张波家族财富与排名 - 郑淑良、张波家族以254亿美元（约合1809亿元人民币）身价位列福布斯2025中国内地富豪榜第十位，并蝉联山东首富 [3] - 与去年相比，张波家族排名提升7位，身价上涨近125% [3] - 财富增长源于旗下铝业上市公司中国宏桥和宏创控股的股价大幅上行 [3] 魏桥系铝业上市公司股价表现 - 截至11月11日，中国宏桥股价收于32.40港元/股，总市值3086亿港元，年内累计上涨近200% [4] - 截至11月11日，宏创控股股价为21.88元/股，总市值249亿元，年内累计涨幅达144% [4] - 张波家族合计控制中国宏桥65.99%的股份，并通过中国宏桥间接控制宏创控股22.98%的股份 [3] 铝行业背景与公司受益情况 - 铝行业处于上行周期，国际氧化铝、铝合金价格持续走高 [3] - 中国宏桥作为主营氧化铝、铝合金业务的公司随之受益 [3] - 中国宏桥与宏创控股正在推进重大资产腾挪，构成股价利好 [3] 魏桥集团产业布局调整 - 魏桥集团自纺织业起家，后凭借自建电厂拓展铝业版图，连续13年入选世界500强企业 [5] - 2019年张波接班后，主打“上游产业转移+下游深化发展”策略 [5] - 2019年魏桥集团宣布向云南转移铝业产能，先后向文山、红河转移202万吨、193万吨电解铝产能，约占公司总产能三分之二 [5] 新能源汽车领域拓展 - 魏桥集团加快轻量化基地建设，进入新能源汽车行业，产品已供应多家新能源车企 [5] - 公司试图打造自有新能源汽车品牌，2023年收购北京蓝雀灵汽车50%股份取得领途汽车品牌 [6] - 公司拿下青岛富路71%股权，获得北京汽车制造厂控制权及造车资质 [6] 资本运作与资产腾挪 - 2024年3月，因行业承压及港股估值极低（市净率约0.2），魏桥纺织以3.5港元/股对价私有化 [7] - 2024年5月，宏创控股公告拟通过发行股份方式，以635亿元对价收购中国宏桥旗下核心铝业资产宏拓实业100%股权 [7] - 宏拓实业2024年末总资产1050.43亿元，年营收1492.89亿元 [7] - 资产腾挪旨在将铝业资产从低估值港股转移至高估值A股，实现价值重估 [7] - 交易定增对价为5.34元/股，交易完成后魏桥铝电及关联方对宏创控股持股将从22.98%提升至86.98% [7] - 目前宏创控股股价21.88元/股，较定增定价5.34元上涨逾300%，若交易落地将带来大笔浮盈 [8]

核心观点 - 在全球AI发展驱动电力需求激增的背景下，中国铝业板块凭借显著电力成本优势、多重需求增长动力及供给端收紧，具备强劲投资价值，行业周期性减弱，估值有望重估 [2][3][4] 行业投资价值与逻辑 - 中国铝企享有显著电力成本优势，电价较印度低20%，较欧美低30%-60%，结合每吨铝生产消耗13500千瓦时电力，形成每吨1200-3600元人民币（约170-500美元）的成本优势 [2] - 全球数据中心电力消耗预计从2024年416太瓦时增至2030年946太瓦时，年复合增长率达15%，海外面临电力短缺和电价上涨压力，而中国电力产能充足，成本优势有望进一步扩大 [3] - 中国国内铝产能上限约4500万吨已确立，全球高成本生产商（第95百分位成本约2400美元/吨）将为铝价提供支撑，2025-2027年行业利润率有望持续扩张 [3] - 国际厂商如世纪铝业、South32和力拓因电力问题面临减产或关闭压力，凸显全球供应挑战，进一步利好中国供应 [3] 需求端增长动力 - 基准情景预计2026年铝需求增长2%，但AI数据中心、储能系统和特高压领域将带来显著增长弹性 [3] - AI数据中心铝需求预计从2025年33万吨增至2030年69.5万吨，年复合增长率16% [3] - 储能电池出货量预计2025年达500GWh，2026年达650GWh，对应铝需求分别为25万吨和32.5万吨 [3] - 特高压领域2025年审批进度放缓，但2026年新五年规划出台后审批有望恢复正常，成为增量需求重要来源 [3] 公司具体分析与调整 - 美银将中国宏桥（01378）2026-2030年盈利预测上调5-14%，目标价从35港元上调至38港元，维持"买入"评级 [2] - 支撑中国宏桥投资逻辑包括6%-7%的股息收益率、2025年底西芒杜项目投产、股份回购支撑以及2026年9倍市盈率的估值优势 [2]

