投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 功率半导体行业业绩回暖 收入与盈利能力逐步修复改善 汽车与数据中心仍为主要增长方向[4] - 行业步入改善阶段 整体利润为近8个季度新高 市场份额持续做大[6] - 需求端数据中心 新能源汽车保持加速增长 汽车智能化与功率段持续提升带来功率器件用量增长[6] - 汽车中低压功率器件国产替代空间仍大 汽车仍为最主要增量市场[6] - 数据中心用电量指数型增加 功率器件需求加速提升 SiC/GaN迎来增量空间[6] - 随着电动化单品红利逐步释放 产业增量主要来自于碳化硅等器件应用在汽车 数据中心打开增量空间[6] - 产能扩展回归理性 结构向BCD工艺等电源管理产品过渡 产品从单一功率半导体逐步向产品解决方案发展[6] - 覆盖市场从国内逐步向海外扩展[6] - 在需求温和复苏背景下 价格企稳 随着头部公司市占率提升整体有望保持稳步增长[6] 功率半导体业绩回顾 - 2Q25行业营收基本实现同环比增长 收入体量进一步提升[7] - 工控与消费等传统应用领域保持平稳 新能源汽车应用仍为主要增长领域 服务器电源需求增速最快[7] - 中低压功率器件如MOS 二极管等在国产份额提升 汽车智能化及整车增长推动下加速渗透[7] - 高压超结MOS及IGBT基本进入同比低基数改善阶段 二季度光伏抢装拉动营收 数据中心功耗增加带动MOS需求增长[7] - 整体功率公司基本实现同环比增长 营收持续增加对应国产市场份额持续提升[7] - 功率公司利润端进入改善阶段 整体利润为过去8个季度新高[14] - 二季度随着行业需求回暖 受益于汽车 算力等高门槛市场渗透率提升 价格基本稳定 行业盈利情况持续改善[14] - 中低压器件延续稳定态势 扬杰科技 捷捷微电实现同环比增长[14] - 高压器件随价格企稳 需求增加 相关厂商斯达半导 东微半导实现同环比增长[14] - 回顾过去两年 行业经历了需求调整 供给释放带来价格竞争 整体利润水平下降[14] - 进入2025年 需求改善 由供给带来的价格竞争逐步放缓 头部厂商份额持续增加 头部厂商利润走向改善[14] - 行业各公司毛利率与存货周转天数基本保持改善[20] - 剔除产品结构 折旧等因素影响各公司毛利率基本保持稳定[20] - 库存端 行业存货水位保持健康 随需求回暖 部分公司周转加快[20] - 当前行业企稳明确 产品价格逐步稳定 消费 工业等基本盘平稳 汽车 算力相关应用打开增量市场 行业走向回暖[20] 新能源汽车领域 - 我国7月新能源汽车单月销量126万辆(YoY+27.4% MoM-5.0%) 产量124万辆(YoY+26.3% MoM-2.0%) 单月新能源车渗透率为48.7%[5] - 我国新能源汽车峰值功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-7月的25% 100kW以下的低功率车型占比由22年的26%降低至22%[33] - 电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年7月的580kW[33] - 我国25年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为17.9%[36] - SiC MOSFET模块电控搭载量占比由22年10.2%增加至25年1-7月的17.9%[36] - Si MOSFET电控搭载量占比由22年12.2%下降至至25年1-7月的1.4%[36] - 我国25年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中IGBT模块国产供应商占比约87.0%[36] - 主驱IGBT模块主力厂商芯联集成 时代电气 士兰微 斯达半导领先优势逐步确立 海外厂商份额逐步下降[5] - 25年1-7月比亚迪半导体累计主驱电控搭载量约占24.6% 时代电气占16.0% 芯联集成约占10.2% 斯达半导占10.8% 士兰微约占14.1% 宏微科技约占2.8%[36] - 800V车型中碳化硅车型渗透率由23年20%不到增至25年1-7月的76% 而目前800V车型渗透率尚未超过15%[40] - 25年1-7月碳化硅车型中10-18万车型占比提升至8.1% 25万以下车型占比超43%[47] 数据中心应用 - 预计未来五年全球服务器市场复合年增长率为18.5%[62] - 加速服务器需求增长和非加速服务器的强劲复苏将推动市场规模在2029年达到5920亿美元[62] - 北美大型CSP仍是AI Server需求同步增长[62] - 随着中国CSP厂商进入资本开支扩张期 国内市场有望复制北美数据中心增长路径[62] - 随着数据中心扩建 电源需求指数型增加 有望带动功率器件[62] - SiC GaN加速渗透[59] 新能源发电与光储应用 - 8月20kW 50kW 110kW光伏逆变器价格保持稳定[71] - 8月逆变器出口台数为548万台 同比+31% 环比-1%[71] - 8月出口金额为8.88亿美元 同比+20% 环比+9%[71] - 随着高功率逆变器占比提升单价有所修复[71] - 国内储能从强制配走向市场化 海外大储需求走强 功率器件同步受益[5] - 25年8月国内储能招标同环比超预期[71] - 根据CESA统计 1H25中国企业新获海外储能订单/合作规模同比增长220.28% 大储需求旺盛[71] 交期与价格跟踪 - 库存回归健康水位 海外厂商产品交期拉长 价格逐步企稳 行业陆续走向改善期[5] - 根据TTI 除部分IGBT产品外 大部分品类产品近半年交期稳定 供给端基本触底企稳[77] - 低压MOSFET 高压MOSFET产品 小信号晶体管及小信号二极管基本保持稳定[77] - 2Q25后海外厂商产品交期逐步拉长[77] - 随着下游库存去化基本完成 补库需求带来市场温和复苏[77] 投资建议 - 建议关注相关公司扬杰科技 新洁能 华润微 士兰微 东微半导 斯达半导 捷捷微电 芯联集成 华虹半导体在新器件 新工艺及新市场的拓展[6] - 碳化硅下游加速渗透 衬底进入6英寸向8英寸转换阶段 头部衬底企业有望受益 建议关注产业上游的天岳先进等公司[6]

