公司信息变更 - 越疆（02432 HK）注册资本由约4 04亿元增至约4 23亿元 [1] - 公司成立于2015年 法定代表人为刘培超 [1] - 经营范围包括集成电路设计研发 机器人工程技术研究与运用 投资兴办实业 国内贸易等 [1]

产品发布与技术突破 - 公司发布第二代具身智能人形机器人DOBOTAtomⅡ 重新定义机器人商业化门槛 实现对工业 商业 家庭场景的贴身适配 [1] - DOBOTAtomⅡ展示双脑决策+双臂协同能力 机械臂轴承旋紧至0.1毫米公差 同步分拣不同规格零件至六宫格料箱 重新定义工业流水线柔性生产标准 [1] - 机器人具备高动态任务处理能力 在"接打爆米花"演示中展现上下肢协同控制与瞬时反应速度 可灵活转身 精准递送物品并响应观众互动需求 [1] 商业化进展与生态构建 - 公司联合产业链实现具身机器人可落地 可复制 可规模推广 应用已获全球顶尖客户验证 覆盖产学研全链路的工业 商业 家庭全场景闭环 [2] - 与腾讯RoboticsX实验室 上海人工智能实验室 达摩院等权威机构达成深度合作 同时与合椿机电等全球客户构建跨地域跨场景商业化落地矩阵 [2] - 建立开放平台实现统一算法底座 兼容协作机械臂 轮式机器人 人形及多足机器人 形成"硬件-算法-场景-生态"四维协同闭环 [2] 战略定位与行业展望 - 公司从单一产品制造商转型为生态系统构建者 通过多形态产品矩阵和通用性具身智能平台建立立体化竞争壁垒 [3] - 首席科学家提出人形机器人将遵循智能手机生态发展路径：硬件厂商带动产业热度→"大脑"和"应用"主导分层→最终形成开放协同的具身智能生态 [3]

行业动态 - 传统工业机器人公司纷纷进入人形机器人赛道，包括新松机器人、埃斯顿、越疆科技、仙工智能、极智嘉、斯坦德机器人等 [1] - 家电龙头美的也借助旗下库卡机器人技术研发人形机器人 [1] - 这些公司大多从2023年下半年尤其是2024年开始入场人形机器人领域 [1] - 部分工业机器人巨头仍持观望态度，认为人形机器人产业目前处于只烧钱难挣钱阶段 [5] 公司布局 - 越疆科技推出第二代人形机器人DOBOT AtomⅡ，售价19.9万元起，已与车厂、电子制造商及连锁品牌合作 [2][4] - 越疆科技与药师帮达成战略合作，将在药店、药仓具身智能机器人领域展开合作 [4] - 越疆科技在日本举办新品发布会，宣布面向全球批量交付人形机器人 [4] - 极智嘉设立全资子公司北京极智嘉具身智能科技有限公司，正式入局具身智能领域 [6] - 新松机器人在WRC展示三款轮式和双足人形机器人，但处于技术储备阶段 [5] 技术发展 - 越疆科技重视人形机器人手部操作能力，认为高精度操作是从表演走向实用的关键 [4] - 工业机器人公司需要从强调精度转向解决感知、认知、泛化等更高维度问题 [9] - 传统工业机器人与具身智能在软件层面存在显著差异，对工业机器人公司构成挑战 [10] - 腾讯发布机器人"大脑"软件平台Tairos，越疆科技是首批合作企业 [5] 商业化策略 - 越疆科技采取先夯实硬件基础，对接主流AI"大脑"，与客户共同打磨解决方案的策略 [4] - 极智嘉预估具身智能业务可提升公司估值，其市销率仅9倍，显著低于优必选(32倍)和越疆科技(61倍) [6] - 极智嘉2024年营收达24亿元，接近扭亏为盈，业务覆盖全球40余国 [8] - 工业机器人公司希望借助既有经验、渠道能力和场景理解来建立竞争优势 [8] 行业观点 - 具身智能技术发展迅速，部分应用时机可能即将成熟 [5] - 从工业机器人走向人形机器人是向更高阶复杂系统进化 [10] - 传统工业机器人公司在硬件供应链上有优势，但软件层面面临挑战 [10]

