项目概况 - 中冶建工承建的深圳敏华控股大厦项目已通过竣工验收，该项目为超高层写字楼，建筑总高度151.3米，总建筑面积约8.5万平方米 [1][3] - 项目位于深圳市南山区前海桂湾片区，由地下4层、地上32层办公塔楼及11.4米高裙房组成，首层至三层为商业及配套区域，四层以上为敞开办公区 [3] - 项目规划发展全球家具博览、总部结算和研发设计三大核心业务，建设供应链管理中心、智能家居创新中心等七大功能模块 [3] 施工技术与创新 - 项目团队采用"后浇带分段施工底板钢筋"和"利用基坑支护梁板做临时加工场"等创新方案解决场地狭小问题 [4] - 独创"支护桩植筋+砖胎膜满砌顶紧"单侧支模方案，解决地下室外墙施工空间限制问题 [4] - 3F以上楼板采用钢筋桁架楼承板，外框柱、核心筒应用铝模板，梁体采用装配式塑料模板，安装效率提升30% [4] - 钢骨柱、钢骨梁工厂预制后现场安装，焊接探伤合格率达100% [4] 绿色建造 - 施工过程中设置沉淀池与过滤系统对废水分类处理，建筑垃圾利用率超60% [5] - "一种基坑内支撑梁拆除用水收集装置"获评实用新型专利 [5] - 实时监测施工现场空气质量、噪声等指标，最大限度降低环境影响 [5] 项目时间节点 - 项目于2021年12月开工，2022年8月主楼冲出"正负零"，2023年9月主体封顶，2023年11月完成爬架拆除，2025年7月通过竣工验收 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各板块景气度判断为家居板块底部企稳、新型烟草稳健向上、造纸底部企稳、包装稳健向上、宠物食品略有承压、潮玩高景气维持、两轮车拐点向上、轻工个护略有承压 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - 家居板块内销受政策刺激需求或改善，外销出口金额有变化且美国降息预期抬升，内销关注业绩增长确定性高且有高股息支撑企业，外销关注有成长逻辑或海外产能优势企业 [5][10] - 新型烟草HNB行业成长无忧，雾化合规市场扩容可期，建议关注思摩尔国际和中烟香港 [5][11] - 造纸包装浆价小幅回升，纸浆市场供需矛盾缓解需时间，包装关注龙头企业出海及两片罐企业盈利能力改善机会 [5][12] - 轻工个护&潮玩Q3淡季关注国货品牌新品和线下渠道，AI眼镜关注绑定大厂的镜片制造标的，潮玩首推泡泡玛特，关注传统公司转型 [15] - 两轮车国补资金到位和新国标下终端补库，关注Q3经营数据向好，推荐雅迪控股等公司 [16][17] 行业重点数据及热点跟踪 - 新型烟草行业6月国内电子烟出口金额同比-32.4%，全球有多地出台相关政策和执法行动 [18][21] - 轻工个护宠物&潮玩板块6月卫生巾等线上销售额有不同变化 [23] - 两轮车板块截至25年6月30日以旧换新累计846.5万辆，5月31 - 6月30日平均日更新6.55万辆 [26] - 家居板块中美地产数据、家具出口及国内零售额数据、家具原材料价格数据有相应表现 [29][38][42] - 造纸板块纸浆和成品纸价格、产销、进出口等数据有变化，浆纸系和废纸系原料及纸品价格有不同走势 [48][51][55] 本周行情回顾 展示了轻工子板块及重点公司行情表现 [64] 重点公司估值及盈利预测 给出了造纸包装、家居、消费等板块多家公司的估值及盈利预测数据 [69]

