核心观点 - 公司通过整合华英证券与民生证券投行业务优势 确立"产业投行、科技投行、财富投行"新战略方向 构建特色企业文化体系 [1] - 文化融合推动业务成效显著 2025年上半年IPO承销家数和承销金额均排名市场第七 申报IPO数量跻身行业前五 新三板挂牌家数排名第二 [2] - 以合规筑基、专业赋能、区域深耕为核心竞争力 通过投保联动与行业组建设培育差异化优势 服务国家战略与新质生产力发展 [3][4][6] 文化融合与战略定位 - 融合华英证券"风清气正"文化底色与民生证券"民生在勤"精神特质 形成"合规筑基、专业赋能、协同共赢"文化体系 [1] - 文化融合推动2025年上半年IPO承销家数和金额双第七 IPO申报数量行业前五 新三板挂牌家数第二 [2] - 战略定位聚焦"精品投行、特色投行" 行为规范强调"勤耕不辍、服务至上" [2] 合规风控体系 - 构建"华英合规根基+民生服务基因"模式 融合事前防范、事中管控、事后追责与三道防线有机服务理念 [3] - 将第二、三道防线职能升级为与第一道防线并肩控风险、同促发展的主动服务角色 [3] - 通过内控标准化模块搭建 严守项目质量底线并提供业务发展安全垫 [3] 专业化能力建设 - 从"投资+投行"模式升级为"投保联动+行业组"战术 打破资源壁垒构建内部资本+社会资本服务体系 [4] - 组建覆盖生物制药、智能制造、新材料、新能源等12个前沿领域的行业组 持续优化分组并设立专项组拥抱新质生产力 [4] - 通过专业培训+项目实战推动团队从通用型服务向行业专家型服务转型 [4] 区域与行业布局 - 以无锡为根据地 布局北京、上海、深圳及长三角、珠三角产业核心城市 加强西南、西安、合肥等科创高地覆盖 [6] - 深入研究各地优势产业布局 聚焦战略新兴产业提供全链条金融服务 [6] - 紧抓"并购六条"政策红利发力并购重组 新设国际业务部拓展跨境服务 [6] 文化落地与品牌建设 - 构建党建引领、制度支撑、文化赋能体系 将党建要求纳入公司章程 设立党员示范岗与先锋队 [7] - 融合华英证券"德才兼备"选人标准与民生证券"能者上、优者进"激励机制 [7] - 凭借文化业务协同优势斩获新财富最佳股权承销投行、最佳IPO投行、最佳再融资投行、科技与智能制造产业最佳投行多项大奖 [7] 未来发展方向 - 以勤奋为魂、专业为魄 持续夯实产业投行、科技投行、财富投行三大支柱 [8] - 深化专业化、特色化、国际化发展道路 将文化优势转化为业务竞争力 [8]

公司投资动态 - 无锡国联通智科技产业投资合伙企业成立 出资额12.2亿人民币 [1] - 执行事务合伙人为国联通宝资本投资有限责任公司 经营范围包括创业投资和自有资金投资活动 [1] - 股权结构显示合伙企业由国联民生旗下国联通宝资本和国联人寿保险共同出资 [1]

核心观点 - 维持买入评级 公司作为国内稀缺的具备全球研发与商业化能力的创新药龙头 战略清晰 执行高效 收入增长强劲 盈利水平显著改善 全球化管线逐步进入注册研究阶段 [1] 财务表现 - 2025H1实现总收入59.53亿元 同比增长50.6% 期内利润达8.34亿元 同比大幅扭亏 Non-IFRS利润为12.13亿元 Non-IFRS EBITDA为14.13亿元 [1] - 产品收入达52.34亿元 同比增长37.3% 授权费收入大幅提升至6.66亿元 同比增长474% [2] - 毛利率86.0% 同比提升3.1个百分点 研发开支优化至10.09亿元 同比下降28% 销售费用率降至39.9% [2] - 现金储备约110亿元 为全球创新提供坚实支撑 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为117.88/152.56/205.16亿元 同比增速分别为25.11%/29.43%/34.47% [1] - 预计归母净利润分别为6.04/13.96/30.07亿元 同比增速分别为扭亏为盈/131.07%/115.45% EPS分别为0.35/0.81/1.76元/股 [1] 产品管线与商业化 - 产品组合扩展至16款上市产品 肿瘤与综合管线协同发力 多款新药成功商业化 [1] - IBI363(PD-1/IL-2α-bias)在ASCO年会上公布突破性数据 于冷肿瘤及IO耐药人群中显示优异疗效 [3] - 启动黑色素瘤关键II期研究 获得美国FDA批准开展针对鳞状NSCLC的全球III期临床(MarsLight-11) 计划入组多国患者 [3] - 在一线NSCLC CRC等适应症的Ib/II期研究已完成布局 [3] - CLDN18.2ADC(IBI343)启动胰腺癌III期研究 HER2ADC(IBI354)推进卵巢癌III期临床 [4] - 玛仕度肽新增两项III期研究 IBI112(IL23p19)银屑病适应症NDA审评中 预计2025年底获批 [4] 全球化合作与布局 - 全球化布局持续推进 [1] - 与罗氏就IBI3009(DLL3ADC)达成全球合作 正在推进澳大利亚 中国和美国的MRCT临床研究 [4] - 授权费收入因与罗氏合作首付款计入大幅提升 [2]