公司动态 - 深圳市越疆科技股份有限公司在2025世界机器人大会上发布具身智能人形机器人DOBOT Atom第二代产品，标志着具身智能机器人从技术探索阶段进入规模化价值创造新阶段 [1] - DOBOT AtomⅡ重新定义机器人商业化门槛，实现工业、商业、家庭场景的贴身适配，展示双脑决策+双臂协同能力，将重新定义工业流水线的柔性生产标准 [1] - 公司展示DOBOT AtomⅡ在商业和生活服务场景的应用潜力，包括高动态任务执行、情感陪伴互动以及自主决策烹饪等能力 [3] 技术突破 - DOBOT AtomⅡ具备灵活上下肢协同控制能力与瞬时反应速度，能在狭窄空间完成精准操作并响应互动需求 [3] - 公司构建"机械臂+人形+多足"具身智能机器人平台，实现硬件形态壁垒突破，支持多形态机器人统一算法底座操控 [5] - 平台开放SDK/API接口，支持零门槛自定义任务开发，形成"硬件-算法-场景-生态"四维协同闭环 [5] 商业化进展 - 公司技术已获全球顶尖客户验证，覆盖产学研全链路工业、商业、家庭全场景闭环 [3] - 与腾讯Robotics X实验室、上海人工智能实验室、达摩院等权威机构达成深度合作，奠定技术前瞻性 [4] - 获得马扎克、ASKA、Aurotek、AI Korea等国际工业与商业巨头认可，构建跨地域/跨场景商业化落地矩阵 [4] 行业影响 - 公司通过多形态产品矩阵和通用性具身智能平台，构建从硬件到算法、从实验室到场景应用的立体化竞争壁垒 [5] - DOBOT平台被类比为Agent时代的"机器人安卓"，正在定义未来机器人操作系统生态 [5] - 公司实践表明行业竞争焦点已从"概念炫技"转向实际应用落地能力 [4]

中芯国际 - 二季度收入22.1亿美元环比下跌1.7%但好于预期 毛利率20.4%高于18-20%的预期范围 净利润1.325亿美元较市场预期低24% [1] - 预计三季度收入环比增长至7% 以中位数6%增幅计收入为23.4亿美元较市场预期低1% 毛利率介于18-20%中位数19%较预期低2.1% [1] 华虹半导体 - 二季度开始调整价格预计下半年反映 带动产品平均售价有单位数增幅 四季度毛利率可延续三季度水平 看好半导体需求改善 [2] - 2026及2027年盈利预测分别上调18%及12% 今年盈利预测因税项增加而下调31% [2] 百济神州 - 二季度业绩超预期 核心产品销售延续高增长 经营层面进一步扩大盈利 泽布替尼和替雷利珠全球销售持续亮眼 HER2双抗表现优异 [2] - 下半年起进入催化剂密集兑现期 Bcl-2抑制剂和BTK CDAC等下一代创新管线即将进入获批上市/注册性临床数据密集读出的关键节点 [2] 美高梅中国 - 二季度业绩好于预期 净收入和经调整EBITDA均恢复至二季度2019年高水平 得益于澳门美高梅和美狮美高梅的强劲表现以及市场份额提升 [3] - 管理层预计暑期表现持续强劲并有信心保持当前市场份额 专注于产品更新和高端中场业务 Alpha别墅预计十一黄金周前开业 [3] 中国铁塔 - 作为全球通信基础设施龙头战略布局一体两翼 共享机制释放规模效应 管理创新提升资源价值 存量铁塔类资产折旧到期将显著释放利润 [4] - 新质动能及共享深化带动两翼业务高增有望驱动估值重塑 预计2025-2027年归母净利润分别为119.25/177.40/189.64亿元 [4] 统一企业中国 - 上半年业绩超市场预期 饮料业务在竞争加剧背景下表现稳健 食品业务延续较好增长趋势 成本红利及产能利用率提升驱动毛利率改善 [5] - 精准费控推动净利率上行 预计全年稳健增长趋势不改 [5] 小米集团 - 预计二季度经调整净利润同比增长64.84% 智能手机出货量维持全球前三 IoT收入预计表现亮眼 汽车毛利率有望环比持续提升 [6] - 二期产能释放加速订单交付节奏 SU7交付量有望持续增长 人车家全生态闭环模式在未来AI时代发挥生态价值 [6] 亚信科技 - 上半年营收虽受运营商降本增效影响承压 但创新业务趋势向好 AI大模型应用与交付业务营收预计持续大幅增长 [7] - 在AI大模型交付及5G专网业务具有领先卡位优势 未来有望平抑运营商业务的下滑趋势推动营收重回增长轨道 [7] 越疆 - 深耕协作机器人并在新品类延展 预计2025/2026年EPS分别为-0.12元/-0.03元 作为全球协作机器人创新者成长潜力突出 [8] - 国际化业务布局多元场景并举 积极布局具身智能拓宽产品边界 [8] 泰格医药 - 上半年中国创新药市场情势好转 公司股价年初至今上涨83% 预计2025至2027年净利润分别上调31%/30%/30% [8] - 投资收益预计超过核心业务的临床服务费 二季度销售呈单位数同比正向增长 新订单持续按季改善 [8]