报告行业投资评级 - 看好轻工造纸行业 [1] 报告的核心观点 - 25Q2出口业绩存在分化，抗风险突出个股业绩增长稳健；国补和新国标刺激两轮车存量换新；轻工消费内需必选抗风险能力突出，新消费有结构性亮点；包装行业整合延续，头部资本开支放缓进入收获期；25Q2国补暂停阶段性影响家居订单，中长期头部企业持续整合市场；25Q2造纸原材料成本延续低位，部分纸种供求关系改善 [4] 各板块总结 出口板块 - 25Q2关税外部扰动增加，具备全球化供应链布局优势企业及美国敞口较小企业业绩增长稳健，如匠心家居、春风动力等；部分企业受关税影响发货或订单，如永艺股份、依依股份等 [4] - 匠心家居预计25Q2归母同比40%+增长；嘉益股份25Q2收入有望30%+增长；春风动力25Q2预计收入利润25%以上增长；钱江摩托预计收入10%左右增长；久祺股份预计25Q2收入利润30%左右增长；共创草坪预计25Q2收入利润双位数增长；依依股份预计25Q2收入个位数增长，利润略微下滑；源飞宠物预计25Q2收入增速20 - 30%，利润端增速慢于收入；致欧科技25Q2收入降速至个位数，提价对冲利润表现好于收入；乐歌股份25Q2收入端预计25%增长，利润端承压 [4] 两轮车板块 - 国补和新国标刺激存量换新，25Q2部分省份以旧换新资金紧张但单车盈利维持，预计25Q3旺季出货无虞 [4] - 爱玛科技预计25Q2收入20%左右增长，利润同比35%左右增长；九号公司预计25Q2收入50%左右增长，利润增速更快 [4] 轻工消费板块 - 整体内销盈利端表现承压，金价支撑下黄金珠宝业绩向好 [4] - 潮宏基预计25Q2收入20%及利润40%增长；百亚股份电商收入承压，Q2利润受拖累；登康口腔预计Q2收入及利润延续稳健增长；豪悦护理预计Q2收入同比增长约40%+；明月镜片预计25Q2收入个位数增长，利润增速快于收入；晨光股份预计25Q2盈利承压下滑，下半年有望提速；公牛集团预计25Q2收入利润同比承压 [4] 包装板块 - 行业整合延续，头部资本开支放缓，逐步进入收获期，高股息价值凸显 [4] - 裕同科技预计25Q2收入利润个位数增长；美盈森预计25Q2收入承压，利润15%以上增长；永新股份预计25Q2收入利润个位数增长；紫江企业预计25Q2收入利润个位数增长；金属包装预计25Q2收入、利润有所下滑；宝钢包装实现收入及利润逆势增长 [4] 家居板块 - 25Q2国补暂缓影响订单，软体表现优于定制，行业估值降至低位，头部企业分红比例提升 [4] - 软体家居中，顾家家居25Q2收入预计个位数正增长；喜临门25Q2收入预计个位数增长；慕思股份收入预计小个位数下滑。定制家居中，欧派家居、索菲亚收入预计个位数下滑，利润下滑幅度小于收入 [4] 造纸板块 - 25Q2原材料成本延续低位，部分纸种旺季、供求关系改善，吨盈利环比改善；中长期具备Alpha的细分赛道和公司有望穿越周期；纸价触底，部分企业有望困境反转 [4] - 浆纸价格压力显现，25Q2盈利环比平稳或有所收缩；箱板瓦楞纸淡季回落，但盈利环比相对稳定；特种纸Q2开工率提升，纸价相对稳定，预计25Q2盈利环比扩张 [4]

跨界合作与品牌营销 - 芝华仕头等舱与中国高铁达成冠名合作，在武汉站、广州南站、重庆西站三地同步开启首发仪式，标志着现代交通与高端家居的跨界融合 [2] - 通过高铁这一年覆盖13.1亿人次的超级流量平台，公司将"头等舱生活方式"渗透至更广泛消费群体 [2] - 投入8.18亿元三重豪礼沿"八纵八横"高铁主干线开展"818全民升舱"活动，覆盖华北、华中、华东、华南、西南、西北核心区域 [6] - 高铁媒体覆盖全国80%经济活跃城市，年客流量中25-45岁中高收入家庭占比达72%，与品牌核心客群高度契合 [12] - 采用车身贴、车内海报等七大场景式媒体进行全方位品牌展示，形成视觉与听觉双重渗透 [16] 产品技术与市场地位 - 