核心观点 - 中银国际维持先声药业"买入"评级并将目标价从8.9港元上调至16.7港元 主要基于业绩符合预期、BD收入增量贡献及创新管线进展 [1] 财务表现 - 上半年收入同比增长15%至36亿元人民币 符合预期 [1] - 调整后净利润同比增长21.1%至6.51亿元人民币 [1] - 管理层维持2025年销售额和经常性净利润同比增长15%以上的指引 预计收入达110亿元 净利润达20亿元 [1] 业务发展 - 2025-2027年BD收入预计分别贡献总收入的2%、4%和7% [1] - 潜在授权资产包括先必新舌下片、FGFR2b ADC和CDH17 ADC [1] - 扩大与Almirall合作开发自身免疫性疾病双特异性抗体产品 [1] - 致力于与全球合作伙伴共同开发下一代ADC载荷平台 [1] 预测调整 - 微调2025至2027年营收预测 纳入2025年及以后潜在BD收入考量 [1]

业绩表现 - 上半年收入同比增长15% 经调整净利润同比增长21% [1] - 毛利率提升1.6个百分点至80.7% 反映高利润率创新药收入贡献提升 [1] - 创新药整体收入增长26% 主要由新产品快速放量和BD合作收入驱动 [1] 财务指引 - 2025年全年收入和经调整净利润预计同比增长15%以上 [1] - 2027年收入目标110亿元 对应2025-2027年复合增长率20% [1] - 2027年经调整净利润目标约20亿元 增速预计高于收入增速 [1] 研发与产品管线 - 未来三年至少5款创新药/新适应症有望获批上市 [1] - 更多早期资产和技术平台具备BD合作潜力 [1] - 公司即将进入研发成果集中落地的关键拐点 [1] 市场评级与目标价 - 目标价由14.3港元上调至16.4港元 [1] - 维持买入评级及重点推荐 [1] - 多款新品上市导致SG&A费用率略有上升 因需投入更多商业化资源 [1]

业绩表现 - 上半年收入同比增长15% 经调整净利润同比增长21% [1] - 毛利率提升1.6个百分点至80.7% 反映高利润率创新药收入贡献提升 [1] - 创新药整体收入增长26% 主要由新产品快速放量和BD合作收入驱动 [1] 财务指引 - 2025年全年收入和经调整净利润预计同比增长15%以上 [1] - 2027年收入目标110亿元 对应2025至2027年20%的年均复合增长率 [1] - 2027年经调整净利润目标约20亿元 增速预计高于收入增长 [1] 研发进展 - 未来三年至少5款创新药/新适应症有望获批上市 [1] - 更多早期资产和技术平台具备BD合作潜力 [1] 市场评级 - 目标价由14.3港元上调至16.4港元 [1] - 维持买入评级和重点推荐 [1]

业绩表现 - 公司中期业绩超预期 收入同比增长15.1% 净利润同比增长32.2% [1] - 中期业绩略高于机构预测水平 [1] 财务指引 - 管理层重申2025年收入及调整后利润至少增长15%的指引 [1] - 预计至2027年收入达到110亿元人民币 净利润达到20亿元人民币 [1] 机构评级 - 目标价从14.5港元上调至16.3港元 维持买入评级 [1] - 下调长期研发开支预测 [1] - 将2025至2027年每股盈利预测分别上调1.1% 3.9%及7.4% [1]

业绩表现 - 公司中期收入同比增长15.1% [1] - 公司中期净利润同比增长32.2% [1] - 业绩略高于机构预测水平 [1] 财务指引 - 管理层重申2025年收入及调整后利润至少增长15%的指引 [1] - 预计至2027年收入达到110亿元人民币 [1] - 预计至2027年净利润达到20亿元人民币 [1] 机构评级与预测调整 - 目标价从14.5港元上调至16.3港元 [1] - 维持买入评级 [1] - 2025至2027年每股盈利预测分别上调1.1%、3.9%及7.4% [1] 成本控制 - 机构下调长期研发开支预测 [1]

业绩表现 - 公司中期收入按年增长15.1% 净利润按年增长32.2% 业绩胜预期 [1] - 中期业绩略高于该行预测 [1] 财务指引 - 管理层重申2025年收入及调整后利润至少增长15%的指引 [1] - 预测至2027年收入达到110亿元 净利润达到20亿元 [1] 投资评级与目标价 - 瑞银将公司目标价从14.5港元上调至16.3港元 [1] - 维持买入评级 [1] 盈利预测调整 - 将2025至2027年每股盈利预测分别上调1.1% 3.9%及7.4% [1]

股价表现 - 先声药业股价再涨超6% 截至发稿涨4.4%至14.72港元 成交额达2.1亿港元 [1] 财务业绩 - 1H25收入同比增长15% 经调整净利润同比增长21% 符合机构预期 [1] - 创新药业务收入达27.76亿元 同比增长26.0% [2] - 创新药收入占比提升6.6个百分点至77.4% [1][2] 研发投入 - 1H25研发投入超10亿元 占总收入比例接近30% [1] - 创新研发成果显著 包括上市达利雷生和苏维西塔单抗 [1] 业务发展 - 完成两单BD出海交易 分别与艾伯维和NextCure合作开发GPRC5D/BCMA/CD3三抗和CDH6ADC [1] - 与艾伯维合作项目有望于2026年完成I期爬坡后迎来合作伙伴正式行权 [1] - 科赛拉、先比新舌下片等创新药快速放量 [2] - 科唯可(达利雷生)有望2H25正式上市 [2] 政策利好 - 三款产品(苏维西塔单抗、达利雷生、先比新舌下片)入选近期商保目录 有望带动创新药收入持续快速提升 [2]