产品发布与性能展示 - 公司在2025世界机器人大会上发布新一代具身智能人形机器人DOBOTAtomⅡ [1] - 机器人实现双脑决策加双臂协同 机械臂轴承旋紧精度达0.1毫米公差 [1] - 展示高动态任务能力 包括灵活上下肢协同控制与瞬时反应 能在狭窄空间转身并精准完成爆米花递送 [1] - 通过指尖压力传感器感知物体轻重 实现轻柔拿取柠檬片和平稳递送饮料 [1] - 在烹饪场景展示自主决策能力 可同步控制倒油角度与按键时机 并根据进度调整食材加入顺序 [1] 技术合作与商业化验证 - 技术获得全球顶尖伙伴验证 覆盖产学研全链路工业商业家庭全场景闭环 [2] - 与腾讯RoboticsX实验室 上海人工智能实验室 达摩院等权威机构达成深度合作 [2] - 获得马扎克 ASKA Aurotek AIKorea等国际工业与商业巨头选择 验证技术产业化可行性 [2] - 与韩国ALTA 西班牙CampuStore 合椿机电等全球客户构建跨地域跨场景商业化落地矩阵 [2] 平台生态与技术整合 - 构建具身智能未来操作系统 支持开发者训练专属智能体 [2] - 平台采用统一算法底座 无缝兼容协作机械臂 轮式机器人 人形及多足机器人 [2] - 通过开放SDK/API接口支持零门槛自定义任务开发 大幅降低创建门槛 [2] - 建立"具身数据湖"生态 激励客户参与联合训练与场景数据共享 [3] - 深度整合OpenAI Claude Gemini等顶级大模型 实现认知决策与物理执行闭环 [3] - 平台支持多用户多形态机器人学习训练 通过多元化部署场景产生海量真实数据 [3] 战略定位与竞争优势 - 公司通过多形态产品矩阵 通用性具身智能平台和全球客户网络构建立体化竞争壁垒 [3] - 技术方案紧贴客户现场需求 实现可落地 可复制 可规模推广 [2] - 形成硬件-算法-场景-生态四维协同的有效闭环 为通用AI提供物理执行接口和环境测试平台 [3]

评级与目标价 - 中金首次给予越疆跑赢行业评级 目标价61港元 [1] - 目标价对应2030年预测市销率约13倍 [1] 业务发展重点 - 公司专注于发展人机协作领域 [1] - 公司专注于发展具身智能领域 [1]