公司拥有240余项核心专利技术，连续15年领跑中国功能沙发市场 [6] - 产品覆盖家居、影院、高铁、航空等高端场景 [6] - 头等舱功能沙发通过26万次空载开合测试，45分贝静音电机优于欧盟标准，最大推力达1700N [9] - 蝉联美国十大家具供应品牌前三甲，中国功能沙发市场占有率榜首，全球超千万家庭选择 [9] 渠道战略与市场拓展 - 以高铁沿线城市为节点，深化与居然之家等连锁家居卖场的渠道协同，拓展线下门店布局 [17] - 通过高铁媒体沉淀品牌资产反哺线上渠道，形成"线上引流+线下体验转化"闭环模式 [17] - 武汉站辐射长江经济带、广州南站连接粤港澳大湾区、重庆西站覆盖成渝都市圈，形成全域传播矩阵 [14] 行业趋势与消费洞察 - 当代都市人日均久坐超8小时，颈椎腰椎问题年轻化，"归家即放松"成为全民诉求 [9] - "818全民升舱"活动推动高端功能沙发从奢侈品向大众日常消费品转变 [11] - 公司将持续加大研发力度，推出融合智能科技与人文关怀的家居产品 [19]

行业趋势 - 消费者对智能化家居需求度不断提升，智能化家居产品大量涌现市场 [1] - 中国家庭对客厅空间的需求从"基础功能"转向"品质生活"，72.7%的人习惯于在沙发上追剧观影，64.5%的人习惯在沙发上办公/学习，48.5%的人喜欢在沙发上放松小憩 [3] - 中国家庭对家居品质的需求正从"有"向"优"升级，2025年中国家具行业市场规模预计突破1.5万亿元，智能家居、定制家具、绿色环保家具成为核心增长引擎 [3] - 2025年智能家居出货量预计达2.81亿台，渗透率超20% [3] 公司动态 - 芝华仕头等舱举办"全民升舱·智家共享"发布会，拟投入8.18亿元回馈消费者，活动于2025年7月1日至8月31日在全国范围内同步开展 [1] - 芝华仕头等舱凭借高质量产品、可持续的品牌推广计划、专注于原创的研发团队和完善的售后服务体系，成为全球消费者信赖的品牌 [3] 产品发展方向 - 智能沙发作为家居智能化的重要入口，未来将向健康监测技术融合、场景化智能联动、可持续设计三个方向深度演进 [4] - 健康监测技术包括通过生物传感器实时采集心率、体压分布等数据，结合AI算法提供坐姿矫正与健康预警 [4] - 场景化智能联动包括与全屋IoT设备无缝协同，例如观影时自动调节灯光、空调 [4] - 可持续设计包括采用可回收材料与模块化结构，延长产品生命周期 [4] - 未来具备主动交互能力的智能沙发将占据30%市场份额，成为家庭健康管理与智慧生活的核心节点 [4]

行业趋势 - 家居行业面临消费信心待提振和市场竞争加剧的双重挑战 [1] - 中国家庭对家居品质的需求正从"有"向"优"升级 卫浴场景从传统蹲厕向智能马桶迭代 客厅场景中沙发从基础功能向高端品质跨越式发展 [3] - 沙发产品经历了从传统沙发时代到普通功能沙发时代 再到以电动智能控制 人体工程学五区承托及多角度调节为核心的头等舱功能沙发时代的升级演进 [3] 公司动态 - 芝华仕头等舱在北京居然之家玉泉营店举办"全民升舱·智家共享"发布会 敏华控股集团副总裁 居然智家执行总裁 克拉斯国际家居董事长等嘉宾出席 [1] - 芝华仕头等舱凭借自主研发投入 打破欧美对核心技术的专利垄断 拥有核心部件自有专利240余项 实现五金件国产化 降低高端功能沙发制造成本 [3] - 居然智家执行总裁王宁表示 芝华仕头等舱的原创研发团队和完善售后服务体系已成为全球消费者信赖的优秀品牌 [3] 技术研发 - 芝华仕头等舱拥有240余项核心专利技术 构建完善知识产权体系 [4] - 自主设计的合金架通过26万次空载开合无折损测试 荷载160kg功能沙发可顺畅伸缩运行 保用10年 [4] - 创新设计的降噪处理电机远优于欧盟静音标准 可实现最大1700N推力 适应不同身型人群 [4]