核心观点 - 在全球AI发展推动电力需求激增的背景下，中国铝业凭借显著电力成本优势、多重需求增长动力及供给端收紧，具备强劲投资价值，行业周期性减弱，估值有望重估 [1][2][3] 中国铝企的电力成本优势 - 中国电价较印度低20%，较欧美低30%-60% [1] - 铝生产每吨需消耗13500千瓦时电力，使中国铝企享有每吨1200-3600元人民币（约170-500美元）的成本优势 [1] - 中国电力产能充足，未来几年成本优势有望进一步扩大，而海外市场面临电力短缺和电价上涨压力 [2] 行业需求增长动力 - 基准情景预计2026年铝需求增长2%，但AI数据中心、储能系统和特高压领域将带来显著增长弹性 [2] - 到2030年，AI数据中心铝需求将从2025年的33万吨增至69.5万吨，年复合增长率达16% [2] - 2025-2026年储能电池出货量预计分别达500GWh和650GWh，对应铝需求将达25万吨和32.5万吨 [2] - 特高压领域在2026年新五年规划出台后审批有望恢复正常，成为增量需求重要来源 [2] 行业供给端态势 - 中国国内约4500万吨的铝产能上限已确立 [2] - 全球高成本生产商（第95百分位成本约2400美元/吨）将为中国铝价提供支撑 [2] - 世纪铝业、South32和力拓等国际厂商因电力问题面临减产或关闭压力，凸显全球供应挑战 [2] - 2025-2027年行业利润率有望持续扩张 [2] 中国宏桥的投资亮点 - 公司2026-2030年盈利预测被上调5-14%，目标价从35港元上调至38港元，维持“买入”评级 [1] - 投资逻辑包括6%-7%的股息收益率、2025年底西芒杜项目投产、股份回购支撑以及2026年9倍市盈率的估值优势 [1] - 作为低成本一体化生产商，其周期性将减弱，估值有望重估 [3]

核心观点 - 在全球AI发展推动电力需求激增的背景下 中国铝业凭借显著的电力成本优势 需求端多重增长动力及供给端收紧态势 具备强劲投资价值 [1][2][3] 行业竞争力与成本优势 - 中国铝企核心竞争力源于显著电力成本优势 中国电价较印度低20% 较欧美低30%-60% [1] - 铝生产每吨需消耗13500千瓦时电力 使中国铝企享有每吨1200-3600元人民币（约170-500美元）的成本优势 [1] - 全球数据中心电力消耗预计从2024年416太瓦时增至2030年946太瓦时 年复合增长率15% 海外面临电力短缺和电价上涨压力 而中国电力产能充足 成本优势有望进一步扩大 [2] 行业供需与盈利前景 - 中国国内约4500万吨铝产能上限已确立 全球高成本生产商（第95百分位成本约2400美元/吨）将为中国铝价提供支撑 [2] - 2025-2027年行业利润率有望持续扩张 [2] - 国际厂商如世纪铝业 South32和力拓等因电力问题面临减产或关闭压力 凸显全球供应挑战 [2] 需求增长动力 - 基准情景预计2026年铝需求增长2% 但AI数据中心 储能系统和特高压领域将带来显著增长弹性 [2] - 到2030年AI数据中心铝需求将从2025年33万吨增至69.5万吨 年复合增长率16% [2] - 2025-2026年储能电池出货量预计分别达500GWh和650GWh 对应铝需求将达25万吨和32.5万吨 [2] - 特高压领域2025年审批进度放缓 但2026年新五年规划出台后审批有望恢复正常 成为增量需求重要来源 [2] 中国宏桥投资价值 - 美银将中国宏桥2026-2030年盈利预测上调5-14% 目标价从35港元上调至38港元 维持"买入"评级 [1] - 支撑逻辑包括6%-7%股息收益率 2025年底西芒杜项目投产 股份回购支撑以及2026年9倍市盈率估值优势 [1] - 基于供需紧平衡和成本优势扩大 中国宏桥等低成本一体化生产商周期性将减弱 估值有望重估 [3]

