MAN WAH HOLDINGS LIMITED 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公佈的內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不 對 因 本 公 佈 全部或任何部分內容而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責 任。 （於百慕達註冊成立的有限公司） （股份代號：01999） 敏華控股有限公司 須 予 披 露 交 易－ 補充公佈 收 購Gainline Recline Intermediate Corp. 100%權 益 董 事 會 謹 此 補 充 說 明，代 價 乃 經 公 平 磋 商 後 達 成，並 已 考 慮 目 標 集 團 於 二 零 二 五 年 六 月 二 十 八 日 的 資 產 淨 值 及 本 公 司 盡 職 審 查 結 果。就 已 購 買 股 份 支 付 之較上述資產淨值溢價約7百 萬 美 元，反 映 本 公 司 對 目 標 集 團 旗 下 現 有 品 牌 及 其位於美國之8間 生 產 設 施 所 賦 予 之 價 值。本 公 司 認 為，在 當 前 地 緣 政 治 與 宏 觀 經 濟 市 場 環 境 ...

核心观点 - 花旗将敏华控股评级由“中性”上调至“买入”，目标价从5.3港元上调至6.5港元，主要基于收购Gainline后美国市场竞争力提升及估值吸引力 [1] 财务预测与估值调整 - 将公司2026至2028财年盈利预测分别下调2%、上调1%及上调4% [1] - 目标价上调至6.5港元，基于2026财年11倍市盈率计算 [1] - 预计2027财年预期报酬率超过6%，未来三年每股盈利复合年增长率料达7% [1] 收购事项与协同效应 - 公司斥资3200万美元收购Gainline Recline Intermediate Corp 100%股权，以加强美国沙发业务 [1] - 收购预计通过降低供应链采购成本（如以较低成本采购金属框架、享受批量折扣、实现自动化），使Gainline在未来12个月内实现盈亏平衡 [1] - Gainline自上周四（18日）起并入公司损益表，预计导致2026财年一个季度的亏损，使该年盈测下调约2% [1] - 预计此次收购将为2027及2028财年分别带来1%及4%的盈利提振 [1] 市场地位与增长前景 - 公司在美国和中国市场的休闲沙发领域占据主导地位 [2] - 中国生活品质的结构性改善预计将继续支撑公司国内业务的长期增长动力 [2] - 公司有望通过其在越南具竞争力的生产设施，提升在美国市场的市场份额 [2] - 未来五年，休闲椅渗透率预计将从2023年的9.7%持续上升至十位数（即超过10%），公司将从中受益 [2]

核心观点 - 花旗将敏华控股评级由“中性”上调至“买入”，目标价从5.3港元上调至6.5港元，主要基于收购Gainline后在美国市场竞争力提升及估值吸引力 [1] 财务预测与估值调整 - 将2026至2028财年各年盈利预测分别下调2%、上调1%及上调4% [1] - 目标价6.5港元基于2026财年11倍市盈率计算 [1] - 预计2027财年预期报酬率超过6%，三年每股盈利复合年增长率料达7% [1] 收购Gainline详情与影响 - 公司斥资3200万美元收购Gainline Recline Intermediate Corp 100%股权，旨在加强其在美国沙发业务 [1] - Gainline自上周四（18日）起并入公司损益表，预计将导致2026财年出现一个季度亏损，致使该年盈测下调约2% [1] - 公司计划通过降低供应链采购成本（如以较低成本采购金属框架、享受批量折扣、实现自动化），使Gainline在未来12个月内实现盈亏平衡 [1] - 预计此收购将于2027及2028财年为公司带来1%及4%的盈利提振 [1] 市场地位与增长动力 - 公司在美国和中国市场的休闲沙发领域占据主导地位 [2] - 中国生活品质的结构性改善将继续支撑公司国内业务的长期增长动力 [2] - 公司应能通过其在越南具竞争力的生产设施，在美国市场的市占率有所增长 [2] 行业趋势与机遇 - 未来五年，休闲椅渗透率预计将从2023年的9.7%持续上升至十位数，公司可望从中受益 [2]

公司战略与收购 - 敏华控股宣布斥资3200万美元收购Gainline Recline Intermediate Corp. 100%的股权 [1] - 此次收购旨在加强公司在美国的沙发业务 [1] - 公司计划通过降低供应链采购成本、以较低成本采购金属框架、享受批量购买折扣及实现自动化等方式，使Gainline在未来12个月内实现盈亏平衡 [1] 财务预测与估值调整 - 花旗将敏华控股2026财年盈利预测下调2%，将2027财年盈利预测上调1%，将2028财年盈利预测上调4% [1] - 基于收购后公司在美国市场竞争地位提升，花旗将其目标价从5.3港元上调至6.5港元 [1] - 新的目标价基于2026财年11倍市盈率计算 [1] - 2027财年预期报酬率超过6% [1] - 未来三年每股盈利的复合年增长率预计达到7% [1] 投资评级 - 花旗将敏华控股的投资评级由“中性”上调至“买入” [1] - 花旗认为公司估值颇具吸引力 [1]