居然智家 - 公司再次召开业绩说明会回应年报被出具"保留意见"、实际控制人被留置及股价低迷等问题 [2] - 因实际控制人汪林朋被留置导致审计机构无法执行必要审计程序 公司尚未知悉保留意见涉及事项的进展及结论 [2] - 公司称已积极采取应对措施确保各项工作正常开展 努力消除"保留意见"影响 [2] *ST亚振 - 公司股票因连续26个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达107.83%而停牌核查 [3] - 股价短期涨幅与同期上证指数和家具制造业存在严重偏离 [3] - 预计停牌时间不超过3个交易日 [3] 东易日盛 - 控股股东天津东易天正持有的1800万股无限售流通股成功拍卖 成交金额合计7722万元 [4] - 本次拍卖不会导致公司控股股东和实际控制人变更 [4] 帝欧家居 - 公司控制权变更 实际控制人由刘进等3人变更为朱江等4人 意见不一致时以朱江意见为准 [5] - 朱江系成都水华互联科技实际控制人 该公司为帝欧家居持股5%以上股东 [5] - 公司业绩已连续3年亏损 [5] 菲林格尔 - 公司因筹划股权变更事项股价累计上涨60.91%并两次触及异动标准 曾停牌核查 [6][7] - 控制权变更交易出现两套定价体系 价差达11.3%引发关注 [7] 敏华控股 - 公司高管发表随意罚款言论引发争议 涉及上班照镜子、吃东西等理由 [8] - 公司回应称已作内部处理 [8] - 2025财年营收169.03亿港元同比下滑8.2% 净利润20.63亿港元同比下跌10.4% [8] - 国内销售收入同比锐减17.2%至99.27亿港元 占总收入比重从65%降至58.7% [8] 宜家 - 公司召回2024年3月至2025年5月生产的2452件IKEA365+VÄRDEFULL瓦福压蒜器 [9] - 召回原因为产品可能存在小片金属碎屑脱落风险 可能被误吞造成伤害 [9]

业绩表现 - 公司实现营业收入169.03亿港元，同比下降8.2% [3] - 归母净利润为20.63亿港元，同比下跌10.4%，主要受投资物业公允值亏损、商誉减值拨备等非经营性因素影响 [3] - 剔除非经营性因素后归母净利润为23.47亿港元，同比提升1.3% [3] - 毛利率40.5%，同比提升1.1个百分点 [4] 市场布局 - 中国区主营收入99.27亿港元，占比58.7% [6] - 北美市场收入44.20亿港元，同比增长3.2% [6] - 欧洲及其他海外地区收入14.69亿港元，同比大幅增长22.9% [6] - 全球化布局包括越南和墨西哥工厂，降低贸易风险并提升供应链效率 [10] 经营策略 - 加大产品研发推广，构建多元化产品矩阵 [7] - 布局智慧新零售，实现线上线下融合销售 [7] - 优化供应链管理，深化供应商合作 [7] 投资亮点 - 全球化布局赋予溢价空间，连续7年蝉联全球功能沙发销量第一 [9] - 全年计划派息每股27港仙，派息率达50.8%，股息率超过6% [12] - 派息率长期保持在50%以上，体现现金流状况良好 [12] 行业环境 - 家居行业面临国内房地产市场调整和美国加征关税等挑战 [2] - 贸易摩擦频繁，关税政策不确定 [9] - 全球化布局是家居企业提升竞争力和抗风险能力的重要战略 [10]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 敏华控股作为功能沙发龙头稳健前行，内销平稳、外销延续稳增，虽 