行业成本优势 - 中国电价较印度低20%，较美国及欧洲低30%至60%，使中国铝业公司在电力成本上具显著优势 [1] - 电力成本优势使每吨生产成本或低1,200至3,600元人民币 [1] - 海外市场正面对电力短缺及电价上升困境，而中国电力供应量充足，预期未来几年相关成本优势将扩大 [1] 行业供需与前景 - 目前中国铝供应已达4,500万吨的上限 [1] - 全球高成本生产将为中国铝价提供支持 [1] - 预期铝业企业2025至2027年利润率将进一步扩张 [1] - 预期在赋能人工智能及数据中心发展主题下，铝业板块估值具吸引力 [1] 中国宏桥(01378)评级与预测 - 美银证券将中国宏桥2026至2030年盈利预测上调5%至14% [1] - 目标价从35港元升至38港元 [1] - 重申"买入"评级 [1] 中国铝业(02600)评级与预测 - 美银证券将中国铝业今明两年盈利预测上调1%及27% [1] - 目标价由10港元升至11.9港元 [1] - 重申"买入"评级 [1]

行业成本优势 - 中国电价较印度低20%，较美国及欧洲低30%至60% [1] - 电力成本优势使中国铝业公司每吨生产成本或低1,200至3,600元人民币 [1] - 海外市场面临电力短缺及电价上升困境，而中国电力供应充足，预期未来几年相关成本优势将扩大 [1] 行业供需与前景 - 中国铝供应已达4,500万吨的上限 [1] - 全球高成本生产将为中国铝价提供支持 [1] - 预期铝业企业2025至2027年利润率将进一步扩张 [1] - 在赋能人工智能及数据中心发展主题下，铝业板块估值具吸引力 [1] 公司盈利预测与目标价 - 将中国宏桥(01378)2026至2030年盈利预测上调5%至14% [1] - 中国宏桥目标价从35港元升至38港元，重申"买入"评级 [1] - 将中国铝业(02600)今明两年盈利预测上调1%及27% [1] - 中国铝业目标价由10港元升至11.9港元，重申"买入"评级 [1]

中国铝业成本优势 - 中国电价较印度低20%，较美国及欧洲低30%至60%，使公司在电力成本上具显著优势 [1] - 每吨生产成本或低1,200至3,600元人民币 [1] - 海外市场正面对电力短缺及电价上升困境，而中国电力供应量充足，预期未来几年相关成本优势将扩大 [1] 行业供需与价格前景 - 目前中国铝供应已达4,500万吨上限 [1] - 全球高成本生产将为中国铝价提供支持 [1] - 预期推动企业2025至2027年利润率进一步扩张 [1] 公司盈利预测与评级调整 - 将中国宏桥2026至2030年盈利预测上调5%至14%，目标价从35港元升至38港元，重申"买入"评级 [1] - 将中国铝业今明两年盈利预测上调1%及27%，目标价由10港元升至11.9港元，重申"买入"评级 [1] 行业估值驱动力 - 预期在赋能人工智能及数据中心发展主题下，铝业板块估值具吸引力 [1]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR收盘于26662.27点，较前一交易日上涨13.21点，涨幅为0.05% [1] - 当日最高价为26664.74点，最低价为26496.53点，振幅为0.63% [1] - 成交量为4354.45万股，平均价格为26580.64点 [1] - 对应的香港恒生指数收于26649.06点，上涨407.23点，涨幅为1.55% [1] 主要蓝筹股价格变动 - 汇丰控股ADR收报112.005港元，较香港收市上涨1.36% [2][3] - 腾讯控股ADR收报649.659港元，较香港收市微涨0.02% [2][3] - 阿里巴巴-W ADR换算价为161.200港元，较港股价格下跌2.200港元，跌幅为1.35% [3] - 建设银行ADR换算价为8.291港元，与港股价格基本持平，微涨0.01% [3] 重点公司ADR与港股价格对比 - 携程集团-S ADR换算价为572.232港元，较港股价格高出10.732港元，溢价幅度达1.91% [3] - 百度集团-SW ADR换算价为128.579港元，较港股价格高出2.779港元，溢价幅度为2.21% [3] - 快手-W ADR换算价为71.908港元，较港股价格高出2.108港元，溢价幅度为3.02% [3] - 泡泡玛特港股大涨8.11%至221.400港元，但其ADR换算价为220.233港元，较港股折价0.53% [3] - 中国宏桥ADR换算价为27.823港元，较港股价格大幅折价4.097港元，折价幅度达12.84% [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点是重视锂权益配置，并强调电力短缺问题强化了铝的供给逻辑 [1][4] - 锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势明确，2026年权益有望领先于商品走出底部 [2][5] - 对于工业金属，立足长远，铜铝继续看好，商品将逐步开启强势周期 [4] - 贵金属方面，维持增配，金价是波动并非趋势转折，去美元化央行购金是核心驱动 [4] 贵金属总结 - 短期展望衰退交易是驱动金价回升的核心动能，维持增配建议 [4] - 当前A股大部分黄金股估值具性价比，当期近20倍，远期15倍 [4] - 选股思路应从PE/当期产量业绩估值转向远期储量估值，关注禀赋重估 [4] - 建议关注公司包括招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属总结 - 本周工业金属价格整体回调，LME3月铜跌1.8%、铝跌0.9%，SHFE铜跌1.2%、铝涨1.5% [4] - 回调主因美国银行体系流动性紧张及北美电力紧张引发冶炼铝、锌停产担忧 [2][4] - 基本面维度，铜铝库存分化，铜库存周环比+4.68%、年同比+25.01%，铝库存周环比-0.49%、年同比-13.31% [4] - 山东吨电解铝税前利润周环比+67元至4789元（创新高），吨氧化铝税前利润周环比-35元至-317元 [4] - 电解铝产能利用率98.21%，氧化铝产能利用率83.62% [4] - 铜铝商品将逐步开启强势周期，宏观层面全球后续宽松展望，微观层面供给频繁下调 [4] - 铜铝权益价值重估，逆全球化背景下价格中枢抬升，AI发展强势拉动电力需求 [4] - 铜标的关注洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、藏格矿业等，铝标的关注中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份等 [4] 能源金属与小金属总结 - 锂行业供给拐点与需求新周期来临，2026年终端增速大幅上修，固态电池产业化加速 [5] - 行业资本开支已于2024-2025年见顶，2026-2028年供给增速下滑成确定性趋势 [2][5] - 战略金属稀土、钨迎价值重估，稀土需求修复有望开启新一轮上涨行情 [5] - 钨价再启上涨，供给强势下长牛价格走势可期 [5] - 钴、镍方面，海外资源国政策控制供给，刚果金钴配额分配落地，折扣系数大幅上行，印尼暂停审批新冶炼厂许可证 [5] - 建议关注稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新，锂-天华新能/大中矿业/盛新锂能等，钴镍-华友钴业/伟明环保 [5] 市场表现总结 - 周内上证综指上涨1.08%，金属材料及矿业(长江)上涨0.43%，排名第19位（19/32），跑输上证综指0.65个百分点 [13][17] - 细分子行业中，基本有色金属板块上涨0.75%，能源金属板块上涨0.18%，贵金属板块下跌2.81%，稀土磁材板块下跌4.05% [13][17] - 海外龙头嘉能可（LSE）下跌1.88%，五矿资源（SEHK）下跌0.87% [13][16] 商品价格回顾总结 - 周内LME三月期铜下跌1.8%至10695美元/吨，期铝下跌0.9%至2862美元/吨 [23][25] - SHFE主力合约期铜下跌1.2%至8.59万元/吨，期铝上涨1.5%至2.16万元/吨 [23][25] - 锂产品价格下跌，国内电池级碳酸锂均价下跌2.7%至80.25元/公斤，电池级氢氧化锂均价维持78.25元/公斤 [24][26]