核心观点 - 公司作为国内稀缺的具备全球研发与商业化能力的创新药龙头 战略清晰 执行高效 收入增长强劲 盈利水平显著改善 全球化管线逐步进入注册研究阶段 [1] 财务表现 - 2025H1总收入59.53亿元 同比增长50.6% 期内利润8.34亿元 同比大幅扭亏 Non-IFRS利润12.13亿元 Non-IFRS EBITDA 14.13亿元 [1] - 2025H1产品收入52.34亿元 同比增长37.3% 授权费收入6.66亿元 同比增长474% [2] - 毛利率86.0% 同比提升3.1个百分点 研发开支10.09亿元 同比下降28% 销售费用率降至39.9% [2] - 截至2025年6月30日 现金储备约110亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为117.88/152.56/205.16亿元 同比增速分别为25.11%/29.43%/34.47% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.04/13.96/30.07亿元 同比增速分别为扭亏为盈/131.07%/115.45% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.35/0.81/1.76元/股 [1] 产品管线与商业化 - 产品组合扩展至16款上市产品 肿瘤与综合管线协同发力 多款新药成功商业化 [1] - 核心管线IBI363(PD-1/IL-2α-bias)在ASCO年会上公布突破性数据 于冷肿瘤及IO耐药人群中显示优异疗效 [3] - IBI363启动黑色素瘤关键II期研究 获美国FDA批准开展针对鳞状NSCLC的全球III期临床(MarsLight-11) 计划入组多国患者 [3] - IBI363在一线NSCLC CRC等适应症的Ib/II期研究已完成布局 [3] - CLDN18.2 ADC(IBI343)启动胰腺癌III期研究 [4] - HER2 ADC(IBI354)推进卵巢癌III期临床 [4] - 玛仕度肽新增两项III期研究 [4] - IBI112(IL23p19)银屑病适应症NDA审评中 预计2025年底获批 [4] 全球化布局与合作 - 全球化布局持续推进 [1] - 与罗氏就IBI3009(DLL3 ADC)达成全球合作 [4] - 正在推进澳大利亚 中国和美国的MRCT临床研究 [4]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中上涨2.01%至11.19元/股 成交额5.00亿元 换手率1.74% 总市值635.66亿元 [1] - 主力资金净流出2754.10万元 特大单买卖占比分别为15.36%和17.31% 大单买卖占比分别为23.98%和27.54% [1] - 年内股价下跌16.89% 近5日/20日/60日涨跌幅分别为-2.36%/-3.20%/14.14% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润11.27亿元 同比大幅增长1185.19% [2] - 营业收入未披露具体数值 [2] - A股上市后累计派现12.89亿元 近三年累计派现7.20亿元 [3] 业务结构分析 - 证券投资业务占比最高达42.05% 经纪及财富管理业务占29.79% 投资银行业务占13.56% [1] - 信用交易业务占比7.48% 资产管理及投资业务占比7.34% 其他业务占0.83% [1] 股东结构变化 - 股东户数9.46万户 较上期减少6.40% 人均流通股25,271股 较上期增加6.84% [2] - 香港中央结算有限公司增持1474.18万股至4378.24万股 位列第七大流通股东 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF减持947.31万股至1619.94万股 位列第十大流通股东 [3] 公司基本信息 - 成立于1999年1月8日 于2020年7月31日上市 总部位于江苏无锡及香港 [1] - 所属申万行业为证券Ⅲ 概念板块包括参股基金 江苏国资 国资改革等 [2]

行业景气度 - 水泥行业景气度持续改善态势逐步形成 企业盈利弹性逐步释放 但仍处于历史底部区域附近 [1] - 2025Q2行业呈现旺季不旺特征 景气度边际回落 但仍高于去年同期水平 区域协同松动 错峰执行不理想 [1] - 2025H1全国单吨水泥均价394元 同比增长21元 增幅6% 吨水泥煤炭价差平均值336元 同比增长38元 增幅13% [1] - 2025年M1-8净退出产能3.3万t/d 约占2024年末总产能0.6% 行业实际有效产能迎来下降拐点 [1] 企业财务表现 - 样本企业2025H1收入1417亿元 同比下降7% 归母净利润55亿元 同比增长789% [2] - 2025Q2样本企业收入815亿元 同比下降7% 归母净利润59亿元 同比增长183% [2] - 大部分企业2025H1单吨毛利同比增长0-37元 华新水泥因海外产能扩大吨毛利改善37元 [3] - 海螺水泥2025H1吨毛利/吨净利分别高于样本均值8元/17元 但同比分别下降3元/4元 盈利领先优势减小 [3] 现金流与资本支出 - 样本企业2025H1资本性支出99亿元 同比减少33亿元 [4] - 大部分样本企业经营现金流同比增长0-15亿元 与盈利表现一致 [4] - 海螺水泥和华润建材科技实施2025年中期分红 分红比例均为29% 海螺首次中期分红 华润比例低于历史均值43% [4] 投资建议 - 主要水泥企业PB处于历史底部区域 建议关注政策支撑供给出清 区域协同 行业兼并购优化供给格局等积极变化 [1] - 建议关注企业新业务/出海布局进展及重要增量贡献 重视区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业 [1]