股价表现 - 先声药业股价再涨超6% 截至发稿涨4.4%报14.72港元 成交额2.1亿港元 [1] 财务业绩 - 1H25收入同比增长15% 经调整净利润同比增长21% 符合机构预期 [1] - 创新药业务收入达27.76亿元 同比增长26.0% [2] - 创新药收入占比从2024年74.3%提升至77.4% 同比提升6.6个百分点 [1][2] 研发投入 - 1H25研发投入超10亿元 占总收入比例接近30% [1] - 创新研发成果显著 包括上市达利雷生和苏维西塔单抗 [1] 业务发展 - 完成两单BD出海交易 与艾伯维就GPRC5D/BCMA/CD3三抗达成合作 与NextCure就CDH6 ADC达成合作 [1] - GPRC5D/BCMA/CD3三抗有望于2026年完成I期爬坡后迎来合作伙伴正式行权 [1] - 科赛拉、先比新舌下片等创新药快速放量 [2] - 三款产品（苏维西塔单抗、达利雷生、先比新舌下片）入选商保目录 [2] - 科唯可(达利雷生)有望2H25正式上市 [2]

港股医药板块表现 - 8月25日早盘港股医药ETF(159718 SZ)上涨0.74% 实现连续三日上涨 年内累计涨幅达88% [1] - 成分股平安好医生(01833)上涨6.10% 晶泰控股(02228)上涨5.90% 锦欣生殖(01951)上涨4.35% 一脉阳光(02522)上涨4.34% 先声药业(02096)上涨3.76% [1] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔在Jackson Hole年会释放鸽派信号 强调就业市场下行风险 预示9月可能降息 [1] - 降息预期提振港股医药板块表现 [1] 外资配置动向 - 7月1日以来外资增持港股创新药板块持股比例提升1.2个百分点 新消费板块提升4.6个百分点 [1] - 外资增持汽车、基础化工、有色金属行业 减持消费者服务、煤炭、国防军工行业 [1] 行业催化剂 - 世界肺癌大会(WCLC)摘要发布 迪哲、复宏汉霖等公司公布重点产品优异数据 [2] - 9月将召开WCLC会议并更新ESMO摘要 下半年医保目录调整和商保政策推进成为重要行业催化剂 [2] - 国家医保局已公示基本目录及商保创新药目录初步形式审查 [2] 板块投资逻辑 - 创新药板块后续存在多重催化剂：中报业绩、产业大会数据读出、潜在BD交易、商保目录推进 [2] - 港股医药ETF覆盖创新药、CXO、互联网医疗、创新器械等多领域 构成均衡的港股特色标的组合 [2]

核心财务表现 - 2025年中期营收35.85亿元同比增长15.1% 归属股东利润6.04亿元同比增长32.2% 经调整净利润6.51亿元增长21.1% [1] - 创新药业务收入27.76亿元同比增长26.0% 占总收入77.4% 成为核心增长引擎 [1] - 现金及等价物26.71亿元 经营性净现金流8.67亿元 流动比率维持173.3%健康水平 [7] 治疗领域业绩 - 神经科学领域收入12.49亿元占比34.8% 同比增长37.3% 主要受益先必新®注射液市场份额达29% 覆盖超5900家医疗机构及新增91万患者 [2] - 抗肿瘤领域收入8.74亿元占比24.4% 同比增长41.1% 恩度®为全球首个获批内皮抑素 恩维达®为全球首个皮下注射PD-(L)1抗体 [2][3] - 自身免疫领域收入8.78亿元占比24.5% 同比增长3.3% 艾得辛®已惠及超100万人次患者 [2][3] 创新产品进展 - 2025年上半年新增科唯可®（失眠治疗药）与恩泽舒®（卵巢癌靶向药）两款创新药上市 累计创新药达10款 [3][4] - 先必新®舌下片2024年底上市 科唯可®获EMA唯一批准DORA类失眠药且获中国治疗路径A级推荐 [2] - 恩泽舒®为首个针对铂耐药卵巢癌的血管靶向药物 抑制能力显著强于贝伐珠单抗 [3] 研发体系投入 - 上半年研发投入10.28亿元同比增长68.0% 占收入比率28.7% 较上年提升9个百分点 [4] - 研发团队963人（博士占比19%） 布局上海/波士顿等五地创新中心 拥有八大技术平台 [5] - 在研管线超60项 玛氘诺沙韦（抗流感药）NDA申请获受理 乐德奇拜单抗（自免药）NDA申请获受理 [5] 国际化与合作 - SIM0500（三抗）与艾伯维达成10.55亿美元授权协议 SIM0505（ADC）以7.45亿美元授权NextCure [5][6] - 保留大中华区权益 通过国际合作吸收先进技术加速研发进程 [6] - 产品覆盖超3000家三级医院及17000家其他医疗机构 营销团队4179人覆盖全国31个省级区域 [7] 行业政策环境 - 药品审评审批改革引入"滚动提交+分段审评"机制 临床试验审批时限由60日缩短至30日 [8] - 《支持创新药高质量发展若干措施》推出商业保险创新药目录等全链条支援政策 [8]