行业热点事件 - 公牛集团因广告语“10户中国家庭，7户用公牛”被同行家的电器质疑，已提起诉讼并索赔420万元 [1][3] - 美克家居筹划发行股份及支付现金收购万德溙光电控制权，标的公司曾获露笑科技增资，估值达3.6亿元 [4][5][6] - 皮阿诺实控人马礼斌转让股份并放弃表决权，引入初芯微作为控股股东，同时公司拟增发募集4亿元用于业务升级 [7][8] - 首开股份旗下子公司联合蓝智地产成立新泰装修，注册资本1000万元，首开股份方面持股51% [9][11] - 一起装修网推出资金存管服务，配套五级验收流程，公司自称已服务超千万业主 [13][14] - 海鸥住工以1.7亿元剥离亏损资产 [1] - 华艺卫浴越南生产基地正式投产，构建“中国研发+越南制造+全球分销”体系 [15] - 敏华控股以总代价约5870万美元收购美国软体家具制造商Gainline Recline Intermediate Corp.，以拓展北美市场 [19][20] 公司战略动态 - TATA木门发布“整家新静界解决方案”及三大新品，董事长纵瑞原强调坚守静音、客户中心及创新驱动 [12] - 美沃门窗新零售总监王健财总结四大突破：全域流量布局、线上线索增长、CRM系统高效分发、新媒体赋能体系，并规划2026年新零售路径 [16] - 美百年儿童安全门窗总经理赖锦良为连锁店部署2026年八大行动方向，包括优化展厅、强化成交能力、拓展渠道、深耕服务等 [17][18] 公司高层人事变动 - 火星人副总经理杨根因个人原因辞任，其2024年薪酬为125.9万元，同比增长约16%，仅次于董事长 [21][23] - 国美零售委任张裕龙为公司秘书、授权代表及法律程序代表，其拥有超过20年审计、会计及公司管治经验 [24][25][26] - 北新建材聘任原纪委书记徐谦为公司副总经理，公司前三季度营收199.05亿元，归母净利润25.86亿元，同比分别减少2.25%和17.77% [27] - 龙元建设完成董事会换届，董事长赖朝辉获连任，新聘任的高管团队年薪为45万元起 [28][30][31]

收购交易概述 - 敏华控股通过其间接全资附属公司敏华美国制造有限公司，以3200万美元收购美国软体家具制造商GainlineRecline Intermediate Corp.的100%已发行股本 [1] - 目标集团截至交割日有一笔总额约为2799.4万美元的未偿还银行融资，敏华控股另一间接全资附属公司提供约2667.03万美元免息贷款用于清偿债务，余额约132.36万美元由目标集团自有现金偿还 [1] - 集团收购目标集团业务的总成本约为5870万美元，该金额包含了在交割时清偿的目标集团债务 [2] 目标公司业务情况 - 目标集团主要在美国从事制造及买卖软体家具，总部位于密西西比州北部，拥有8处生产设施 [2] - 目标集团旗下拥有两个品牌：成立于1996年的SouthernMotion，专注于制造可躺式家具；以及成立于2009年的FusionFurniture，专注于制造固定式家具 [2]

收购交易概述 - 敏华控股通过其间接全资附属公司敏华美国制造，以3200万美元的代价，收购Gainline Recline Intermediate Corp 100%的股权 [1] 收购的战略意义与协同效应 - 此次收购将为公司带来较好的协同效应 [1] - 目标集团覆盖超过1000家家具零售商的分销网络及拥有两大成熟品牌，有望快速提升公司北美市场份额 [1] - 公司在原材料采购成本及自动化水平上具备明显优势，可与目标集团实现深度供应链协同，优化成本 [1] - 收购使公司的生产布局直接扩展至美国，有助于更好地应对国际贸易环境变化带来的挑战与机遇 [1] - 本次收购将强化公司在美国市场的本土竞争力 [1] 财务预测与评级 - 维持敏华控股2026财年盈利预测21.24亿港元不变 [1] - 维持敏华控股2027财年盈利预测22.48亿港元不变 [1] - 维持“跑赢行业”评级 [1] - 维持目标价6.5港元不变 [1]

