投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩受市场化电量增加和电价下降影响，营收与净利润同比下滑，但发电量保持增长 [1][9] - 2026年广东取消核电变动成本补偿机制，预计将推动上网电价触底反弹，叠加新机组投产，公司业绩有望改善 [2][17] - 公司已完成惠州核电等资产的注入，增强了长期发展的资产基础 [3][19] - 核电增值税政策进行调整，但预计短期内对公司盈利无显著影响 [3][19] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入597.23亿元，同比减少4.09%；归母净利润85.76亿元，同比减少14.14% [1][9] - 第三季度单季营业收入205.56亿元，同比减少10.21%，环比增加7.40%；归母净利润26.24亿元，同比减少8.81%，环比减少10.32% [1][9] - 前三季度总发电量1828.22亿千瓦时，同比增长2.67%；上网电量1721.79亿千瓦时，同比增长3.17% [1][9] - 第三季度单季总发电量625.11亿千瓦时，同比减少3.37%，环比增加3.95%；上网电量588.19亿千瓦时，同比减少3.39%，环比增加3.79% [1][9] - 2025年前三季度毛利率为33.5%，同比降低3.17个百分点；净利率为21.58%，同比下降3.31个百分点 [11] - 2025年前三季度销售费用率0.03%，管理费用率3.05%，财务费用率5.76%，研发费用率1.48%，合计费用率10.32%，同比降低0.23个百分点 [11] - 2025年前三季度ROE为6.95%，同比降低1.65个百分点 [11] - 2025年前三季度经营性现金净流入207.92亿元，同比减少19.5%；投资性现金净流出42.54亿元，同比增长54.7% [11][15] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润94.10亿元，2026年107.49亿元，2027年117.34亿元，同比增速分别为-13%、14%、9% [4][8][20] - 预测2025年每股收益0.19元，2026年0.21元，2027年0.23元 [4][8][20] - 当前股价对应2025年市盈率21.1倍，2026年18.5倍，2027年17.0倍 [4][20] - 预测2025年营业收入865.64亿元，2026年953.94亿元，2027年1035.09亿元 [5][22] 业务运营与发展 - 截至2025年9月30日，公司管理28台在运核电机组，装机容量3179.6万千瓦；在建机组20台，装机容量2422.2万千瓦，占全国总量的44.46% [16] - 在建机组中有4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段 [16] - 预计2025年投产1台机组，2026年投产2台机组，2027年投产2台机组 [16] - 公司已完成对中广核惠州核电有限公司（82%股权）、中广核惠州第二核电有限公司、中广核惠州第三核电有限公司、中广核湛江核电有限公司（后三家100%股权）的资产注入 [3][19] 行业与政策动态 - 广东电力交易中心通知，2026年取消对核电的变动成本补偿机制，预计可使核电市场化电价提高约0.04元/千瓦时，即使在电价触底0.372元/千瓦时的情况下也能提高约0.02元/千瓦时 [2][17] - 国家调整核电增值税政策，对2025年10月31日后核准的机组不再实行增值税先征后退政策，但对已投产或已核准未投产机组设置了过渡安排 [3][19]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收597.23亿元，同比下降4.09%，归母净利润85.76亿元，同比下降14.14% [1] - 2025年第三季度公司实现营收205.56亿元，同比下降10.21%，归母净利润26.24亿元，同比下降8.81% [1] - 2025年第三季度公司营业成本同比下降6.47%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别变化-54.69%、+6.10%、-37.10%、-16.14% [2] - 2025年第三季度公司投资净收益环比减少近3亿元 [2] 运营数据与分析 - 2025年前三季度公司核电总上网电量为1721.79亿千瓦时，同比增长3.17% [2] - 2025年第三季度公司核电上网电量为588.19亿千瓦时，同比下降3.39% [2] - 2025年第三季度公司平均核电上网电价同比降幅或在1.2分/千瓦时左右 [2] - 第三季度红沿河核电上网电量环比下降约5.4亿千瓦时，且年度换料大修在第三季度完成 [2] 未来成长潜力 - 截至2025年9月30日，公司在建核电机组共20台，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段 [3] - 惠州1号机组和2号机组分别有望于2025年下半年和2026年上半年相继投产，苍南1号机组也有望于2026年投产 [3] - 陆丰5、6号机组和苍南2号机组有望于2027-2028年陆续投产 [3] 政策环境影响 - 2026年起广东核电机组不再执行变动成本补偿机制，无需再扣减政府授权合约电量结算收益 [3] - 此前广东核电执行政府授权单向差价合约机制，按年月中长期市场交易均价与政府授权合约价格0.4153元/千瓦时之差（为负置零）的85%进行单向差价结算回收 [3] 市场估值与预测 - 预计2025-2027年公司分别实现归母净利润94.50亿元、97.85亿元、105.61亿元，同比分别变化-12.62%、+3.54%、+7.94% [4] - 2025年11月3日股价对应市盈率分别为21.43倍、20.70倍、19.17倍 [4]