股价表现 - 理想汽车美股盘前交易时段上涨2.95%至26.88美元[1][2] - 最新收盘价为26.11美元 较前日下跌0.23%[2] - 当日交易区间为25.455-26.245美元 振幅达3.02%[2] 财务指标 - 公司总市值达264.57亿美元[2] - 静态市盈率为24.52倍 市净率为2.574倍[2] - 毛利率水平受到市场关注 摩根士丹利提及20%毛利率目标[1] 产品动态 - 全新纯电SUV车型i6定于9月26日正式发布[1] - 这是公司推出的第二款纯电SUV产品[1] - 摩根士丹利认为i6车型对公司至关重要[1] 市场预期 - 摩根士丹利指出公司需要在毛利率和销量目标间做出选择 月销目标为2万辆[1] - 长江证券看好新车周期 认为将打开公司销量增长空间[1] - 当日成交量为593.81万股 成交额达1.54亿美元[2] 估值指标 - 公司流通市值为143.15亿美元[2] - 总股本为10.13亿股 流通股为5.48亿股[2] - 市福率指标显示为24.38倍[2]

行业整体表现 - 25Q2以旧换新政策效果显现 乘用车和商用车总量环比增长[1] - 行业总营收9211亿元 同比+9.1% 环比+15.4% 归母净利润339亿元 同比-8.9% 环比+2.0%[1] - 行业毛利率15.6% 同比-0.9个百分点 环比-0.3个百分点 期间费用率11.2% 同环比均改善0.4个百分点[1] - 经营性现金流净额占收入比重14.0% 同比+2.2个百分点 环比+16.2个百分点[1] 乘用车板块 - 25Q2乘用车批发销量711万辆 同比+13.0% 环比+10.8%[2] - 新能源乘用车批发销量363万辆 同比+33.6% 环比+25.2% 渗透率51.1% 同比+7.9个百分点 环比+5.9个百分点[2] - 乘用车板块总营收5322亿元 同比+10.5% 环比+21.4% 归母净利润133.1亿元 同比-29.1% 环比-5.5%[2] - 小鹏汽车25Q2交付10.3万辆 同比+241.6% 零跑汽车交付13.4万辆 同比+151.7% 零跑2025H1净利润0.3亿元实现扭亏[2] 零部件板块 - 25Q2零部件总营收2516.4亿元 同比+10.5% 环比+9.9% 归母净利润149.7亿元 同比+19.4% 环比+6.5%[3] - 零部件毛利率18.2% 同比+0.1个百分点 环比+0.4个百分点 净利率6.0% 同比+0.4个百分点 环比-0.2个百分点[3] - 应收账款周转天数88.3天 环比减少8.0天 存货周转天数73.3天 环比减少6.3天[3] - 经营性现金流净额271亿元 同比+10.3% 占收入比重10.8%[3] 商用车板块 - 重卡销量25Q2环比增长 龙头公司通过产品力领先和成本费用控制实现超预期业绩[4] - 潍柴动力25Q2归母净利润29.3亿元 同比-11.2% 环比+8.2% 中国重汽净利润3.6亿元 同比+4.0% 环比+15.4%[4] - 客车行业归母净利润13.3亿元 同比+12.1% 环比+50.2% 净利率6.7% 同比+0.5个百分点 环比+0.9个百分点[4] - 宇通客车25Q2归母净利润11.8亿元 同比+16.1% 环比+56.4% 对板块拉动作用明显[4] 投资标的 - 乘用车领域推荐吉利汽车 比亚迪 上汽集团 小鹏汽车 理想汽车 赛力斯 长安汽车 长城汽车[5] - 零部件领域推荐新泉股份 拓普集团 电连技术 比亚迪电子 星宇股份 伯特利 隆盛科技 华丰科技 凌云股份 华域汽车 德赛西威 关注银轮股份[5] - 商用车领域推荐中国重汽 潍柴动力 宇通客车[6]