港股市场整体态势 - 上周港股市场消化美国非农数据、日本央行加息等利空因素后探底回升[1] - 本周进入西方圣诞假期，市场缺乏偏空扰动，而美联储主席遴选消息偏鸽，可能对市场产生正面提振[1] - 中国神华拟以1335.98亿元收购国家能源集团相关资产，因需发行股份募资，可能对市场资金面构成压力并稀释股权[1] - 市场热点呈现多元化态势，显示市场情绪开始回暖[2] 消费与海南自贸主题 - 商务部会议强调大力提振消费，扩大优质商品和服务供给，释放服务消费潜力，并鼓励文化、动漫、演艺、网文、网剧、网游等领域优秀产品走向世界[2] - 消费主题需结合海南自贸封关题材，预计活跃度会更高[2] 商业航天与机器人 - SpaceX正就IPO与银行接洽，摩根士丹利是热门候选[2] - 长征12甲发射时间大概率本周确定，商业航天是中美最新博弈方向，相关个股值得留意[2] - 王力宏成都演唱会引入6台宇树科技G1人形机器人伴舞，打造全球首个演唱会机器人舞台，相关视频获马斯克点赞并登上热搜，机器人产业链或迎来市场聚焦[2] - 机器人领域主要关注其“大脑”是否取得突破进展[2] 自动驾驶与L3级落地 - 国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”在重庆授予长安汽车，标志其在国内率先开启L3级自动驾驶时代[2] - 上周自动驾驶板块相当火爆[2] - 工信部于12月15日公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，涉及长安汽车深蓝SL03和北汽极狐阿尔法S[5] - 2025年力争实现全年汽车销量3230万辆左右，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%[6] - L3级智驾要求底盘线控技术实现标准化接口和域控制，需支持纵向和横向的部分线控化，并集成转向、制动、差速等系统实现协同控制[6] - 智能化已成汽车企业“必答题”，L2级以上智驾渗透率已从2024年底的51%提升至2025年上半年的59%[6] - 智驾平权趋势下，行业有望加速增长，未来L3及以上高阶智驾渗透率将显著提升[6] 自动驾驶产业链投资机会 - 智驾芯片环节因价值量与渗透率双重提升有望最为受益，港股可关注地平线机器人(09660)、黑芝麻智能(02533)[7] - 线控转向环节重点关注耐世特(01316)和浙江世宝(01057)[7] - 佑驾创新(02431)近期反弹力度较大，值得继续关注[7] - 高阶智驾与机器人加速落地成为激光雷达需求最明确、增长最快的双引擎，激光雷达平价趋势已成[7] - 在高阶智驾中，激光雷达综合优势强，难以替代，在10%-50%的智驾渗透大周期中，其搭载率和单车搭载数量有望提升[7] - 国内激光雷达头部供应商主要包括速腾聚创(02498)和禾赛科技(02525)，CR4超过95%[7] 本周金股：敏华控股(01999) - 公司公告以3200万美元收购美国本土品牌及制造商Gainline，对应1.3倍市净率(PB)[3] - 此次收购是继越南、墨西哥基地后，公司领先布局美国本土，持续深化全球供应链，提升外销核心竞争力[3] - 收购标的拥有1000名美国家具零售商客户，包括Southern Motion、Fusion Furniture两大自有品牌，在美国密西西比州北部拥有8个基地，总面积超过200万平方英尺[3] - 标的公司FY25(2024年6月28日至2025年6月28日)预计收入1.88亿美元，净亏损968.67万美元[3] - 敏华控股供应链一体化、原材料集采、自动化改造优势显著，收购后协同降本空间大，标的公司有望扭亏为盈[3] - 收购后协同能力增强，标的公司可增加对敏华铁架的采购，同时双方可实现客户资源共享[3] - 公司产业链一体化布局领先，供应链效率成本优势显著，收购进一步完善全球化布局版图，补充自有品牌和客户[3] - 公司内销引入职业经理人，线下渠道调整完善，产品多系列开店；线上产品矩阵清晰，高价与性价比产品共同推进[3] - 公司分红率维持50%，对应股息率6.2%，安全边际充足[4] - 对比A股同业，公司市盈率(PE)明显偏低，一旦房地产行业或消费情况反转，股价弹性更大[4] 市场数据与行情展望 - 恒生期指(十二月)未平仓合约总数为110797张，未平仓净数为45432张，结算日为2024年12月30日[8] - 恒生指数在25691点位置，上方熊证密集区靠近中轴，指数有持续上涨意愿[8] - 近来日本加息预期加上美国减息预期，令部分投资者担心亚洲金融危机重现，但当前环境与当年大不相同，爆发类似危机的可能性不大[8] - 本周恒生指数看涨[8] - 过往15年(2011-2025年)，“圣诞—春节”时间段恒生指数有80%的上涨概率，涨幅中位数为4.7%；恒生科技涨幅中位数为6.3%[9] - 目前看25200点有坚实支撑，是难得的布局窗口[9] - 南向资金1.39万亿元的历史性流入，正重塑港股定价权，成为外资谨慎时的关键承接力[9] - 科技AI的弹性、高股息资产的稳健、智能驾驶的政策红利，让结构性机会愈发明确[9]