股权变动 - 中信证券-开元单一资产管理计划于2025年10月31日增持中广核电力1616万股H股 [1] - 此次增持的每股平均价格为3.0868港元，总涉资约4988.27万港元 [1] - 增持后，该计划持股数量增至1,355,560,000股，持股比例由11.99%上升至12.14% [1][2]

公司持股变动 - 中信证券-开元单一资产管理计划于10月31日增持中广核电力1616万股 [1] - 增持每股作价为3.0868港元，总金额约为4988.269万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为13.556亿股，持股比例由增持前上升至12.14% [1]

公司股权变动 - 中信证券-开元单一资产管理计划于10月31日增持中广核电力1616万股 [1] - 增持每股作价为3.0868港元，总金额约为4988.269万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为13.556亿股，持股比例增至12.14% [1]

报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资分析意见 [4][8] - 核心观点聚焦于电力与天然气两大行业：电力方面，绿证市场呈现量价齐升态势，三季度绿证均价较一季度增长210%，市场机制完善、需求拓展及认可度提升是主要驱动力；天然气方面，全球气价涨跌互现，美国气价创近半年新高，而9月中国天然气表观消费量同比回落1.6%，但四季度在低基数及冷冬预期下，城燃销气增速有望提升 [4][7][9][30] 电力行业要点 - 绿证市场量价齐升：2025年9月全国核发绿证2.29亿个，可交易量1.58亿个（占比68.86%）；1-9月累计核发21.08亿个，可交易量14.35亿个；三季度绿证均价较一季度增长210% [4][7] - 市场驱动因素包括：多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合交易规模达28亿千瓦时；政策推动钢铁、水泥等重点行业设定可再生能源消费比例要求；国际组织RE100完全认可中国绿证 [7] - 投资建议覆盖多个细分领域：水电（推荐国投电力、川投能源等）、绿电（关注新天绿色能源、龙源电力等）、核电（关注中国核电、中国广核）、火电（推荐国电电力、华电国际等）、电源装备（推荐东方电气）及气电（建议广州发展、深圳能源等） [4][8] 天然气行业要点 - 全球气价分化明显：截至10月31日，美国Henry Hub现货价格周涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高；欧洲TTF现货价格周跌5.42%至€30.35/MWh；东北亚LNG现货价格周跌0.89%至$11.10/mmBtu；中国LNG出厂价周涨3.11%至4407元/吨 [4][9][10][28] - 美国气价上涨主因LNG原料气需求达166亿立方英尺/日（创历史新高），叠加产量小幅下滑；欧洲气价震荡因库存水平达945.76太瓦时（占容量的82.84%），供需平稳 [11][16] - 中国天然气消费疲软：9月表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%；1-9月累计消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%，主要受工业用气需求拖累；展望四季度，冷冬预期及低基数（2024/25冬季气温较高）或推动城燃销气增速提升 [4][30] - 投资建议关注两条主线：港股城燃企业（推荐昆仑能源、新奥能源等）及天然气贸易商（推荐新奥股份、新天绿色能源等） [31] 其他行业动态与市场回顾 - 政策动态：生态环境部发布2024年电力碳足迹因子数据，为各行业核算碳足迹提供依据 [39] - 公司业绩：多家上市公司发布2025年三季报，如京能电力归母净利润同比增125.66%，龙净环保拟定增募资不超过20亿元 [39][40] - 板块行情：本期电力设备、公用事业及环保板块相对沪深300指数跑赢，其中公用事业板块涨幅达4.29% [33][34]