新品发布与上市计划 - 第四代逸动已于9月7日正式上市 第四代CS55PLUS预计年内推出[2] - 长安启源品牌亮相A06和Q05两款车型 A06实现天枢驾驶辅助、座舱和底盘全面应用 Q05配备宁德时代电池支持3C快充 纯电续航506km 搭载激光雷达和4nm天玑芯片 两款产品预计第四季度上市[2] - 深蓝汽车发布S07（开启预售） S09超长续航超充版（正式上市） L06（亮相） L06搭载全球首发3纳米车规级座舱芯片[2] 销量表现 - 8月单月销量23.4万辆 同比增长25% 1-8月累计销量180.0万辆 同比增长6.4%[3] - 自主品牌1-8月累计销量152.5万辆 同比增长8.0% 新能源汽车1-8月累计销量62.1万辆 同比增长55.9% 海外1-8月累计销量40.5万辆[3] - 长安启源8月销量37340辆 同比增长98% 其中Q07销售13698辆 深蓝汽车8月交付28235辆 同比增长40% S05全球销量12184辆 阿维塔8月销量10565辆 同比增长185%[3] 智能化技术布局 - 天枢智驾品牌涵盖驾驶辅助、座舱和底盘三大领域 驾驶辅助通过端到端技术实现预判性驾驶 座舱配备自研天枢伙伴/音响/显示/智联/健康系统 底盘开发主动抗横风稳定/沙地脉冲脱困/原地掉头等功能[4] 新兴产业规划 - 布局人形机器人领域 探索工业机器人和门店服务机器人应用场景 计划2028年量产人形汽车机器人[5] - 探索无人商用领域包括无人清扫车、无人农机和外骨骼设备[5] 海外市场战略 - 实施"海纳百川"计划 已布局100余个国家市场 全球渠道网点超1.4万个 规划20个海外工厂[6] - 泰国罗勇工厂已于5月投产 预计年底海外可利用产能达46万辆规模[6] - 推进全球"152"布局 重点开拓东南亚、中东非洲、中南美洲、欧洲和欧亚五大市场 东南亚目标2027年销量进入世界品牌TOP10 欧洲目标2027年前导入6款新能源车型[6]

股价表现 - 9月10日收盘价10.97元 单日下跌2.75% [1] - 近5个交易日累计下跌4.19% [1] - 主力资金净流出7383.53万元 [1] 大宗交易 - 当日发生3笔大宗交易 合计成交量152.8万股 成交金额1676.14万元 [1] - 所有交易成交价均为10.97元 溢价率均为0% [1] - 近3个月累计发生4笔大宗交易 总成交金额1877.97万元 [1] 交易参与方 - 买方涉及申万宏源上海黄浦区福州路营业部、华泰证券河南分公司及中信证券总部 [1] - 三笔交易卖方均为机构专用席位 [1]

大宗交易概况 - 2025年9月10日国联民生发生大宗交易总成交量152.8万股，总成交金额1676.14万元，占当日总成交额1.51% [1] - 成交价格10.97元与市场收盘价完全持平 [1] 交易明细分析 - 中信证券总部通过机构专用席位买入21.17万股，成交金额232.21万元 [2] - 申万宏源证券上海黄浦区福州路营业部通过机构专用席位买入104.28万股，成交金额1143.9万元 [2] - 华泰证券司面分公司通过机构专用席位买入27.35万股，成交金额300.03万元 [2] - 所有交易卖出方均为机构专用席位 [2]

市场表现 - 证券板块整体下跌0.25%，其中国联民生领跌，跌幅达2.75% [1][2] - 上证指数上涨0.13%至3812.22点，深证成指上涨0.38%至12557.68点 [1] - 太平洋证券涨幅最高达2.78%，收盘价4.80元，成交额39.12亿元 [1] 个股涨跌 - 涨幅前列个股包括长江证券（涨1.41%至7.93元）、信达证券（涨1.29%至18.82元）和锦龙股份（涨0.63%至14.32元） [1] - 跌幅显著个股包括东方证券（跌1.18%至10.86元）、中信建投（跌1.02%至26.17元）和兴业证券（跌0.93%至6.40元） [2] - 华泰证券下跌0.92%至20.46元，成交额11.66亿元 [2] 资金流向 - 证券板块主力资金净流出13.01亿元，游资资金净流入3.66亿元，散户资金净流入9.35亿元 [2] - 太平洋主力净流入2.70亿元，占比6.91%，但游资和散户分别净流出1.50亿元和1.21亿元 [3] - 长江证券主力净流入1.03亿元，占比14.40%，游资和散户分别净流出6554.01万元和3710.50万元 [3]