股本与股份 - 截至2025年7月底，法定/注册股本总额为10亿港元，股份数目20亿股，每股面值0.05港元[1] - 上月底和本月底法定/注册股份数目、股本均无增减[1] - 截至2025年7月底，已发行股份（不含库存股份）31.024184亿股，库存股份0股[2] - 上月底和本月底已发行股份总数无增减[2] 其他 - 股份期权根据发行人的股份期权计划不适用[3] - 有关香港预托证券资料不适用[4] - 本月证券发行等事项已获授权并合规[5]

管道运输创新 - 中国联塑集团展示分层缠绕复合管 采用三层设计 内层耐酸碱高温材料应对腐蚀性流体 中层玻纤带或碳纤维增强 外层低成本保护层兼顾耐受性与成本控制 [2] - 该管道耐腐蚀能力远超传统金属管道 壁厚更薄可满足高压需求 综合成本低于钛合金管道 使用寿命达传统金属管道2至3倍 可定制至十几层 适应深海采油等极端场景数百公斤压力需求 [2] - 中化集团展出压缩气体管束集装箱 充装量较同规格设备高10% 重量轻6% 安全性及运输效率提升 产品已出口40余国家和地区 市场占有率过半 [3] 电池热防护技术 - 爱彼爱和公司推出气凝胶纳米复合板和膨胀防火膜 分别针对电芯级和柜体级热安全防护需求 [4] - 气凝胶纳米复合板采用后复合工艺 引入微米级助剂使板材在700℃以上保持更优隔热性能 单月销售额达千万元 [4] - 膨胀防火膜以0.3mm至2mm厚片材或卷材替代传统喷涂工艺 厚度误差控制在±0.05mm内 现场零VOC挥发 免除环保施工资质办理 [5] 材料循环再生 - 华润化学采用化学法食品级rPET技术 废瓶彻底解聚后重新聚合 回收含量最高达50% 其中25%再生聚酯实现稳定量产 [5] - 2024年产线将1.4亿只塑料瓶重新利用 相当于减少3900吨二氧化碳 碳足迹削减30%以上 理论上可无限次循环且保持食品级透明度 [5] - 公司自研PETG材料制品重量较玻璃减轻50% 耐冲击性是普通PET的5倍 100%可回收 大幅降低运输及回收环节碳排放 [6][7] 绿色铝材产业链 - 山东创新集团通过再生铝加水电铝绿色原料替代 建立涵盖再生铝-铸造-挤压-精加工全流程产业链 [7] - 采用铝塑料分离循环技术 产出高品质棒材型材等产品 实现废铝回收保级使用 综合能耗仅为原铝生产的5% [7]

城市更新政策与市场机会 - 中央城市工作会议强调城市发展从增量扩张转向存量提质增效，城市更新成为重要抓手，稳步推进城中村改造和危旧房改造 [1] - 全国存量建筑物达3.54亿栋，总建筑面积1280亿平方米，其中城镇房屋662亿平方米，农村房屋618亿平方米，房龄中枢上移将催化更新需求 [1] - 测算近3年建筑物翻新需求规模约24亿平方米，住宅翻新率2.5%，非住宅及农村翻新率1.5%，需求呈稳定上升趋势 [1] - 2025-2029年需改造城市燃气、供排水等管网近60万公里，总投资需求约4万亿元 [1] 农业用塑管市场与公司表现 - 2025年1-6月第一产业固定资产投资累计同比+6.5%，高标准农田建设目标为2035年累计改造4.55亿亩，补贴标准从1300元/亩提升至2400元/亩 [2] - 中国联塑自2021年介入农业用管领域后收入占比持续提升，有效平滑地产及市政需求下滑影响 [2] - 2024年公司塑管销量同比-6.19%，销售均价同比-1.1%，表现优于同业，龙头盈利能力把控较强 [2] 公司盈利预测与估值调整 - 维持2025-2027年EPS预测0.67/0.74/0.82元，2025年可比公司PE均值18.55x，考虑港股流动性差异及业务结构优化，上调2025年PE至8x（原6x） [2] - 目标价上调35%至5.89港元（原4.36港元），维持"买入"评级，主要受益于城市更新及高标准农田需求催化 [2]