星环OS社区成立与生态合作 - 理想汽车联合长城汽车、英飞凌、芯驰科技等16家生态合作伙伴签署《星环OS社区章程》，涵盖芯片、软件、硬件、零部件及整车制造全产业链 [1] - 星环OS社区正式成立指导委员会，明确组织架构与工作机制，启动关键技术攻坚和长期技术路线制定 [3] - 理想汽车自研的星环OS于2025年3月开源，旨在减少行业重复开发，推动成为行业级操作系统而非企业私有系统 [3] 技术架构与核心能力 - 星环OS由全车统一软件架构组成，涵盖AI计算系统、智能实时系统、通信中间件和安全系统，具备架构统一、跨领域协同、灵活部署及安全可靠四大特点 [6] - 系统已完成新一代芯片平台原生适配，验证硬件兼容性，并为开发者提供技术参考 [6] - 通过建立功能安全技术工作组推进安全认证，构建完整功能安全证据链，保障合规性 [7] 开源生态与开发者支持 - 生态合作网络覆盖超30家企业及社区，合作伙伴经深度评测后加入社区并投入资源共建 [8] - 社区采用Apache 2.0许可证，免费开放且不设技术壁垒，公平适配所有主流芯片及硬件平台 [9] - 问题平均处理周期从50天大幅缩短至10天，开发者贡献数量快速增长，社区效率显著优化 [9] 战略方向与行业意义 - 以软硬件协同与算力共享为AI时代根基，推动星环OS与AI深度融合，为AI Agent生态及智能执行器提供基建级赋能 [6] - 开源协作旨在避免行业碎片化、降低研发成本、加速技术迭代并推动产业协同发展 [5] - 社区治理采用"指导委员会+专题兴趣小组"模式，首批组建硬件生态、AI框架、核心系统等六大SIG组推进技术攻关 [9]

股价表现 - 理想汽车-W(02015)股价上涨4.3%至104.4港元 成交额达24.01亿港元 [1] 新产品发布 - 理想i6定档9月26日发布 系公司第二款纯电SUV车型 [1] - 理想i8已于7月上市 形成4款增程电动SUV+1款旗舰MPV+2款高压纯电SUV产品布局 [1] 定价策略建议 - 摩根士丹利建议将理想i6指导价从25-30万元下探至20-25万元区间 [1] - 公司需在20%毛利率和月销2万辆之间做出选择 [1] 产品规划与渠道布局 - 下半年高压纯电产品加速发力 直营渠道持续布局 [1] - 新车周期开启将打开公司销量空间 [1]

股价表现与交易数据 - 理想汽车-W(02015)股价上涨4.3%至104.4港元 成交额达24.01亿港元 [1] 新产品发布计划 - 公司宣布理想i6纯电SUV定于9月26日发布 该车型为第二款纯电SUV产品 [1] - 下半年高压纯电产品加速发力 7月已上市六座纯电SUV理想i8 [1] - 9月上市五座纯电SUV理想i6后将形成4款增程电动SUV+1款旗舰MPV+2款高压纯电SUV的产品布局 [1] 机构观点与定价策略 - 摩根士丹利建议将i6指导价从25-30万元下探至20-25万元区间 [1] - 公司需在20%毛利率和月销2万辆之间做出战略选择 [1] - 长江证券认为新车周期将打开销量空间 后续车型规划清晰且直营渠道持续布局 [1]

