原判，最终经最高人民法院核准 [1] 犯罪事实与涉案金额 - 2014年至2018年间，白天辉利用在华融系多家公司担任的多个高级管理职务便利，为相关单位在项目收购和企业融资等方面谋取利益 [2] - 其非法收受财物共计折合人民币11.08亿余元，被认定为受贿数额特别巨大 [2] 案件性质与司法认定 - 最高人民法院复核确认，白天辉犯罪情节特别严重，社会影响特别恶劣，并使国家和人民利益遭受特别重大损失，罪行极其严重 [2] - 法院认定案件事实清楚，证据确实充分，定罪准确，量刑适当，审判程序合法 [2]

南向资金近期持股动态 - 12月5日南向资金增持中信金融资产1297.9万股，持股变动幅度为0.37% [1][2] - 近5个交易日中有3天获得增持，累计净增持1750.8万股 [1] - 近20个交易日中有10天获得增持，累计净增持4356.4万股 [1] 南向资金持股总量与比例 - 截至12月5日，南向资金持有中信金融资产35.67亿股 [1][2] - 南向资金持股量占公司已发行普通股总数的10.07% [1] 近期持股变动详细数据 - 12月1日持股35.58亿股，增持888.4万股，变动幅度0.25% [2] - 12月2日持股35.56亿股，减持188.7万股，变动幅度-0.05% [2] - 12月3日持股35.54亿股，减持261.2万股，变动幅度-0.07% [2] - 12月4日持股35.54亿股，增持14.4万股，变动幅度0.00% [2] 公司业务概况 - 公司全称为中国中信金融资产管理股份有限公司，原名中国华融资产管理股份有限公司 [2] - 公司主营业务为资产管理，通过三大分部运营 [2] - 不良资产经营分部从事不良债权资产经营、债转股资产经营、特殊机遇投资及基于不良资产的房地产开发等业务 [2] - 金融服务分部主要从事金融租赁业务 [2] - 资产管理及投资分部主要从事私募基金业务、财务性投资及国际业务等 [2]

法定/注册股本 - 截至2025年11月底，H股法定/注册股本为35,362,261,280元人民币[1] - 截至2025年11月底，内资股法定/注册股本为44,884,417,767元人民币[1] - 截至2025年11月底，法定/注册股本总额为80,246,679,047元人民币[1] 已发行股份 - 截至2025年11月底，H股已发行股份总数为35,362,261,280股[3] - 截至2025年11月底，内资股已发行股份总数为44,884,417,767股[3]

增持银行股及战略投资 - 中信金融资产增持光大银行股份至9%，基本完成不超过40亿元的增持计划，按年内均价计算或已耗资约39亿元 [1][2][4] - 公司于2025年7月24日至11月27日期间增持光大银行A股2.75亿股、H股3.15亿股，合计占该行总股本1%，持股比例由8%增至9% [4] - 除光大银行外，公司还经批准持有中国银行H股股份104.96亿股，并增持杭氧股份至5%，目前为五家A股公司持股5%及以上股东 [3][4][5] 经营业绩表现 - 2023年至2025年上半年，公司归母净利润合计达175.52亿元，其中2025年上半年归母净利润为61.68亿元，同比增长15.7%（剔除金租出表影响增长27.5%） [2][6] - 2025年上半年收入总额为311.36亿元，同比增长2.9%，年化平均股权回报率为21.1%，较2024年提升2.7个百分点 [6] - 公司资产总额截至2025年6月末为1.01万亿元，较上年末增长2.7% [7] 不良资产主业转型 - 2025年上半年不良资产经营分部实现收入305.98亿元、税前利润121.41亿元，同比分别增长58.3%和522.4%，占收入总额和税前利润的比例分别为98.3%和240.7% [2][7] - 公司主动调整业务结构，大力拓展纾困盘活业务并压缩传统收购重组业务，2025年上半年新增收购债权规模为1252.46亿元 [7][8] - 截至2025年6月末，不良资产经营分部资产总额为8569.57亿元，以公允价值计量且变动计入当期损益的收购处置类不良债权资产为1873.59亿元，较上年末增加5.8% [7]