2025年《财富》中国500强排行榜 - 佛山有8家企业上榜，数量在广东省内排名第三，仅次于深圳和广州，包括美的集团（第63位）、碧桂园控股（第116位）、宏旺控股（第280位）、碧桂园服务（第335位）、盈峰集团（第409位）、佛燃能源（第427位）、中国联塑（第485位）、海天调味食品（第487位）[1] - 广东省共有76家企业上榜，较去年增加3家，比前年多6家，其中德赛西威、海天味业、纳思达股份等制造业企业为新上榜[1] - 上榜在粤企业主要分布在深圳（36家）和广州（21家），两城市包揽在粤企业前10名中的9席，佛山美的集团以第63位成为在粤企业第7名[1] 榜单整体数据 - 2024年500家上榜中国公司总营业收入达14.2万亿美元，净利润7564亿美元，较上年增长约7%[3] - 2024年中国GDP总量为18.75万亿美元，500家公司收入总和约为中国当年GDP的75%[3] 在粤企业表现 - 在粤企业不仅数量增加，排名也普遍上升，榜单前100名中中国平安、华为、腾讯、比亚迪、美的、广汽、顺丰、广州工控、深投控等占据12席，比上一年新增1家[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 5.89 港元（前值 4.36 港元，上调幅度为 35%） [1][5] 报告的核心观点 - 中央城市工作会议指出城市发展转向存量提质增效，城市更新有望迎来持续催化，管网改造拉动市政塑管需求，且第一产业投资增速稳健，中国联塑介入农业用塑管领域成效显现，公司工程端市占率较高，有望充分受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 城市更新情况 - 中央城市工作会议强调以城市更新为重要抓手，推进城中村和危旧房改造，预计“十五五”接力老旧小区改造；存量建筑物规模庞大，普查涵盖存量建筑物 3.54 亿栋，总建筑面积 1280 亿平，自然催化更新改造需求 [2] - 测算近 3 年建筑物翻新需求规模约 24 亿平，呈稳定上升趋势；预计 2025 - 2029 年需改造各类管网总量近 60 万公里，投资总需求约 4 万亿 [3] 农业投资情况 - 2025 年 1 - 6 月第一产业固定资产投资完成额累计同比 +6.5%；国务院提出到 2035 年力争累计改造提升高标准农田 4.55 亿亩，补贴标准从 2024 年 1300 元/亩提升至 2400 元/亩 [4] - 中国联塑自 2021 年介入农用管道领域后，农业管收入占比持续提升，平滑地产及市政需求降幅；2024 年公司塑管销量同比 -6.19%，销售均价同比 -1.1%，较同行业保持相对稳健 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 2025 - 2027 年 EPS 预测为 0.67/0.74/0.82 元；2025 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 18.55x，上调 2025 年至 8xPE（前值 6xPE） [5] 基本数据 - 目标价 5.89 港元，截至 7 月 22 日收盘价 4.66 港元，市值 144.57 亿港元，6 个月平均日成交额 3079 万港元，52 周价格范围 2.44 - 5.05 港元，BVPS 7.69 元 [8] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|27,026|28,447|30,621|33,404| |+/-%|(12.45)|5.25|7.64|9.09| |归属母公司净利润（百万）|1,684|2,082|2,285|2,535| |+/-%|(28.89)|23.67|9.70|10.98| |EPS（最新摊薄）|0.54|0.67|0.74|0.82| |ROE(%)|7.11|8.46|8.72|9.07| |PE（倍）|7.92|6.41|5.84|5.26| |P/B（倍）|0.56|0.53|0.49|0.46| |EV/EBITDA（倍）|11.64|8.23|7.09|6.19| |股息率(%)|4.31|4.74|5.20|5.77|[10] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元/港元)|市值(亿元/亿港元)|2024A/E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A/E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002271 