指数表现与成分股 - 中证港股通科技指数强势上涨2.83%至931573点 [1] - 成分股商汤-W上涨15.79% 金山云上涨11.71% 东方甄选上涨7.01% [1] - 中芯国际与阿里巴巴-W等个股跟涨 [1] ETF产品表现 - 港股科技ETF上涨2.60%冲击9连涨 最新价报1.22元 [1] - 该ETF紧密跟踪中证港股通科技指数 [2] - 场外联接代码包含A类021294 C类021295 I类022884 [3] 资金流向与市场环境 - 南向资金年内净买入额达1.09万亿港元 超越2024年全年水平 [1] - 美联储降息预期升温改善流动性 推动港股持续走高 [1] - 增量资金明显增配科技互联网龙头 更偏向个股逻辑 [1] 指数构成特征 - 指数选取50只港股通科技龙头 标准包括市值/研发投入/营收增速 [2] - 前十大权重股合计占比64.91% 包含腾讯/阿里/小米/比亚迪等 [2] - 覆盖创新药/消费电子/新消费/AI科技等景气赛道 [1] 投资策略观点 - 机构认为当前属结构性行情 建议自下而上寻找低估个股 [1] - 中期涨幅取决于企业基本面回升情况 [1] - 重点关注相对低估的优质科技个股 [1]

公司动态 - 理想汽车CEO李想9月17日在社交媒体宣布理想i6没有小订阶段 [1] - 理想i6将于9月底开始交付车辆 [1]

行业政策 - 工业和信息化部等八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》推动汽车行业质的有效提升和量的合理增长 [1] - 方案提出2025年力争实现汽车销量3230万辆左右同比增长约3% [1] - 新能源汽车销量目标为1550万辆左右同比增长约20% [1] 公司表现 - 蔚来-SW股价55.300港元涨超8%大幅领先 [1] - 吉利汽车股价19.530港元涨超2%且拟将极氪私有化取得极氪股东正式批准 [1] - 广汽集团股价3.500港元涨超2% [1] - 理想汽车-W股价102.400港元涨超2% [1] - 比亚迪股份股价111.600港元涨1.55%且唐DM-i智驾版加推175KM版官方指导价17.98-19.98万元 [1] - 北京汽车股价2.140港元涨0.94% [1] - 零跑汽车股价63.650港元涨0.47% [1] - 小鹏汽车-W股价83.500港元涨0.24% [1] 产品动态 - 蔚来官微宣布9月20日NIO Day 2025蔚来日将正式举办全新ES8将正式上市且已开启全国发运 [1] - 比亚迪宣布唐DM-i智驾版加推175KM版共提供三款配置 [1]

美股市场表现 - 美股三大股指小幅收跌 道琼斯工业指数跌0.27%至45775.9点 标准普尔500指数跌0.13%至6606.76点 纳斯达克指数跌0.07%至22333.96点[2][4] - 标普500指数和纳斯达克指数盘中均创历史新高[4] - 银行股涨跌互现 花旗集团涨0.89% 美国银行涨0.19% 摩根大通涨0.12% 摩根士丹利跌0.53% 高盛跌0.15% 富国银行跌0.02%[4] - 能源股集体上涨 西方石油涨超5% 埃克森美孚和康菲石油均涨超2% 雪佛龙和斯伦贝谢均涨逾1%[4] - 航空股表现分化 西南航空涨0.45% 美国航空和达美航空均跌近1% 联合航空跌0.33%[5] - 芯片股多数上涨 费城半导体指数涨0.32%并创历史新高 安森美半导体涨逾3% 微芯科技和英特尔均涨超2% 高通涨逾1% 英伟达和博通均跌超1%[5] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨1.76%[3][6] - 个股表现强劲 蔚来涨超8% 百度集团涨近8% 京东和爱奇艺涨超3% 阿里巴巴涨超2%[6] - 部分中概股下跌 趣店和迅雷均跌逾5% 老虎证券跌近3% 金山云和雾芯科技均跌近2%[6] - 理想汽车小幅下跌0.23%[7] 黄金市场动态 - 伦敦金现价格史上首次突破3700美元/盎司[3][8] - 金价上涨动力主要来自全球投资者对美联储降息的预期[3][8] - 地缘局势紧张成为金价上行推力 以色列在加沙地带发动大规模地面攻势[9][10] - 以色列空军过去一周袭击加沙城850多个军事目标 近40万巴勒斯坦居民撤离加沙城[10] 行业产品动态 - 理想汽车宣布新形态五座纯电SUV理想i6将于9月26日发布 车长4.95米 采用一体式鲨鱼形态和上下双色车身设计[7] - 该车型定位为理想家族最适合年轻人的车型 区别于Model Y和小米Yu7的第三种风格[7]