涉及的行业与公司 * 行业：中国公用事业，特别是核电行业[5][63] * 公司：中广核电力股份有限公司[1][2][5] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 公司2025年第三季度经常性净利润为25.7亿元人民币，同比下降8%，与摩根士丹利预览的26亿元人民币基本一致[2][7] * 第三季度总收入为205.56亿元人民币，同比下降10%，前三季度总收入为597.23亿元人民币，同比下降4%[8] * 第三季度毛利润为61.18亿元人民币，同比下降18%，单位毛利润为每千瓦时0.132元人民币，同比下降2.2分或15%[2][8] * 第三季度核心盈利同比下降8%，较2025年上半年15%的降幅有所收窄，预计第四季度这一趋势将持续，因2024年下半年的基数较低[7] 电价政策变动与影响 * 广东省电力交易中心于2025年10月21日发布了2026年关键电力交易机制变更，取消了核电市场电价的变动成本补偿机制[3] * 这一政策变动可能导致广东核电市场电价回升，因为此前约4分钱的折扣被取消，对公司在广东的机组构成积极因素[3][7] 投资评级与估值 * 摩根士丹利给予公司港股"增持"评级，行业观点为"具吸引力"，目标股价为2.81港元[5] * 估值方法采用13倍2025年预期每股收益的市盈率，随着电价风险逐渐被消化，该倍数应接近2016年的水平[9] * 公司面临的风险包括：利用率高于或低于预期、上网电价上调或下调、直供电价折扣变化以及新项目审批或延迟投产等[10][11] 其他重要内容 市场与运营数据 * 截至2025年10月28日，公司港股收盘价为3.17港元，总市值为1523.981亿元人民币，总企业价值为3434.632亿元人民币[5] * 2025年第三季度总上网发电量为588.18亿千瓦时，同比下降3%，但前三季度总发电量为1721.78亿千瓦时，同比增长3%[8] * 多个核电站的发电量出现同比下降，例如防城港电站第三季度发电量下降11%，而大亚湾电站前三季度发电量则增长22%[8] 披露信息 * 摩根士丹利可能持有或寻求与所覆盖公司进行业务往来，投资者应意识到潜在利益冲突[5] * 截至2025年9月30日，摩根士丹利受益持有部分覆盖公司1%或以上的普通股，但中广核电力未在披露名单中[17]

交易概述 - 公司于2025年10月16日通过股东大会决议，同意向中国广核集团有限公司收购四家核电公司股权 [1] - 收购标的包括中广核惠州核电有限公司82%股权、中广核惠州第二核电有限公司100%股权、中广核惠州第三核电有限公司100%股权、中广核湛江核电有限公司100%股权 [1] - 本次交易的交割日定为交易对价支付完成日所在月份的最后一个日历日 [1] 交易进展 - 公司已于近日完成本次交易的全部款项支付 [2] - 自2025年10月31日起，四家目标公司正式成为公司的子公司 [2]

交易概述 - 中国广核于10月31日晚间公告已完成对四家核电公司股权的收购款项支付 [1] - 相关被收购公司于2025年10月31日成为中国广核的子公司 [1] 收购标的详情 - 收购标的包括中广核惠州核电有限公司82%股权 [1] - 收购标的包括中广核惠州第二核电有限公司100%股权 [1] - 收购标的包括中广核惠州第三核电有限公司100%股权 [1] - 收购标的包括中广核湛江核电有限公司100%股权 [1]

市场扩张和并购 - 2025年10月16日股东大会审议通过收购议案[3] - 收购中广核惠州核电82%等四家公司股权[3] - 2025年10月31日完成交易款项支付[4] - 10月31日四家公司成为子公司[4] - 交易交割日为对价支付完成日所在月最后一日[3]