CH|东方雨虹|12.64|302|0.04|0.61|0.86|1.09|293.95|20.61|14.64|11.64| |603856 CH|东宏股份|12.72|36|0.66|0.71|0.83|0.97|19.27|17.82|15.34|13.06| |002372 CH|伟星新材|11.29|180|0.61|0.66|0.73|0.81|18.51|17.22|15.48|13.99| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |110.58|18.55|15.15|12.90| |2128 HK|中国联塑|4.66|145|0.54|0.67|0.74|0.82|7.92|6.41|5.84|5.26|[11] 盈利预测相关表 - 给出了 2023 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等；还给出业绩指标、盈利能力比率、偿债能力、估值指标、每股指标等数据 [19]

未平仓空单比排名 - 药明康德(02359)未平仓空单比最高达22.57%，持仓量从8717.47万股增至8734.54万股 [1][2] - 宁德时代(03750)未平仓空单比17.76%，持仓量从2631.99万股增至2768.85万股 [1][2] - 中远海控(01919)未平仓空单比14.27%，持仓量从4.06亿股增至4.11亿股 [1][2] - 赣锋锂业(01772)未平仓空单比12.80%，持仓量从5001.51万股增至5166.20万股 [2] - 山东黄金(01787)未平仓空单比12.77%，持仓量从1.09亿股增至1.10亿股 [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 阿里健康(00241)空单比增幅最大达4.45%，从6.97%增至11.42%，持仓量从11.24亿股激增至18.42亿股 [1][2] - 中国联塑(02128)空单比增加2.54%，从0.61%增至3.15% [1][2] - 香港中旅(00308)空单比增加2.02%，从1.58%增至3.60% [1][2] - 巨子生物(02367)空单比增加1.57%，从3.87%增至5.44% [2] - 马鞍山钢铁股份(00323)空单比增加1.10%，从3.34%增至4.45% [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 远东宏信(03360)空单比降幅最大达1.62%，从4.43%降至2.82% [1][3] - 众安在线(06060)空单比下降1.55%，从7.43%降至5.88% [1][3] - 荣昌生物(09995)空单比下降1.32%，从5.98%降至4.66% [1][3] - 长飞光纤光缆(06869)空单比下降0.96%，从5.00%降至4.05% [3] - 顺丰控股(06936)空单比下降0.84%，从4.61%降至3.77% [3] 数据更新说明 - 香港证监会每7天披露一次未平仓空单数据 [4] - 数据通过人工智能运算生成，可能存在误差 [4]

周观点 - 建材行业关注度在7月1日后显著提升，主要因供给端出现边际超预期变化，而需求端政策预期在Q2减弱[1] - 水泥和玻璃行业迎来"反内卷"政策催化，水泥以限制超产为主，玻璃受光伏自主减产和河北钢铁减产映射影响[2] - 消费建材中防水行业CR3或超60%，行业集中度高且盈利能力触底，东方雨虹等三家企业首次在原材料未涨价背景下联合提价[2][4] - AI需求预期加速催化，终端云厂商资本开支提升、tokens用量高增等环节景气印证，缓解AI基建过剩担忧[3] 消费建材 - 防水行业价格竞争缓和，东方雨虹、科顺股份、北新建材同步提价，行业盈利能力底部确认[4] - 三棵树中期业绩预告显示降费改善盈利逻辑兑现，2025年消费建材盈利修复或领先营收增长[4] - 东方雨虹渠道结构调整，海外拓展加速，2025年一致预期净利润20亿，PE 15X[5] - 兔宝宝现金流稳定，分红率领先行业，2025年预期净利润7.5亿，PE 12倍[6][7] - 北新建材石膏板主业稳健，防水和涂料业务进取，2025年预期净利润45亿，PE 11倍[7] 