FY2025 收入和归母净利润有所下滑，但扣非归母净利润增长，毛利率提升且延续高比例股东回馈 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - FY2025 实现收入 169.03 亿港元（同比 -8.2%），归母净利润 20.63 亿港元（同比 -10.4%），扣非归母净利润 23.47 亿港元（同比 +1.3%） [1] 内销情况 - FY2025 国内市场实现收入 99.27 亿港元（同比 -17.2%）、毛利率 40.4%（同比持平） [2] - 线下门店收入 67.99 亿港元（同比 -16.6%），电商收入 21.93 亿港元（同比 -16.3%） [2] - 沙发及配套收入 65.84 亿港元（同比 -15.4%）、床垫及配套收入 24.08 亿港元（同比 -19.4%），沙发销量 100.1 万套（同比 -10.6%）、均价 6574.4 港元（同比 -5.4%） [2] - 25 年强化门店管理系统，赋能经销商提高“体验数、转化率、客单价”三大指标，促进单店生意额提升，鼓励优质经销商重新开店（截至 3 月 31 日门店数 7367 家、净增 131 家） [2] 外销情况 - FY2025 外销市场收入 66.66 亿港元（同比 +8.3%），其中北美收入 44.20 亿港元（同比 +3.2%）、毛利率 41.5%（同比 +4.4pct），欧洲及其他地区收入 14.69 亿港元（同比 +22.9%）、毛利率 31.0%（同比 +0.7pct） [3] - 北美沙发销量 70.25 万套（同比 +10.6%）、均价 5901.7 港元（同比 -6.8%），欧洲沙发销量 18.10 万套（同比 +23.3%）、均价 5594.7 港元（同比 -3.6%） [3] - 预计公司当前墨西哥、越南产能基本可覆盖美国市场、关税影响较小，伴随海外团队建设提速、产品本土化开发持续优化，外销市场有望延续较快增长 [3] 财务指标 - FY2025 公司毛利率/扣非归母净利率分别为 40.5%/13.9%（同比 +1.1/+1.3pct），全年派息比率为 50.8%，延续高比例分红 [3] - FY2025 销售/管理费用率为 22.6%（同比 -0.6pct），费用投放保持稳健 [3]

高管争议事件 - 敏华控股家居电商部一位刘姓高管发布包括"罚钱""打游戏开除"等争议规定 如"吃东西罚领导2000元 主管1000元 次主管500元"并要求"一天打卡6次"[3][4][5] - 该高管提出"玩的人出钱 工作的人拿罚来的钱发红包 实现财富重新分配"等言论引发舆论关注[5] - 公司回应称系个别部门问题 已退还罚款并对涉事管理人员作内部处分[5] 公司财务表现 - 2025财年营业收入16903亿港元 同比下降82% 权益拥有人应占溢利2063亿港元 同比下降104%[6] - 剔除非经营性项目后权益拥有人应占溢利235亿港元 同比微升13%[6] - 中国沙发销售收入6584亿港元 同比下降154% 销量下降106%至1001千套[7] 市场战略与运营 - 执行下沉市场战略 门店数量净增131间至7368间[6][7] - 员工数量从29837人减少至26134人 一年减少约3700人[8] - 员工成本从3193亿港元降至3055亿港元 董事酬金从17406万港元增至20956万港元[8] 产品与行业现状 - 主打产品"头等舱沙发"面临约3000条投诉 主要涉及质量问题和诱导消费[7] - 中国家具市场需求疲软 床具收入同比下降194%[7] - 计划参与"以旧换新"等促消费活动以刺激需求[9]