投资评级 - 报告对敏华控股 (1999.HK) 的投资评级为“无评级” [1] 核心观点 - 公司以0.32亿美元收购美国一家家居制造公司100%股权，并向对方提供约0.27亿美元无息贷款用于偿还债务，此举标志着其美国本土布局落地 [1] - 收购旨在深化海外产业链，通过将产能扩张至美国本土，弱化未来关税及贸易风险，并迅速切入目标公司原有的超1000家活跃客户供应链，以扩大市场份额 [2] - 作为全球核心软体家居品牌商及制造商，敏华控股有望在原材料采购、自动化水平提升、核心零部件配套等多个方面对目标公司进行充分赋能，持续优化其盈利能力 [2] - 面对国际贸易摩擦加剧和内需疲软，公司凭借灵活经营策略和稳健财务管理应对，预计第四季度经营趋势整体小幅承压 [2] - 海外业务受美国新一轮关税影响预计整体略承压，但非美地区有望呈现差异表现 [2] - 国内业务因同期国补导致高基数，线下回暖拐点或将延后，但公司加速线上资源投入并发展社媒营销，预计电商业务仍延续靓丽表现 [2] 收购标的详情 - 目标公司在美国主要从事软体家居制造与销售，拥有Southern Motion（专注可躺家具）和Fusion Furniture（专注固定家具）两大品牌 [1] - 目标公司在密西西比州拥有8处生产设施，总建筑面积超200万平方英尺 [2] - 目标公司24财年（截至2025年6月28日）收入为2.39亿美元，净亏损390万美元（剔除商誉摊销及坏帐后小幅盈利） [1] - 目标公司25财年（截至2025年6月28日）收入为1.88亿美元，净亏损969万美元（剔除商誉摊销及坏帐后小幅盈利） [1] 财务预测与估值 - 预计公司FY2026财年归母净利润为22.0亿港元，对应市盈率(PE)为8.4倍 [2] - 预计公司FY2027财年归母净利润为23.0亿港元，对应市盈率(PE)为8.0倍 [2] - 预计公司FY2028财年归母净利润为24.9亿港元，对应市盈率(PE)为7.4倍 [2] - 预计FY2026财年营业总收入为165.54亿港元，同比下滑2% [4] - 预计FY2027财年营业总收入为189.31亿港元，同比增长14% [4] - 预计FY2028财年营业总收入为203.02亿港元，同比增长7% [4] - 预计FY2026财年归属母公司净利润为21.95亿港元，同比增长6% [4] - 预计FY2027财年归属母公司净利润为22.98亿港元，同比增长5% [4] - 预计FY2028财年归属母公司净利润为24.91亿港元，同比增长8% [4] - 预计FY2026财年每股收益(EPS)为0.57港元，FY2027财年为0.59港元，FY2028财年为0.64港元 [4] 历史财务表现 - FY2025财年营业总收入为169.03亿港元，同比下滑8% [4] - FY2025财年归属母公司净利润为20.63亿港元，同比下滑10% [4] - FY2025财年每股收益(EPS)为0.53港元 [4]

收购交易概述 - 公司间接全资附属公司敏华美国制造以3200万美元收购GainlineRecline Intermediate Corp 100%股权 [1] - 公司需承接目标集团2799.39万美元未偿银行债务 并向收购目标集团授予2667.03万美元免息贷款 [1] - 本次收购涉及的总金额约为5870万美元 [1] 收购标的业务与财务 - 目标集团在美国从事软体家具制造与销售 旗下拥有Southern Motion和Fusion Furniture两大品牌 [1] - 目标集团在密西西比州北部拥有8处生产设施 总面积超200万平方英尺 [1] - 截至2025年6月28日财年 目标集团收入为1.88亿美元 净亏损968.67万美元 [1] 收购的战略意义与协同效应 - 收购将带来较好的协同效应 目标集团覆盖1000+家具零售商的分销网络及两大成熟品牌 有望快速提升公司北美市场份额 [2] - 公司在原材料采购成本及自动化水平上具备优势 可与目标集团实现深度供应链协同 [2] - 生产布局扩展至美国 有助于更好地应对国际贸易环境变化带来的挑战与机遇 [2] - 收购强化了公司在美国市场的本土竞争力 通过在美构建完整的制造与供应链体系 提升市场响应速度与客户服务能力 [2] - 此举有助于有效规避贸易壁垒与物流风险 同时为整合上下游资源、深化北美品牌影响力提供战略支点 [2] 盈利预测与估值 - 维持FY2026/FY2027盈利预测21.24亿港元/22.48亿港元不变 [2] - 当前股价对应FY2026/FY2027 8倍/8倍市盈率 [2] - 维持目标价6.5港币不变 对应 FY2026/FY2027 12倍/11倍市盈率 较当前股价有47.7%上行空间 [2]