行业供需格局 - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外产能释放较慢，电解铝供需矛盾在2025-2026年或愈发突出 [1] - 国内电解铝产能供给硬约束下产量增长明显放缓，需求端汽车、电网等领域维持高景气度，预期全球电解铝供需格局在2026年或进一步收紧 [2] - 原料端氧化铝供需格局偏宽松，预期2025-2026年氧化铝价格以震荡偏弱为主，电解铝环节行业利润有进一步走阔空间 [2] 公司财务表现 - 公司核心子公司山东宏桥前三季度收入1169.3亿元，同比增长6.2%，归母净利润193.7亿元，同比增长23.1% [1] - 公司三季度收入387.2亿元，同比环比均增长1.8%，净利润69.4亿元，同比增长17.6%，环比增长14.4% [1] - 三季度毛利率为26.6%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点，主要得益于电解铝和氧化铝价格环比上涨 [1] - 三季度电解铝均价2.07万元/吨，同比上涨5.88%，环比上涨2.5%，氧化铝均价3165元/吨，同比下降19.46%，环比上涨3.54% [1] - 三季度合计期间费用率为3.3%，同比上升0.53个百分点，环比下降0.27个百分点 [1] 公司股东回报与资本管理 - 公司宣布新一轮股份回购计划，预计回购总金额不低于30亿港元，此前上半年已斥资26亿港元回购1.87亿股 [2] - 公司近三年分红率分别达46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以来始终保持在45%以上 [2] 公司盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润至256.25亿元、254.26亿元、257.60亿元，较前值上调18.31%、21.72%、17.56% [2] - 给予公司2025年12倍市盈率估值，目标价为35.22港币，前值为24.89港元 [2]