水泥 - 水泥协会7月1日发布"反内卷"文件，政策方向以限制超产为主，监管力度或加强[10] - 5月全国水泥产量同比下滑8.1%，1-5月累计下滑4%，长三角熟料价格回落至220-230元/吨[10] - 海螺水泥2025Q1吨毛利同比+12元至65元/吨，华新水泥海外水泥销量同比+9.4%[16][17] - 行业供需收缩比喻为"龟兔赛跑"，供给优化持续但被需求下滑掩盖，2025年盈利改善确定性高[13][15] 建筑浮法玻璃 - 浮法玻璃均价1201元/吨，周环比+1.51元，沙河区域受期货上涨带动小涨[19] - 行业日熔量环比+1400吨至158855吨，头部企业微利，行业平均现金亏损加剧[19][20] - 信义玻璃2024年归母净利润下滑30-40%，光伏玻璃业务亏损拖累，2025年浮法玻璃单箱净利预计5元[21] 光伏玻璃 - 7月新单价格下调，2.0mm镀膜面板主流价10.5-11元/㎡，行业进入现金亏损区间[25] - 冷修提速，6月冷修4600吨/日，大企业减产难度高于去年因窑炉规模较大[25] - 海外基地盈利优于国内，马来等地价格高于国内3元/㎡，支撑头部企业盈利中枢[26] 玻纤 - AI需求驱动低介电布紧缺，一代、二代和三代（Q布）升级路径明确[26][27] - 中国巨石2025Q1粗纱单吨净利780元，电子布单平盈利0.4-0.5元/米，埃及基地扩产应对关税[29][30] - 中材科技2025Q1玻纤单吨盈利500元，叶片出货5GW，隔膜出货5-6亿平[31] 碳纤维 - 风电需求环比修复，但增量有限，碳碳复材和氢能需求稳健[31] - 民用碳丝价格维稳，吉林碳谷原丝价格保持稳定微利，避免产业链恐慌性降价[32]

人事变动 - 中国联塑创始人黄联禧及左笑萍之子黄展雄接任执行董事，接替辞任的林少全[1][2] - 黄展雄35岁，拥有加拿大商科学历，2014年加入集团，负责物流、海外管理及新能源储能业务战略规划[2] - 黄展雄将获得每年260万港元酬金及酌情花红[2] - 目前执行董事包括黄联禧(主席)、左满伦(行政总裁)等9人[2] - 创始人夫妇行事低调但多次登榜富豪榜，其子接任引发行业关注[2] 财务表现 - 2024年营业收入270.26亿元同比下降12.45%，归属母公司净利润16.84亿元同比下降28.89%[3] - 2020-2024年净利润连续下滑：37.51亿元→30.44亿元→25.17亿元→23.68亿元→16.84亿元[3] - 2024年毛利72.93亿元(毛利率27.0%)，2023年毛利81.21亿元(毛利率26.3%)[4] - 2024年EBITDA 47.32亿元同比下降15.7%，EBITDA利润率17.5%(2023年18.2%)[4] - 利润下跌主因：毛利下降8.28亿元+联营公司业绩减少2.20亿元[4] 业务结构 - 2024年业务构成：塑料管道84.4%(228.19亿元)、建材家居8.4%(22.71亿元)、环保+新能源1.85%(合计4.99亿元)[4] - 新能源业务(光伏)2024年收入2.23亿元，面临产能过剩与供需失衡[5] - 2022年成立广东联塑班皓新能源科技集团进军光伏产业[5] 战略转型 - 公司寻求新增长曲线，跨界布局新能源光伏、海洋养殖网箱等产业[1][4] - 目前跨界成效尚未显现，新能源业务占比仍小[1][4] - 公司表示将精简新能源业务投资，根据市场变化调整策略[5] - 黄展雄在新能源储能业务方面的工作经验成为市场关注焦点[1][5]

纪要涉及的公司 中国联塑 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2025年一季度整体市场有一定修复，房地产端收入负增长，市政端好转，收入稳定但略有下滑，销量个位数增长 [2][3] - 论据：房地产保交楼项目竣工后订单减少，市政端受益于地方政府资金改善；同行PVC及家装领域下滑5% - 10%，公司市政端销量增长但原材料价格低致售价低 [3] 2. **业务布局** - 农业领域自2023年下半年布局，与经销商、农户合作获政府补贴，通过节水灌溉和无土栽培技术使农业管道保持十几个百分点增长 [4] - 工业领域开发输氢、输油管道系统及高腐蚀性气体应用于基础设施建设，加入玻纤等复合材料提高产品单价和利润 [4] 3. **海外市场扩展** - 计划2025年海外销量增长30%，已在坦桑尼亚建生产基地，计划新增15个轻资产工厂，鼓励国内经销商出海并招聘当地销售人员 [2][5] 4. **业绩目标** - 2025年设定全年销量增长10%目标，上半年基本实现，下半年预计环比增速更高，国内市政、农业、工业领域预计个位数增长，海外市场预计30%增幅 [2][6][7] 5. **经销商制度** - 有1900多个一级经销商，只代理公司产品，下有二三级经销商约18万家；对一级经销商严格管理，半年制定销售计划并拆分到月，达标有商业折扣和返利；45%一级经销商集中在华南，市场份额约40%，华南以外地区覆盖更广 [8] 6. **竞争格局** - 同行跨界进入管道行业面临技术壁垒和市场挑战，如东方雨虹进入管道领域面临技术问题，公司有电热熔配件技术和最多模具生产配件 [9][10] - 行业内夫妻档小工厂对公司业务影响不大，公司主要服务大型项目和高端市场 [11] 7. **成本与定价** - 小型夫妻店与大型工厂成本差异在材料使用和税费，大型企业采购成本低至少七八个百分点，税费优势消失 [12][13] - 采用成本加成定价模式，PVC产品毛利率约27%，非PVC产品约30%，通过调整战略库存应对成本波动 [18] 8. **下游客户结构变化** - 民用房地产端占比从60%下降到45%，市政基建从20%上升到30%，新增农业和工业板块各占10% [24] 9. **减值与负债** - 预计2025年半年报减值与2024年年报相似，24年计提5亿，25年半年报预计应收账款计提坏账，公抵房减值测试 [25] - 截至2024年底有息负债190亿，已还款5亿，计划调整债务结构降低资产负债率约两个百分点 [26] 10. **资本开支与板块情况** - 每年预计投入约15亿资本开支，三到四成用于海外项目 [27] - 光伏板块2023年达10亿规模，因产能过剩不再接新订单，每年亏损约一至两亿，已计提存货减值 [28][29] - 2024年海外收入22.9亿，管道业务超一半，计划2025年新增工厂，目标三年内境外收入占比达10% [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 市政管道市场发货量增长受城市更新改造和新建建筑需求驱动，未来十年预计稳定增长10% - 15%，因上游供大于求价格竞争激烈，公司推出低端品牌“领新” [3][13] 2. PVC加工费用存在，单吨加工费中约80%是原材料成本，5%左右是能耗，7%左右是人工费用 [14][15] 3. 单吨PVC管道毛利率预期约27%，目前单吨毛利约1700 - 1800元 [16] 4. 经销商毛利率波动比公司整体大，行业内存在互相挖经销商情况，公司受其他同行经销商青睐 [20][21] 5. 联塑产品定位高端价格高，但消费者对管道价格敏感度低，施工方倾向选质量和售后好的品牌 [22][23] 6. 海外市场毛利率低因当地国标低、多销售低端产品且家装管多为PVC材质 [31] 7. 海外出口产品包括工程管和家装管，PVC材质应用广泛 [32]

高管人事调整 - 中国联塑创始人黄联禧和左笑萍的儿子黄展雄接替林少全担任执行董事 [2] - 林少全辞任执行董事及集团副总裁职务 未来将更多时间投入北美销售业务发展 [2] - 黄展雄现年35岁 2014年加入公司 现任副总裁 负责物流及海外公司管理 新能源储能业务战略规划 [2] 公司治理结构 - 目前执行董事包括黄联禧（主席）、左满伦（行政总裁）、左笑萍等9人 [3] - 黄展雄任职从2025年5月20日起 任期3年 [2] 公司经营状况 - 2024年营业收入270.26亿元 同比下降12.45% 归属母公司净利润16.84亿元 同比下降28.89% [3] - 2020-2024年净利润连续下降 分别为37.51亿元、30.44亿元、25.17亿元、23.68亿元、16.84亿元 [3] 行业地位与发展战略 - 全球塑料管道领域"领头羊" 2023年上榜财富中国500强第450名 [3] - 积极布局新能源光伏、海洋养殖网箱等新产业 拓展海外业务 [3] - 发家于佛山市顺德区 通过科技投入和跨界经营实现快速发展 [3]