投资评级与目标价 - 首次覆盖越疆（02432）给予跑赢行业评级 目标价61 00港元 基于中期P S估值法 [1] - 当前股价对应2026 P S为27 5x 目标价较当前股价有12%上涨空间 [2] 公司概况与市场地位 - 越疆2015年成立 主营四轴 六轴 复合协作机器人 2021-2024年营收复合增速29% [1] - 2023年全球协作机器人行业排名前二 市占率13%（按出货量） 客户包括80家全球500强企业 [1] - 2024年境外销售占比54% 在美国 德国 日本设有分支机构 依托山东生产基地布局全球 [1] 行业前景与增长动力 - 协作机器人基于人机交互优势方兴未艾 2028年全球销量有望达20万台 2024-2028E复合增速30% [1] - 公司AI赋能平台X-Trainer实现自主操作能力 已在比亚迪 立讯精密等制造业企业落地 [2] - 2025年将发布人形机器人 机器狗等新品 包括全球首款直膝行走全尺寸人形机器人Dobot Atom [2] 技术优势与产品布局 - 自研电机和编码器技术 驱控及一体化关节技术 覆盖工业 商业 教育等多元化场景 [1] - 人形机器人Dobot Atom仅需2小时采集少量数据即可掌握新技能 [2] - 多品类机器人布局（协作机器人 人形机器人 机器狗）有助于巩固业务护城河 [2] 盈利预测与市场预期 - 预计2025 2026年EPS分别为-0 12元 -0 03元 [2] - 市场关注成长性与竞争格局 但对协作机器人渗透率提升及公司海外销售 C端场景优势持乐观态度 [2] 潜在催化剂 - 新产品开拓超预期 人形机器人销量超预期 [2]

公司财务与估值 - 预计2025/2026年EPS分别为-0.12元、-0.03元，当前股价对应2026年P/S为27.5x [1] - 基于中期估值法（2030年13x P/S）设定目标价61港元，较当前股价有12%上涨空间 [1] 行业地位与增长潜力 - 2023年全球协作机器人行业市占率13%（出货量排名前二），2021-2024年营收复合增速29% [2] - 全球协作机器人销量预计2028年达20万台，2024-2028E复合增速30% [2] - 产品覆盖四轴、六轴、复合协作机器人，服务超80家全球500强客户 [2] 国际化与业务布局 - 2024年境外销售占比54%，在美国、德国、日本设分支机构，山东生产基地支撑全球销售网络 [3] - 产品应用于工业、商业、教育等多场景，核心技术包括自研电机、编码器、驱控及一体化关节 [3] 技术创新与产品拓展 - AI平台X-Trainer实现机器人自主操作，已在比亚迪、立讯精密等制造业企业落地 [4] - 2025年将发布人形机器人Dobot Atom（全球首款直膝行走全尺寸机型）及机器狗等新品，仅需2小时数据采集即可掌握新技能 [4] 竞争分析与市场预期 - 协作机器人国产化率已较成熟，但公司凭借海外销售和C端场景优势形成差异化 [5] - 潜在催化剂包括新产品开拓及人形机器人销量超预期 [5]

公司概况与市场地位 - 公司是全球协作机器人创新者，2015年成立，2021-2024年营收复合增速29% [2] - 主营四轴、六轴、复合协作机器人，拥有超过80家全球500强客户 [2] - 2023年全球协作机器人行业市占率13%（按出货量），排名前二 [2] 财务与估值 - 预计2025/2026年EPS分别为-0.12元、-0.03元，当前股价对应2026P/S为27.5x [1] - 基于2030年13x P/S的中期估值法，目标价61港元，较当前股价有12%上涨空间 [1] 行业前景 - 协作机器人行业2024-2028E销量复合增速30%，2028年全球销量有望达20万台 [2] - 协作机器人基于人机交互优势，渗透率提升空间显著 [5] 国际化与产品布局 - 2024年境外销售占比54%，在美国、德国、日本设有分支机构，依托山东生产基地布局全球销售网络 [3] - 产品覆盖工业、商业、教育等多元场景，自研电机、编码器、驱控及一体化关节技术 [3] 技术创新与新品拓展 - AI赋能平台X-Trainer实现协作机器人自主操作能力，已在比亚迪、立讯精密等制造业企业落地 [4] - 2025年将发布人形机器人、机器狗等新品，全球首款直膝行走全尺寸人形机器人Dobot Atom仅需2小时数据采集即可掌握新技能 [4] - 多品类机器人布局有助于巩固业务护城河并打开发展上限 [4] 竞争与市场观点差异 - 市场关注公司成长性和竞争格局，但认为协作机器人国产化率已较成熟 [5] - 公司具备海外销售和C端场景优势，规模效应下盈利能力有望提升 [5] 潜在催化剂 - 新产品开拓超预期、人形机器人销量超预期等 [6]